Veckans slutlinje: En riskfylld början på året

US Höjdpunkter

• Det var en relativt lätt vecka med ekonomisk statistik. Underskottet i handelshandeln minskade i november, vilket tyder på en viss uppåtrisk för real BNP-tillväxt under fjärde kvartalet. Ändå fortsätter aktiviteten inom tillverkningssektorn att komma in på den svaga sidan, med ISM-indexet som återigen föll i december till sin lägsta nivå sedan 2009.
• Fas ett-handelsavtalet mellan Kina och USA ser ut att undertecknas senare denna månad. Detaljerna är fortfarande knappa och tidslinjerna kring åtaganden osäkra.
• Nyheter om att ett amerikanskt flyganfall i Irak hade dödat en iransk militärledare fick oljepriserna att stiga, globala börser att sälja av och obligationer att samlas på fredagen.

Kanadensiska höjdpunkter

• Finansmarknaderna var tysta under semesterperioden, men de kanadensiska marknaderna följde sina globala jämförbara marknader lägre i dag då eskalerande geopolitiska spänningar utlöste risk-off-sentiment.
• Semestersäsongen hade också lite i vägen för kanadensiska ekonomiska uppgifter. Oktobers reala BNP-utskrift bekräftade uppfattningen att den kanadensiska ekonomin håller på att bli svagare under fjärde kvartalet.
• Bank of Canada förblir i en tuff plats och väger upp framväxande signaler om en avmattande ekonomi mot oro för finansiell stabilitet i sina räntebeslut i år.

USA – En riskfylld start på året

Årets första vecka var relativt lätt på ekonomisk data, men inte kort på geopolitisk utveckling. Finansmarknaderna inledde det nya året i ett optimistiskt humör, förstärkt av nyheterna om att People's Bank of China hade sänkt sin kassakravskvot med 50 punkter. Denna åtgärd tillför ytterligare likviditet i Kinas banksystem i hopp om att stödja tillväxten samtidigt som den mildrar eventuell finansieringsstress för dess banker på väg in i Lunar New Year-helgen.

Tyvärr varade inte denna optimism länge. Marknaderna rycktes på fredagen av nyheterna om att ett amerikanskt flyganfall i Irak hade dödat Qassim Suleimani, en iransk militärledare. Rädsla för vedergällning och ytterligare upptrappning fick oljepriserna att stiga, globala börser att sälja av och obligationer att rally, med den 10-åriga avkastningen som sjönk sju punkter till 1.81% i skrivande stund.

Utanför den heta utvecklingen i Mellanöstern verkar USA och Kina gå framåt med att underteckna "fas ett" av sitt handelsavtal. Tidigare i veckan meddelade president Trump att han skulle skriva under avtalet den 15 januari. Detaljer om den slutliga affären väntas inom de närmaste dagarna. Tidiga indikationer tyder på att avtalets text kan förbli vag när det gäller den exakta mängden och tidpunkten för Kinas åtaganden att köpa ytterligare jordbruksvaror och andra amerikanska varor av rädsla för att specifika detaljer skulle kunna snedvrida marknaderna.

Nyheter om handelsavtalet kom när preliminära uppgifter om handelsunderskottet för varor visade en minskning i november förra året, vilket återspeglar en ökning av exporten och en kraftig nedgång i importen. Nedgången i importen kom tillsammans med data som visade en mindre lageruppbyggnad under fjärde kvartalet. Ändå var nettoeffekten tillräcklig för att höja spårningsprognoserna för fjärde kvartalets reala BNP-tillväxt norr om 2.0 % (årligt).

På andra håll på den ekonomiska fronten fortsatte den globala tillverkningsaktiviteten att kämpa under slutet av förra året. I USA föll ISM tillverkningsindex till 47.2 i december från 48.1 i november. Nedgången stred mot medianekonomens prognos för en ökning av indexet. ISM-indexet har nu befunnit sig i ett krympande territorium i fem månader i rad och på sin lägsta nivå sedan lågkonjunkturen 2009. Tillverkningssektorerna är fortfarande svaga världen över. Markit PMI-index i Tyskland sjönk också i december. Även om den fortfarande är över sin dalgång, förblir den i sammandragande territorium där den har gått igenom hela 2019.

Dataflödet kommer att ta fart nästa vecka med publiceringen av ISM:s icke-tillverkningsindex och december sysselsättningsdata. Hittills har problemen inom tillverkningssektorn förblivit inneslutna däri medan bredare tjänsteexpansion har förblivit oskadd och, viktigare, har gett tillräckligt stöd till arbetsmarknaden för att stödja pågående konsumentutgifter. Vi kommer att hålla utkik efter eventuell utveckling på denna front i jobbdata nästa vecka, såväl som effekterna av nya (och gamla) geopolitiska uppblossningar.

Kanada – A Tough Balancing Act

De kanadensiska finansmarknaderna, liksom deras globala jämlikar, var relativt tysta under semesterperioden. Eskalerande geopolitiska spänningar över en natt utlöste dock risk-off-sentiment, vilket skickade aktier lägre och gav ett lyft till tillgångar i fristad (till exempel guld) idag. Dessa ökade spänningar fick också priset på globala oljeriktmärken (Brent, WTO) att stiga, men verkar inte lyfta det energitunga aktieindexet S&P/TSX.

Inhemskt bjöd semesterperioden på väldigt få datasläpp. Affärs- och konsumentindikatorer bekräftar den pågående berättelsen om en avsevärt mjukare kanadensisk ekonomi under fjärde kvartalet.

Förra veckans BNP-release var höjdpunkten, som visade att den kanadensiska ekonomin krympte med 0.1 % i oktober. Ännu värre, septembers reala BNP-data reviderades också nedåt en tiondels procentenhet. GM-strejken och dess spridningseffekter var bara en liten del av historien. Medan 13 av de 20 breda industrierna var i expansion (diagram 1), minskade faktiskt 13 av de 18 tillverkningsundersektorerna, och smärtan spred sig långt utanför bilrelaterade sektorer. Också oroande var den markanta nedgången i detaljhandeln – ett bevis på fortfarande svaga konsumtionsutgifter trots stigande befolkningstillväxt. Det nedslående meddelandet lämnade vårt fjärde kvartals BNP rejält under 1 % – lägre än Bank of Canadas uppskattning på 1.3 % i deras penningpolitiska rapport i oktober.

De mer tidsmässiga men mindre bevakade mjuka data bekräftade berättelsen. Utgivningen av CFIB Small Business Barometer i december visade att småföretagens förtroende föll till sin lägsta nivå i år (diagram 2). Samtidigt sjönk Kanadas PMI för tillverkning till 50.4 (från 51.4). Även om det fortfarande är i expansivt territorium, bekräftar sentimentnedgången, tillsammans med hårda data, att den globala tillverkningsnedgången har en inverkan på Kanada. Dessutom bådar dagens ISM-tillverkningstryck under konsensus i USA inte gott för kanadensisk export och tillverkningssändningar. Som noterats i en tidigare rapport förväntar vi oss endast en platt till något negativ utveckling för sektorn under de kommande månaderna.

När man blickar framåt mot 2020 befinner sig Bank of Canada fortfarande i en tuff plats. Förra året stod centralbanken vid sidan av eftersom de flesta stora centralbankerna lättade på sina penningpolitiska hållningar. Att driva på denna avvikelse har varit den svåra uppgiften att väga mjukare inhemska data mot oro för finansiell stabilitet om hushållens höga skuldnivåer. Särskilt anmärkningsvärt under de senaste månaderna är emellertid inverkan av skuldtjänstkostnader på konsumenternas balansräkningar och utgifter – uppenbar i ökningen av insolvenser och svaga konsumentutgifter. Dessutom har arbetsmarknaderna slagit i bromsen efter en långdragen körning av anmärkningsvärd styrka.

Om uppmjukningsbanan fortsätter kan 2020 se en viss lättnad från Bank of Canada. Nästa veckas Labour Force Survey-release är definitivt en att titta på, liksom guvernör Polozs kommentarer dagen innan.

USA: Kommande viktiga ekonomiska meddelanden

Sysselsättning i USA – december

Utgivningsdatum: januari 10, 2020
Tidigare: 266k, arbetslöshet 3.5
TD-prognos: 145k, arbetslöshetsgrad 3.5 %
Konsensus: 158k, arbetslöshet 3.5%

Lönelistan mattades förmodligen avsevärt efter en överdriven ökning i november (266 220 och runt 145 189 exklusive återvändande strejkande). Till och med vår prognos på 4 173 under konsensus antyder ett starkt 100 3.5 genomsnitt för fjärde kvartalet, över snittet på 0.3 3.1 för årets första nio månader, så decemberavläsningen kan vara ännu svagare utan att nödvändigtvis signalera en stor nedgång i trenden. Trenden kommer troligen att revideras ned en aning i den årliga revideringen i början av februari, men månatliga uppgångar måste troligen sjunka till 12K eller mindre för att arbetslösheten ska börja stiga. Vi förväntar oss att arbetslösheten kommer att hålla sig på XNUMX % i decemberrapporten efter att ha sjunkit med en tiondels punkt i november. Vår prognos på XNUMX % för ökningen av den genomsnittliga timlönen innebär en ökning med XNUMX % på en XNUMX-månaders-förändringsbasis, identisk med novemberläsningen.

Kanada: Kommande viktiga ekonomiska utgåvor

Kanadensisk internationell handel – november

Utgivningsdatum: januari 7, 2020
Föregående: - $ 1.1bn
TD-prognos: - $ 1.1bn
Konsensus: NA

Den internationella handelsbalansen förväntas hålla sig i stort sett oförändrad på ett underskott på 1.1 miljarder dollar i november. Exportaktiviteten kommer att gynnas av en återhämtning i motorfordonsproduktionen som hade tyngts av amerikanska fabriksstopp. Amerikanska biltransporter studsade tillbaka fullt ut i november, men den kanadensiska återhämtningen kommer att begränsas av den planerade nedläggningen av GM:s Oshawa-anläggning. På andra håll kommer en nominell medvind från högre råoljepriser att kompenseras av motvind från transporter, eftersom avstängningar av Keystone Pipeline tyngde exportkapaciteten under en del av månaden. CN Rail-strejken introducerar också en viss nedåtrisk för exporten, särskilt inom jordbrukssektorn. Jordbruksexporten har minskat med 17 % under de senaste två månaderna, men kombinationen av strejken från CN och pågående geopolitiska spänningar med Kina kommer att begränsa varje återhämtning. På andra sidan boken kommer en återgång till normal amerikansk bilproduktion att ge medvind till importen.

Kanadensiska bostäder startar – december

Utgivningsdatum: januari 9, 2020
Föregående: - $ 1.1bn
TD-prognos: - $ 1.1bn
Konsensus: NA

TD letar efter att bostäder börjar dämpas till 194 200 årligen i december, vilket är första gången sedan maj som byggandet har sjunkit under XNUMX XNUMX takt. Medan förhållandena på återförsäljningsmarknaden fortfarande är snäva, har byggintentionerna mjuknat under de senaste månaderna och arbetsmarknadsdata har visat att byggbranschen har kämpat in i slutet av året. Gynnsamma byggnadsförhållanden, orsakade av ovanligt varmt väder i större delen av Kanada, bör bidra till att begränsa avmattningen.

Kanadensisk anställning – december

Utgivningsdatum: januari 10, 2020
Tidigare:-71k, arbetslöshet: 5.9%
TD Prognos: 25k, arbetslöshet: 5.7%
Konsensus: 32k, arbetslöshet: 5.8%

TD ser efter att arbetsmarknaden ska återhämta sig en del av de 71 25 jobb som förlorades i november, med kanadensisk sysselsättningsprognos att öka med 67.5 2.9 i december. Även om överdimensionerade nedgångar i AKU-anställningen vanligtvis följs av medelåtergång, finns det få fall där den kanadensiska sysselsättningen har sjunkit i denna storleksordning utanför finanskrisen. Den varuproducerande sektorn bör utgöra huvudmotorn bakom återhämtningen efter att ha avskaffat 5.7 4.0 jobb under de senaste två månaderna, inklusive 4.4 % av alla tillverkningsjobb, och viss stabilisering inom bilproduktion tillsammans med positiv NAFTA-utveckling borde bidra till att stärka stämningen i branschen . En partiell återhämtning av sysselsättningen tillsammans med en måttlig ökning av arbetskraftstillväxten bör göra det möjligt för arbetslösheten att sjunka till XNUMX %, medan lönetillväxten bör sjunka till fortfarande stabila XNUMX % på årsbasis från XNUMX % i novemberer.