外汇：研究表明机构交易限制限制了风险缓解

摩根大通研究所进行的研究表明，更大的交易灵活性可以帮助机构投资者应对市场波动事件。

摩根大通研究所分析了三个事件之前、期间和之后的机构投资者交易行为：瑞士国家银行决定取消瑞士法郎/欧元汇率下限；英国脱欧公投；以及2016年美国总统大选。

该智囊团对部门和区域层面的总交易量和净流量以及每种投资者类型内的交易进行的分析显示，除其他外，获得盘后交易能力可能对一些机构投资者来说是一个有用的补充。

作者认为，将机构投资者的交易活动限制在正常营业时间或当地货币市场的公司政策或法规可能会阻止这些投资者在市场波动事件期间获得流动性并降低风险。

他们的这一观察基于以下事实：为了应对英国脱欧和美国大选事件，美洲和欧洲、中东和非洲地区的资产管理公司直到美国交易日开盘（消息传出后 10 至 20 小时）才增加交易量汇率首先开始变动。

Pragma Securities 首席商务官 Curtis Pfeiffer 表示，由于外汇市场每天 24 小时运行，而且影响市场走势的事件随时可能发生，因此能够在市场压力时期进行交易似乎是有益的。

“在这些时期可以使用相同的交易工具，并且可以通过分散交易以在多个时间点实现执行以获得平均价格来帮助客户降低执行风险，”他补充道。

Klarity FX 总监 Amarjit Sahota 表示，瑞士国家银行取消瑞郎/欧元下限等事件是不可预测的，因此非工作时间操作可能有助于加快响应时间。

然而，他表示，必须考虑运营成本。

“交易平台（例如移动交易）的易用性正在不断提高，因此政策可能会变得更加宽松，”他说。 “我还希望机构投资者制定合理的风险管理策略，以减轻大幅波动的影响。例如，只有当市场在给定时间范围内超出两个标准差时，它们才可能触发策略。”

研究还指出，做市商在没有受益于所有投资者部门和地区的净流量信息的情况下建立了新的均衡汇率。这一结论基于这样一个事实：对冲基金在消息传出和重新定价期开始后立即进行交易，在这三个事件期间汇率高波动期间转移风险，而其他机构投资者只有在市场价格稳定后才转移风险。

菲弗表示，这并不奇怪。

“每个市场参与者对于交易所需的信息数量、类型和持续时间都有自己的标准，”他说。 “参与者也出于不同的原因进行交易。企业进行交易是为了满足其内部业务需求，而阿尔法通常不是考虑因素。”

萨霍塔对此表示同意，他认为等待所有投资者部门和地区的净流量信息有可能扩大买卖价差或造成更大的价格差距。

全球交易分析总裁约翰哈利根表示，市场所依赖的计算中是否遗漏了任何相关信息，这令人担忧。

“话虽如此，我认为这个问题也必须从做市商的角度考虑，”他补充道。

此外，该研究的作者建议，当监管机构和其他政策制定者考虑限制其交易活动的政策时，应考虑对冲基金和市场标记在建立事后均衡汇率方面所发挥的作用。

当被问及这是否是一个合理的观察时，哈利根表示，监管机构在起草市场规则时应考虑所有相关信息。

他表示：“任何市场参与者所扮演的任何可能对整个市场产生重大影响的角色都必须得到考虑，以保护市场的完整性。”

萨霍塔则持更为怀疑的态度，他表示监管机构不太可能对对冲基金和做市商的角色或需求过于宽松。

“像瑞士央行这样的政策制定者经常试图制造混乱，以阻止投资者利用或迫使政策制定者陷入困境，”他总结道。 “简而言之，政策制定者在提供更大透明度的同时，也希望有一些底牌来纠正明显的市场失衡。”