Funding Circle、阿斯顿·马丁引发 IPO 恐慌

在伦敦的两笔交易留下了不好的印象后，股票资本市场的银行家们对秋季IPO季节的剩余时间感到担忧。银团银行家们正在重复通常的“这是特定于交易的”口号，他们不顾一切地不想通过关联来污染自己的渠道，但并不是每个人都相信。

点对点贷款机构 Funding Circle 是这两项报价中规模较小的一个，在绿鞋发行前的报价约为 440 亿英镑。全球协调员为美银美林、高盛和摩根士丹利。到 5 月 23 日下午，即定价一周后、股票无条件交易开始三天后，该股股价较 IPO 价格约低 XNUMX%。

豪华汽车制造商阿斯顿·马丁的交易金额为 1.8 亿英镑，但完全是二级股。 Funding Circle 超过三分之二的交易都是为了筹集新资金。阿斯顿股票于 8 月 3 日进入无条件交易，但自 9 月 XNUMX 日开始有条件交易以来，该股已下跌 XNUMX%。全球协调员是德意志银行、高盛和摩根大通嘉诚，但在他们之下还有八家银行。

“这显然不利于市场情绪，”一位了解 Funding Circle 交易的银行家表示。 “这里没有人拍着胸脯说他们为这些公司获得了多大的市盈率，但我确实认为这是非常具体的。在估值观点差异如此巨大的情况下达成一笔交易是不寻常的，更不用说在同一周内达成两笔交易了。”

“没有人在这里拍着胸脯说他们为这些公司带来了多大的市盈率”

接近和远离这两笔交易的银行家都赞同这一点——可以用类似的眼光来看待这两个故事，因为在这两笔交易中，投资者感到能够提出可信的论据，证明它们的价值是最高倍数，与阿斯顿·马丁（Aston Martin）的法拉利等名字一起，或者是 Funding Circle 的大型互联网平台。

但不是每个人。

“问题在于，也有很多人认为阿斯顿应该像标致一样进行交易，而 Funding Circle 应该更接近 Lending Club，”这位银行家表示。

有很多投资者愿意在收窄的区间内下单。 Funding Circle 将原来的 420p-530p 范围压缩至 440p-460p，然后定价为修订后范围的底部。阿斯顿·马丁的价格从 17.50-22.50 英镑调整为 18.50-20.00 英镑，售价为 19.00 英镑。据银行家称，这两本书的最终定价都相当不错，但倍数并未公布。不过，这其中也存在敏感性：一位银行家表示，阿斯顿·马丁对 19.00 英镑的价格感到满意，“但不可能高于这个价格”。

需要定罪

2017 年前三个月是阿斯顿·马丁 10 年来首次实现季度盈利，银行家们承认，这是一个需要坚定信念的故事，尤其是该公司已开始对一系列新车型进行大量资本支出投资。一位远离 IPO 的银行家表示：“你必须完全相信阿斯顿·马丁才能参与这笔交易，否则你看起来真的像个白痴。”

Funding Circle 的野心更大，将 2019 年的收入定价为五倍，不少于。也许并不奇怪，配置是超级集中的。据一位牵头银行家称，Funding Circle IPO 中约 85% 的股份仅出售给了 10 个账户，这实际上使其成为一次俱乐部交易——这一决定是为了提供稳定、长期的股东基础。

这可能没有达到预期的效果。该银行家认为这些账户尚未退出，但他也承认，即使是最坚定的投资者，风险经理也会在面对两位数下跌时要求减持头寸。

这笔交易的俱乐部性质是一个因素吗？ “一段时间以来，我一直对人们所说的美德持怀疑态度，即前 10 名投资者获得一本书 X% 的份额，”一位远离这两笔交易的银行家表示。 “我认为这会带来很大的风险。如果一只基金将这批资金放入垃圾箱，另一只基金紧随其后，那么你的书里的 20% 可能就会消失。”

更广泛的一点可能首先是这样一个故事的受众有限。 “Funding Circle 的问题在于，它是一只概念股，因此没有天然的支撑，”参与该交易的一家公司的一位银行家表示。 “有人做空它，这基本上是俱乐部交易，一旦有人卖出，它就会下跌。到时候人们就不会留下来了。”

Funding Circle 实际上是在 28 月 XNUMX 日星期五有条件交易的第一天开放的。“我认为你不能说它定价错误——这个市场只是缺乏深度，”这位银行家说道，他补充道随后糟糕的交易表现令人意外。 “是的，它的受众有限，但人们相信它。表现是不可预测的。”

“我认为你不能说它定价错误——这个市场只是缺乏深度。”

按照由来已久的方式，远离这两笔交易的银行家很快就对那些与交易关系密切的人如何如此严重地误读了投资者的意图表示困惑。

一位人士表示：“我很难理解一个有着古怪理念的团体如何到处去见投资者，他们很乐意下订单，然后在第一天就以 10% 的价格下跌。”就账簿管理人而言，他们更倾向于认为，完全有可能在发行价时喜欢首次公开募股，而在售后市场开始下跌时不喜欢它——尽管现在它更便宜。

谁会买？

一家大型投资公司的一位经理同意，Funding Circle 始终面临的一个问题是买家基础有限。 “当然，你有英国基金，但它甚至不是真正的金融科技，”他告诉《欧洲货币》。 “你必须相信商业模式。我们没有参与其中的部分原因是我们认为还有其他人也在做类似的事情，而且我们不知道整个周期会发生什么。”

最终，这两笔交易都因需要不寻常的信念而受到影响——事实是，许多名字只能袖手旁观，等待尘埃落定。

“我坐在这里看着大量的研究，思考人们为什么要进行首次公开​​募股，”这位投资者说道。 “一般来说，他们都是有充分理由的——他们并不是一时兴起才这么做的。但你会想到像我们这样的人是否需要投资它们。我们对股票的世界了解得更多。”

毫无疑问，Funding Circle 还受到卖空的伤害，而这对 IPO 来说是一个更大的风险，因为交易前的投资者教育会引发如此不同的观点。 IPO簿记建档过程的特殊性在于，非信徒表达观点的唯一方式是不参与，但一旦股票上市，这种观点就可以通过借入实时发挥出来。

“我不想夸大做空点，”一位接近 Funding Circle 的银行家表示，“但在有条件交易的前几天，你看到的成交量很小，然后在结算前一天，当借款可用时，重重地摔了下来。”

另一位银行家对一些投资者在首次公开募股完成后立即出借股票表示遗憾。 “我曾与一位投资者交谈，他告诉我，他们的内部政策是在交易的前三个月内不这样做，人们这么想是很有趣的，”他补充道。 “不过，这只需要一个，而且这与一般借贷是一样的：‘如果我不做，别人就会做。’”