澳大利亚和新西兰周刊：纵观月度波动，西太平洋银行对澳大利亚的就业前景

29 年 2018 月 XNUMX 日开始的一周

• 抛开月度波动不谈，西太平洋银行对澳大利亚的就业前景展望
• RBA：助理行长布洛克发言。
• 澳大利亚：消费者物价指数、零售贸易、进出口价格、贸易差额、住房审批。
• 新西兰：住宅建筑许可，商业信心。
• 中国：国家统计局 PMI。
• 欧洲：GDP、就业、CPI。
• 美国：个人消费支出通胀率、财政部再融资公告、就业成本指数、非农就业人数。
• 其他央行：英国央行政策决定、日本央行政策决定。
• 重要的经济和金融预测。

本报告中包含的信息截至 26 年 2018 月 XNUMX 日。

通过月度波动率分析，西太平洋银行对澳大利亚的就业前景展望

家庭和企业调查指导近期发展

在预测近期就业增长速度时，我们使用来自家庭和企业信心调查的劳动力市场指标。

西太平洋银行-墨尔本研究所消费者信心调查中有一个关于家庭失业预期（他们预期失业率会上升还是下降？）的问题，这与劳动力市场的动向非常吻合。

失业预期略有上升（家庭预期失业率会略有上升，因此劳动力市场略有疲软），但仍保持在历史高位。然而，2017年下半年就业人数超过了失业预期，因此到2019年年中就业人数低于预期也属正常现象。

澳大利亚的多项商业调查都包含适用于劳动力市场的问题。为了生成全面、深入的劳动力市场指标，西太平洋银行将这些调查中的所有相关指标汇总到其专有的西太平洋就业指数中，并以此预测年度就业增长率。诚然，就业指数比年度就业增长率更为稳定，但我们发现它能够有效地指导我们了解近期就业增长速度，更重要的是，还能帮助我们识别重要的转折点。

目前就业指数显示，就业增长率预计为2%。但2017年下半年的实际就业增长率高于就业指数的预测值。展望未来，我们预计到2019年初，就业增长率将低于就业指数的预测值。

根据这些指标，我们预计就业增长速度将保持在目前的水平附近，直至 2019 年第一季度末。这将导致到 2018 年底年增长率降至 2% 左右，低于我们指标所显示的水平，反映出我们认为在 2017 年就业增长过快之后，今年就业增长将会出现一定程度的放缓。

展望未来，家庭需求和非矿业投资将驱动我们的预测。

从更长远的角度来看，我们的基本经济观点决定了我们的就业前景。虽然可以使用各种指标来构建模型，也有多种方法，但我们发现，基于易于理解的指标的简单模型最能满足我们的需求，它不仅可靠，而且易于理解和解释。

我们采用的两个经济基本面是调整后的家庭需求（包括家庭消费、住房活动（包括住宅建设和翻新）以及净服务出口）和非采矿业投资。

经调整的家庭需求年增长率在2015年下半年达到峰值4.4%，随后在2018年第一季度放缓至2.2%。我们发现，经调整的家庭需求增长比就业季度增长领先两个季度。

正如我们在近期就业领先指标中所看到的，从2017年第二季度到2018年第一季度，就业增长一直超过我们调整后的家庭需求模型预测值。因此，我们的预测包含了一段就业增长低于预期的时期，之后将在2018年最后一个季度恢复到基本面。我们的模型预测，到2018年底，就业人数平均每月将增长略高于2万人。

非矿业投资在1990月份季度出现相对温和的复苏，年增长率接近8%，我们预测该增速将在2019年初趋于平稳。与上世纪2000年代末和本世纪初的几次增长相比，近期的峰值相当温和，当时增速通常达到年增长率的20%左右。尽管如此，近期的增长确实预示着2018年就业增长将出现非常温和的短期提升，之后增速将在2019年末放缓。此外，还需考虑2016/17年度的超前增长。考虑到预期的调整，我们预计到2019年上半年末，就业人数将低于模型预测值（平均每月增长约25万人）。

目前参保率已达到峰值，但随着就业市场的复苏，参保率将会回升。

有了就业概况之后，还需要估算劳动参与率才能完善预测。读者们应该已经注意到，尽管2017/18年度就业增长强劲，但失业率并未大幅下降，因为劳动参与率从2016年10月的低点64.4%上升到2018年1月的高点65.8%。

9月份的劳动力调查显示，失业率降至5.0%，这主要得益于劳动参与率大幅下降0.24个百分点至65.44%。劳动参与率的历史最高纪录是2010年11月的65.79%，最近一次达到65.78%是在2018年1月。

关于参与度，有两个因素需要考虑：一是结构性的长期问题，例如女性参与度的提高、教育水平的提高、人口老龄化等；二是短期动态因素，即参与度随就业而增减。

从长远来看，女性劳动参与率上升和男性劳动参与率下降（与人口老龄化有关——目前女性正在推迟退休年龄，因此人口老龄化对这一群体而言并非净负面影响）的交汇趋势表明，我们可能已经接近甚至超过了劳动参与率的中期峰值。我们的预测侧重于与就业相关的短期劳动参与率动态，并基于我们已经看到结构性峰值的观点。

另一个需要谨慎预测劳动参与率将回升至历史高位的原因是，近期男性就业的改善并未像过去那样带动男性劳动参与率的提升。事实上，尽管男性就业的年增长率有所提高，但男性劳动参与率的年增长率却有所放缓。

在此基础上，劳动参与率在2019年第一季度略有上升，随后随着就业放缓而略有下降，从而将失业率的上升幅度限制在5.3%。2019年下半年及2020年，就业增长恢复到接近趋势水平，劳动参与率继续小幅上升，但仍低于近期65.78%的峰值。

预计到2019年底，失业率将降至5%以下，而就业人口比率仍将低于历史新高。

有了就业和劳动参与情况概况后，您就可以生成失业率概况。我们的预测显示，失业率将在2019年第二季度达到5.3%的峰值，之后回落至年底的5.0%，并在2020年底进一步下降至4.8%。

那一周

过去一周数据寥寥，但市场焦虑情绪却弥漫。焦点在于特朗普总统再次质疑联邦公开市场委员会（FOMC）持续推进的逐步正常化进程是否恰当。随后，市场对经济增长前景更加谨慎，标普500指数周三暴跌3%，周四反弹近2%。全球市场普遍跟随这一趋势。

在接受《华尔街日报》采访时，特朗普总统明确表达了他对联邦公开市场委员会（FOMC）逐步实现利率正常化的不满。特朗普总统的关注点或许更多地在于他自身的经济遗产，而非FOMC行动的恰当性，这一点在他提及奥巴马总统的“零利率”政策时体现得尤为明显。但特朗普总统也明确表示，他认为FOMC是美国面临的最大风险，“因为我认为利率上升得太快了”。

全球许多人则认为，真正令人担忧的是其政府的贸易政策，尤其是在商业投资方面。尽管美国Markit PMI指数在10月份保持稳定，但根据初步数据，9月份核心耐用品出货量和订单均出现疲软。核心出货量在9月份连续第二个月持平。核心订单也表明增长乏力，9月份连续第二个月下滑。这一疲软趋势与近期区域商业调查投资意向系列的恶化相符，但与围绕财政扩张和内需的乐观情绪形成鲜明对比。综上所述，这些观察结果凸显了关税带来的不确定性。加之2019年底非常规财政政策的结束，美国自身关税对商业投资造成的负面冲击，是我们得出经济增长将在2019年年中放缓，并导致联邦公开市场委员会（FOMC）无限期暂停会议这一结论的关键因素。

本周公布的美国住房数据显示，美联储（FOMC）有理由保持谨慎，但无需惊慌。9月份新房销售量下降超过5%，这是六个月来的第五次下滑。然而，如果我们回顾过去两年的数据，就会发现销售趋势更趋于平稳而非下降。鉴于房屋建筑商信心强劲，凯斯-席勒房价指数（Case-Shiller）增长依然强劲，且30年期抵押贷款利率较为宽松，目前的销售水平应该能够持续，库存量也应保持在可控范围内。

本周，欧洲央行召开了10月份的例会。总体而言，他们的观点保持不变。理事会仍然对国内经济，特别是就业形势充满信心。预计就业形势最终将转化为工资增长和潜在通胀，从而使通胀率达到欧洲央行“接近2%的年度目标”。风险仍然被认为是“总体平衡的”，但在问答环节中，外部风险的增加也表明这一观点面临挑战。这凸显了密切关注欧洲央行在12月会议及此后每个季度末更新的预测的必要性。我们仍然认为，只有存款利率会在2019年底开始上调，而再融资利率至少要等到2020年中期才会上调。这一观点面临的风险主要集中在加息启动时间推迟的问题上。

回到澳大利亚，由于缺乏相关数据，澳大利亚储备银行（RBA）对劳动力市场的讨论成为焦点。9月份失业率骤降至5.0%，这一数字历来是澳大利亚“充分就业”的基准线。本周，副行长德贝尔表示，“我们（澳储行）对充分就业的真正含义持开放态度”。西太平洋银行则认为，与充分就业相符的失业率实际上可能远低于目前的5.0%，因此工资增长和通胀短期内不太可能回升。这与美国的经验相符，美国目前的失业率比“充分就业”的历史估计值低一个百分点，工资增长才刚刚开始强劲加速。展望未来，我们预计澳大利亚的失业率在2018年和2019年将维持在5.0%左右，因此工资增长和通胀也将保持温和。澳大利亚的下一个重要数据更新将是下周即将发布的9月季度消费者物价指数（CPI）报告。预计各方面都将凸显通胀压力的缺失，并为澳大利亚储备银行在 2019 年和 2020 年继续维持利率不变提供依据。

本周图表：股票

10 月份全球股市出现今年第二次抛售潮，与此同时，美国长期利率大幅走高。

美国10年期国债收益率最近一次触及10月份约3.2%的峰值，而自本月初以来，标普500指数已下跌约8%。当然，鉴于关税、美元走强以及为稳定本币而提高的国内利率对新兴市场经济增长构成的威胁，这些市场今年的跌幅要严重得多。

新西兰：提前一周进行数据包装

2014年至2016年，新西兰经济强劲增长，净移民率居高不下，是推动经济繁荣的重要因素。但最新的月度数据显示，净移民率再次下降，证实净移民目前呈下降趋势。截至9月份的一年中，净移民人数为62,700人，低于2017年达到的72,400人的峰值。影响净移民的主要因素是非新西兰公民的离境。三四年前，大量外国公民持临时工作签证和学生签证进入新西兰。如今，这些人正越来越多地返回家乡。但新西兰人的流动也在发生变化。我们看到，从海外回国的新西兰人越来越少，而近期前往澳大利亚的人数有所增加。新西兰经济不再优于澳大利亚，因此人们用脚投票也就不足为奇了。

我们预计这些趋势将持续，同时外国公民入境新西兰的人数也将减少。这将导致净移民人数持续下降，到明年这个时候将降至53,000人。

净移民人数下降将从多个方面对企业造成影响。移民一直是某些企业增长的便捷途径，只需增加客流量即可。如今，这种增长来源正在减弱。净移民人数放缓后，一些企业可能会发现劳动力更加短缺。最后，强劲的人口增长一直是建筑活动的主要推动力——当人口增长放缓时，对新建项目的需求也会减少。

对家庭而言，净移民数量下降带来的经济影响喜忧参半。由于企业面临需求疲软的困境，就业机会可能会受到负面影响。但同时，劳动力市场的竞争也会有所缓解。

对于储备银行而言，净移民下降会降低经济中的总需求（从而降低通胀），但同时也会降低劳动力市场的总供给（从而推高通胀）。储备银行认为总需求的影响略大于总供给的影响——换言之，净移民下降对通胀前景的影响较小，是支持降低官方现金利率的一个（次要）理由。这与其他国家（例如德国）的看法截然不同，在德国，移民被认为对经济供给侧的贡献大于对需求侧的贡献。

过去一年净移民人数的减少对新西兰各地都产生了影响。根据新西兰统计局本周发布的最新区域人口估算数据，2017年6月至2018年6月期间，几乎所有地区的人口增长率都略有下降（塔拉纳基、西海岸和南地除外）。

然而，如今各地区的人口增长格局与2015年已截然不同。奥克兰虽然仍是增长最快的地区，但其人口增长率已大幅下降。坎特伯雷的人口增长率也同样下降。与此同时，北岛中部和南部地区（包括惠灵顿）以及奥塔哥的人口增长率则显著上升。

人们普遍认为，这些人口趋势是由于奥克兰人离开大都市，前往小城镇寻求更好的生活，这无疑是部分原因。但海外移民模式的变化可能发挥了更大的作用。许多目前离开新西兰的海外公民都曾居住在奥克兰，这在一定程度上解释了奥克兰人口增长率的下降。与此同时，如今前往澳大利亚的新西兰人数量低于2010年代中期。这也是北岛中部和南部以及南岛南部人口增长率上升的部分原因。

人口增长率的区域分布模式与我们目前在住房市场和经济表现中观察到的区域分布模式高度吻合。在奥克兰和坎特伯雷，租金涨幅已经放缓，房价持平或下跌，区域经济活动指标弱于其他地区，而且奥克兰的区域经济信心指数非常低。迄今为止，新西兰经济放缓的影响在这些地区最为显著。

与此同时，新西兰其他一些地区似乎并未出现经济放缓的迹象。这些地区依然经历着租金快速上涨、房价飙升、经济活动强劲以及消费者信心高涨的局面。这种情况或许还会持续一段时间。但对于这些地区的商家而言，至关重要的是要明白，当前的经济繁荣部分是由人口的快速增长推动的，而这种增长不会永远持续下去。在许多地区，建筑活动目前处于高位，但随着人口增长率的下降，建筑活动最终会减少。这意味着当地的建筑业就业岗位将会减少。同样，许多地区的消费支出仍然受到房价不可持续上涨速度的推动。当这些地区的房地产市场不可避免地降温时，消费支出也会随之放缓。

数据预览

澳大利亚九月住宅审批

• 10月30日，最新数据：-9.4%，白细胞计数：-2.0%
• 市场 f/c：3.8%，范围：-3.0% 至 10.7%

8月份住宅市场大幅下滑，降幅达9.4%，其中公寓数量跌幅高达17.2%（创2016年10月以来新低），独立式住宅审批量也下降了1.9%。这一结果有力地印证了西太平洋银行的观点，即房地产市场活动正进入第二轮下跌。

短期内可能出现更多下跌。随着信贷环境收紧，房地产市场在第三季度显著走弱。投资者活动以及此前强劲的悉尼和墨尔本市场继续引领下跌。预测波动较大的“高层住宅”板块的月度走势始终困难重重，而且在经历了连续两个季度超过20%的跌幅后，进一步大幅下跌的空间有限，同时存在一些“噪音”引发反弹的风险。尽管如此，更多迹象表明非高层住宅项目的审批正在走弱，近几个月来建筑相关融资审批显著下降。总而言之，我们预计还将进一步下跌2%，从而巩固“第二波下跌”的观点。

澳大利亚第三季度消费者物价指数

• 10月31日，最后：0.4%，白细胞计数：0.5%
• Mkt f / c：0.5％，范围：0.3％到0.7％

西太平洋银行预测，9 月份季度总体 CPI 为 0.5%，这将使年度增速从 2.1% 放缓至 2.0%。西太平洋银行的预测还表明，两个季度的年化增速为 1.6%。

9 月份季度通常是经济旺季，澳大利亚统计局 (ABS) 预计季节性因素为 +0.30 个百分点。然而，这一数值高于过去两年 6 月份季度季节性因素的平均值（平均为 0.27 个百分点），因此该预测值存在向下修正的风险。

预计核心通胀率季度增长率为0.3%（小数点后两位为0.31%），年化增长率将从1.9%降至1.8%。截尾均值和加权中位数预计均将上升0.31%。核心通胀率两季度年化增长率将从2.0%回落至1.5%，低于澳大利亚储备银行的目标区间。

澳大利亚八月私人信贷

• 10月31日，最后：0.5%，白细胞计数：0.3%
• Mkt f / c：0.4％，范围：0.3％到0.5％

私营部门信贷增长温和，且随着房地产市场降温，增速正在放缓。目前年增长率为4.5%，低于一年前的5.4%。

我们预计9月份的增幅为0.3%，与6月份季度的平均水平持平。值得注意的是，7月和8月的业绩表现更为稳健，分别增长了0.4%和0.5%，这主要得益于业务表现优于预期。

在周期末期，住房信贷增速放缓，信贷环境收紧导致新增贷款减少，尤其是面向投资者的贷款。8月份，住房信贷增长0.4%，年增长率为5.4%（其中投资者贷款环比增长0.1%，年增长率为1.5%）。

商业信贷较去年同期增长3.8%，在小幅上升趋势下波动，原因是企业加大了对实体经济的投资。继前两个月强劲增长（0.5%和0.8%）之后，8月份的增幅可能较为温和。

澳大利亚10月CoreLogic房屋价值指数

• 11月1日，最后结果：-0.5%，白细胞计数：-0.5%

澳大利亚房地产市场持续回调。涵盖八个主要首府城市的CoreLogic房价指数9月份下跌0.5%，同比下跌3.7%。此前表现强劲的悉尼和墨尔本市场继续引领此次调整，但近几个月来疲软的局面已蔓延至整个市场，表明信贷环境收紧是根本原因。8月/9月小幅上调抵押贷款利率（四大银行中有三家上调了14-16个基点）也加剧了疲软的市场格局。

每日指数显示，10月份房价将进一步下跌0.5%。CoreLogic也表示，由于纳入了更完善的房产属性信息，该系列数据将进行修订。预计这将使9月份全国房价年跌幅从-3.7%下调至-4.1%，并预示着10月份的跌幅约为-4.5%。修订后的数据可能导致悉尼房价年跌幅接近-7%。

澳大利亚9月贸易差额（澳元）

• 11月1日，最后：1.6，白细胞计数：1.7
• 市场 f/c：1.7，范围：1.1 至 2.25

2018年至今，澳大利亚的贸易账户每个月都出现盈余。

8月份，盈余仍保持在高位，为1.6亿美元。

我们预计9月份的盈余将基本持平，为1.74亿美元。

出口收入预计仅增长 1%，这得益于冶金煤价格走强和铁矿石价格温和上涨，以及澳元略微走软的支撑，但煤炭和液化天然气销量下降以及铁矿石出口持平在一定程度上抵消了这些增长。

预计进口额将小幅增长 0.8%，TWI 的轻微贬值将被进口量的某些整合部分抵消。

澳大利亚第四季度出口价格指数

• 1 月 1.9 日，最新：2.2%，WBC f/c：XNUMX%
• Mkt f / c：2.2％，范围：1.5％到3.2％

出口价格在经历了 2017 年年中的疲软期后，在截至 2018 年 6 月的三个季度中持续走高。

第二季度，商品出口价格指数上涨1.9%，比2017年年中上涨6.6%。

受美元走软和大宗商品价格上涨的影响，我们预计9月份季度出口商品价格将上涨2.2%。这将使出口价格指数全年上涨12%。

根据这些估计，9 月份当季货物贸易条件改善了约 1.3%。

至于服务价格，将在12月4日国际收支平衡表发布时提供最新信息。

澳大利亚第四季度进口价格指数

• 1 月 3.2 日，最新：0.9%，WBC f/c：XNUMX%
• Mkt f / c：1.0％，范围：0.5％到2.2％

进口商品价格在6月份季度上涨了3.2%，比去年同期高出6.0%。价格上涨主要受全球能源价格上涨以及近期澳元贬值的影响。

我们预计9月份季度进口价格将进一步上涨0.9%，比去年同期上涨8.7%。

该货币在本季度走势不一，对美元走低 3.4%，但按 TWI 计算变化不大，此前三个季度均出现下跌。

油价再次上涨，导致进口燃料成本增加。

澳大利亚九月零售贸易

• 2 月 0.3 日，最新：0.2%，WBC f/c：XNUMX%
• Mkt f / c：0.3％，范围：0.1％到0.6％

8 月份零售额增长 0.3%，年增长率保持在 3.8%，但与过去六个月 3.2% 的年增长率相比有所放缓。

9月份各项指标喜忧参半。消费者信心持续回落，此前5月份减税政策带来的小幅提振作用逐渐消退，总理更迭、抵押贷款利率上调以及房价下跌也对其造成了影响。私营企业调查显示，NAB零售业调查结果疲软，但AiG PSI指数有所上升。除了人口增长和就业增加等利好因素外，7月份将消费税（GST）扩大至低价值进口商品的政策可能也起到了一定的支撑作用。总体而言，我们预计9月份经济将增长0.2%。然而，我们对下行风险保持警惕，房地产市场放缓以及一些迹象表明非必需耐用品支出正在减少（尤其是汽车销量，第三季度似乎下降了约5%）可能会拖累经济。

澳大利亚第二季度实际零售销售

• 2 月 1.2 日，最新：0.4%，WBC f/c：XNUMX%
• Mkt f / c：0.4％，范围：0.2％到0.8％

第二季度零售报告对该行业来说是一个难得的好消息，销售额实现了强劲的1.2%增长，此前三个季度的增长一直较为疲软，波动不定（分别为0.2%、0.8%和0.2%）。尽管业绩有所改善，但年度增长率仍然低迷，仅为2.5%。

第三季度业绩更新可能显示增速放缓。名义销售额预计本季度增长0.6%（第二季度为1.1%）。价格方面，第三季度CPI数据尚未公布，但我们的估计表明，受干旱影响的食品价格上涨将推动零售价格指数走强，整体涨幅接近0.2%，而非第二季度的-0.1%。尽管价格数据的缺失使情况比以往更加不确定，但综合来看，零售销量在第三季度可能仅增长0.4%。

新西兰九月住宅建筑许可

• 10月31日，最新数据：+7.8%，白细胞计数：-10%

8月份住宅建筑许可发放量增长了7.8%。这一强劲增长部分原因是奥克兰公寓建筑许可发放数量较多。由于公寓建筑许可通常集中发放，我们预计9月份将出现回落。我们预测9月份将下降10%，但即便如此，年度总发放量仍将保持在较高水平。

抛开公寓审批数量的月度波动，奥克兰的真正关注点在于其长期趋势。在奥克兰，人口压力和监管政策的变化促使独立式住宅和中等密度住宅的审批数量大幅增长。我们预计奥克兰的年度审批数量将保持在13,000套左右的强劲水平。

新西兰10月澳新银行商业信心指数

• 10月31日，最后结果：-38.3

9月份商业信心略有改善，但仍处于极低水平。调查的其他组成部分也有小幅改善，包括企业自身经营前景。然而，投资意愿进一步恶化。

商业信心水平持续表明增长前景存在下行风险。然而，其他更直接的经济活动指标表明，进入下半年，经济增长仍保持着合理的势头。

信心调查显示，过去一年通胀压力有所上升。9月份，消费者对价格的预期进一步走高。月初汽油价格继续上涨，这可能会在10月份的调查中给通胀指标带来更大的上行压力。

美国10月就业报告

• 11月2日，非农就业人数，最后134万人，WBC 19万人
• 11月2日，失业率3.7%，WBC 3.7%

9月份的就业报告再次凸显了非农就业人数易受恶劣天气影响，当月新增就业人数仅为134万人，远低于过去3个月、6个月和12个月的平均水平。然而，此前几个月的向上修正弥补了这一令人失望的局面。飓风季过后，美国经济11月份的就业数据有望再次强劲增长，预计新增就业人数在19万人左右。修正带来的风险偏向上行。

就失业率而言，近期就业增长的强劲势头表明失业率有望维持在3.7%的水平。然而，这一结果的前提是劳动参与率保持不变。

时薪增长仍将是关注重点，但目前仅呈现温和上升趋势。我们认为，只有当黄金年龄段劳动参与率恢复正常时，工资增长趋势才会加速。

英国英格兰银行银行利率

• 11月1日，最后：0.75%，白细胞计数：0.75%，市场计数：0.75%

英国央行在9月份的政策会议上维持利率在0.75%不变。英国央行同时重申其温和的紧缩政策倾向，并表示未来的加息幅度可能“循序渐进且有限”。

自9月份政策决定以来，形势喜忧参半。经济活动继续以温和的速度扩张，失业率依然较低。然而，通胀回落幅度超出预期，而英国脱欧谈判进展缓慢，继续令经济前景蒙上阴影。在此背景下，我们预计英国央行将在11月份维持利率不变。届时发布的声明可能延续9月份逐步收紧货币政策的倾向，但可能会更加重视经济前景的不确定性。