İtalya'nın Pahalı Bütçe Çilesi: Mali Tedbirsizlik İstenmeyenler

Özeti

• İtalya'nın iktidardaki koalisyon hükümeti, kısa vadeli büyümeyi artırmayı amaçlayan ancak ileride daha fazla borç ekleme pahasına harcama planları önerdi. Sonuç olarak, Avrupa Komisyonu 23 Ekim'de bütçeyi reddetti ve bütçenin üç hafta içinde revize edilmesini istedi.
• Bütçe çıkmazı, yatırımcıları İtalyan banka hisselerini satmaya iterken, aynı zamanda 10 yıllık Alman tahvillerinin yükselmesiyle birlikte devlet spreadini de artırdı. Bu muhtemelen önümüzdeki yıllarda kısmen ECB tarafından desteklenen bir İtalyan bankası kurtarma ihtimalinin artması nedeniyle yatırımcı kesintisi şansının artmasının bir yansımasıdır.
• Birkaç gün sonra yeni bir bütçe, bazı marjinal harcama kesintilerini ve muhtemelen defterin gelir tarafıyla ilgili endişeleri hafifletmek için bir KDV artışını içerebilir. Bu, gelecekteki bir ekonomik krize ilişkin korkuların azalması nedeniyle finansal koşulların daha da kötüleşmesini önleyecektir. Ancak bunun İtalyan hükümeti ile AB arasında tanık olduğumuz son anlaşmazlık olması pek olası değil, bu da piyasada daha fazla dalgalanmanın yaşanabileceğine işaret ediyor.

Artık ABD ara seçimleri sona erdiğinden, finans piyasaları İtalya ile Avrupa Birliği (AB) arasındaki bütçe anlaşmazlığı gibi devam eden diğer jeopolitik temalara odaklanacak. İtalya'nın popülist iktidar koalisyonu, AB mali kurallarını ihlal ettiği düşünülen bir bütçe önerdi. Sonuç olarak, İtalya artık borcunun hurda statüsüne düşürülmesi riskiyle karşı karşıya kalıyor, bu da zor durumdaki bankacılık sektörünü daha da tehlikeye atıyor ve çevredeki daha geniş borç sürdürülebilirliği endişelerini yeniden alevlendirme tehdidi oluşturuyor.

İtalya, euro krizinden bu yana büyümeyi artırmak ve istihdam yaratmak için mücadele ediyor. Büyüme son birkaç yıldır kademeli olarak artıyor ve işsizlik oranı iyileşiyor. Ancak halkın desteğiyle seçilen koalisyon hükümeti, uzun vadede borç yükünü daha az sürdürülebilir hale getirme pahasına kısa vadeli büyümeyi artırmayı amaçlayan bir harcama planı ortaya koydu.

Görünen o ki, hükümetin harcama planı, ciddi arz yönlü zorluklarla karşı karşıya olan, uykuda olan bir ekonomiyi yeniden canlandırmaya yardımcı olacak bazı iyi fikirler içeriyor. Ancak bütçede eksik olan şey, geliri artıracak ve böylece kısa vadeli harcamaları uzun vadede daha sürdürülebilir kılacak bir plan. Dahası, koalisyon hükümetinin düzen karşıtı söylemi ve eylemleri, İtalya'nın finans piyasasına erişiminin potansiyel maliyeti pahasına, genel olarak sıradan bir yıllık uygulamayı siyasallaştırıyor.

Sonunda, AB ile müzakereler muhtemelen İtalya hükümetinin mali stresi azaltmak amacıyla bazı marjinal harcama ve gelir tavizleri vermesiyle sonuçlanacak. Ancak bunun İtalyan hükümeti ile AB arasındaki son çatışma olması pek olası değil, bu da piyasada daha fazla oynaklığın yaşanacağına işaret ediyor.

Bütçede neler var

Haftalarca süren istişarelerden sonra Avrupa Komisyonu, İtalya'nın kamu açığının GSYH'nin %2019'üne çıkmasını öngören 2.4 bütçe teklifini reddetti.1 Toplamda, bütçenin maliyeti 37 milyar Euro olacak ve harcamaların yaklaşık %59'unun borçla finanse edilmesi bekleniyor. Başlıca öğeler şunları içerir:

• Emeklilik reformu ve erken emeklilik. 400 bine kadar kişi 62 yaşında emekli olmaya hak kazanabilecek. Şu anda emeklilik yaşı 65. Bu değişikliklerin Şubat ayında yürürlüğe girmesi ve maliyetinin yaklaşık 7 milyar Euro olması bekleniyor.
• Evrensel temel gelir. Çoğunlukla tartışılan ancak nadiren uygulanan bütçe, Beş Yıldızlı Hareket'in (M5S) en az varlıklı kesim için aylık 780 Euro tutarında, gelir testi yapılmış evrensel temel gelire izin verme kampanyası vaadini yerine getiriyor. Bu, en az beş yıldır yasal olarak ikamet eden İtalyanlar veya yabancılarla sınırlıdır ve insanları iş piyasasına geri dönmeye teşvik etmek için gerekli desteği sağlamayı amaçlamaktadır. Benzer şekilde asgari emekli maaşının da 780 avroya yükseltilmesi planlanıyor. Bu önlemlerin birlikte, iş merkezlerini iyileştirmeye yönelik 6 milyar Avroluk çaba da dahil olmak üzere, 9 milyar ila 10 milyar Avro arasında bir maliyetle 1 milyon insanın ekonomik refahını iyileştirmesi bekleniyor.
• Vergi affı ve reform. Büyük ölçüde İtalya'da vergi ödemekten kaçınan zengin İtalyanlara fayda sağlaması beklenen vergi afından 2 milyar Euro'dan fazla gelir elde edilmesi bekleniyor. Yüzde 15'lik sabit verginin, yıllık satışları 65 bin Euro'dan az olan zanaatkarlar da dahil olmak üzere bir milyondan fazla serbest meslek sahibini etkilemesi bekleniyor.
• 2019'da katma değer vergisinde (KDV) artış yok ve 2020 ile 2021'de planlanan artışta azalma var. Satış vergisi artışları pek sevilmese de, AB mali kuralları, bir hükümetin sürekli genel bütçe açıkları vermesi durumunda KDV'nin artırılmasını gerektiriyor. Bütçe, KDV'yi 3 Ocak 1'e kadar yüzde 2021.2 puan artıracak olan Ocak ayında yapılması planlanan artışı iptal ediyor.12.5 Otomatik KDV artışlarının ortadan kaldırılmasının İtalyan hükümetine yıllık yaklaşık 640 milyar Euro'ya mal olması bekleniyor. Ancak bütçe, kumar vergilerinin artması ve devlet varlıklarının bazı özelleştirilmesi nedeniyle 2019'da XNUMX milyon Euro tutarında ek gelir ayırdı.
• Kamu altyapısı. Bütçe, önümüzdeki üç yıl içinde altyapı yatırımlarında 15 milyar Euro'luk bir artış öngörüyor. Bu ayrıca önümüzdeki on beş yıl içinde altyapı harcamalarında yaklaşık 38 milyar Avroluk bir artış anlamına geliyor.
• Harcama kesintileri. İç verimliliklerin gerçekleşmesi nedeniyle yılda 0.5 milyar Avro, göçmenlerin yönetimi ve barınmasına yönelik harcamaların azaltılmasıyla da 0.5 milyar Avro tasarruf bekleniyor. “Altın” emekli maaşlarının ayda 330 Euro ile sınırlandırılmasıyla yıllık 4,500 milyon Euro daha tasarruf sağlanması bekleniyor.

Uzun Vadeli Sürdürülebilirlik Temel Konudur

Otomatik KDV artışlarıyla hafifletilebilecek 22 milyar Euro'luk bütçe açığı göz önüne alındığında, teklif edilen bütçenin hem Avrupa Komisyonu'nda hem de mali piyasalarda endişe yaratması şaşırtıcı değil. Geçmişteki İtalyan hükümetleri, genel bütçe açığını GSYİH'nın yaklaşık %0.7'sine düşürme sözü vererek, bu bütçeyi daha önceki vaatlerin yaklaşık 1.7 puan gerisine yerleştirmişti. Dahası, teklif edilen bütçe planı, on beş yıllık art arda %1'i aşan faiz dışı bütçe fazlalarına son verecek; bu da borçlanma maliyetlerinin kontrol altında tutulmasına yardımcı oldu.

İtalya'nın bütçesini savunması, büyük hükümet açıkları vererek AB mali kurallarını ihlal eden diğer ülkelerin aynı tepkiyle karşı karşıya kalmamasıdır. Fransa böyle bir örnektir. Yapısal reformları uygulaması nedeniyle AB mali kurallarını ihlal ettiği değerlendirilmiyor. Çoğunlukla katı bir çerçeve olarak görülse de, Büyüme ve İstikrar Paktı'nın bazı esnek unsurları var; örneğin Avrupa hükümetlerinin yapısal reformları gerçekleştirmenin getirdiği ekonomik engelleri hafifletmek için açık vermelerine olanak tanıyor. İtalya'nın 2019 bütçe teklifi, yapısal reformların gerçekleştirilmesi için bir zaman çizelgesi taahhüt ediyor, ancak görünen o ki Avrupa Komisyonu'nun eylemleri, vaatlerden daha fazla değer veriyor.

Sonuçta en büyük endişe, bütçede belirtilen harcama artışının sağladığı büyüme ivmesi ortadan kalktıktan sonra önümüzdeki yıllarda ne olacağıdır. Yavaş büyüme geri döndüğünde, teşvikin tek mirası İtalya'nın borç/GSYH oranındaki bozulma olabilir (Grafik 1). Bu sorunlu çünkü İtalya'nın uzun vadeli büyüme beklentileri, yaşlı bağımlılık oranını artıracak ve finansmanı daha da zorlayacak yaşlanan iş gücü sorunuyla karşı karşıya. Bütçe planında yer alan işgücü piyasası reformları doğru yönde atılmış bir adımdır ancak gelecekteki işgücü açığını önlemek için daha fazlasının yapılması gerekecektir.

Finansal Riskler Büyük Görünüyor

Ekonomi ve siyaset bir yana, mali gerçek şu ki, Yunanistan ve Japonya gibi İtalya'nın da teşvik harcamaları için çok az mali alanı var. İtalya'nın borç/GSYİH oranı %130 ile Euro Bölgesi'nde Yunanistan'dan sonra en yüksek ikinci ülke konumundadır (Grafik 2). İtalya yatırımcıların güvenini kazanmakta her zaman zor anlar yaşadı. Euro'nun benimsenmesinden önce, İtalyan hükümetleri mali açık vermekle, borçları paraya dönüştürmekle, enflasyonu artırmakla ve liranın değer kaybetmesiyle ünlüydü. Bu güvenilirlik eksikliği, Avro Bölgesi'nin üçüncü büyük ekonomisi ve Avrupa'nın önemli bir finans merkezi olmasına rağmen İtalya'yı rahatsız etmeye devam ediyor. Sonuç olarak, Haziran ayında popülist koalisyon hükümetinin kurulmasından bu yana, uzun vadeli İtalyan borcunun faiz oranları mali ihtiyatsızlığa dönüş endişesiyle arttı ve şu anda eşdeğer Alman borcundan yaklaşık 300 baz puan daha yüksek işlem görüyor (Grafik 3). ) – dikkat çekici bir şekilde Yunanistan'dan sadece 40 baz puan daha düşük. Bu, artan açıkların borçlarda sürdürülemez bir artışa yol açacağı ve bu durumun bir kurtarma programı, bir İtalyan bankacılık krizi veya her ikisiyle sonuçlanabileceği ve dolayısıyla önümüzdeki yıllarda yatırımcılar için kesinti anlamına gelebileceği yönündeki endişeleri yansıtıyor.

Gerçekten de, uzun vadeli İtalyan borçlarına ve bankalarına yatırım yapan yatırımcıların endişelenmek için haklı nedenleri var. Tetikleyici faktör, halihazırda yüksek olan borç seviyelerinin gelecekte artması olsa da, asıl endişe verici olan, ECB'nin para politikasını normalleştirmeye başlamasıyla birlikte İtalyan maliyesine ne olacağıdır. Bu kaçınılmaz olarak İtalya'nın borcunun yeniden fiyatlanmasına yol açacak ve bu muhtemelen sürdürülebilirlik sorununu daha da kötüleştirecek.

ECB'nin tahvil alım programının Aralık ayında sona ermesi muhtemel olduğundan, bir sonraki adım yeniden yatırımları durdurmak olacak. Bu, 2020 gibi erken bir tarihte gerçekleşebilir. Bunun öngörülmesi, yatırımcıların daha düşük kaliteli borç satın almak için daha yüksek prim talep etmesine neden oldu. Derecelendirme kuruluşlarının İtalyan tahvillerindeki son not düşüşü, İtalyan devlet tahvillerinin hurda statüsüne yaklaştığı korkusuyla tutarlı; bu gelişme, İtalyan ekonomik krizinin daha geniş bir alana yayılmasına ilişkin endişelerin ön plana çıkmasıyla birlikte finans piyasasında paniği tetikleyecek. Bu endişelerin üzerine ek olarak, İtalya'nın kredi riski nedeniyle uygun görülmemesi halinde ECB'nin İtalyan borcundaki varlıkların vadesi dolduğundan elde edilen gelirleri yeniden yatırmayı durdurma potansiyeli de olabilir.

Risk bununla bitmiyor. ECB'nin 2016 yılında duyurduğu varlık alımları ve uzun vadeli repo operasyonlarının birleşimi, İtalyan bankalarının yeniden sermayelendirme çabalarının bir parçası olarak devlet tahvili satın almalarına yardımcı oldu. Sonuç olarak ödeme gücü endişeleri, devletin ötesine geçerek halihazırda büyük bir takipteki kredi yığınıyla dolu olan İtalyan bankacılık sektörüne kadar uzandı. ECB önümüzdeki sonbaharda kısa vadeli faiz oranlarını artırmaya hazırlanırken, hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman operasyonlarında (TLTRO'lar) 250 milyar Avro'dan fazla tutar, 2020'de en sonunda yeniden fiyatlandıracak, kâr marjlarını olumsuz etkileyecek ve borç verme koşullarını daha da sıkılaştıracak (Grafik 4) . İtalya Maliye Bakanı Giovanni Tria'nın geçtiğimiz günlerde Alman tahvilleriyle 10 yıllık getiri farkının 400 baz puana yükselmesinin, İtalya'nın bankacılık sektörü üzerindeki stresi azaltmak için harekete geçmesi gereken nokta olabileceğini söylediği belirtildi. 3 İtalyan banka hisselerinde bu sonbaharda yaşanan düşüş, yatırımcıların halihazırda bankacılık sektörünün temerrüde düşme ihtimalini fiyatlamaya başladıklarının göstergesi.

Krize Yol Açan Bütçe Çıkmazının Düşük Riski

Gerçek şu ki, Yunanistan'ın aksine İtalya başarısız olamayacak kadar büyük. Bu durum, İtalya'nın Euro Bölgesi'ndeki benzer ülkeleri olan Almanya'ya olan TARGET2 bakiyelerinin büyüklüğünden de açıkça görülüyor (Grafik 5). Avro krizinden ders alan AB kurumları, İtalyan ekonomisinin borç krizine sürüklenmesini önlemek için daha proaktif bir tavır alıyor. Avrupa Komisyonu'nun daha sürdürülebilir bir 2019 bütçesi talep etmek amacıyla attığı benzeri görülmemiş adım, bu proaktif yaklaşımın kanıtıdır. Dahası, ECB'nin finansal stres durumunda devreye girmesi ve İtalyan bankaları da dahil olmak üzere Avrupa bankalarına likidite sağlaması muhtemel. Bu, faiz oranlarının önümüzdeki Eylül ayında artmaya başlamasıyla birlikte banka marjları üzerindeki baskıyı azaltacak başka bir uzun vadeli repo operasyonunu da içerebilir.

Önümüzdeki günlerde İtalya'nın, muhtemelen harcamalarda marjinal kesintiler içeren ve en az bir KDV artışı içerebilecek revize edilmiş bir 2019 bütçesi hazırlaması bekleniyor; bu, kısa vadeli gelir endişelerini giderecek bir taviz. Bununla birlikte, mevcut bütçe çilesi, iktidardaki koalisyon hükümetinin çöküşünü ve yeni seçimleri tetiklemeden çözülse bile, benzer bir açmazın 2020 bütçe yılı için gelecek yıl mutlaka tekrar yaşanması bekleniyor.

Sonuçta, bütçe çıkmazının tüm taraflar için maliyetli bir çaba olduğu ortaya çıkıyor. Ancak bunun İtalya'da bir ekonomik krizle sonuçlanması pek mümkün görünmüyor. Bununla birlikte, eğer bunun AB için ekonomik olmaktan çok siyasi bir duruş olduğu ortaya çıkarsa, yatırımcılar euronun ve Avrupa projesinin geleceğini sorgularken, gelecekteki çatışmalar finansal piyasalarda daha fazla oynaklığın yaşanacağını garanti edecek.

Sana teklif ediyoruz ücretsiz forex robot indir Metatrader'daki test sonuçları için stop ve reverse sistemine dayalı.