2018 年外汇调查：趋势是你的朋友……

摩根大通是今年整体市场份额的获胜者，它是有史以来第四家赢得这项调查的银行，它的做法无疑是正确的。该银行2014年的总体份额为5.55%，排名第六，在长期商业领袖特洛伊·罗尔博(Troy Rohrbaugh)的领导下，每年都在稳步上升。

它以12.13%的份额位居本次调查榜首，给人一种可预见的必然性。事实上，在我为去年的调查撰写的文章中，我很高兴地说我确实预测到了这一点。

更难以预测的是花旗财富的突然下滑。 2014年，该公司以16.04%的份额稳居榜首，去年的份额为10.74%，目前已下滑至第五位，份额仅为6.16%——这是自2009年以来的最低排名。

整体市场份额
2018	2017	流动性提供者	％市场份额
1	2	摩根大通	12.13%
2	3	瑞银	8.25%
3	12	XTX Markets	7.36%
4	4	美国银行美林	6.20%
5	1	花旗集团	6.16%
6	6	汇丰银行	5.58%
7	8	高盛	5.53%
8	5	德意志银行（Deutsche Bank）	5.41%
9	9	渣打银行	4.49%
10	11	道富	4.37%
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德意志银行和巴克莱银行的业绩也反映了它的下滑——四五年前还是实力雄厚的银行——现在德意志银行和巴克莱银行的排名分别跌至第 8 位和巴克莱银行的第 11 位（自 10 年以来首次跌出前 2001 名）。

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但它们的衰落也为新进入者带来了空间。电子做市商 XTX Markets 占据了前五名之一。 XTX 于 2015 年首次出现在排行榜中，排名第 34 位，此后一直在不断进步；今年，它以 7.36% 的份额排名第三。它的电子竞争对手 Jump 徘徊在前十名之外，占 10%。

平心而论，今年的调查排名与往年并没有严格的可比性。原因是今年的方法发生了变化。到期时间少于一周的掉期不再计入公司的总交易量。这使得整体排名更加强调即期和远期市场份额，因为短期流量占大多数公司掉期交易量的很大一部分。

人们可能会就以这种方式重新调整调查是否明智展开冗长乏味的争论。我个人认为这是有道理的，因为除了一些新兴货币外，超短期掉期与公司在外汇市场的真正实力关系不大。无论如何，这对摩根大通的胜利没有影响，在旧规则下这家美国银行也会获胜，尽管它确实奉承了XTX。

相同图案

即使有这样的警告，仍然清楚的是，排名中的所有这些变化——摩根大通的地位巩固、专业电子做市商的崛起以及中型全方位服务公司的衰落——都是相同的模式。

一直存在两大类客户：一类只想要价格，另一类将外汇视为一揽子服务，通常与银行可以提供的其他服务（例如贷款或发起）捆绑在一起。

对于那些只想要价格尽可能方便、严格和可靠的客户来说，新的电子市场制造商比现有的电子市场制造商具有一些固有的优势。

没有遗留系统可以尝试解决，只是一张干净的纸。没有银行防火墙或无休止的委员会进行谈判。对薪酬没有监管限制。

这就像能够设计一辆精简的直线加速赛车，唯一的目标是速度，而你的竞争对手则需要放入狗箱和婴儿座椅。

五年来Top 10流动性提供者排名变化

五年前十大流动性提供商市场份额

五年来十大流动性提供者排名变化——企业客户

五年来十大流动性提供者排名变化——真金白银

资料来源：欧洲货币数据

因此，正如您所料，电子做市商主导了外汇交易平台类别，即“只需给我一个价格”的世界。排名第三的 HCTech 和排名第三的 Jump Trading 的总得分都非常不错（分别为 9.61% 和 7.03%），但 XTX 以惊人的 18.49% 赢得了该类别。 XTX 的地位不仅仅在于数量。在新开展的客户满意度 (CSAT) 调查中，该公司几乎在每个类别中都获得了出色的分数。

更重要的是，新来者不仅在发达市场大放异彩，在欠发达市场也开始大放异彩。在新兴市场，XTX 排名第三，仅次于渣打银行和摩根大通等行业巨头。

对于银行来说，这应该是一个令人担忧的迹象，因为它们可能认为新兴货币的皱纹和特性不适合机器人。但也许，由于机器学习能够看到人类交易者无法真正遵循的复杂模式和联系，这个领域实际上比流动性更强、交易量更大的 G20 更适合机器的优势。

亲子尺寸

除了“价格合适”的人群之外，在“你还能为我做什么？”的舞台上，原始父母的规模几乎总是今年调查的获胜因素。

以企业类别为例。排名前五的银行中的四家——汇丰银行、摩根大通、花旗银行和美银美林——拥有巨大的规模优势，以及这种规模所带来的全球影响力和渗透力。

其中规模最小的是花旗集团，市值为 200 亿美元；最大的（摩根大通）的市值接近这一数字的两倍。这四家银行的规模比竞争对手德意志银行（约 30 亿美元）和巴克莱银行（50 亿美元）要大一个数量级。所有这些使得身价 50 亿美元的法国兴业银行排名第三的表现更加值得称赞。

这种模式在杠杆基金中也得到了重复，其中两家最大的银行——摩根大通和美银美林——位居榜首，而在银行类别中，摩根大通以 15.99% 的份额占据主导地位（比最接近的竞争对手领先 4 个百分点以上）瑞银）。

即使在期权产品类别中——人们可能期望规模较小、勇敢的专业公司能够大放异彩——前两名也被美银美林和摩根大通占据，它们之间的份额接近 30%。

德意志银行（我的老雇主）曾在 2011 年（该类别首次推出）至 2016 年期间占据该类别第一名，但现在已跌至第七位。

在这一夹击趋势的获胜方中，幸运的公司之间仍然存在一些引人入胜的战斗

这种下滑象征着小型全方位服务公司的长期衰落，它们被困在大宗商品的双钳口之间（凭借其影响力、资源优势以及坐视或交叉补贴来自低迷利润压力的能力）波动性）和电子专业化（具有组织速度和灵活性）。

就德意志银行而言，这些问题无疑因银行董事会层面的失调而被放大：如果外汇是一种舞蹈，那么将探戈与一头生病的大象绑在一起一定很困难。

但当然，对于成功的大公司来说，这不仅仅是你出现在聚会上，指着你的控股公司的资产负债表，然后等待客户投入你的怀抱。您需要优质的产品。从各方面来看——以及 CSAT 分数的证据——这正是摩根大通（实际上是 XTX Markets）经过多年稳步、渐进的改进所取得的成果。

流动性提供者	2018年排名（卷）	CSAT排名	CSAT分数
摩根大通	1	5	39.09%
瑞银	2	8	35.19%
XTX Markets	3	–	–
BAML	4	2	45.02%
花旗集团	5	7	35.77%
汇丰银行	6	13	29.53%
高盛	7	4	40.40%
德语	8	9	34.07%
渣打银行	9	3	44.96%
道富	10	1	55.42%

市场内部人士谈论了两家公司对其电子产品的“零保留时间”政策——在当今世界，即使使用 100 毫秒的延迟也已引起争议，这是一种强大的营销工具。该政策是利用技术实力的一种相当有效的方式，因为只有对定价完全有信心的公司才能放弃对“最后一瞥”的安慰。

但摩根大通在服务提供的其他方面也做得很好。例如，值得注意的是，他们是唯一一家在每个地区类别中获得第一或第二名的公司。在与大型跨国公司或宏观基金交谈时，这是一个强有力的促销角度，并且必须提高银行降低风险的能力——这是全球外汇世界的另一个古老的卖点。

专长

那么，规模不大的公司或初创公司还有希望吗？

某些公司的表现让我认为答案是肯定的。以瑞银为例。瑞银的规模远不及摩根大通或美银美林，但它仍然在总体排名中名列第二，尽管它唯一的胜利是在今年规则发生变化的互换领域。

但它在许多其他类别中一直稳居前五：在替补和前锋方面排名第三；其次是银行和真实货币；第四是杠杆基金，第五是平台。但有趣的是，它不在企业前十名之内。这说明了一定程度的专注和专业，这无疑有助于它在其他领域保持市场份额。

其他更专业的公司也表现出色，尤其是在客户满意度方面。我已经提到过渣打银行（在新兴市场中名列前茅，并拥有出色的 CSAT 排名作为后盾）；法国兴业银行（企业界也是如此）；然后是道富银行，它在重要的真实货币资产管理类别中处于领先地位（毫无疑问，在掉期交易中排名第二），并得到 CSAT 客户对其产品几乎各个方面的好评。

痛苦的决定

未来呢？我不认为体积和灵活性的钳子会很快放松对中间不幸的银行的控制。他们可能需要很快就专业领域做出痛苦的决定——无论是按地区、按产品还是按客户群。

但在这一夹击趋势的获胜方中，幸运的公司之间仍然存在一些引人入胜的战斗。瑞银能否继续与规模大得多的竞争对手抗衡，或者美银美林多年来的崛起（12 年前排名第 10，现在排名第四）仍然有超越它的趋势？

花旗能否扭转今年的颓势，就像过去多次出现的那样？从与该银行相关的高级人士交谈来看，这种下滑在很大程度上是由于重点从市场份额转向纯粹的客户盈利能力的转变造成的。这是一个很容易被推翻的决定。

最后，也是最有趣的一点是，既然专业电子做市商已经从边缘走向成为顶级外汇市场的既定组成部分，那么他们会发生什么？对于那些不再希望在日益高科技的机器人之战中参与竞争的银行来说，它们是否会成为白标前端？

或者，鉴于电子公司潜在的致命弱点是它们最终依赖银行通过大宗经纪业务获得信贷，那么银行是否会通过配给或改变对它们的信贷定价来以任何方式进行反击？

如果银行这样做，这是否会给那些嵌入大型基金的电子做市商带来优势——例如管理规模高达 25 亿美元的 Citadel 证券中的 Citadel 证券？简而言之，规模化趋势最终会影响这个新的市场角落吗？

我没有答案，但我知道一个简单的方法可以找到答案。我们可以等待明年的调查，因为这将是外汇世界又一个令人着迷的一年。

凯文·罗杰斯 (Kevin Rodgers) 是德意志银行前全球外汇主管。他的书《他们为什么不喊叫？ 《一位银行家的变革、计算机和个人危机的故事》于 2016 年出版。