Резюме
- ЄЦБ оголосив про значний пакет заходів пом’якшення на своєму вересневому засіданні, але реакція ринку здебільшого була невтішною, і справді, фінансові умови, схоже, посилилися після оголошення. Більшість ринкових процентних ставок є вищими, тоді як курс євро та ціни на акції здебільшого не змінюються.
- Це навряд чи хороша новина для економіки єврозони, яка вже заграє з рецесією. Останні дані з блоку викликають більше занепокоєння, і, хоча ми не вважаємо, що повномасштабна рецесія неминуча, ми все ж стурбовані більш тривалим періодом слабкого зростання.
- У цьому контексті ми очікуємо, що ЄЦБ знову знизить ставки в грудні. Повертаючись до валютних прогнозів, ризики більш короткострокового зниження євро зросли.
Пом'якшення ЄЦБ: більше означає менше?
У відповідь на занепокоєння з приводу повільного економічного зростання та інфляції, що залишається нижче цільової, Європейський центральний банк (ЄЦБ) на засіданні Ради керуючих 12 вересня оголосив про пакет заходів з пом’якшення монетарної політики. Зокрема, ЄЦБ:
- Знизити депозитну ставку на 10 базисних пунктів до -0.50%.
- Відновив купівлю активів зі швидкістю 20 мільярдів євро на місяць, починаючи з листопада.
- Оголошено систему «рівнів», яка звільняє більшу частину резервів комерційних банків, що зберігаються в ЄЦБ, від негативних процентних ставок.
Маючи два тижні, щоб спостерігати за реакцією ринку на оголошення ЄЦБ про політику, ми вважаємо, що центральний банк цілком може бути розчарований ступенем реакції ринку на сьогоднішній день. Незважаючи на всі зусилля ЄЦБ щодо забезпечення більшої адаптації монетарної політики, є мало доказів будь-якого послаблення загальних умов фінансового ринку. Торгівельно-зважена вартість євро лише трохи нижча з моменту оголошення, тоді як фондові ринки єврозони залишаються більш-менш стабільними за той самий період. Насправді, особливо для ринків фіксованого доходу, ми б стверджували, що умови є більш обмежувальними, ніж до дії монетарної політики ЄЦБ.
Ми вважаємо, що кілька факторів могли сприяти несприятливій реакції ринків фіксованого доходу. По-перше, багаторівнева система, яка передбачає звільнення більшої частини резервів від негативних процентних ставок, швидше за все призведе до вилучення певної ліквідності з міжбанківських грошових ринків або потенційно вплине на торговельну активність на міжбанківських грошових ринках, обидва з яких можуть сприяти збільшенню грошового ринку ставки, а також дохідність облігацій. По-друге, після рішення ЄЦБ пом’якшити політику у вересні з’явилися повідомлення про те, що значна група політиків ЄЦБ виступила проти дій центрального банку щодо монетарної політики, можливо, зменшивши очікування ринку щодо майбутніх кроків ЄЦБ щодо пом’якшення.
Ці ефекти чітко помітні на європейських грошових ринках, а також на деяких ключових ринках державних облігацій єврозони. На малюнку 1 показано, як змінилася тримісячна ф’ючерсна крива Euribor після оголошення політики ЄЦБ. Синя лінія показує ф’ючерсну криву 11 вересня, безпосередньо перед оголошенням ЄЦБ, тоді як коричнева лінія показує ф’ючерсну криву Euribor сьогодні. Тобто тримісячні тримісячні міжбанківські процентні ставки фактично значно піднялися після рішення ЄЦБ на початку вересня.
Подібна реакція також очевидна на деяких ключових ринках державних облігацій єврозони. Наприклад, дохідність державних облігацій Німеччини зараз вища, ніж була до оголошення ЄЦБ із терміном погашення близько десяти років (рис. 2), як і у випадку державних облігацій Франції. Безсумнівно, дохідність державних облігацій Іспанії та Італії із середнім або більшим терміном дії зараз нижча, ніж до оголошення ЄЦБ. Однак ми вважаємо, що в мережі зараз загальні умови на ринках цінних паперів з фіксованим доходом є більш обмежувальними, ніж до рішення ЄЦБ.
Економіка єврозони: все ще в падінні, все ще не вийшла
(Можливо) несприятлива реакція фінансових ринків єврозони, зокрема ринків фіксованого доходу, мало сприятиме підтримці економіки єврозони. Крім того, на економічному фронті ми хотіли б підкреслити, що останні новини не стали кращими. Зокрема, PMI промисловості та сектору послуг єврозони свідчать про те, що у вересні економіка споткнулася. Виробничий PMI єврозони впав до 45.6, найнижчого рівня з 2012 року, тоді як навіть зазвичай більш стійкий PMI у сфері послуг впав до 52.0. У результаті зведений індекс PMI єврозони у вересні впав до 50.4, а падіння зведеного PMI нижче 51.0 часто було передвісником або сигналом економіки єврозони в рецесії.
Наразі ми не прогнозуємо рецесії для економіки єврозони, хоча ми визнаємо, що ризики рецесії зростають. Зокрема, споживач (і, як наслідок, сектор послуг) був джерелом стабільності та стійкості для зростання єврозони, причому зростання зайнятості, зростання заробітної плати та, меншою мірою, споживчі витрати домогосподарств – усі вони сприяли поточному розширенню єврозони, хоча й на невеликому рівні. помірний темп. Відповідно, ми будемо особливо уважно стежити за пом’якшенням даних, пов’язаних зі споживачами, як сигналу про найбільш значний ризик переходу економіки єврозони від «повільного зростання» до «прямої рецесії». Навіть якщо економіка єврозони уникне рецесії, як ми очікуємо, ми бачимо потенціал для помітно повільнішого зростання єврозони в другій половині цього року порівняно з першою, і не будемо здивовані, якщо економіка зупиниться в третьому кварталі (тобто , нульове зростання на послідовній основі або квартал/квартал).
Це не закінчено, поки не закінчиться
На цьому економічному фоні та незважаючи на повідомлення про небажання та опір деяких політиків ЄЦБ подальшому пом’якшенню монетарної політики, ми очікуємо, що центральний банк ще більше пом’якшить монетарну політику до кінця цього року. Ми вважаємо, що пом’якшення, швидше за все, відбудеться після оголошення політики 12 грудня, ніж після оголошення 24 жовтня, частково через те, що важливі політичні ініціативи — поновлені закупівлі облігацій ЄЦБ і система розподілу процентних ставок — не почнуть працювати до листопада. Ми очікуємо, що ЄЦБ захоче побачити вплив цих заходів політики на фінансовий ринок на практиці протягом кількох тижнів, перш ніж ухвалювати будь-яке рішення щодо необхідності подальших коригувань політики. Перехід керівництва ЄЦБ наприкінці жовтня, коли колишнього президента ЄЦБ Драгі буде замінено президентом Лагард, є ще однією причиною того, чому подальші дії монетарної політики можуть бути більш імовірними в грудні, ніж у жовтні.
З точки зору подальших коригувань політики, ми очікуємо, що ЄЦБ знизить ставку за депозитами ще на 10 базисних пунктів у грудні, довівши цю ставку до -0.60%. Ми також вважаємо, що на цьому засіданні є розумна ймовірність того, що ЄЦБ переналаштує свою систему розподілу процентних ставок, щоб зменшити надлишкові резерви, звільнені від негативних процентних ставок. Ціллю ЄЦБ тут було б збалансувати дещо суперечливі цілі утримання міжбанківських процентних ставок на низькому рівні, водночас не завдаючи надмірної шкоди прибутковості комерційних банків єврозони. Загалом ми очікуємо, що очікування та реалізація грудневого пом’якшення грошово-кредитної політики ЄЦБ призведуть до зниження ключових ринкових процентних ставок єврозони та прибутковості облігацій на початку грудневого засідання та/або незабаром після нього.
Поєднання повільного економічного зростання в єврозоні та подальшого пом’якшення ЄЦБ явно може ще більше вплинути на євро. Зважаючи на те, що негативні сили економічної та монетарної політики, описані раніше, все ще діють, ризики для євро залишаються в бік зниження, і подальше падіння обмінного курсу євро/долар залишається вірогідним у найближчій перспективі. У довгостроковій перспективі ми все ще бачимо потенціал зростання євро, хоча ця точка зору все більше базується на подальшому уповільненні економіки США, а не на підйомі економіки єврозони. Якщо відносне зростання США та єврозони фактично не зближуватиметься далі, і особливо якщо економіка єврозони заскочить і ввійде в явну рецесію, це поставить під загрозу нашу перспективу довгострокового зростання євро.
Signal2forex.com - кращі роботи та сигнали Forex
