监管：中国有限的自由化

银行业和保险业监管机构合并；大门已向外国债券和股票投资者敞开；国际资产管理公司、银行、经纪商和保险公司被告知他们可以持有当地公司的多数股权。

毫无疑问，中国金融市场需要更多的外资参与。毕马威 (KPMG) 的数据显示，截至 1.3 年底，外资银行仅占中国银行业资产的 2017%。 

CEIC的数据显示，截至今年第一季度末，境外机构投资者仅持有已发行债券的1.7%和已发行股票的2.1%。

中国已采取措施解决外国金融体系缺乏参与的问题。 20月，它宣布各类金融机构和资产管理公司将有机会持有地方机构的多数股权。这包括取消外资银行 XNUMX% 的持股上限。

在资本市场，中国也经历了类似的自由化热潮。三年前推出了沪深港通计划，允许外国投资者通过香港投资上海和深圳市场。去年7月，中国又推出了类似的债券通计划，使外国投资者购买人民币债券变得更加容易。目前正在讨论进一步的小型举措，包括与伦敦建立市场准入联系。

错误

中国似乎已经从欢迎外国投资者准入转向欢迎外国投资者准入。但期望这些变化至少在短期内产生很大影响是错误的。中国可能愿意敞开大门，但中国不能强迫任何人踏入其中。

到目前为止，外资银行对于行使新获得的自由一直持谨慎态度。未发生踩踏事故。事实上，20% 的上限对于他们中的大多数人来说从来都不是问题。

过去十年来，外国投资银行家一直在合资企业中持有少数股权，因此深知在中国获得巨额手续费收入有多么困难。中国的银行和证券公司更愿意拿自己的资产负债表冒险，以确保赢得新业务不仅成本高昂，而且风险很大。  

外国投资者对中国债券发行人基础的实力感到担忧 

还有一个棘手的问题是外资银行应如何进入市场。他们是通过购买进入还是有机扩张？即使政府批准这样的收购，中国最大的银行肯定太大了，无法成为目标。这意味着唯一现实的目标是相对较小的企业，无论是城市商业银行还是农村贷款机构。但他们的地域关注点往往过于狭窄，而且不太可能拥有提供任何真正协同效应的经验或风险控制。 

评级机构惠誉指出，这些规模较小的银行比规模较大的竞争对手也面临着更大的利润压力。 

中国债券市场对境外投资者的开放也存在一个相关问题。 

考虑到总体数据，债券通已经取得了成功：截至今年第一季度末，已有 288 家外国机构投资者进入中国市场，交易额达到 162.6 亿元人民币（25.4 亿美元）。 

但银行家和投资者承认，大部分资金都进入了非常短期的债务，这些债务主要由中国最大、最安全的银行发行。这些交易不会从外国债券投资者的敏锐目光中受益。 

更大的障碍

技术因素是外国债券投资者不愿进一步扩张的原因之一，特别是缺乏交割付款计划来确保外国投资者在支付现金后不会被迫等待其证券。据说监管机构正在研究这一问题。

但更大的障碍是外国投资者对中国债券发行人基础的实力感到担忧。今年迄今已有11家发行人违约；更多的可能会跟进。 

外国投资者承认，缺乏透明度、信用评级行业存在问题以及政府将救助哪些公司的不确定性都阻碍了更广泛的投资。 

所有这些并不意味着中国的自由主义转向应该被低估。但在将外国资本和专业知识引入银行业和资本市场的漫长道路上，它只是迈出了第一步。