ความเห็นทางเศรษฐกิจและการเงินรายสัปดาห์: ศึกสงครามการค้า? อย่าทำให้มันเป็นวันหยุด

US Review

การสงบศึกการค้า? อย่าเพิ่งทำให้มันเป็นวันหยุด

• การมองในแง่ดีเพิ่มสูงขึ้นในสัปดาห์นี้จากความหวังของข้อตกลงการค้าที่กำลังจะเกิดขึ้น เนื่องจากตลาดตราสารทุนพุ่งแตะระดับสูงสุดตลอดกาลและเส้นอัตราผลตอบแทนสูงชัน
• เนื่องจากขาดรายละเอียดที่เป็นรูปธรรม เราจึงยังคงยึดสมมติฐานของเราว่าการเก็บภาษี 15% สำหรับการนำเข้าสินค้าอุปโภคบริโภคมูลค่า 156 ล้านดอลลาร์จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 15 ธันวาคม แต่ตระหนักดีว่ายังมีศักยภาพในการเติบโตและอัตราหากบรรลุข้อตกลง .
• แม้ว่าเศรษฐกิจจะมีสัญญาณทรงตัวก็ตาม การสำรวจที่ไม่ใช่ภาคการผลิตของ ISM เอาชนะความคาดหวังในสัปดาห์นี้ด้วยการไต่ขึ้นสู่ 54.7 จากระดับต่ำสุดในรอบสามปีที่ 52.6 เมื่อเดือนที่แล้ว

การสงบศึกการค้า? อย่าเพิ่งทำให้มันเป็นวันหยุด

การมองในแง่ดีเพิ่มสูงขึ้นในสัปดาห์นี้จากความหวังของข้อตกลงการค้าที่กำลังจะเกิดขึ้น ตลาดตราสารทุนพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลและอัตราดอกเบี้ยก็สูงขึ้น โดยช่วงสิบปีนี้เพิ่มขึ้นเกือบ 20 bps ในสัปดาห์นี้มาอยู่ที่ 1.91 และตอนนี้เพิ่มขึ้นเกือบ 50 bps จากเมื่อเดือนที่แล้ว แต่การพูดคุยกันของตลาดเกี่ยวกับข้อตกลง "ระยะที่หนึ่ง" ไร้รายละเอียดที่เป็นรูปธรรมโดยสิ้นเชิง จนกว่าเราจะได้ยินรายงานการหยุดชั่วคราวหรือลดระดับความรุนแรงในสงครามการค้า เรากำลังยึดสมมติฐานของเราที่ว่าภาษี 15% สำหรับการนำเข้าสินค้าอุปโภคบริโภคมูลค่า 156 พันล้านดอลลาร์จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 15 ธันวาคม เราตระหนักดีว่าความล่าช้าหรือการยกเลิก ของชุดใหม่นี้เป็นไปได้ - และจะรับประกันการปรับราคาของแนวโน้มการเติบโตที่สูงขึ้นบางส่วนที่เห็นในตลาดการเงินในสัปดาห์นี้ - แต่เราอยู่บนถนนสายนี้ที่เต็มไปด้วยโรงงานเล่าลือหลายครั้งเกินกว่าที่จะเปลี่ยนสมมติฐานพื้นฐานของเราในตอนนี้

อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจยังคงมีสัญญาณของการทรงตัว ความเต็มใจของ Fed ในการปรับนโยบายเพื่อเผชิญหน้ากับปัจจัยต่างๆ ที่ส่วนใหญ่อยู่นอกเหนือการควบคุม เช่น นโยบายการค้าที่ตกตะลึงและการชะลอตัวของการเติบโตทั่วโลก และการดำเนินการเพื่อพยุงสภาพคล่องในตลาดเงินทุนระยะสั้นได้คลายความกลัวว่าจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย นอกจากนี้ ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดยังอยู่เหนือความคาดหมายเล็กน้อย ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve) เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยสเปรด 1os-2 เพิ่มขึ้นเป็น 26 bps จากแปรงที่มีแดนลบในเดือนสิงหาคม

ดัชนีที่ไม่ใช่ภาคการผลิตของ ISM ซึ่งเป็นตัวชี้วัดกิจกรรมในภาคบริการของสหรัฐฯ เกินความคาดหมายในสัปดาห์นี้ โดยไต่ขึ้นสู่ 54.7 จากระดับต่ำสุดในรอบสามปีที่ 52.6 เมื่อเดือนที่แล้ว ระดับต่ำสุดในรอบหลายปีของการสำรวจที่ไม่ใช่คนเป็นเรื่องที่น่ากังวลเป็นพิเศษเมื่อเดือนที่แล้ว เนื่องจากเกิดขึ้นเพียงสองวันหลังจากที่กลุ่มผู้ผลิตลดลงเหลือ 47.8 ซึ่งบ่งชี้ว่าการหดตัวทันทีในอัตราที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่ปี 2009 การปรับปรุงการสำรวจ (การสำรวจภาคการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 48.3 ) เป็นสัญญาณที่น่ายินดีของการรักษาเสถียรภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าส่วนประกอบคำสั่งซื้อใหม่ที่มีลักษณะเป็นการคาดการณ์ในอนาคตเพิ่มขึ้นในการสำรวจทั้งสองครั้ง เพื่อให้ชัดเจน การสำรวจภาคการผลิตยังคงบ่งชี้กิจกรรมการหดตัว แต่ความกังวลที่มากขึ้นยังคงเป็นความอ่อนแอของการผลิตที่แพร่กระจายไปยังภาคบริการที่ใหญ่กว่ามาก นั่นยังคงเป็นความเสี่ยง แต่ส่วนต่างระหว่างทั้งสองเพิ่มขึ้นในเดือนกันยายน (แผนภูมิด้านบน) และปัจจัยพื้นฐานผู้บริโภคที่ดี ชี้ให้เห็นถึงความยืดหยุ่นอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวในระยะสั้น แต่สงครามการค้าได้สร้างความเสียหายให้กับเศรษฐกิจในระยะยาวแล้ว การลงทุนคงที่ของธุรกิจซึ่งผลักดันการเติบโตของผลิตภาพในระยะยาว ได้ลดลงในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา ข้อมูลล่าสุดที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่าผลผลิตลดลง 0.3% ต่อปีในไตรมาสที่ 2 ซึ่งเป็นอัตราที่อ่อนแอที่สุดนับตั้งแต่ปี 2015 ภาษีศุลกากรมีบทบาทสำคัญในการสะสมทุนที่ช้าลง การนำเข้าอุปทานอุตสาหกรรมและสินค้าทุนลดลง 14.8% และ 6.0% ตามลำดับในปีที่ผ่านมา การชะลอตัวของการเติบโตของผลิตภาพพร้อมกับการเติบโตของค่าตอบแทนที่มั่นคงทำให้ต้นทุนแรงงานต่อหน่วยเติบโตสูงสุดในรอบ XNUMX ปี ซึ่งอาจไม่น่าแปลกใจเลยเมื่อพิจารณาจากช่องว่างระหว่างตำแหน่งงานว่างและการว่างงาน (แผนภูมิด้านล่าง) แต่ก็ไม่ได้บ่งชี้ถึงอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก

การปรับปรุงข้อมูลล่าสุดและความหวังของข้อตกลงการค้าทำให้ความเสี่ยงในการคาดการณ์ของเรากลับหัวกลับหาง ตลาดดูเหมือนจะเห็นด้วย โดยมีความน่าจะเป็นโดยนัยที่ Fed จะผ่อนคลายมากขึ้น สำหรับตอนนี้เราไม่แน่ใจนักและยังคงเห็นขอบเขตในการปรับลดการผลิตอีกครั้งในต้นปีหน้า อย่างไรก็ตาม หากข้อตกลงทางการค้าเกิดขึ้นจริง เราคิดว่าเฟดคงจะพอใจที่จะหยุดชั่วคราว โดยมีนโยบายการเงินอยู่ใน “จุดที่ดี”

US Outlook

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) • วันพุธ

อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมายเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Fed มีอคติต่อนโยบายการเงินต่อการผ่อนคลาย ท้ายที่สุดแล้ว PCE deflator ได้ต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของ FOMC ตลอดระยะเวลา 11 เดือนของการขยายตัวในช่วง 10 ปีขึ้นไป ในขณะที่การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ระดับต่ำสุดในอดีต ความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อยังคงเบ้ไปทางอุณหภูมิที่เย็นเกินไปและไม่ร้อนเกินไป แม้ว่าแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อจะทรงตัวในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แต่ Fed ก็ยังคงเชื่องได้เพียงพอ CPI หลักเพิ่มขึ้น 2.4% จากปีที่ผ่านมา และมีแนวโน้มที่จะสูงกว่าดัชนี PCE หลัก 0.2-0.3 จุด ซึ่งเป็นมาตรวัดอัตราเงินเฟ้อที่ Fed ต้องการ

เราสงสัยว่าราคาที่ไม่รวมอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้น 2.3% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนตุลาคม อัตราเงินเฟ้อน่าจะทรงตัวต่อไป แต่ไม่ทะลุเป้าหมาย 2% ของเฟดอย่างมีนัยสำคัญ หากไม่มีแรงกดดันด้านราคาที่มีนัยสำคัญ Fed มีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระยะสั้น

ก่อนหน้านี้: 0.0% เวลส์ฟาร์โก: 0.3% มติ: 0.3% (เดือนกว่าเดือน)

ขายปลีก•วันศุกร์

ยอดขายของผู้ค้าปลีกในเดือนตุลาคมจะถูกรายงานในวันศุกร์ เราคาดว่ายอดค้าปลีกรวมจะเพิ่มขึ้น 0.2% หลังจากที่ลดลง 0.3% ในเดือนกันยายน ซึ่งถือเป็นการลดลงรายเดือนครั้งแรกในรอบ XNUMX เดือน และแสดงให้เห็นว่าความเข้าใจของผู้บริโภคเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่กำลังจะเกิดขึ้นและความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าอาจส่งผลต่อการใช้จ่ายอย่างไร การใช้จ่ายที่ลดลงเป็นเรื่องที่น่ากังวลอย่างยิ่งในปัจจุบัน เนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคเป็นส่วนสำคัญของการเติบโตในเศรษฐกิจสหรัฐฯ

ปัจจัยพื้นฐานผู้บริโภคยังคงแข็งแกร่ง โดยมีอัตราการออมสูง ภาระหนี้ต่ำ และรายได้ที่เพิ่มขึ้น แต่ในขณะที่ผู้บริโภคควรมีเงินใช้จ่ายต่อไป แต่พวกเขามีความต้องการที่จะทำเช่นนั้นหรือไม่? มาตรการความเชื่อมั่นผู้บริโภคยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ แต่กลับเคลื่อนตัวไปด้านข้างตั้งแต่ต้นปี 2017 ความเชื่อมั่นที่ลดลงอย่างเด่นชัดอาจจำกัดการใช้จ่าย การเปิดตัวในสัปดาห์หน้าถือเป็นสิ่งสำคัญ โดยจะให้ข้อมูลล่าสุดว่าผู้บริโภครับมือกับสถานการณ์ที่ไม่แน่นอนในปัจจุบันอย่างไร

ก่อนหน้านี้: -0.3% เวลส์ฟาร์โก: 0.2% มติ: 0.2% (เดือนกว่าเดือน)

การผลิตภาคอุตสาหกรรม (IP) • วันศุกร์

ภาคอุตสาหกรรมได้รับแรงกดดันตั้งแต่ต้นปีจากการเติบโตทั่วโลกที่ชะลอตัวและความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าที่ดำเนินอยู่ การผลิตภาคอุตสาหกรรมซึ่งคิดเป็น 75% ของดัชนีการผลิตภาคอุตสาหกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งมีส่วนทำให้ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลงอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า IP จะลดลง 0.4% ในเดือนตุลาคม

การผลิตรถยนต์มีแนวโน้มจะพาดหัวข่าวอีกครั้งในเดือนนี้ เนื่องจากพนักงานของ GM ไม่ได้กลับไปทำงานจนกว่าจะถึงวันที่ 26 ตุลาคม แต่แม้แต่การผลิตนอกอุตสาหกรรมยานยนต์ก็ยังอ่อนแออยู่ หลักฐานการสำรวจจากสถาบันการจัดการอุปทาน (ISM) ชี้ให้เห็นว่าแม้ว่ากิจกรรมการผลิตไม่ได้แย่ลงไปกว่านี้ในเดือนตุลาคม แต่ก็ไม่ได้ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นเล็กน้อยใน ISM ถือเป็นการพัฒนาที่น่ามั่นใจ หลังจากที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของวัฏจักรในเดือนกันยายน แต่ด้วยการแก้ไขสงครามการค้าอย่างเต็มรูปแบบที่ยังไม่อยู่ในแผน เรายังคงคาดหวังว่าภาคการผลิตจะยังคงอ่อนแอในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ก่อนหน้านี้: -0.4% เวลส์ฟาร์โก: -0.4% ฉันทามติ: -0.3% (เดือนต่อเดือน)

Global Review

ธนาคารกลางยังคงเป็นเวทีกลางในสัปดาห์นี้

• ธนาคารกลางกลับมาสนใจอีกครั้งในสัปดาห์นี้ โดยเริ่มจากออสเตรเลีย ธนาคารกลางออสเตรเลียคงอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการไว้ที่ 0.75% และย้ำว่าเตรียมผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมหากจำเป็น
• ที่อื่น ธนาคารแห่งอังกฤษเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% แต่สมาชิก BoE สองคนลงคะแนนโดยไม่คาดคิดให้ลดอัตราดอกเบี้ย
• ตลาดแรงงานของแคนาดาเพิ่มงานน้อยกว่าที่คาดในเดือนตุลาคม อย่างไรก็ตามอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ว่าจะลดลงเล็กน้อยในเดือนตุลาคม แต่ตลาดแรงงานของแคนาดายังคงมีผลการดำเนินงานค่อนข้างดี

RBA คงอัตราสำคัญไว้อย่างมั่นคง

ธนาคารกลางออสเตรเลีย (RBA) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% ในการประชุมในสัปดาห์นี้ หลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยทั้งหมด 75 bps ในปีนี้ ล่าสุดในเดือนตุลาคม ธนาคารกลางย้ำว่าเตรียมผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติมหากจำเป็น แม้ว่าเศรษฐกิจในประเทศจะดูดีขึ้นเล็กน้อยก็ตาม ในแถลงการณ์ที่แนบมาด้วย RBA ตั้งข้อสังเกตว่าหลังจากการปะทุในช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว ดูเหมือนว่าจะถึงจุดเปลี่ยนที่อ่อนโยนแล้ว คำแถลงของ RBA ยังระบุด้วยว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินตั้งแต่เดือนมิถุนายนได้สนับสนุนการเติบโตของการจ้างงานและรายได้ในออสเตรเลีย และเรียกร้องให้อัตราเงินเฟ้อค่อยๆ กลับไปสู่ระดับเป้าหมายปานกลางเมื่อเวลาผ่านไป ณ ตอนนี้ เราคาดว่า RBA จะยังคงถูกระงับไว้จนถึงสิ้นปี 2019 แต่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก 25 bps ในไตรมาสที่ 1 ปี 2020 จากความคาดหวังของเราที่ว่าสหรัฐฯ เดินหน้าเก็บภาษีจีน ในขณะที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและค่าจ้างยังคงเงียบอยู่ การเจริญเติบโตซบเซา นอกจากนี้เรายังคาดว่าแรงกดดันต่อเงินดอลลาร์ออสเตรเลียจะลดลงอย่างต่อเนื่องในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

BoE สร้างความประหลาดใจเมื่อเจ้าหน้าที่สองคนผลักดันให้ลดอัตราดอกเบี้ย

ธนาคารแห่งอังกฤษ (BoE) ยังคงอัตราดอกเบี้ยหลักไว้ที่ 0.75% ในสัปดาห์นี้ตามที่คาดไว้ แต่สมาชิก BoE สองคนลงคะแนนโดยไม่คาดคิดให้ลดอัตราดอกเบี้ย เมื่อเทียบกับการคาดการณ์ครั้งล่าสุดในเดือนสิงหาคม BoE ปรับลดการคาดการณ์ GDP ปี 2020 ลงเหลือ 1.2% ซึ่งจะเป็นการเติบโตรายปีที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่ปี 2009 จาก 1.3% และการคาดการณ์ในปี 2021 จาก 1.8% เป็น 2.3% ธนาคารกลางยังได้ปรับลดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ CPI สำหรับปี 2020 และ 2021 ลงเหลือ 1.4% และ 1.9% จาก 1.9% และ 2.2% ตามลำดับ เงินปอนด์ร่วงลงพร้อมกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของสหราชอาณาจักร หลังจากการประกาศนโยบายที่ค่อนข้างผ่อนคลายของ BoE สำหรับตอนนี้ BoE ยังคงถูกระงับไว้ แต่ความเห็นของคณะกรรมการหลังจากการประกาศ ชี้ให้เห็นว่าจะมีการแยกการดำเนินการตามนโยบายการเงินครั้งต่อไป ในมุมมองของเรา ความอ่อนตัวของค่าเงินสหราชอาณาจักรไม่น่าจะคงอยู่ต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เนื่องจากเราคาดว่าข้อตกลง Brexit จะเกิดขึ้นเร็วๆ นี้ จากการสื่อสารของ BoE ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่บรรลุข้อตกลง Brexit จริงๆ ก็มีแนวโน้มว่าจะต้องลดอัตราดอกเบี้ยลง และอาจถึงขั้นคาดหวังถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอีกด้วย

ตลาดแรงงานของแคนาดาร่วงลงในเดือนตุลาคม

ตลาดแรงงานของแคนาดาปลดพนักงาน 1.8K ตำแหน่งในเดือนที่แล้ว หลังจากเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงเป็นเวลาสองเดือน ส่งผลให้เงินดอลลาร์แคนาดาอ่อนค่าลง แม้ว่าการจ้างงานจะลดลง แต่อัตราการว่างงานยังคงทรงตัวที่ 5.5% ในเดือนกันยายน รายละเอียดพื้นฐานของรายงานถูกผสมกับค่าจ้างรายชั่วโมงโดยเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นเป็น 4.4% เมื่อเทียบเป็นรายปีจาก 4.3% ในขณะที่อัตราการมีส่วนร่วมยังคงที่ 65.7% และจำนวนงานเต็มเวลาลดลง 16.1K แม้ว่าจะลดลงเล็กน้อยในเดือนตุลาคม แต่ตลาดแรงงานของแคนาดายังคงมีผลการดำเนินงานค่อนข้างดี ในขณะที่เศรษฐกิจโดยรวมยังคงทรงตัวท่ามกลางการเติบโตทั่วโลกที่อ่อนแอลง อย่างไรก็ตาม ด้วยนโยบายการเงินทั่วโลกที่นำโดย Fed เรายังคงคาดการณ์ว่าธนาคารแห่งแคนาดาจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2015

Global Outlook

GDP ของสหราชอาณาจักร • วันจันทร์

แม้ว่าเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรจะมีการเติบโตค่อนข้างแข็งแกร่งในไตรมาสที่ 1 แต่ก็ประสบปัญหาการชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัดในไตรมาสที่ 2 ตัวเลขทั่วไปลดลงจากปริมาณสินค้าคงคลังและการส่งออกสุทธิที่ลดลง แต่การบริโภคภาคเอกชนกลับแข็งแกร่งเกินคาด ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ตัวชี้วัดสำคัญของกิจกรรมทางเศรษฐกิจได้อ่อนตัวลง โดยการผลิตภาคอุตสาหกรรมลดลง 0.6% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนสิงหาคม ในขณะที่การผลิตภาคอุตสาหกรรมก็หดตัว 0.7% เมื่อเทียบเป็นรายเดือนในเดือนสิงหาคม

การเปิดเผย GDP ในสัปดาห์หน้าจะให้ข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร เราคาดว่าการเติบโตเชิงบวกที่เหมาะสมในไตรมาสที่ 3 โดยได้แรงหนุนจากการสะสมสินค้าคงคลังก่อนเส้นตาย Brexit วันที่ 31 ตุลาคม เราคาดว่า GDP จะเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบเป็นรายไตรมาส

ก่อนหน้านี้: -0.2% เวลส์ฟาร์โก: 0.3% ฉันทามติ: 0.4% (ไตรมาสต่อไตรมาส)

การตัดสินใจนโยบาย RBNZ •วันอังคาร

ธนาคารกลางนิวซีแลนด์คงอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการไว้ที่ 1.00% ในการประชุมนโยบายการเงินครั้งล่าสุด หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 50 bps ที่รุนแรงเกินคาดในเดือนสิงหาคม ในแถลงการณ์ที่แนบมานี้ ธนาคารกลางระบุว่ายังคงมีขอบเขตเพิ่มเติมสำหรับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติม หากจำเป็น ในขณะเดียวกัน ผู้ว่าการ RBNZ Orr กล่าวว่าธนาคารกลางพอใจกับผลลัพธ์ของการผ่อนคลายเมื่อเดือนสิงหาคมจนถึงปัจจุบัน และไม่น่าจะจำเป็นต้องใช้เครื่องมือนโยบายการเงินที่ "แหวกแนว"

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลกิจกรรมและการสำรวจความเชื่อมั่นยังคงไม่สงบ ตลาดจึงมีแนวโน้มปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤศจิกายน โดยปัจจุบันตลาดมีแนวโน้มประมาณสองในสามของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสัปดาห์หน้า แม้ว่าธนาคารกลางจะเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ชั่วคราวในสัปดาห์หน้า แต่สิ่งสำคัญคือต้องดูว่าธนาคารกลางจะส่งสัญญาณการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคตหรือไม่

ก่อนหน้านี้: 1.00% Consensus: 0.75%

การตัดสินใจนโยบาย Banxico •วันพฤหัสบดี

ธนาคารแห่งเม็กซิโกเลือกที่จะผ่อนคลายนโยบายการเงินในการประชุมครั้งล่าสุด โดยลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลักลง 25 bps เหลือ 7.75% ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวครั้งที่สองในปีนี้ แถลงการณ์นโยบายที่ให้มานั้นค่อนข้างจะผ่อนคลาย โดยส่งสัญญาณว่าอาจมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงเป็นเดือนที่สี่ติดต่อกันและการคาดการณ์การเติบโตยังคงลดลง เราคาดว่าธนาคารกลางจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก 25 bps ในการประชุมสัปดาห์หน้าและดำเนินการผ่อนคลายนโยบายต่อไปจนถึงปี 2020 นอกจากนี้ยังสนับสนุนกรณีนี้เพื่อผ่อนคลายมากขึ้นจากธนาคารกลางของเม็กซิโก เปโซเม็กซิโกค่อนข้างคงที่ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ปัจจุบัน ธนาคารกลางเม็กซิโกตั้งราคาตลาดไว้ที่ 179 bps ในปีหน้า สำหรับการเปรียบเทียบ ตลาดจะมีการกำหนดราคาสำหรับการผ่อนคลายทางการเงินของธนาคารกลางเพิ่มเติม 17 bps ในสหรัฐอเมริกาในช่วงเวลาเดียวกัน และ 18 bps ของการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมในแคนาดา

ก่อนหน้านี้: 7.75% Consensus: 7.50%

จุดชมวิว

นาฬิกาอัตราดอกเบี้ย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลังเคลื่อนไหว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ มีแนวโน้มสูงขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตัวอย่างเช่น อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์ธนารักษ์อายุ 10 ปี ซึ่งลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสามปีที่ 1.45% ในช่วงต้นเดือนกันยายน ก็เพิ่มขึ้นในเวลาต่อมาประมาณ 50 bps (กราฟด้านบน) ในขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนของธนบัตรอายุ 25 ปีจะเพิ่มขึ้นประมาณ XNUMX bps ในช่วงเวลานั้น ดังนั้น ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนทั้งสองซึ่งก่อให้เกิดความกลัวว่าจะเกิดภาวะถดถอยเมื่อตกลงสู่แดนลบในช่วงสั้นๆ ในเดือนสิงหาคม ก็กลับมาอยู่ในแดนบวกอย่างมั่นคง (กราฟกลาง) เกิดอะไรขึ้นกับอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลัง?

คำตอบส่วนหนึ่งสะท้อนถึงข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งเกินคาดเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งช่วยลดความกลัวที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่กำลังจะเกิดขึ้น ตัวอย่างเช่น เศรษฐกิจสร้างงานในเดือนตุลาคมมากกว่าที่นักลงทุนส่วนใหญ่คาดไว้ และดัชนีภาคการผลิตที่ไม่ใช่ภาคการผลิตของ ISM ดีดตัวสูงขึ้นเมื่อเดือนที่แล้ว ซึ่งช่วยบรรเทาความกังวลบางประการที่ความอ่อนแอของภาคอุตสาหกรรมกำลังแพร่กระจายไปยังภาคบริการ ด้วยเหตุนี้ ความคาดหวังถึงการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมโดยธนาคารกลางสหรัฐจึงถูกย้อนกลับในช่วงสองสามสัปดาห์ที่ผ่านมา ความตึงเครียดทางการค้าที่ผ่อนคลายลงเมื่อเร็ว ๆ นี้ระหว่างสหรัฐอเมริกาและจีนทำให้แนวโน้มเศรษฐกิจดีขึ้นเช่นกัน หากทั้งสองประเทศลงนามในข้อตกลงการค้าในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า กรณีของมาตรการผ่อนคลายของเฟดเพิ่มเติมจะไม่น่าสนใจเหมือนเมื่อก่อน

อัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้นได้สูงแค่ไหน? ตามที่เราเขียนไว้ในรายงานแนวโน้มเศรษฐกิจรายเดือนล่าสุด เราคาดว่า FOMC จะลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง (25 bps) ในต้นปีหน้า แม้ว่าเราพร้อมรับทราบว่า FOMC อาจเลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แต่ก็ไม่น่าเป็นไปได้ที่ FOMC จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเร็วๆ นี้ ตราบใดที่ความคาดหวังของ Fed เข้มงวดขึ้นยังคงเงียบอยู่ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของกระทรวงการคลังก็ดูไม่น่าเป็นไปได้

นอกจากนี้ ปัจจัยภายนอกจะมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ยกระทรวงการคลัง ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง อัตราผลตอบแทนระยะยาวในประเทศเศรษฐกิจต่างประเทศที่สำคัญ เช่น เยอรมนีและญี่ปุ่น ยังคงต่ำเป็นพิเศษ ซึ่งจะช่วยยับยั้งการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ เราคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายคลัง 10 ปีจะสิ้นปีต่ำกว่า 2% และต่ำกว่า 2.25% ในสิ้นปีหน้า

ข้อมูลเชิงลึกของตลาดสินเชื่อ

บริษัทหาเหตุผลเพียงเล็กน้อยในการกู้ยืม

การสำรวจความคิดเห็นของเจ้าหน้าที่สินเชื่ออาวุโสที่ออกโดยธนาคารกลางสหรัฐในสัปดาห์นี้ ย้ำถึงความแตกต่างอย่างต่อเนื่องระหว่างธุรกิจและผู้บริโภค ความกระหายของบริษัทในการกู้ยืมยังคงลดลงในไตรมาสที่ 3 เนื่องจากส่วนแบ่งสุทธิของธนาคารที่รายงานความต้องการสินเชื่อเชิงพาณิชย์และอุตสาหกรรม (C&I) ที่ลดลงยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ความต้องการสินเชื่อไม่เพียงแต่ลดลงในกลุ่มบริษัทขนาดใหญ่และตลาดกลางเท่านั้น แต่บริษัทขนาดเล็กซึ่งโดยทั่วไปมีทัศนคติเชิงบวกมากกว่า ยังแสดงความเต็มใจน้อยลงในการชำระหนี้อีกด้วย เหตุผลที่อ้างถึงความต้องการที่ลดลงนี้ไม่ได้สร้างความมั่นใจมากนักสำหรับการลงทุนคงที่ของธุรกิจในอนาคต ธนาคารประมาณ 86% รายงานความต้องการสินเชื่อ C&I ที่ลดลง อ้างถึงแผนการลงทุนที่ลดลงเนื่องจากค่อนข้างสำคัญ (+63.6%) หรือสำคัญมาก (+22.7%) ต่อการตัดสินใจของลูกค้า

ในด้านผู้บริโภค ประมาณหนึ่งในสามของธนาคารรายงานความต้องการสินเชื่อจำนองส่วนใหญ่ที่แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่าความต้องการสินเชื่อและสินเชื่อรถยนต์จะแข็งแกร่งน้อยลง แต่ความต้องการสินเชื่อและสินเชื่อรถยนต์ก็เพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สาม บ่งชี้ว่าผู้บริโภคยังคงพร้อมที่จะใช้จ่ายต่อไป แนวโน้มที่จะกู้ยืมของผู้บริโภคอาจบ่งบอกถึงการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับอนาคต แต่ธนาคารกลับดูเหมือนมีความมั่นใจน้อยลง ธนาคารรายใหญ่หลายแห่งรายงานว่า พวกเขามีแนวโน้มน้อยที่จะอนุมัติสินเชื่อรถยนต์หรือการสมัครบัตรเครดิตสำหรับผู้กู้ยืมในระดับล่างสุดของสเปกตรัมความเสี่ยงด้านเครดิต เมื่อเทียบกับช่วงต้นปีนี้ โดยมักอ้างถึงความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่มากขึ้นหรือการยอมรับความเสี่ยงที่ลดลงเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ การเปลี่ยนแปลงของพวกเขา

หัวข้อของสัปดาห์

บริการเปิดเผยต่อความอ่อนแอของภาคสินค้าอย่างไร?

รายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนตุลาคมช่วยคลายความกังวลเกี่ยวกับภาวะถดถอยของสหรัฐฯ ที่กำลังจะเกิดขึ้น แต่ด้วยการเติบโตที่อ่อนแอในต่างประเทศและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการค้าที่ยังคงสูง กิจกรรมในภาคสินค้ายังคงดิ้นรน เนื่องจากภาคการผลิตสินค้ากำลังดิ้นรน ภาคบริการซึ่งคิดเป็นประมาณ 70% ของมูลค่าเพิ่มในเศรษฐกิจสหรัฐฯ จึงสามารถรักษาเศรษฐกิจให้ลอยไปได้ ยังคงมีความเสี่ยงที่จะเกิดความอ่อนแอในภาคการผลิตสินค้าที่แพร่กระจายไปสู่บริการ แม้ว่าภาคสินค้าจะถือเป็นส่วนน้อยของเศรษฐกิจ แต่ก็ยังมีน้ำหนักต่อกิจกรรมในภาคบริการ ความต้องการโดยตรงส่วนใหญ่อาจลดลงสำหรับบริการสนับสนุนที่เกี่ยวข้อง เช่น งานด้านกฎหมาย การเงิน หรือการขนส่ง การลดตำแหน่งงานในภาคสินค้าโดยทางอ้อมอาจส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมบริการที่ต้องพึ่งพาการใช้จ่ายของผู้บริโภค ดังนั้น หากมีขนาดใหญ่เพียงพอ การดึงกลับของการผลิตสินค้าของสหรัฐฯ อาจล้นไปสู่ภาคบริการและก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ในรายงานล่าสุด เราคาดการณ์ว่ามูลค่าเพิ่มในภาคสินค้าที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจะใช้เวลาสองไตรมาสติดต่อกันหรือมากกว่านั้น เพื่อสร้างมูลค่าเพิ่มในภาคบริการที่ลดลง นอกเหนือจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย การลดลงดังกล่าวค่อนข้างเกิดขึ้นได้ยาก แต่เมื่อความอ่อนแอยังคงดำเนินต่อไป สิ่งสำคัญคือต้องพิจารณาว่าสัญญาณของการรั่วไหลอาจปรากฏขึ้นครั้งแรกที่ใด บริการสนับสนุน เช่น การขนส่งและคลังสินค้า ตลอดจนธุรกิจและบริการระดับมืออาชีพ จะส่งผลผลิตจำนวนมากที่สุดไปยังภาคการผลิตสินค้า เมื่อเทียบกับภาคบริการอื่นๆ แผนภูมิด้านล่างแสดงอัตราการเติบโตของงานในแต่ละพื้นที่หลักๆ ของภาคบริการในช่วง 6 และ 12 เดือนที่ผ่านมา โดยขนาดของฟองสบู่ที่สอดคล้องกับความเสี่ยงของแต่ละภาคส่วนต่อผู้ผลิตสินค้าในประเทศและเศรษฐกิจโลก การจ้างงานมีการชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัดมากที่สุดในอุตสาหกรรมการขนส่งและคลังสินค้า แต่มีเพียงบางส่วนในการให้บริการระดับมืออาชีพและธุรกิจเท่านั้น ในเวลาเดียวกัน การจ้างงานในอุตสาหกรรมที่มีฉนวนกันมากขึ้น เช่น การศึกษาและบริการด้านสุขภาพ ก็ผ่อนคลายลงเช่นกัน ซึ่งบ่งชี้ว่ายังมีปัจจัยอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้อง จนถึงขณะนี้ สัญญาณของการรั่วไหลยังคงมีจำกัด แต่ยังคงเป็นการติดตามมูลค่าแบบไดนามิก