CLOs เป็นตัวผลักดันให้กองการให้สินเชื่อเข้าสู่ธุรกิจของ บริษัท เอกชน

กลยุทธ์การควบรวมกิจการแบบ Roll-up เชิงรุก? ถูกต้อง การประกาศรายงานที่ไม่เป็นที่น่าพอใจ? ถูกต้อง เงินกู้มาร์จิ้นที่เขียนขึ้นเพื่อค้ำประกันหุ้นของซีอีโอในบริษัท? ถูกต้อง ตัวเลขทางการเงินที่น่าสงสัย? ถูกต้อง ราคาหุ้นตกต่ำ? ถูกต้อง

ประวัติล่าสุดของบริษัทปูพื้น Victoria Carpets ของอังกฤษอาจมีความคล้ายคลึงกันบ้างกับประวัติของบริษัทค้าปลีกเฟอร์นิเจอร์ Steinhoff จากแอฟริกาใต้ในช่วงปลายปีที่แล้ว ซึ่งแน่นอนว่าไม่มีการบ่งชี้ถึงการฉ้อโกงแต่อย่างใด

บริษัทซึ่งราคาหุ้นลดลง 37% จาก 604 เพนนีในวันศุกร์ที่ 26 ตุลาคม เหลือ 380 เพนนีในวันพุธที่ 31 ตุลาคม แสดงให้เห็นว่ามรดกของสินเชื่อที่หละหลวมนั้นบอกเล่าเรื่องราวที่คุ้นเคยกันดีในบริษัทต่างๆ ทั้งขนาดใหญ่และขนาดเล็ก

หุ้นของบริษัทมีการซื้อขายสูงถึง 882 เพนนีในเดือนพฤษภาคมของปีนี้ และการจัดสรรหุ้นมูลค่า 60.5 ล้านปอนด์ในเดือนสิงหาคมมีราคาอยู่ที่ 827 เพนนีต่อหุ้น

อย่างไรก็ตาม หุ้นของบริษัทร่วงลงในช่วงปลายเดือนตุลาคม หลังจากบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ AIM ออกคำเตือนเกี่ยวกับกำไร ซึ่งลดลงระหว่าง 1% ถึง 1.5% จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ของตลาดโดยทั่วไป และข่าวที่ว่าบริษัทวางแผนที่จะออกตราสารหนี้ที่มีหลักประกันระดับอาวุโสจำนวน 450 ล้านยูโร ครบกำหนดในปี 2023 เพื่อชำระคืนเงินกู้ธนาคารระดับอาวุโสสองปีที่มีอยู่

ทั้งสองกรณีไม่เป็นผลดีกับผู้ถือหุ้น และข้อตกลงพันธบัตรที่เสนอมาต้องถูกยกเลิกไปเมื่อเผชิญกับการต่อต้านจากนักลงทุน

เช่นเดียวกับ Steinhoff รัฐวิกตอเรียได้ดำเนินกลยุทธ์ M&A แบบก้าวร้าว ซึ่งเป็นไปได้เพราะมีเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยอย่างไม่เคยมีมาก่อนในตลาดตราสารหนี้และหุ้น

เช่นเดียวกับ Christo Wiese แห่ง Steinhoff ประธานบริหารของ Victoria อย่าง Geoff Wilding ได้ใช้ประโยชน์จากความร่าเริงนี้ในช่วงต้นปีนี้ในการกู้ยืมเงินโดยใช้หุ้นของเขาเป็นหลักประกันในธุรกิจ โดยเขาถือหุ้น Victoria อยู่ 17%

ไม่เหมือนกับ Weise ซึ่งใช้เงินกู้เพื่อซื้อหุ้นในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของบริษัท Wilding กลับไม่ได้รับการสนับสนุนดังกล่าว แต่มูลค่าหุ้นของเขากลับลดลงมากเมื่อเทียบกับเมื่อก่อน โดยราคาหุ้นของ Victoria ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 450 เพนนีภายในวันอังคาร

การค้นหาจิตวิญญาณ

เงินกู้มาร์จิ้นมูลค่า 1.6 พันล้านยูโรที่ขยายให้กับ Wiese ในเดือนกันยายน 2016 ได้กระตุ้นให้ธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งที่ต้องถือบิลดังกล่าวไว้เมื่อราคาหุ้นของบริษัทตกต่ำลงอย่างมาก

ตั้งแต่ปี 2012 วิกตอเรียได้ซื้อบริษัท 13 แห่งทั่วสหราชอาณาจักร ยุโรปแผ่นดินใหญ่ และออสเตรเลีย ทำให้กระแส EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 5 ล้านปอนด์ในปี 2014 เป็น 65 ล้านปอนด์ภายในสิ้นเดือนมีนาคมของปีนี้

เช่นเดียวกับ Steinhoff บริษัทได้ดำเนินการซื้อกิจการต่อเนื่องหลายครั้งซึ่งยังไม่สามารถรวมเข้ากับธุรกิจในวงกว้างได้อย่างราบรื่น และตอนนี้จะต้องดำเนินการซื้อกิจการที่ใหญ่ขึ้นอีกสำหรับข้อตกลงในอนาคตที่จะเพิ่มรายได้

ข้อตกลงพันธบัตรที่ยกเลิกของ Victoria มีความจำเป็นสำหรับการรีไฟแนนซ์เงินกู้ระยะสั้น 445 ล้านยูโรจาก Barclays และ HSBC ซึ่งควบคู่ไปกับการระดมทุนจากหุ้นในเดือนสิงหาคม ได้สนับสนุนการเข้าซื้อกิจการของ Keraben และ Saloni ซึ่งเป็นผู้ผลิตกระเบื้องเซรามิกสองรายของสเปน

แม้ว่าข้อตกลงพันธบัตรจะเป็นการรีไฟแนนซ์ แต่แนวทางราคาสำหรับเครดิตที่ได้รับการจัดอันดับระดับ B สองเท่าก็เพิ่มขึ้นจาก 4.5% เป็น 5.75% เมื่อถึงเวลาที่ยกเลิกข้อตกลงในวันอังคาร

ความกังวลประการหนึ่งที่นักลงทุนบางรายมีก็คือ การปรับ EBITDA อย่างต่อเนื่องและมีขนาดใหญ่ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการเพิ่มต้นทุนพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการกลับเข้าไป เพื่อให้ได้ตัวเลข "พื้นฐาน"

วิโรจ

พฤติกรรมขององค์กรประเภทนี้เป็นสัญญาณบ่งชี้ถึงช่วงปลายของวัฏจักรสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ชัดเจนเป็นพิเศษในกรณีของรัฐวิกตอเรียคือข้อเสนอแนะว่าขณะนี้มีรายงานว่ารัฐวิกตอเรียกำลังพิจารณาตัวเลือกตราสารหนี้อัตราดอกเบี้ยลอยตัว – บางส่วน – หลังจากการสอบสวนข้อผูกพันสินเชื่อที่มีหลักประกันแบบย้อนกลับ (CLO) ตามข้อมูลของ CreditSights

ปัจจุบันตลาดสินเชื่อมีอิทธิพลเหนือตลาดสินเชื่อระดับต่ำกว่าระดับลงทุน แต่ส่วนใหญ่มักเป็นของผู้สนับสนุน เมื่อสินเชื่อธุรกิจที่นักลงทุนพันธบัตรเคยปฏิเสธกลับมาได้รับการสนับสนุนในตลาดสินเชื่อ นั่นยิ่งเป็นหลักฐานที่แสดงให้เห็นถึงปริมาณเงินที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งกำลังไล่ล่าความเสี่ยงจากสินเชื่อที่มีหลักประกันทุกประเภท โดยได้รับแรงหนุนจากตลาดสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (CLO) ที่กำลังเติบโต

โดยทั่วไปแล้ว ผู้ให้กู้สามารถรู้สึกสบายใจได้กับการกัดกร่อนของการคุ้มครองผู้ให้กู้ในข้อตกลงการลงทุนในบริษัทเอกชน เนื่องจากเงินทุนสำรองที่ผู้สนับสนุนต้องนำมาใช้หมายถึงการที่พวกเขาต้องใส่เช็คในส่วนของหุ้น 50% หรือมากกว่านั้นในข้อตกลงการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้

การให้สินเชื่อแก่บริษัทที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตระดับ B สองครั้งในเงื่อนไขที่คล้ายคลึงกันถือเป็นเรื่องที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง