ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นใหม่อาจจมอยู่ใต้การเติบโตทั่วโลก

สรุป

ในภาพรวมเศรษฐกิจระหว่างประเทศในเดือนเมษายน เราได้เน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นของจีนที่มีต่อนโยบาย “นโยบายปลอดโควิด” เป็นประเด็นสำคัญและมีความเสี่ยงหลักต่อแนวโน้มเศรษฐกิจโลกในปี 2022 ในมุมมองของเรา การล็อกดาวน์ ทำให้เป้าหมายจีดีพีอย่างเป็นทางการของจีนที่ 5.5% ไม่สามารถเข้าถึงได้ และเราคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจของจีนจะเติบโต 4.5% ในปีนี้ อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงรอบการคาดการณ์นั้นเอียงไปทางด้านล่าง ซึ่งจะทำให้แนวโน้มการเติบโตทั่วโลกเอียงไปทางด้านลบเช่นกัน เมื่อพิจารณาจากการเติบโตของจีนในเศรษฐกิจโลกแล้ว การพัฒนาในพื้นที่เชิงลบมักจะส่งผลกระทบอย่างกระเพื่อมในตลาดเกิดใหม่ ในรายงานนี้ เราอัปเดตการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของจีน และพิจารณาว่าประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ที่มีขนาดใหญ่และมีความสำคัญเชิงระบบส่วนใหญ่มีความอ่อนไหวต่อการพัฒนาในประเทศจีน หากเศรษฐกิจของจีนชะลอตัวลงมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในปัจจุบันและความเสี่ยงจากการแพร่กระจายของโรคเป็นไปตามกรอบแนวคิดของเรา ปีนี้อาจเป็นก้าวที่ช้าที่สุดของการขยายตัวทั่วโลกนับตั้งแต่ผลพวงของวิกฤตการเงินโลกในปี 2009

การแพร่ระบาดในจีนจะสัมผัสได้ทั่วโลกและระดับท้องถิ่น

ในภาพรวมเศรษฐกิจระหว่างประเทศเดือนเมษายน เราสังเกตว่าการพัฒนาที่เกี่ยวข้องกับโควิดในจีนได้กลายเป็นประเด็นสำคัญและความเสี่ยงที่สำคัญต่อแนวโน้มเศรษฐกิจโลกในปี 2022 ได้อย่างไร ทางการจีนให้คำมั่นต่อนโยบาย Zero-COVID มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบอย่างมากต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจในท้องถิ่น และเราเชื่อว่าอาจมีผลกระทบต่อแนวโน้ม GDP ทั่วโลกในปี 2022 นอกจากนี้เรายังเน้นย้ำในแนวโน้มเศรษฐกิจเดือนเมษายนว่าเป้าหมาย GDP อย่างเป็นทางการของจีนปี 2022 ที่ 5.5% ในมุมมองของเรานั้นไม่น่าจะบรรลุได้ เราเชื่อว่าการรวมกันของการล็อกดาวน์จากโควิด-4.5 ที่รุนแรง ความรู้สึกที่ไม่ดีต่อตลาดการเงินของจีน และภาคอสังหาริมทรัพย์ที่แย่ลงเรื่อยๆ น่าจะส่งผลให้เศรษฐกิจของจีนเติบโตขึ้น 2020% ในปีนี้ สมมติว่าการคาดการณ์ของเรามีความถูกต้อง ยกเว้นปี 1990 เนื่องจากผลกระทบขั้นต้นของโควิด เศรษฐกิจของจีนอาจเติบโตในอัตราที่ช้าที่สุดนับตั้งแต่ผลพวงของการประท้วงที่จัตุรัสเทียนอันเหมินในปี 3 การชะลอตัวทางเศรษฐกิจในประเทศจีนเป็นหนึ่งในตัวขับเคลื่อนหลักของการแก้ไขของเรา และมองโลกในแง่ร้ายมากขึ้น แนวโน้มการเติบโตของ GDP โลก จากการชะลอตัวของเศรษฐกิจในจีน และการล่มสลายของเศรษฐกิจรัสเซีย เช่นเดียวกับผลกระทบที่ตามมาจากสงครามในยูเครน เราไม่คาดว่าเศรษฐกิจโลกจะเติบโตในอัตราที่สูงกว่าปีนี้อีกต่อไป ตอนนี้เราคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจโลกจะเติบโตเพียง 2022% ในปี 3.5 ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์โดยฉันทามติที่ 3.6% และต่ำกว่าการคาดการณ์ล่าสุดของ IMF ที่ XNUMX%

ในมุมมองของเรา แนวโน้มการเติบโตของจีนยังคงเอียงไปสู่การเติบโตที่ช้ากว่าเป้าหมาย 4.5% ของเรา ซึ่งอาจหมายถึงการเติบโตทั่วโลกที่ช้าลงเช่นกัน การระบาดของโควิด-XNUMX ได้แพร่กระจายไปยังกรุงปักกิ่ง และในขณะที่มีการใช้โปรโตคอลการทดสอบจำนวนมาก การล็อกดาวน์ทั่วเมืองก็เลี่ยงไม่ได้ การล็อกดาวน์ของปักกิ่งยังคงเป็นไปได้ และแม้ว่าการติดเชื้อในเซี่ยงไฮ้จะมีเสถียรภาพบ้างแล้ว แต่ระยะเวลาที่การยกเลิกข้อจำกัดในปัจจุบันนั้นยังไม่แน่นอน การเติบโตของจีดีพีของจีนที่ช้าลงเมื่อแยกตัวออกมาอาจมีผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจทั่วโลก อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจจีนที่ชะลอตัวมีแนวโน้มที่จะส่งผลให้เกิดการแพร่ระบาดไปทั่วตลาดเกิดใหม่ และผลกระทบระลอกคลื่นที่อาจเกิดขึ้นเหล่านี้ทำให้เรากังวล มีประเทศตลาดเกิดใหม่จำนวนมากที่เชื่อมโยงอย่างแน่นหนากับจีนผ่านความเชื่อมโยงทางการค้า และอาจประสบกับการชะลอตัวของการเติบโตเองจากอุปสงค์ที่ลดลงหรือการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน นอกจากนี้ การชะลอตัวของการเติบโตในจีนมักนำไปสู่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์ในท้องถิ่น ความผันผวนของตลาดการเงินนี้ได้เริ่มต้นขึ้นแล้วในประเทศจีน แต่กำลังแพร่กระจายไปทั่วตลาดเกิดใหม่ หากเศรษฐกิจของจีนแย่ลงไปอีก เราคาดว่าค่าเงินในตลาดเกิดใหม่จะอ่อนตัวลง และการร่วงของหุ้นในประเทศจะปรับตัวดีขึ้น ค่าเงินที่อ่อนค่าอาจกระตุ้นให้ธนาคารกลางขยายวงรอบการเงินที่เข้มงวดขึ้น เพื่อปกป้องมูลค่าของสกุลเงินของตน ซึ่งอาจลดโอกาสการเติบโตในท้องถิ่น ราคาหุ้นที่ลดลงอาจทำให้ผู้บริโภคไม่อยู่ และส่งผลให้การบริโภคที่ลดลงและผลผลิตโดยรวมลดลง

เราได้อัปเดตการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของจีนเพื่อพิจารณาว่าประเทศในตลาดเกิดใหม่มีความอ่อนไหวต่อจีนเพียงใด และการเติบโตของ GDP ทั่วโลกจะได้รับผลกระทบอย่างไร ตารางของเราประกอบด้วยตัวชี้วัดต่างๆ เช่น การส่งออกไปยังประเทศจีนในฐานะส่วนแบ่งของ GDP ตลอดจนสกุลเงินในตลาดเกิดใหม่และหุ้นเบตา (เช่น: การวัดความอ่อนไหวทางสถิติ) ต่อดัชนีหุ้นหยวนและเซี่ยงไฮ้ ในการอัปเดตนี้ เรายังรวมการเปิดเผยการนำเข้าจากประเทศจีนเป็นส่วนแบ่งของ GDP แม้ว่าจีนจะใหญ่อยู่เสมอ แต่บทบาทของจีนในฐานะซัพพลายเออร์และผู้ส่งออกรายใหญ่ก็เพิ่มขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา ขณะนี้มีการบังคับใช้การล็อกดาวน์ใหม่ในเซี่ยงไฮ้และเมืองท่าเรือแล้ว อาจเกิดการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานที่ยืดเยื้อและเกิดขึ้นใหม่ ดังที่เราได้เห็นในช่วงสองปีที่ผ่านมา การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอาจมีผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับประเทศที่นำเข้าสินค้าจำนวนมากจากประเทศจีน

เมษายน 2022: อัปเดตความอ่อนไหวของจีน

กรอบการทำงานของเราเปิดเผยว่าประเทศตลาดเกิดใหม่ที่มีขนาดใหญ่และมีความสำคัญเชิงระบบจำนวนมากมีความอ่อนไหวต่อจีนเป็นอย่างมาก ในแง่นั้น เมื่อดูที่คอลัมน์ "ความอ่อนไหวโดยรวมของจีน" ของตารางด้านล่าง กรอบงานของเราระบุว่าเกาหลีใต้ สิงคโปร์ ชิลี แอฟริกาใต้ และรัสเซีย "อ่อนไหวสูง" ต่อจีน เพื่อเป็นการเตือนความจำ กล่องสีแดงระบุว่าประเทศใดมี "ความอ่อนไหวสูง" ต่อตัวบ่งชี้แต่ละตัว ในขณะที่สีส้มแสดงว่า "อ่อนไหวปานกลาง" และ "อ่อนไหวน้อย" สีเขียว ในกรณีของประเทศ "อ่อนไหวสูง" ยกเว้นรัสเซีย ประเทศเหล่านี้ทั้งหมดพึ่งพาความต้องการของจีนเป็นอย่างมาก การส่งออกไปยังประเทศจีนเป็นส่วนสำคัญของจีดีพีของแต่ละประเทศ และหากจีนเกิดการชะลอตัวอย่างมีสาระสำคัญมากขึ้น ประเทศเหล่านี้น่าจะเห็นว่าองค์ประกอบการส่งออกของเศรษฐกิจของพวกเขาอ่อนตัวลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าในทางเทคนิคแล้ว การนำเข้าที่ลดลงน่าจะช่วยกระตุ้นผลผลิตโดยรวมของประเทศได้ เนื่องจากการขยายการล็อกดาวน์และห่วงโซ่อุปทานยังคงเปราะบาง การนำเข้าจากจีนอาจเป็นจุดอ่อน ระยะเวลารอคอยสินค้าที่ยาวนานอาจขัดขวางห่วงโซ่คุณค่าและชะลอการสร้างผลิตภัณฑ์ขั้นสุดท้าย ในแง่นั้น การพึ่งพาการนำเข้าจากจีนสำหรับส่วนประกอบที่สำคัญอาจส่งผลเสียต่อ GDP ของเศรษฐกิจเช่นกัน ประเทศที่ “อ่อนไหวสูง” ส่วนใหญ่พึ่งพาการนำเข้าจากประเทศจีน โดยยกเว้นแอฟริกาใต้และรัสเซีย

ตลาดการเงินท้องถิ่นในแต่ละประเทศที่ “อ่อนไหวสูง” ก็ตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์ของจีนเช่นกัน หากเราดูที่คอลัมน์ “เบต้าสกุลเงิน” และ “เบต้าตราสารทุน” ตราบใดที่เบต้าทำงานอย่างไร ตัวอย่างเช่น เบต้า +0.66 สำหรับเงินวอนของเกาหลีหมายความว่าเมื่อหยวนจีนเคลื่อนไหว 1% เงินวอนของเกาหลีมีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหว 0.66% ไปในทิศทางเดียวกัน ดังนั้น หากค่าเงินหยวนอ่อนค่าลง 1% เงินวอนของเกาหลีควรอ่อนค่าลงโดยเฉลี่ย 0.66% ตรรกะเดียวกันนี้ใช้กับหุ้นเบต้าด้วยเช่นกัน ประเทศที่ “อ่อนไหวสูง” โดยรวมส่วนใหญ่มีช่วงเบต้าที่ยกระดับ ซึ่งหมายความว่าสกุลเงินและดัชนีหุ้นมีแนวโน้มที่จะประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรงในกรณีที่สกุลเงินของจีนและตลาดหุ้นขายออก ประเทศเหล่านี้อาจพบว่าตัวเองอยู่ในตำแหน่งที่ธนาคารกลางต้องรัดกุมนโยบายการเงินอย่างจริงจังเพื่อปกป้องมูลค่าของสกุลเงินของตน ซึ่งน่าจะส่งผลต่อการเติบโตของ GDP ในท้องถิ่น ในทางกลับกัน การเทขายในตราสารทุนอาจขัดขวางรูปแบบการใช้จ่ายผ่านความเชื่อมั่น หากผู้บริโภคกังวลเรื่องการเงินในครัวเรือน การบริโภคที่ลดลงอาจเป็นแรงผลักดันการเติบโตของ GDP ในแต่ละประเทศ

ประเทศที่กรอบงานของเราระบุว่า "อ่อนไหวปานกลาง" ต่อจีนก็เป็นประเทศกำลังพัฒนาที่ใหญ่กว่าและมีความสำคัญทางเศรษฐกิจด้วย เมื่อพิจารณาที่คอลัมน์ "ความอ่อนไหวโดยรวมของจีน" อีกครั้ง ประเทศต่างๆ เช่น บราซิล โปแลนด์ และเม็กซิโก อาจเป็น "อ่อนไหวปานกลาง" แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจของประเทศเหล่านั้นไม่ได้มีส่วนสนับสนุนการเติบโตทั่วโลกเพียงเล็กน้อย ด้านล่างของคอลัมน์ เศรษฐกิจของเปรู โคลอมเบีย และอินโดนีเซียมีขนาดค่อนข้างใหญ่ในบริบทโลก อย่างไรก็ตาม อินเดียถือเป็นหนึ่งในผู้สนับสนุนตลาดที่กำลังพัฒนาที่สำคัญที่สุดต่อการเติบโตทั่วโลก กรอบการทำงานของเราแนะนำว่าเศรษฐกิจของอินเดียค่อนข้างไม่ปลอดภัยจากการพัฒนาเศรษฐกิจของจีนและตลาดการเงินในท้องถิ่น และอาจไม่ได้รับผลกระทบมากนัก อินเดียมีความเชื่อมโยงทางการค้าเพียงเล็กน้อยกับจีน และไม่พึ่งพาอุปสงค์จากจีน อีกทั้งอินเดียไม่ได้นำเข้าสินค้าจากจีนในปริมาณมาก นอกจากนี้ ค่าเงินรูปีของอินเดียและดัชนีหุ้น Sensex ไม่ได้รับอิทธิพลจากความผันผวนในตลาดการเงินในท้องถิ่นของจีน แม้ว่าจะไม่ได้มีขนาดใหญ่หรือมีความสำคัญเชิงระบบเท่าอินเดีย แต่ก็มีพลวัตแบบเดียวกันในอิสราเอลและตุรกี ทั้งเศรษฐกิจของอิสราเอลและตุรกีไม่มีความเชื่อมโยงทางการค้าที่สำคัญกับจีน ในขณะที่ทั้งเงินเชเกลและลีราไม่ได้รับอิทธิพลเป็นพิเศษจากการเคลื่อนไหวของค่าเงินหยวนหรือดัชนีหุ้นเซี่ยงไฮ้ ในบริบทนั้น กรอบการทำงานของเราชี้ให้เห็นว่าอิสราเอลและตุรกีค่อนข้างแยกตัวออกจากจีนเช่นกัน

ระวังการเติบโตทั่วโลกเพียง 2.6%

ดังที่ได้กล่าวมาแล้ว เราเชื่อว่าแนวโน้มการเติบโตของจีนมีแนวโน้มลดลง เรารับทราบความคิดเห็นของประธานาธิบดี Xi ว่าทางการจะทำมากกว่านี้เพื่อสนับสนุนการเติบโต อย่างไรก็ตาม เนื่องจากมาตรการล็อกดาวน์ที่เกี่ยวข้องกับโควิด-4 ยังคงอยู่และอาจขยายไปยังส่วนต่างๆ ของประเทศ เราจึงไม่เชื่อว่าการสนับสนุนทางการเงินและการคลังจะมีผลเช่นเดียวกันภายใต้เงื่อนไขการปิดเมือง ในมุมมองของเรา การเติบโตของจีนที่ชะลอตัวลงเหลือ 4% ไม่ได้เป็นปัญหา ณ ตอนนี้ นี่เป็นสถานการณ์ความเสี่ยงด้านลบ ไม่ใช่การคาดการณ์กรณีพื้นฐานของเรา แต่ยังคงเป็นผลลัพธ์ที่น่าเชื่อถือโดยสิ้นเชิง เศรษฐกิจจีนที่ชะลอตัวลงเหลือ 3% หากเท่ากัน มีแนวโน้มทำให้ GDP โลกเติบโตต่ำกว่า XNUMX% ในปีนี้ อย่างไรก็ตาม ซึ่งรวมถึงผลกระทบที่อาจแพร่ระบาดต่อเศรษฐกิจในตลาดเกิดใหม่และตลาดการเงินอื่นๆ เศรษฐกิจโลกอาจชะลอตัวลงต่ำกว่าแนวโน้มมากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้

ประเทศที่กรอบการทำงานของเราระบุว่า "มีความเสี่ยงสูง" คิดเป็นสัดส่วนเกือบ 5% ของผลผลิตทางเศรษฐกิจทั่วโลก และประเทศที่ "อ่อนแอปานกลาง" มีสัดส่วนเกือบ 6.5% (รูปที่ 2) เมื่อรวมกันแล้ว ประเทศเหล่านี้คิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของผลผลิตทางเศรษฐกิจโลกที่ใหญ่มาก ดังนั้นหากผลกระทบของระลอกคลื่นของจีนเกิดขึ้นจริงตามที่การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็น ความตกตะลึงต่อการเติบโตทั่วโลกอาจมีนัยสำคัญ ในมุมมองของเรา ผลกระทบจากจีนโดยตรงรวมถึงการแพร่ระบาดในประเทศตลาดเกิดใหม่อื่นๆ อาจลดลงระหว่าง 0.3% ถึง 0.4% จากการเติบโตของ GDP ทั่วโลก ซึ่งอาจส่งผลให้เศรษฐกิจโลกเติบโตเพียง 2.6% ในปีนี้ อัตราการเติบโตทั่วโลก 2.6% จะต่ำกว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยระยะยาวที่ 3.4% สำหรับเศรษฐกิจโลก (รูปที่ 3) นอกจากนี้ นอกเหนือจากภาวะถดถอยทั่วโลกที่เกิดจากโควิด-2020 แล้ว การเติบโต 2.6% จะเป็นก้าวที่ช้าที่สุดของการขยายตัวทั่วโลกนับตั้งแต่ผลพวงของวิกฤตการเงินโลกในปี 2009

ดังที่กล่าวไว้ สถานการณ์นี้แสดงถึงความเสี่ยงด้านลบต่อแนวโน้มเศรษฐกิจโลกของเรา ในอนาคต เราจะติดตามตัวบ่งชี้ความถี่สูงอย่างใกล้ชิดว่าเศรษฐกิจจีนตอบสนองต่อมาตรการล็อกดาวน์อย่างไร แต่ยังมุ่งเน้นไปที่ข้อมูลที่ยากเพื่อวัดว่าเศรษฐกิจที่แท้จริงได้รับผลกระทบอย่างไร ข้อมูล PMI ในเดือนเมษายนจะเป็นตัวบ่งชี้ที่สำคัญ เนื่องจากข้อมูลเหล่านี้จะเก็บข้อมูลการล็อกดาวน์ทั้งหมดจนถึงปัจจุบัน และจะเป็นข้อมูลสำคัญชุดแรกที่เผยแพร่ในไตรมาสที่ 2 เราคาดว่า PMI จะตกลงไปในดินแดนที่หดตัวต่อไป แต่จะเน้นที่ความลึกของการหดตัว ตลอดจนรายละเอียดพื้นฐานสำหรับเบาะแสว่าห่วงโซ่อุปทานได้รับผลกระทบหรือไม่ นอกจากนี้เรายังจะมุ่งเน้นไปที่การดำเนินงานของ PBoC โดยเฉพาะอย่างยิ่งการแก้ไขค่าเงินหยวนรายวัน การดำเนินการของ PBoC ควรให้ข้อมูลเชิงลึกว่าธนาคารกลางพอใจกับค่าเงินหยวนที่อ่อนค่าหรือไม่ หรือทางการต้องการจำกัดขอบเขตของค่าเสื่อมราคาหยวนหรือไม่ สำหรับตอนนี้ เราเชื่อว่าเจ้าหน้าที่ของ PBoC จะยอมยอมให้มีการคิดค่าเสื่อมราคาของเงินหยวนเพิ่มขึ้น และเชื่อว่าพวกเขายังคงสบายใจที่จะรองรับสกุลเงินที่อ่อนค่าลงเพื่อทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับและสนับสนุนเศรษฐกิจ นอกจากนี้เรายังเชื่อว่า PBoC จะปรับลดอัตราส่วนความต้องการสำรอง (RRR) อีกครั้งในไตรมาสที่ 2 และอาจอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลดลง นโยบายการเงินของ PBoC ที่ง่ายขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่ Federal Reserve กำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ย น่าจะสร้างแรงกดดันด้านค่าเสื่อมราคาเพิ่มเติมให้กับเงินหยวน และเชื่อว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/CNY และ USD/CNH จะสิ้นสุดในปีนี้ที่ CNY6.66 และ CNH6.66 XNUMX ตามลำดับ