Суд Німеччини надає ЄЦБ три місяці для виправдання купівлі суверенних облігацій

Новини та висновки щодо фінансів

У вівторок конституційний суд Німеччини виніс виснажливий вердикт щодо управління рішеннями Європейського центрального банку (ЄЦБ) та євросистеми національних центральних банків щодо програми закупівель державного сектору (PSPP).

Ця програма була створена у 2015 році, коли ставки ЄЦБ тоді вже були на нульовій межі, щоб купувати суверенні облігації єврозони і таким чином забезпечити подальший монетарний стимул для запобігання страшної дефляції.

Програма розпочалася досить скромно 9 березня 2015 року з початковою купівлею облігацій на 3.2 мільярда євро та місячним планом близько 60 мільярдів євро.

Звинувачення в тому, що це було прямим фінансуванням суверенних держав з боку ЄЦБ, навіть якщо він купує облігації на вторинному ринку, були негайними і з тих пір лунали через суди, коли Європейський суд у 2018 році визнав, що PSPP насправді була ідеальною. добре, дякую.

Однією з найважчих речей, з якими нам довелося боротися, було вивести центральні банки з порочного кола фінансування урядів 

 - Колишній бундесбанкір

На той час, коли конституційний суд Німеччини виніс своє недавнє рішення, PSPP зріс до 2.189 трильйона євро державних облігацій.

Це, вважає німецький суд, насправді зовсім не так. Він зосереджує свою атаку на неадекватному розгляді питань пропорційності.

Німецький суд зазначає, що PSPP чітко дозволяє державам-членам отримувати фінансування на ринках капіталу на значно кращих умовах, ніж це було б інакше.

Далі вказується, що PSPP переводить велику кількість державних облігацій високого ризику з балансів комерційних банків на баланси центральних банків Євросистеми, і таким чином помітно покращує кредитні рейтинги комерційних банків.

Суд вважає, що: «Програма купівлі державних облігацій, наприклад PSPP, яка має значний вплив на економічну політику, вимагає, щоб ціль програми та наслідки економічної політики були визначені, зважені та збалансовані один з одним».

Він стверджує, що не знайшов жодних доказів того, що ЄЦБ зробив будь-яке з цього ідентифікаційного зважування та балансування, і заявляє, що «беззастережно переслідуючи мету грошово-кредитної політики PSPP – досягти рівня інфляції нижче, але близького до 2% – при цьому ігноруючи вплив його економічної політики , ЄЦБ явно нехтує принципом пропорційності».

Оцінка

У зв’язку з цим, а також оскорблюючим ударом Європейського суду про те, що його сприятливі рішення щодо PSPP були незрозумілими та ультра-виразними, конституційний суд Німеччини дає ЄЦБ три місяці на проведення такої оцінки, без якої Бундесбанк більше не може брати участь. .

Це не зовсім неважлива вигадка, на яку очікували учасники ринку.

Звинувачення в тому, що центральні банки безпосередньо фінансують уряди, таке ж давнє, як і саме кількісне пом’якшення.

Euromoney згадує останню кризу суверенного боргу єврозони в 2011 році.

ЄЦБ розпочав свою програму ринків цінних паперів (SMP) у травні 2010 року для купівлі державних облігацій у той час, коли під час глобальної фінансової кризи настали терміни погашення векселів на тлі скорочення податкових надходжень, які призвели до збільшення річного дефіциту та збільшення державного боргу до - Коефіцієнти ВВП.

Під час запуску SMP ЄЦБ заявив, що він буде тимчасовим і обмеженим, але наполягав на тому, що він був необхідним, оскільки надзвичайні коливання спредів державних облігацій на слабко торгуваних і нефункціональних вторинних ринках заважали рівномірній трансляції монетарної політики.

У грудні 2011 року Euromoney взяв участь у гострих публічних дебатах у Франкфурті між Антоніо Сайнцом де Вікунья, генеральним радником ЄЦБ, і професором Маркусом Кербером з Технічного університету Берліна, які звинуватили ЄЦБ у перевищенні обмежень, накладених на нього договором. запобігти рятуванню суверенних держав.

Кербер хотів знати, як ЄЦБ міг стверджувати, що програма була обмеженою та тимчасовою, якщо вона вже працювала 18 місяців і зросла до чималих 200 мільярдів євро.

Того дня Euromoney сидів поряд з єдиною людиною в перегрітій залі, яка не надто збуджена, — елегантно одягненим і стриманим старшим джентльменом. Ми посміхалися один одному, тиснули один одному руки і спілкувалися, він кращою англійською, ніж моя.

Він був колишнім співробітником Бундесбанку, ветераном переговорів з латиноамериканськими суверенами щодо боргової кризи 1970-х і початку 1980-х років. Він хотів поділитися деякими уроками чверть століття і більше раніше.

Він розповів: «Одною з найважчих речей, з якими ми повинні були боротися, було вивести центральні банки із порочного кола фінансування урядів».

Маріо Драги

Коли ми говорили, Маріо Драгі все ще був новим президентом ЄЦБ. Це було більше ніж за півроку до його знаменитої промови «все, що потрібно». Але вже було очевидно, що замість скорочення купівлі державних облігацій, як того вимагали Кербер та його прихильники, ЄЦБ доведеться купувати набагато, набагато більше.

Оскільки інвестори з приватного сектору вже встигли внести заставу за борг Греції, італійські суверенні облігації котируються за 85 центів за євро, а державні облігації Іспанії в низьких 90-х роках, неприйняття ризику вже поширилося і на Францію.

Європейські ринки державних облігацій досягли межі, коли розмови звернулися до різних форм реструктуризації боргу, якщо не до повного дефолту. Дохідність 10-річних державних облігацій Італії склала 7.3%.

Поверніться до краю скелі

Ось куди, здається, ми знову прямуємо. Заклики щодо спільно гарантованих суверенних облігацій у 2020 році було знову відхилено, як і в 2011 році.

До початку цього місяця економісти почали прогнозувати падіння ВВП єврозони на понад 6% у 2020 році, навіть при подальшій підтримці урядів і ЄЦБ, щоб компенсувати єдине поступове відновлення економіки. Відновлення, на жаль, не буде таким швидким або таким різким, як зупинки.

UBS припускає, що дефіцит бюджету єврозони на цей рік становитиме від 8% до 11% ВВП, при цьому Німеччина знаходиться на нижньому рівні, а Франція та Іспанія - на найвищому рівні.

У цьому році відношення боргу до ВВП зросте на 12-22 відсоткових пункти, до 71% у Німеччині, 116% у Франції, 114% в Іспанії та 156% в Італії.

Як результат, єврозона залишатиметься залежною від ЄЦБ, який підтримуватиме низькі процентні ставки та дохідність суверенних облігацій. Сьогодні 10-річні державні облігації Італії дають 1.9%, але ключовий ризик полягає в тому, що ринки суверенних боргів відчуватимуть більшу напругу.

Дебати щодо взаємної узгодження суверенного боргу єврозони мають тривати. 

Ми сподіваємось, що наш старий друг із сутички в Haus am Dom у 2011 році все ще слідкує за цим.

Я впевнений, що урок, який він винесе, полягає в тому, що в умовах суверенного боргу ми всі зараз є ринками, що розвиваються, і ми знову дуже близькі до прірви.