การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดช่วยให้อัตราเงินเฟ้อลดลงได้อย่างไร และเหตุใดจึงอาจล้มเหลว

มุมมองที่ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นช่วยขจัดอัตราเงินเฟ้อเป็นบทความแห่งศรัทธาโดยอิงตามข่าวประเสริฐทางเศรษฐกิจที่มีมายาวนานเกี่ยวกับอุปสงค์และอุปทาน

แต่มันทำงานอย่างไร? และครั้งนี้จะได้ผลไหม เมื่อราคาที่พองตัวดูเหมือนอยู่นอกเหนือนโยบายการเงินแบบเดิมอย่างน้อยบางส่วน

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ทำให้ Wall Street สับสนและตลาดผันผวน

ในช่วงเวลาปกติ Federal Reserve จะถูกมองว่าเป็นทหารม้าที่เข้ามาปราบปรามราคาที่พุ่งสูงขึ้น แต่คราวนี้ธนาคารกลางต้องการความช่วยเหลือ

“เฟดสามารถลดอัตราเงินเฟ้อด้วยตัวเองได้หรือไม่? ฉันคิดว่าคำตอบคือ 'ไม่'” Jim Baird หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของที่ปรึกษาทางการเงิน Plante Moran กล่าว “พวกเขาสามารถช่วยควบคุมอุปสงค์ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างแน่นอน แต่จะไม่ขนถ่ายตู้คอนเทนเนอร์ จะไม่เปิดกำลังการผลิตอีกครั้งในจีน จะไม่จ้างคนขับรถบรรทุกระยะไกลที่เราต้องการเพื่อไปรับของทั่วประเทศ”

อย่างไรก็ตาม ผู้กำหนดนโยบายจะพยายามชะลอเศรษฐกิจและปราบเงินเฟ้อ

วิธีการนี้เป็นแบบสองง่าม: ธนาคารกลางจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในขณะที่ลดพันธบัตรที่สะสมไว้มากกว่า 8 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาเพื่อช่วยให้เงินไหลผ่านเศรษฐกิจ

ภายใต้พิมพ์เขียวของเฟด การส่งผ่านจากการกระทำเหล่านั้นไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำลงจะเป็นดังนี้:

อัตราที่สูงขึ้นทำให้เงินมีราคาแพงกว่าและการยืมเงินที่น่าสนใจน้อยลง ในทางกลับกัน อุปสงค์ชะลอตัวเพื่อให้ทันกับอุปทาน ซึ่งได้ล่าช้าอย่างเลวร้ายตลอดการระบาดใหญ่ ความต้องการที่น้อยลงหมายความว่าพ่อค้าจะถูกกดดันให้ลดราคาเพื่อหลอกล่อให้คนมาซื้อผลิตภัณฑ์ของตน

ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น ได้แก่ ค่าแรงที่ลดลง การหยุดชะงักหรือแม้กระทั่งการลดลงของราคาบ้านที่พุ่งสูงขึ้น และใช่ การลดลงของมูลค่าหุ้นในตลาดหุ้นที่จนถึงตอนนี้ค่อนข้างดีเมื่อเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นและผลกระทบจากสงครามในยูเครน .

“เฟดประสบความสำเร็จพอสมควรในการโน้มน้าวตลาดว่าพวกเขาจับตาดูลูกบอล และการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อในระยะยาวได้รับการตรวจสอบแล้ว” แบร์ดกล่าว “ในขณะที่เรามองไปข้างหน้า สิ่งนั้นจะยังคงเป็นจุดสนใจหลัก เป็นสิ่งที่เราจับตาดูอย่างใกล้ชิดเพื่อให้แน่ใจว่านักลงทุนจะไม่สูญเสียความเชื่อมั่นในความสามารถ [ของธนาคารกลาง] ในการปกปิดอัตราเงินเฟ้อในระยะยาว”

อัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคเพิ่มขึ้นที่ 7.9% ต่อปีในเดือนกุมภาพันธ์ และอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนมีนาคม ราคาน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้น 38% ในช่วง 12 เดือน ในขณะที่อาหารเพิ่มขึ้น 7.9% และค่าที่พักพิงเพิ่มขึ้น 4.7% ตามข้อมูลของกระทรวงแรงงาน

นอกจากนี้ยังมีปัจจัยทางจิตวิทยาในสมการ: เงินเฟ้อถือเป็นคำทำนายที่เติมเต็มในตัวเอง เมื่อประชาชนคิดว่าค่าครองชีพจะสูงขึ้นก็ปรับพฤติกรรมตาม ธุรกิจเพิ่มราคาที่พวกเขาเรียกเก็บและคนงานต้องการค่าจ้างที่ดีขึ้น รอบการล้างและทำซ้ำนั้นสามารถขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นได้

นั่นเป็นสาเหตุที่เจ้าหน้าที่ของเฟดไม่เพียงแต่อนุมัติการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่าสามปีเท่านั้น แต่พวกเขายังพูดคุยถึงภาวะเงินเฟ้อที่ยากลำบาก เพื่อลดความคาดหวังในอนาคต

ในแง่นั้นผู้ว่าการเฟด Lael Brainard ซึ่งเป็นผู้สนับสนุนด้านอัตราที่ต่ำกว่ากล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันอังคารซึ่งทำให้ตลาดตกตะลึงเมื่อเธอกล่าวว่านโยบายจำเป็นต้องเข้มงวดมากขึ้น

เป็นการผสมผสานระหว่างแนวทางเหล่านี้ — การเคลื่อนไหวที่จับต้องได้ของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย บวกกับ “คำแนะนำล่วงหน้า” เกี่ยวกับทิศทางของสิ่งต่าง ๆ — ที่เฟดหวังว่าจะทำให้เงินเฟ้อลดลง

“พวกเขาจำเป็นต้องชะลอการเติบโต” Mark Zandi หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Moody's Analytics กล่าว “หากพวกเขาดึงเอาไอน้ำออกจากตลาดตราสารทุนเล็กน้อยและการแพร่กระจายของสินเชื่อที่กว้างขึ้นและมาตรฐานการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ก็เข้มงวดขึ้นเล็กน้อยและการเติบโตของราคาบ้านก็ช้าลง สิ่งเหล่านี้จะส่งผลให้อุปสงค์เติบโตช้าลง นั่นเป็นส่วนสำคัญของสิ่งที่พวกเขาพยายามทำที่นี่ โดยพยายามทำให้เงื่อนไขทางการเงินกระชับขึ้นเล็กน้อย เพื่อให้อุปสงค์ขยายตัวช้าลงและเศรษฐกิจจะค่อยๆ ลดลง”

เงื่อนไขทางการเงินตามมาตรฐานในอดีตถือว่าหลวมแม้ว่าจะเข้มงวดขึ้นก็ตาม

อันที่จริง มีหลายส่วนที่เคลื่อนไหวได้ และความกลัวที่ใหญ่ที่สุดของผู้กำหนดนโยบายคือการลดอัตราเงินเฟ้อไม่ได้ทำให้เศรษฐกิจส่วนที่เหลือตกต่ำไปพร้อม ๆ กัน

“พวกเขาต้องการโชคเล็กน้อยที่นี่ หากพวกเขาได้รับ ฉันคิดว่าพวกเขาจะสามารถดึงมันออกมาได้” แซนดี้กล่าว “หากเป็นเช่นนั้น อัตราเงินเฟ้อจะลดลงเนื่องจากปัญหาด้านอุปทานลดลงและการเติบโตของอุปสงค์ชะลอตัว หากพวกเขาไม่สามารถผูกขาดการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อได้ เราก็กำลังเข้าสู่สถานการณ์ที่ซบเซาและพวกเขาจะต้องดึงเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย”

(น่าสังเกต: บางคนที่เฟดไม่เชื่อว่าความคาดหวังมีความสำคัญ เอกสารไวท์เปเปอร์ที่อภิปรายอย่างกว้างขวางนี้โดยนักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารกลางในปี 2021 แสดงความสงสัยเกี่ยวกับผลกระทบ โดยกล่าวว่าความเชื่อนี้ตั้งอยู่บน "รากฐานที่สั่นคลอนอย่างยิ่ง")

ผู้คนรอบๆ การแข่งขันที่รุนแรงครั้งสุดท้ายของ stagflation ในช่วงปลายทศวรรษ 1970 และต้นทศวรรษ 1980 จำผลกระทบนั้นได้ดี เมื่อต้องเผชิญกับราคาที่ตกต่ำ นายพอล โวลเคอร์ ประธานเฟดในขณะนั้นจึงพยายามเพิ่มอัตราเงินเฟดเป็นเกือบ 20% ทำให้เศรษฐกิจตกต่ำก่อนจะควบคุมสัตว์เดรัจฉานเงินเฟ้อ

จำเป็นต้องพูด เจ้าหน้าที่ของ Fed ต้องการหลีกเลี่ยงสถานการณ์ที่คล้ายกับ Volcker แต่หลังจากหลายเดือนของการยืนยันว่าอัตราเงินเฟ้อเป็น "ระยะชั่วคราว" ธนาคารกลางที่ล่วงลับไปแล้วก็ถูกบีบให้เข้มงวดขึ้นอย่างรวดเร็ว

Paul McCulley อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Pimco ยักษ์ใหญ่แห่งพันธบัตร และตอนนี้เป็นเพื่อนร่วมงานอาวุโสของ Cornell กล่าวกับ CNBC ในการสัมภาษณ์วันพุธว่า “สิ่งที่พวกเขากำลังบอกเราคือ หากไม่เพียงพอเราจะทำมากขึ้น ซึ่งก็คือการรับรู้โดยปริยายว่าพวกเขาจะเพิ่มความเสี่ยงด้านลบสำหรับเศรษฐกิจ แต่พวกเขากำลังมีช่วงเวลาของ Volcker”

เพื่อความแน่ใจ อัตราต่อรองของภาวะถดถอยยังต่ำในตอนนี้ แม้ว่าจะมีการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนชั่วขณะซึ่งมักจะแสดงถึงการชะลอตัว

ความเชื่อที่แพร่หลายที่สุดอย่างหนึ่งคือการจ้างงาน โดยเฉพาะความต้องการแรงงาน แข็งแกร่งเกินกว่าจะทำให้เกิดภาวะถดถอย ขณะนี้มีตำแหน่งงานว่างประมาณ 5 ล้านตำแหน่งมากกว่าจำนวนแรงงานที่มีอยู่ อ้างจากกรมแรงงาน ซึ่งสะท้อนถึงตลาดงานที่คับแคบที่สุดแห่งหนึ่งในประวัติศาสตร์

แต่สถานการณ์ดังกล่าวส่งผลให้ค่าแรงพุ่งขึ้น 5.6% จากปีที่แล้วในเดือนมีนาคม นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs กล่าวว่าช่องว่างของงานเป็นสถานการณ์ที่เฟดต้องแก้ไขหรือเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง บริษัทกล่าวว่าเฟดอาจต้องลดการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศลงเป็นช่วง 1%-1.5% ต่อปีเพื่อชะลอตลาดงาน ซึ่งหมายความว่าอัตรานโยบายที่สูงกว่าตลาดคือการกำหนดราคาตามสกุลเงิน และทำให้เศรษฐกิจมีช่องว่างน้อยลง ให้เข้าสู่ช่วงขาลงที่ตื้นอย่างน้อย

ดังนั้นจึงเป็นความสมดุลที่ละเอียดอ่อนสำหรับเฟดในขณะที่พยายามใช้คลังแสงทางการเงินเพื่อลดราคา

Joseph LaVorgna หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำภูมิภาคอเมริกาที่ Natixis กังวลว่าภาพการเติบโตที่สั่นคลอนในขณะนี้สามารถทดสอบการแก้ปัญหาของ Fed ได้

“นอกภาวะถดถอย คุณจะไม่ทำให้อัตราเงินเฟ้อลดลง” LaVorgna ซึ่งเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสภาเศรษฐกิจแห่งชาติภายใต้อดีตประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กล่าว “มันง่ายมากที่เฟดจะพูดยากในตอนนี้ แต่ถ้าคุณไปเดินป่าอีกสักสองสามภาพ และทันใดนั้น ภาพการจ้างงานก็แสดงให้เห็นความอ่อนแอ เฟดจะพูดต่อไปอย่างยากลำบากจริง ๆ หรือไม่”

LaVorgna เฝ้าดูการเติบโตอย่างต่อเนื่องของราคาที่ไม่อยู่ภายใต้วัฏจักรเศรษฐกิจและกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วพอๆ กับผลิตภัณฑ์ที่เป็นวัฏจักร พวกเขาอาจไม่อยู่ภายใต้แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยและเพิ่มขึ้นด้วยเหตุผลที่ไม่เกี่ยวข้องกับนโยบายที่หลวม

“ถ้าคุณคิดถึงอัตราเงินเฟ้อ คุณต้องชะลอความต้องการ” เขากล่าว “ตอนนี้เรามีส่วนประกอบในการจัดหาแล้ว พวกเขาไม่สามารถทำอะไรเกี่ยวกับอุปทานได้ นั่นคือสาเหตุที่พวกเขาอาจต้องบีบอัดอุปสงค์มากกว่าปกติ นั่นคือสิ่งที่คุณได้รับภาวะถดถอย”