Sodobna monetarna teorija: temeljni načrt

Izbor

• Ko se gospodarstva spopadajo z nizko gospodarsko rastjo in inflacijo, so v ospredje bolj nekonvencionalne ideje makroekonomske politike. Najbolj hrepeneča je moderna denarna teorija (MMT).
• MMT je skupek gospodarskih teorij, ki poudarjajo pomen državne porabe v gospodarstvu. Ima tri glavna načela: ni omejitev v zmožnosti vlad, ki se zadolžujejo v domači valuti, da same financirajo; ekspanzivna fiskalna politika vodi do nižjih obrestnih mer; inflacija pa je edina omejitev vladnih izdatkov, ki jih financira centralna banka.
• Politike, ki temeljijo na MMT, bi bile na koncu poskus in bi prinesle večje tveganje nenamernih posledic, kot so bežna inflacija, odlivi kapitala in splošno nestabilno makroekonomsko okolje.
• Vendar bi se lahko MMT izkazal kot koristno orodje v gospodarskem nazadovanju, če bi bile denarne in običajne davčne možnosti izčrpane. V tem scenariju bi bilo treba politike MMT razviti v okviru, ki temelji na pravilih, da ublaži zgoraj navedena tveganja.

Minilo je deset let od svetovne finančne krize, vendar so njeni učinki še vedno vidni po vsem svetu. Večina večjih gospodarstev se spopada z nizko rastjo in nizko inflacijo (graf 1). Tudi produktivnost je ostala trmasto nizka, za nekatera gospodarstva celo negativna. Centralne banke so se za boj proti tem silam poglabljale v svoje naborke nekonvencionalnih politik, da bi spodbudile manjše povpraševanje.1. Vendar so te politike prinesle le omejen uspeh.

Z umirjenim povpraševanjem in utišanimi inflacijskimi pritiski so prišle še bolj neortodoksne ideje. Najbolj hrepeneča je moderna denarna teorija (MMT).

MMT je v zadnjih letih vse bolj priljubljen, saj ponuja alternativne predpise politike, ki bi teoretično lahko spodbudili gospodarstva iz pasti nizke rasti in nizke inflacije. MMT v svoji najpreprostejši obliki navaja, da države z dolgom, denominiranim v svoji valuti in s spremenljivim tečajem, ne morejo biti "zlomljene". Vlade lahko porabijo in odplačujejo dolgove s tiskanjem več denarja prek centralne banke. To pomeni, da omejitev vladne porabe ne bi bila stopnja zveznega dolga, temveč naraščajoča inflacija. MMT navaja, da bi morala državna poraba potegniti nazaj ali uvesti politike za blaženje cenovnih pritiskov, če inflacija doseže ali krši predhodno določeno omejitev.

Vendar pa MMT ni brez nevarnosti. V skrajnem primeru lahko ustvari znatne inflacijske pritiske, hkrati pa vodi tudi do znatnega padca valute in splošne destabilizacije gospodarstva.

Vendar pa pristop MMT, ki temelji na pravilih, lahko pomaga zmanjšati to tveganje. Po natančno opredeljenih pravilih se lahko MMT uporabi za pomoč gospodarstvu, ki se spopadajo z gospodarskim nazadovanjem. Toda MMT bi bil denarni eksperiment in nenamerne posledice ali "neznanci-neznanci" bi bili v večji meri v igri. To ne bi smelo biti strategija za države. V resnici lahko gospodarstva izvajajo preizkušene strukturne politike, da bi se izognile položaju, v katerem je MMT edina izvedljiva politika. Evropa in Japonska bosta morda v tem pogledu dosegla konec vrvi, a ZDA lahko še naprej premagajo krivino.

Zlasti politike, kot so zaščiteni plačani odsotnost, bolj napreden davčni sistem in povečano priseljevanje, lahko postavijo ZDA na pot k dolgotrajnejšemu gospodarskemu blaginji, ne da bi jim bilo treba izpostaviti tveganjem in negotovosti MMT.

Glavne lastnosti MMT

MMT ni skupek novih teorij. Te ideje so razvoj prejšnjih makroekonomskih konceptov, ki so poudarili pomen vladne porabe v gospodarstvu. Izmed številnih idej, ki jih podpira MMT, lahko izberemo tri glavna načela, iz katerih izhajajo pomožne teorije. To so:

1. Zmogljivosti vlad, ki se zadolžujejo v domači valuti, ne morejo omejiti

Prvo in morda najpomembnejše načelo MMT je, da vlade, ki se zadolžujejo v domači valuti, ne morejo omejiti, da same financirajo. Vlada ima končno oblast nad svojo valuto, zato lahko naloži centralni banki, naj natisne več denarja za poplačilo dolga ali za financiranje nove porabe.

2. Razširjena fiskalna politika vodi do nižjih obrestnih mer

Drugi in morda bolj sporen načelo MMT je, da povečana državna poraba znižuje obrestne mere. To je nasprotje tistega, kar se uči v tipičnem makroekonomskem tečaju. V standardnem makroekonomskem okviru povečanje državne porabe zvišuje obrestne mere, ker je večje povpraševanje po posojilih. To posledično "izpodriva" nekatere naložbe zasebnega sektorja.

Toda po mnenju zagovornikov MMT večja fiskalna poraba znižuje obrestne mere, ker na neto povečuje količino rezerv bank. MMT pravzaprav trdi, da bi se obrestna mera premaknila na nič, če ne bi centralna banka posredovala in postavila pozitivno referenčno obrestno mero. To so sporne trditve. Vrnili se bomo k temu, zakaj MMT morda ne bo deloval, kot je predvideno kasneje v opombi.

3. Inflacija je edina omejitev vladnih izdatkov, ki jih financira centralna banka 

Nazadnje MMT trdi, da je inflacija edina zavezujoča omejitev vladnih izdatkov, ki jih financira centralna banka. Zagovorniki MMT trdijo, da bi morale vlade inflacijo skrbeti le, ko odobrijo večjo porabo, in ne upoštevajo proračunskega stanja. Proračunski primanjkljaji, kot jih določa načelo številka ena, niso zaskrbljujoči, če so cene v lastni valuti. Po drugi strani MMT priznava, da je lahko naraščajoča inflacija problematična. Če vladna poraba povzroči inflacijske pritiske in bi jo lahko dvignila nad vnaprej določeno sprejemljivo stopnjo, MMT navaja, da bi bilo treba za boj proti tem pritiskom uporabiti različna orodja. Vlade lahko uporabijo orodja, kot so strožji finančni in kreditni predpisi, pa tudi zvišanje davkov, da zavirajo inflacijo, odvisno od vira cenovnih pritiskov.

Kaj lahko dosežemo z MMT?

V skladu s svojimi temeljnimi načeli MMT daje vladam bistveno več pristojnosti in odgovornosti. Vlade lahko porabijo manj časa za proračunski primanjkljaj - če primanjkljaj deluje v svoji valuti - in lahko namesto tega spodbudijo programe za porabo, ki so v skladu s ključnimi prednostnimi nalogami.

Na primer, če si vlade prizadevajo za čim večje zaposlovanje, lahko odobrijo programe, kot je zvezni program za garancijo delovnih mest, ki pomagajo zagotoviti delovna mesta v javnem sektorju tistim, ki jih potrebujejo. To bo ublažilo ohlapnost na trgu dela in premaknilo gospodarstvo na raven, skladno z največjo zaposlenostjo. Specifični programi zaposlitve na področjih, kot je gradnja infrastrukture, bi lahko dolgoročno koristili gospodarstvu. Vendar bo program jamstva za zaposlitev omejen s tem, kolikor pritiska na inflacijske pritiske. Večje kot je tveganje, da se bo inflacija dvignila nad vnaprej določen cilj, manjši je obseg programa. Tudi najem zaradi najema ima svoje posledice. V svojem skrajnem primeru pomeni veliko in neučinkovito vlado, ki gospodarski rasti ponuja majhen znesek.

Vlade lahko porabijo tudi za politike, ki izboljšujejo dolgoročno zdravje gospodarstva. Prednost jim lahko daje okoljska trajnost, zgradi boljšo infrastrukturo ali oboje. V svetu MMT imajo vlade precej več svobode za porabo za politike, ki jih izberejo. Le naraščajoča inflacija lahko stranko pokvari.

Vendar je v trenutnih okoliščinah celo naraščajoča inflacija morda dobrodošla. Od svetovne finančne krize se večina naprednih gospodarstev spopada z nizkim inflacijskim okoljem, centralne banke pa so poskušale običajne in nekonvencionalne metode za povečanje inflacije, ki so bile malo uspešne. Ugledni ekonomisti, kot je Larry Summers, trdijo, da ti pogoji kažejo na »sekularno stagnacijo«, opredeljeno kot trajno obdobje počasne rasti, ki sovpada z nizkimi obrestnimi merami. V teh obdobjih bi lahko aktivna fiskalna politika z naložbami v infrastrukturo bila protistrup, da bi gospodarstva dvignila iz te luknje, in MMT se drži ravno tega.

Težave z MMT

Na žalost ni brezplačnega kosila in to velja za MMT. Velike stvari se lahko zgodijo v okviru doktrine MMT, vendar ne pride brez lastnih groženj. Z glavnimi načeli obstajajo temeljna vprašanja in politike, ki temeljijo na MMT, bi lahko privedle do nenamernih posledic, ki bi postale močno nasprotne njenim namenom, da pospešijo gospodarsko rast.

Osrednja težava MMT je, da osnovna načela predstavljajo zelo močne predpostavke ali preprosto niso pravilna. Prva glavna načela trdijo, da ni mogoče omejiti sposobnosti vlad, ki se zadolžujejo v domači valuti, da se same financirajo. Čeprav to lahko velja za zaprta gospodarstva, pa to ni povsem resno za odprta gospodarstva, ki so v večini različna. Hitro kopičenje dolga ali tiskanje denarja za poplačilo dolga lahko privede do strme amortizacije valute in velikih odlivov kapitala. To bi povzročilo znatne inflacijske pritiske in potencialno destabiliziralo celotno gospodarstvo.2

ZDA so poseben primer. Kot svetovna rezervna valuta in razmeroma zaprto gospodarstvo se lahko kratkoročno izogne ​​nekaterim od teh vplivov. Vendar pa se lahko dolgoročno sooči tudi z znatno amortizacijo in odlivi kapitala, saj vlagatelji ponovno premislijo o statusu ameriškega dolarja. Nasprotno pa so majhna odprta gospodarstva brez svetovne rezervne valute, kot je Kanada, veliko bolj dovzetna za negativne posledice MMT.

Drugo temeljno načelo MMT, da ekspanzivna fiskalna politika vodi do nižjih obrestnih mer, morda tudi ne drži. Vzemite scenarij, v katerem vlada začne program porabe. To, kot trdi MMT, povečuje količino rezerv, ki jo imajo banke, povečuje ponudbo denarja. Vendar pa bi lahko ustvarilo tudi povpraševanje po denarju, ko se fiskalne spodbude premikajo skozi gospodarstvo. Zato je neto vpliv na obrestne mere nejasen.3 Če je ustvarjena proizvodnja veliko večja od povečanja denarne ponudbe, se obrestne mere res lahko premaknejo višje kot odziv na davčne spodbude, skladno s konvencionalno makroekonomsko teorijo.

Drugi problematični vidik MMT je ta, da odpravlja neodvisnost centralne banke. Desetletja raziskav so nam povedale, da je omogočanje centralne banke, da vodi denarno politiko neodvisno od političnih pritiskov, pomembno za ublažitev negativnega vpliva inflacije na rast na dolgi rok.4 Ker bodo centralne banke svoj mandat podelile fiskalnim organom v svetu MMT, povsem mogoče je, da se dnevni red porabe uzakoni, ne da bi skrbno upoštevali inflacijske vplive in zaupanje vlagateljev. Čeprav zagovorniki MMT trdijo, da bi morale vlade sprejeti politike za obvladovanje inflacije, če se ovira krši ali se bo kmalu kršila, je morda politično neprijetno kadar koli izklopiti fiskalne pipe.

Tudi če bi se inflacijski pritiski temeljito upoštevali, bi obstajala precejšnja negotovost glede na ocenjeni vpliv fiskalnih spodbud. Vladne agencije, ki so zadolžene za analizo, bi morale predvideti dejavnike, kot so fiskalni multiplikator, potencialni rezultat, časovni razpored izvajanja programov, ki vsi prispevajo k velikim pasom napak. To bi lahko povzročilo pogoste napake v politiki in nestabilno makroekonomsko okolje.

MMT se lahko izkaže za uporabnega v posebnih okoliščinah

Glede na pomanjkljivosti MMT in nenamerne posledice, ki jih lahko povzroči, so njegovi recepti politike verjetno preveč tvegani, da bi jih sprejeli, če bodo na voljo druge, bolje razumljive, možnosti politike. Vendar se lahko v posebnih okoliščinah MMT izkaže kot koristno orodje.

Kot je bilo ugotovljeno v nedavnem poročilu, bi lahko prišel čas, ko smo sredi gospodarske recesije, možnosti fiskalne in monetarne politike pa sta omejeni: obrestne mere so na spodnji meji in fiskalni dolg je zvišan. V tem primeru bi politike MMT lahko bile tisto, kar je potrebno za dvig gospodarstva iz nazadovanja.

Tudi v tem scenariju je pomembno, da se MMT sprejme v okviru, ki temelji na pravilih. Okvir bi moral biti dobro opredeljen in ga je treba javno obvestiti. Vse okoliščine za vstop v režim politike MMT, agende porabe, ki bodo veljale ob izstopu iz režima, bi bilo treba dogovoriti in sporočiti pred začetkom sprejemanja politik MMT.

Ker bodo vlada in centralne banke delovale z roko v roki, bo pristop, ki temelji na pravilih, omogočil centralnim bankam, da ohranijo neodvisnost in verodostojnost, hkrati pa ohranijo zaupanje javnosti, da bodo politike prinesle rezultate. Če oblasti lahko to storijo, lahko gospodarstva zahtevajo manj spodbud, da bi se izognile recesiji.

Druge možnosti politike?

Ko stopimo korak nazaj, bi morale države storiti vse, kar je v njihovi moči, da se izognejo situaciji, kjer je MMT edina izvedljiva možnost za gospodarske spodbude. Morda je že prepozno za Evropo in Japonsko, kjer je prostor fiskalne in monetarne politike razpadel do točke, ko oblikovalci politike aktivno razmišljajo o MMT-ju.5. Za ZDA je daleč od soočanja z enakimi težavami. Namesto da bi sedli mirno, bi morale ZDA proaktivno izvajati politike, ki lahko spodbudijo dolgoročno rast, in tako zagotoviti več možnosti denarne in fiskalne politike v primeru nazadovanja. Naslednje možnosti politike lahko vodijo ZDA v pravo smer:

1. Plačan čas izklopa

En recept politike, ki bi lahko videl takojšnje rezultate, je zvezno določanje zaščitenega odmora za vse delavce. ZDA so edina država v celotnem OECD, kjer delavci nimajo zajamčenih plačljivih počitniških dni ali počitnic, ki jih zagotavljajo države (graf 2). Tudi plačan porodniški dopust ni zvezno uveden. Medtem ko podjetja in države te ugodnosti lahko prostovoljno zagotavljajo, je študija Centra za ekonomska in politična raziskovanja ugotovila, da skoraj vsak četrti Američan ne prejema izplačanega prostega časa.6. povečana proizvodnja. V resnici so študije pokazale, da bi lahko prezaposleni zaposleni zmanjšali dobiček podjetja z več absentizma, večjim prometom in večjimi stroški zdravstvenega zavarovanja.7

Plačani prosti čas pomeni tudi bolj zdrav trg dela. Kot je razvidno iz poročila, stopnja udeležbe žensk v osnovni starosti (25-54) v ZDA zaostaja za moškimi in njihovimi mednarodnimi kolegi. Poročilo nacionalnega urada za ekonomska raziskovanja je ugotovilo, da je približno četrtina zmanjšanja udeležbe žensk v delovni sili v primerjavi z drugimi državami OECD posledica pomanjkanja družinam prijaznih politik na delovnem mestu, vključno s plačanim starševskim dopustom. Staranje prebivalstva, ki ustvarja izzive za ameriški trg dela, je lahko povečana udeležba ženske delovne sile pomemben olajševalni dejavnik. Politika starševskega dopusta je nizko viseče sadje, ki lahko zelo verjetno doseže ta rezultat.

Poleg tega se družinski izidi lahko izboljšajo tudi s plačanim odmorom. Na primer, plačani odhod za matere je povezan z dolgoročnimi izboljšavami izobraževanja in dohodka za otroke.8 Z uvedbo te politike na zvezni ravni bi se lahko zagotovilo bolj zdravo prebivalstvo in trdni trgi dela. To bi ameriško gospodarstvo postavilo na pot k močnejši gospodarski rasti v prihodnjih letih.

2. Naprednejši davčni sistem

Druga možnost politike bi bila uvedba bolj naprednega davčnega sistema, ki bi zmanjšal neenakost, spodbujal vključujočo rast in večjo udeležbo v ameriškem gospodarstvu.9 Od svetovne finančne krize je imel najbogatejši delež 20% ameriških gospodinjstev večji in naraščajoči delež skupnega dohodka gospodinjstva od preostalih 80% (graf 3). Ta trend je zaskrbljujoč, saj pomeni, da velik del prebivalstva ZDA izgublja na gospodarskih in izobraževalnih priložnostih, kar jih potem izključuje, da bi smiselno prispevali k gospodarstvu.10 Davčni sistem, ki večino dohodka prerazporedi iz zgornjega dela proti spodnjemu koncu razdelitve dohodka bi pripomogel k zaustavitvi in ​​potencialnemu preobratu tega trenda.

3. Izboljšave politike priseljevanja

Nenazadnje lahko izboljšave politike priseljevanja tudi pomagajo ZDA usmeriti na odločnejšo pot gospodarske rasti. Ker se bo rast prebivalstva v veliki meri upočasnila zaradi staranja prebivalstva, bo morala priseljevanje zapolniti vrzel (graf 4). Toda katere spremembe politike priseljevanja prinašajo najboljše rezultate za ameriško gospodarstvo? Raziskave šole Wharton z univerze v Pensilvaniji so preučile tri spremembe politike priseljevanja in njihove številne kombinacije. Če bi se priseljevanje povečalo za 11%, bi bil BDP na prebivalca za 125 višji za 50% v primerjavi s tem, da bi število priseljencev ostalo nespremenjeno glede na 3. Pozitiven vpliv je imel tudi nagib mešanice priseljencev proti tistim s šolanjem na visoki šoli.

Spodnja črta

V zadnjem času MMT vedno pogosteje vstopa v razprave o politikah kot možno možnost za krepitev gospodarstev, zataknjenih v okolju nizke rasti in nizke inflacije. Medtem ko MMT ponuja recepte politik, ki lahko gospodarstvu koristijo takoj, je treba do njega pristopiti previdno zaradi temeljnih vprašanj svojih teorij in nenamernih posledic svojih politik.

Vendar pa bi pristop k MMT, ki temelji na pravilih, morda izvedljivejši in bi lahko postal glavna izbira za nekatera gospodarstva, ki so že v naslednjem padcu blizu spodnje meje stopenj politike. ZDA ne sodijo v taborišče, tako glede denarnih orodij, ki so še vedno na voljo, kot tudi vzvodov javne politike, ki jih mora še potegniti. Preden se podamo po tej negotovi in ​​razgibani poti MMT, je bolj smiselno proaktivno optimizirati razpoložljive in časovno preizkušene politike, da bi spodbudili dolgoročno rast in sprostili pritisk na fiskalno in denarno politiko. Ne bi smelo biti tako, da se MMT obrne kot edino orodje v orodni vrstici, ko pride naslednje znižanje.

Končne opombe

1. TD Economics, 2019. "Kaj pričakovati od centralnih bank v naslednjem svetovnem padcu". Oktober 1, 2019. https://economics.td.com/central-banks-downturn
2. Evropska centralna banka, 2016. "Obvladovanje velikih in nestanovitnih kapitalskih tokov in vloga MDS". September 1, 2016. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecbop180.en.pdf
3. Citi Global Perspectives & Solutions, 2019. »Sodobna monetarna teorija (MMT)«. 1. april 2019.
4. Helge Berger, Jakob De Haan in Sylverster CW Eijffinger. „Neodvisnost centralne banke: posodobitev teorije in dokazov“. Revija ekonomskih raziskovanj, 2001.
5. Pred kratkim je predsednik ECB Mario Draghi dejal, da mora biti Svet ECB bolj odprt za MMT (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-09-23/draghi-says-ecb-should-examine-new-ideas- kot-mmt). Na Japonskem še vedno poteka razprava o MMT in njegovi uporabi (https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-06-05/japan-worries-about-its-deficit-as-mmt-argues- tam-s-ne-potrebe).
6. Center za ekonomska in politična raziskovanja, 2019. „Država brez počitnic“. Maj 1, 2019. http://cepr.net/documents/publications/2007-05-no-vacation-nation.pdf
7. https://hbr.org/2015/08/the-research-is-clear-long-hours-backfire-for-people-and-for-companies
8. https://www.jec.senate.gov/public/_cache/files/646d2340-dcd4-4614-ada9-be5b1c3f445c/jec-fact-sheet—economic-benefits-of-paid-leave.pdf
9. Progresivni davčni sistem je tisti, ki od gospodinjstev z višjimi dohodki zahteva plačilo več davkov kot gospodinjstva z nižjim dohodkom.
10. Roy van der Weide in Branko Milanović, 2018. "Neenakost je škodljiva za rast revnih (ne pa tudi za bogate)". Ekonomski pregled Svetovne banke. https://www.gc.cuny.edu/CUNY_GC/media/LISCenter/Branko%20Milanovic/vdWeide_Milanovic_Inequality_bad_for_the_growth_of_the_poor_not_the_rich_2018.pdf
11. Poslovna šola Wharton, Univerza v Pensilvaniji, "Ali bi lahko povečala priseljevanje izboljšala ameriško gospodarstvo?". September 10, 2019. https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/us-immigration-policy/