Щотижневі економічні та фінансові коментарі: ще один куля, щоб перемикати

Фундаментальний аналіз ринку Форекс

Американський огляд

Політика займає центральне місце

  • Публікація стенограми телефонної розмови президента Трампа з президентом України Володимиром Зеленським і скарга інформатора затьмарили більшість економічних звітів цього тижня та призвели до дещо нижчого рівня прибутковості облігацій.
  • Споживчі настрої у вересні були слабшими, ніж очікувалося, впавши на 9.1 пункту до 125.1. Ряд із великою кількістю робочих місць знизився після свого високого циклу, досягнутого попереднього місяця.
  • Замовлення на товари тривалого користування зросли на 0.2% у серпні, але замовлення на необоронні товари впали на таку ж суму та були переглянуті нижче за попередній місяць, що свідчить про те, що капітальні витрати продовжують втрачати оберти.

Ще один м'яч для жонглювання

Натиск новинних повідомлень про телефонну розмову президента Трампа з президентом України Володимиром Зеленським у середині літа затьмарив більшість економічних звітів цього тижня. Розслідування про імпічмент майже напевно буде домінувати в заголовках, але сильна підтримка Трампа в Республіканській партії означає, що його навряд чи усунуть з посади. За даними Gallup, його рейтинг схвалення серед республіканців у 91% є ключовою змінною, на яку слід звернути увагу: якщо він знизиться, волатильність ринку, ймовірно, збільшиться. Розслідування щодо імпічменту та пов’язані з ним слухання можуть ще більше ускладнити досягнення значущої торгової угоди з Китаєм. Однак ринок ставив досить низькі шанси на досягнення такої угоди. Законодавство все ще має рухатися вперед на багатьох фронтах, включаючи USMCA або оновлення NAFTA (див. Тему тижня).

- реклама -

Економічні звіти цього тижня підтверджують думку про те, що економічне зростання США продовжує втрачати темпи. Хоча повільніше зростання за кордоном значною мірою гальмує зростання в США, споживачі та компанії, схоже, стали більш обережними щодо перспектив. Споживчі настрої впали на більші, ніж очікувалося, 9.1 пункту до все ще респектабельних 125.1. Споживачі стали більш обережними щодо поточної ситуації та майбутніх умов. Стабільна оцінка ринку праці місяцем раніше також повністю змінилася.

Не слід забагато говорити про велике падіння споживчої довіри. Опитування Conference Board не співпадало з опитуванням споживчих настроїв Мічиганського університету, яке було опубліковано вранці в п’ятницю. Споживчі настрої зросли на 1.2 пункту до твердих 93.2. Показники споживчої впевненості, як правило, відстежують витрати та умови працевлаштування з часом, але погано справляються з прогнозуванням щомісячних змін.

Споживчі витрати в серпні виявилися трохи нижчими за очікування, підвищившись лише на 0.1%, тоді як зростання витрат за попередній місяць було переглянуто на 0.1 відсоткового пункту нижче до зростання лише на 0.3% з урахуванням інфляції. Менше зростання споживчих витрат призводить до того, що витрати трохи нижчі за наші очікування, але значно нижчі від консенсусу, який сподівався на більший прибуток. Однак споживачі, здається, перебувають у твердій формі. Номінальний особистий дохід зріс на 0.4% у серпні, головним чином заробітна плата, яка зросла на 0.6%. Оскільки доходи випереджали витрати, рівень заощаджень знову перевищив 8%. Споживачі, безсумнівно, мають кошти, щоб продовжувати витрачати гроші.

Попередні замовлення на товари тривалого користування зросли на 0.2% у серпні, але ключові необоронні капітальні товари (за винятком авіаційної техніки) знизилися на 0.2%, а замовлення за попередній місяць переглянуто з приросту на 0.2% до незмінного. Поставки скромно зросли. Кількість замовлень затьмарюється уповільненням виробництва Boeing 737 Max, а також страйком GM, який починає певним чином впливати на запаси запчастин. Ми врахували слабкість капітальних витрат у нашому останньому прогнозі, і дані про нижчі споживчі витрати та основні поставки товарів тривалого користування залишаються відповідними нашій оцінці зростання реального ВВП у третьому кварталі на 1.6%.

США Outlook

ISM Manufacturing • Вівторок

Американські виробники зазнали великого стресу через триваючу торгову війну, уповільнення глобального зростання та загальну економічну невизначеність. Дійсно, головний виробничий індекс ISM нещодавно впав на територію скорочення вперше з 2016 року. Деталі в серпневому звіті, а також базові фундаментальні показники свідчать про те, що головний індекс залишатиметься під тиском принаймні ще кілька місяців. Прогнозований компонент нових замовлень впав до 47.2, що пов’язує низький рівень циклу, встановлений у 2012 році, тоді як компонент відставання залишається на території скорочення четвертий місяць поспіль.

Безсумнівно, посилення економічної тривоги, пов’язане з ескалацією торговельної напруженості та тарифів, значною мірою впливає на впевненість бізнесу. З чіткою траєкторією подальшої ескалації в цій торговельній війні (правий графік) виробнича активність буде залишатися на низькому рівні в найближчій перспективі.

Попередня: 49.1 Wells Fargo: 49.9 Consensus: 50.3

ISM Non-Manufacturing • Четвер

У той час як виробничий блюз продовжується, невиробничий сектор залишається стійким. Головний індекс ISM невиробників відновився в серпні, опублікувавши максимум за три місяці, із зростанням ділової активності та нових замовлень.

Проте ми залишаємося обережними щодо того, що роздвоєння між невиробничим і виробничим секторами триватиме. Це занепокоєння, зокрема, виникає через падіння індексів зайнятості, які є ключовими індикаторами того, як бізнес бачить перспективи. У серпні невиробничий компонент зайнятості впав до найнижчого рівня за більш ніж два роки, тоді як показник виробництва впав до найнижчого рівня з березня 2016 року. Якщо темпи найму в несільськогосподарському секторі продовжуватимуть сповільнюватися, як ми очікуємо, ми повинні почати бачимо подальше уповільнення темпів зростання в невиробничих секторах.

Попередня: 56.4 Wells Fargo: 54.1 Consensus: 55.0

Звіт про зайнятість • п'ятниця

Темпи найму продовжують знижуватися. У серпні кількість заробітної плати в несільськогосподарському секторі зросла на 130,000 25,000 менше, ніж очікувалося, при цьому наймання за попередні місяці було переглянуто в бік зменшення. Цей м’який серпневий відбиток навіть посилився завдяки найму 2020 XNUMX тимчасових працівників для перепису XNUMX року. За галузями зростання кількості робочих місць продовжує пом’якшуватися, що свідчить про слабкість за межами секторів, пов’язаних з торгівлею. Поєднання меншої широти та інтенсивності найму свідчить про те, що темпи економічного зростання слабшають у другій половині року.

Дивлячись на результати вересня, ми прогнозуємо, що зарплата в несільськогосподарському секторі залишиться стабільною, додавши 130,000 3.7 робочих місць. Як підкреслювалося вище, компоненти зайнятості ISM продовжують знижуватися, що відображає обережний підхід компаній до найму в умовах зростання економічної тривоги. Ми очікуємо, що рівень безробіття залишиться стабільним на рівні 0.3%, а середній погодинний заробіток збільшиться на XNUMX% щомісяця.

Попередня: 130,000 Wells Fargo: 130,000 Consensus: 140,000

Глобальний огляд

Економіка єврозони продовжує падати

  • Попередні дані щодо економічної активності в єврозоні у вересні виявилися невтішно слабкими, сигналізуючи про те, що уповільнення там не зменшиться до кінця третього кварталу.
  • Дані на рівні окремих країн були не набагато кращими. Індекс PMI для виробництва в Німеччині знизився до 41.4 у вересні з 43.5 у серпні та максимуму циклу 63.3 у грудні 2017 року.
  • Центральний банк Мексики продовжив пом’якшувати монетарну політику цього тижня, знизивши свою основну облікову ставку до 25 базисних пунктів, що стало другим подібним кроком цього року.

Економіка єврозони продовжує падати

Попередні дані щодо економічної активності в єврозоні у вересні були невтішно слабкими, сигналізуючи про те, що уповільнення там не вщухне до кінця третього кварталу. Виробничий PMI для єврозони впав до 45.6 у вересні, а PMI у сфері послуг знизився до 52.0. У сукупності зведений індекс зараз становить лише 50.4, ледве вище ключової демаркаційної лінії 50 між розширенням і скороченням. Індекс PMI у промисловості єврозони на рівні 45.6 перевіряє найнижчі значення, досягнуті під час кризи суверенного боргу в Європі в 2012 році.

Дані на рівні окремих країн були не набагато кращими. Наприклад, індекс PMI у промисловості Німеччини знизився до 41.4 у вересні з 43.5 у серпні та максимуму циклу 63.3 у грудні 2017 року. Наразі ми маємо лише точні дані щодо заводських замовлень і промислового виробництва в Німеччині до липня, але це дані свідчать про те, що фабричний сектор скорочується принаймні так само швидко, як це було під час кризи державного боргу, якщо не гірше.

Більшу частину 2019 року Європейський центральний банк залишався без змін, не пом’якшуючи та не посилюючи монетарну політику. Для нас це мало сенс, оскільки в секторі послуг було достатньо сил, щоб компенсувати слабкість у виробничому секторі. Дані PMI, опубліковані цього тижня, є лише одним показником, але вони є невтішною ознакою того, що слабкість промислового сектору може почати перемагати в цьому перетягуванні канату. Останній крок ЄЦБ щодо зниження ставок і відновлення QE може виявитися передбачуваним, але залишається відкритим питання, чи буде достатньо додаткового стимулювання монетарної політики, щоб зупинити поточне падіння.

Центральний банк Мексики продовжив пом’якшувати монетарну політику цього тижня, знизивши свою основну облікову ставку до 25 базисних пунктів, що стало другим подібним кроком цього року. Інфляція в Мексиці падає протягом деякого часу (середній графік), але центральний банк почав знижувати ставки лише в останні кілька місяців. У результаті реальні відсоткові ставки були відносно високими, що, ймовірно, підтримувало валюту, але гальмувало економічне зростання. Зростання реального ВВП у Мексиці у другому кварталі становило -0.8% у річному обчисленні, що є найслабшим темпом з 2009 року.

Мексиканська економіка останнім часом зіткнулася з численними зустрічними вітрами. Торговельна невизначеність була проблемою, хоча центральний банк зазначив у своїй заяві, що ризик запровадження Сполученими Штатами мит на мексиканський імпорт «дещо розсіявся». Постійні проблеми в нафтовому секторі Мексики є ще однією перешкодою. Pemex, державна нафтова компанія, побачила, що її кредитні перспективи погіршилися на тлі високого рівня боргу та видобутку нафти в Мексиці, який скоротився за останні кілька років, різкого розходження зі Сполученими Штатами за той самий період (нижня діаграма). Оскільки Pemex є державною власністю, це погіршення її кредитних перспектив вплинуло на суверенну кредитоспроможність Мексики та, ймовірно, сприяло вищій прибутковості суверенних облігацій, ніж це було б у іншому випадку. Наразі Банк Мексики оцінює ринки за 188 базисних пунктів додаткового пом’якшення протягом наступного року. Для порівняння, ринки оцінюються за 55 базисних пунктів додаткового пом’якшення центрального банку в Сполучених Штатах за той самий період і 18 базисних пунктів пом’якшення в Канаді.

Глобальний Outlook

Промислове виробництво Японії • Понеділок

Зростання промислового виробництва в Японії сповільнилося протягом останніх кількох років відповідно до більш широкого уповільнення глобального зростання. Незважаючи на те, що в липні дані були дещо сильнішими, триваюча ескалація торговельної напруженості між Сполученими Штатами та Китаєм за останні кілька місяців, схоже, підштовхнула глобальний виробничий цикл ще глибше в мінус, виходячи з наявних попередніх даних. На виробництво припадає близько 16% загальної зайнятості в Японії. Для порівняння, така ж кількість у Сполучених Штатах становить близько 8%.

Досі Банк Японії чинив опір подальшому пом’якшенню грошово-кредитної політики, на відміну від інших великих центральних банків розвиненої економіки, таких як Федеральна резервна система та Європейський центральний банк. Проте зростає занепокоєння, що оскільки світова економіка продовжує слабшати, Банк Японії може бути змушений діяти, особливо якщо єна зміцниться занадто сильно.

Попередній: 1.3% Консенсус: -0.5% (місяць за місяць)

ІСЦ єврозони • Вівторок

Інфляція споживчих цін у Європі останнім часом трохи підскочила, але через шум зростання цін залишається значно меншим за цільовий показник центрального банку. З початку 2016 року діапазон базової інфляції за ІСЦ становить 60 базисних пунктів, а базова інфляція коливається між 0.7% і 1.3%. Базова інфляція в єврозоні не перевищувала 1.5% з 2012 року.

На своєму останньому засіданні Європейський центральний банк чітко дав зрозуміти, що ставки «залишатимуться на нинішньому або нижчому рівні, доки він не побачить, що прогноз інфляції надійно наблизиться до [цілі]». ЄЦБ також зробив свою програму купівлі активів відкритою за часом, пообіцявши купувати активи «стільки, скільки буде необхідно». Таким чином, якщо ціни не почнуть прискорюватися, схоже, що новітній набіг ЄЦБ на спрощення монетарної політики навряд чи закінчиться найближчим часом. Крістін Лагард, яка пізніше цього року замінить Маріо Драгі на посаді президента ЄЦБ, ймовірно, успадкує надзвичайно легку монетарну політику, якій не видно кінця.

Попередня: 1.0% Консенсус: 1.0% (рік за рік)

Засідання Резервного банку Індії • п'ятниця

Зростання реального ВВП в Індії становило лише 5.0% у річному обчисленні у другому кварталі, що є найслабшим темпом з першого кварталу 1 року. Поки що сповільнення було навіть гіршим, ніж пов’язане з періодом демонетизації 2013-2016 років в Індії. Резервний банк Індії орієнтується на інфляцію в 2017% плюс-мінус два відсоткові пункти, і тут також цифри виявилися низькими. Загальна інфляція в Індії становила лише 4% у серпні порівняно з минулим роком і не перевищувала 3.2% з липня 4 року.

Цього року RBI вже знизив свою основну облікову ставку майже на 100 базисних пунктів, намагаючись підняти економіку. Наразі ринки оцінюють ще на 65 базисних пунктів зниження ставок RBI протягом наступного року. Прем’єр-міністр Моді також нещодавно оголосив про новий раунд зниження податків для стимулювання зростання, хоча це викликало певні занепокоєння щодо стійкості бюджетного дефіциту, який вже очікується на рівні 6–7% ВВП у 2020 році.

Попередній: 5.40% Консенсус: 5.15% (ставка викупу)

Точка зору

Відсоткова ставка

Репо: що зараз робить ФРС?

Як ми писали в цій колонці минулої п’ятниці, минулого тижня на грошових ринках спостерігалися шалені коливання. Федеральна резервна система не тільки провела чотири операції зворотного викупу (репо) минулого тижня, щоб збільшити ліквідність фінансової системи, але й продовжила ці операції цього тижня. Загалом з минулого тижня ФРС провела операції репо на 706 мільярдів доларів (верхній графік). Крім того, ФРС оголосила, що пропонуватиме принаймні 75 мільярдів доларів на день в операціях репо овернайт до 10 жовтня, щоб забезпечити стабільність грошових ринків.

У цьому відношенні дії ФРС на сьогоднішній день, здається, вдалося повернути стабільність на грошові ринки. Після різкого підвищення минулого тижня ставка забезпеченого фінансування овернайт (SOFR), яка є спадкоємицею LIBOR, знову опустилася до «нормального» рівня (середній графік). Ефективна ставка ФРС, яка минулого тижня перевищувала цільовий діапазон ФРС, повернулася до поточного цільового діапазону від 1.75% до 2.00%.

Але залишається відкритим питання про те, що ФРС зробить, щоб запобігти поверненню такої волатильності до процентних ставок на грошовому ринку в майбутньому. У поглибленому звіті, який ми написали цього тижня, ми обговорили різні варіанти, які може мати Федеральна резервна система. У найближчій перспективі ми підозрюємо, що ФРС продовжить використовувати спеціальні операції репо, щоб гарантувати, що ставки на грошовому ринку залишаються під контролем.

Ми також вважаємо, що ФРС дозволить своєму балансу знову органічно зростати, можливо, починаючи з засідання FOMC 30 жовтня. FOMC потенційно може санкціонувати деяку окрему суму купівлі цінних паперів казначейства, щоб забезпечити додаткові резерви для банківської системи. Але ми вважаємо, що FOMC може захотіти уникнути цього варіанту, оскільки ринок може помилково зробити висновок, що ФРС знову нарощує свою програму кількісного пом’якшення.

Проте згодом ФРС знадобиться довгострокове рішення, і ми вважаємо, що воно запровадить механізм постійного репо (SRF), який банки та первинні дилери зможуть використовувати «автоматично» для забезпечення ліквідності на основі застави. Якщо ФРС досягне успіху, різкі стрибки короткострокових процентних ставок стануть дуже рідкісними.

Індекс кредитного ринку

Баланси домогосподарств залишаються сильними

Чистий капітал домогосподарств зріс на 1.85 трлн доларів у другому кварталі до 113.5 трлн доларів, згідно з оприлюдненими минулого тижня ФРС фінансовими звітами США. З цього зростання 900 мільярдів доларів США надійшло від збільшення вартості прямо чи опосередковано утримуваних корпоративних акцій. Загалом фінансові активи продовжують становити більшість активів домогосподарств. Після різкого падіння в четвертому кварталі минулого року фінансові активи зараз становлять майже 70% загальних активів. Хоча цей показник дещо знизився порівняно з піком у 2014 році, він залишається високим за історичними стандартами.

З іншого боку, у другому кварталі борг домогосподарств зріс на 4.3% у річному обчисленні. Однак цього збільшення було недостатньо, щоб переважити зростання активів або наявних доходів. Співвідношення активів до пасивів домогосподарств продовжує зростати і зараз становить 8.0, що є найвищим рівнем з 1984 року. Зобов’язання як відсоток від наявного доходу також демонструють позитивну тенденцію для домогосподарств, при цьому співвідношення покращилося в цьому кварталі до найнижчого рівня з 2001 року. Хоча ці сукупні цифри малюють багатообіцяючу картину, дані, опубліковані Бюро перепису населення в четвер, свідчать про більш похмуру реальність. Нерівність доходів, виміряна в опитуванні американського співтовариства, досягла найвищої точки за всю історію. Хоча важливо звернути увагу на відмінності в розподілі, які можуть ховатися під сукупними цифрами, економічні дані в цілому продовжують припускати, що американський споживач готовий продовжувати витрачати.

Тема тижня

Драма про імпічмент перемішує горщик у Вашингтоні

Цього тижня драма про імпічмент вкрала шоу, оскільки заголовки крутилися про те, що Палата представників може прийняти рішення про імпічмент президенту. У практичному сенсі оголошення спікера Палати представників Ненсі Пелосі про те, що Палата представників «просувається до офіційного розслідування щодо імпічменту», просто означає, що Палата представників розслідуватиме президента Трампа про злочини, які підлягають імпічменту, що, ймовірно, вже робили кілька комітетів. На даний момент в Палаті представників немає запланованого голосування щодо імпічменту, і таке голосування здається малоймовірним у найближчому майбутньому.

Якби Палата справді проголосувала за імпічмент президенту, для цього знадобилася б проста більшість голосів. Після цього Сенат проведе суд, і для усунення президента з посади потрібно буде дві третини Сенату.

У будь-якому випадку, відносини між демократами Палати представників і президентом Трампом навряд чи покращаться на цьому тлі. Це загрожує двом ключовим законодавчим змінам у найближчі місяці. По-перше, Конгрес все ще має прийняти бюджет на 2020 фінансовий рік, який починається 1 жовтня. Щоб виграти більше часу для переговорів, Конгрес нещодавно ухвалив резолюцію про продовження фінансування уряду до 21 листопада. Тривають розбіжності щодо фінансування стіни на США -Мексиканський кордон був основною перешкодою для укладення бюджетної угоди на цілий рік. Будь-який крок до імпічменту навряд чи допоможе просунути переговори в позитивному напрямку.

Іншим важливим законодавчим пунктом на порядку денному в найближчі місяці є USMCA, запропонована заміна NAFTA. Наразі виконавча гілка влади ще офіційно не подала до Конгресу законопроект, який, як тільки це буде зроблено, розпочне голосування з 90-денного законодавчого дня. Перспективи проходження USMCA покращувалися, а минулого тижня спікер Пелосі сказала, що «ми сподіваємося, що ми на шляху до так». Наш прогноз продовжує припускати, що USMCA врешті-решт буде прийнято, але часові рамки та політичне тло починають виглядати непевними. Якщо бюджет і імпічмент поглинуть більшу частину кисню протягом наступних кількох місяців, буде важко прийняти USMCA до кінця року/початку 2020 року. І, на нашу думку, чим ближче до виборів 2020 року, тим менше членів Конгрес захоче проголосувати за велику торговельну угоду.

Forex робот Forex Signal2