Чи відмовиться економіка Аргентини від мертвих котів?

У червні ця колонка передрікала, що дефолт неминучий, хто б не переміг на майбутніх президентських виборах. Динаміка боргу в іноземній валюті, яка призвела до пакету допомоги МВФ у розмірі 56 мільярдів доларів, стала смертельною слабкістю. Цей зростаючий борг означав, що МВФ мав стати опорою для життя економіки, яка ніколи не зможе відновити достатньо сил, щоб повернутися на міжнародні ринки капіталу. (На щастя для Крістін Лагард, її відхід означає, що вона уникне зачистки після краху найбільшої ставки фонду.)

Однак, хоча поганий результат президента Маурісіо Макрі на праймеріз у середині серпня не змінює неминучий дефолт, він впливає на його природу та час. Той факт, що Макрі виступив так погано, майже гарантує, що наступним президентом країни стане Альберто Фернандес – цілком можливо, що це буде підтверджено перемогою 27 жовтня.

Серед банкірів, і особливо інвесторів, увага зараз зосереджена на ставках повернення як основі ринкової вартості аргентинських облігацій. Більша частина боргу зараз торгується від 40 до 50 центів за долар – відповідно до деяких прогнозів щодо вартості повернення.

Тертя

Однак є багато невідомого та незрозумілого, що впливає на ці розрахунки. Багато банкірів та інвесторів вказують на те, що Фернандес матиме Крістіну Кіршнер на посаді віце-президента, як причину для побоювань, а її історичний антагонізм щодо МВФ називають ймовірною причиною тертя на майбутніх переговорах.

По правді кажучи, присутність Кіршнер, ймовірно, не матиме великого значення. Простір для маневру наступного уряду буде невеликим, і в інтересах наступної адміністрації – як з економічного, так і з політичного – прагнути якомога швидше реструктуризувати непогашений борг. 

Звинувачуючи уряд Макрі в накопиченні цих боргів на фоні «нежиттєздатної програми реформ», уряд зможе мінімізувати економічні збитки та політичні наслідки дефолту. Швидкість допоможе обом мотиваціям.

Деякі припускають, що Кіршнер може підштовхнути Фернандеса до відмови визнати ці борги. Звісно, ​​це можливо, але будь-який раціональний підхід припускає, що (навіть) Кіршнер уже зрозумів би ціну ізоляції від глобальних фінансових систем. 

Швидка угода про реструктуризацію також обмежила б економічні наслідки: банківська система все ще ліквідна, і дефолт не повинен перерости у фінансову кризу, якщо впоратися з нею швидко та рішуче.

Сам МВФ має зробити непростий вибір: він дійсно повинен відмовитися від виписки чека на суму 7.6 мільярда доларів, термін погашення якого має відбутися у вересні, оскільки його власні правила не дозволяють йому підтримувати суверена, чий борг є неприйнятним, і коли у суверена мало шансів відновити доступ до ринку. . Якщо Аргентина, чий борг в іноземній валюті до ВВП наближається до 100% через падіння її валюти, не відповідає цим двом визначенням, то такі кваліфікатори, безумовно, безглузді.

Однак фонд може прийняти рішення відкласти дії до закінчення виборів. Для невеликих шансів Макрі було б вигідно не бути зануреним у реструктуризацію боргу під час виборчої кампанії, і фонд міг би послатися на прецедент зі своїм рішенням в Україні в 2014 році відкласти дії до закінчення виборів.

Таким чином, дефолт може бути відкладено до наступного року. Навіть якби МВФ відмовився здійснити виплату у вересні, уряд міг би оплатити свої незначні амортизаційні платежі в найближчі місяці через резерви центрального банку. Однак цей сценарій вимагає від посадовця МВФ достатньо сміливості або дурниці, щоб дозволити виплату 7.6 мільярдів доларів, яка, очевидно, ніколи не буде повністю погашена.

Тиск

Якщо країна дотягнеться до кінця цього року, ймовірно, занурюючись у дедалі глибшу рецесію, оскільки центральний банк проводить жорстку грошово-кредитну та фіскальну політику, щоб підтримати валюту та досягти фіскальних цілей, неминуче настане більш брудна реструктуризація, оскільки понад 8 мільярдів доларів США виплат у доларах настає у другому кварталі 2020 року.

За такого сценарію песо опиниться під новим тиском, і динаміка боргу знову погіршиться, оскільки інвестори стурбовані випаровуванням валютних резервів, що підштовхне борг до ВВП до 150%. Це призведе до значного погіршення показників відшкодування для власників аргентинських паперів, приблизно на 30% або, можливо, нижче.

Отже, хороша новина полягає в тому, що домовитися про швидке угоду про дефолт буде в інтересах усіх сторін: нового уряду, власників боргу Аргентини та МВФ.

Але довгострокові витрати цього дев'ятого дефолту все одно залишаться. Вражаючий провал уряду Макрі навчить аргентинців усім неправильним урокам щодо економічної та фінансової політики. І це, ймовірно, (нарешті) навчить інвесторів правильні уроки про ризики інвестування в Аргентині, хто б не був відповідальним. Навіть у світі великої кількості дешевого капіталу важко уявити будь-який значний попит на майбутню емісію суверенних паперів Аргентини.

Іронія полягає в тому, що наступний уряд успадкує від попереднього уряду дуже публічну економічну кризу, мабуть, ту, яку успадкував Макрі та який зумів відкласти майже на всю свою адміністрацію. Подвійна іронія полягає в тому, що адміністрація, до складу якої входить віце-президент Кіршнер, не буде звинувачена у вихорі, який вона посіяла.

Отже, Крістіну Кіршнер і Крістін Лагард пов’язує доля? Іноді здається, що цитата бейсболіста Лефті Гомеса: «Мені краще пощастить, ніж бути хорошим» відіграє у світі більшу роль, ніж мала б.

ПРИМІТКА: Ви хочете професійно торгувати на forex? торгуйте за допомогою нашого робот форекс розроблені нашими програмістами.
Огляди Signal2forex