Mifid II 很痛，但没有回头路

欧洲金融工具市场指令（Mifid II）生效一年后，对股票研究的有害影响现已显而易见。

Mifid II 对经纪商收入的挤压是针对整个行业的。个别公司总是认为这对竞争对手造成了更大的伤害，但很明显，专门从事中小市值股票的小型公司受到的影响最大。

“我们看到了人们对覆盖范围、流动性供应、资本市场准入感到焦虑的早期迹象，”欧洲最大、增长最快的中型股票公司之一贝伦贝格(Berenberg)投资银行业务主管戴维·莫特洛克(David Mortlock)表示。

这尤其令人不安，因为欧盟金融政策的核心要素是增加对中小企业（SME）的融资，并减轻欧洲企业对银行贷款的依赖。

困境

今年秋季全球市场的波动加剧了经纪商的 Mifid 困境。莫特洛克表示，熊市对发行的最严重影响是中型股，因为流动性疲软导致许多股价下跌一半。

行业压力和随之而来的整合浪潮的迹象在英国尤其明显，部分原因是英国脱欧对一级市场活动的影响增加。

Cenkos 证券公司首席执行官安东尼·霍特森 (Anthony Hotson) 在税前利润急剧下降后于 10 月份辞职。总部位于纽约的 AllianceBernstein 于 11 月宣布收购金融专家 Autonomous Research。继桑坦德银行 (Santander) 收购 Peel Hunt 的传言之后，有传言称麦格理 (Macquarie) 正在就收购 Liberum 进行谈判。

贝伦贝格是德国公司，但制定了雄心勃勃的英国战略，同月解雇了约四分之一的分析师，这主要是因为 Mifid 的影响，导致其覆盖范围内的股票减少了约 100 只。

业内人士还谈到斯堪的纳维亚半岛小型经纪商面临的巨大压力。德国 MainFirst 表示，美国中型经纪商 Stifel Europe 也在 11 月份收购了该公司。

当一只股票的经纪商少于三个时，资产管理公司通常无法购买该股票。公司将开始询问上市是否有意义 

 – 洛朗·奎林 (Laurent Quirin)、开普勒·肖弗勒 (Kepler Cheuvreux)

从长远来看，规模较小的大陆市场（经纪商较少）可能受到的影响最大。

这很讽刺，因为届时英国可能已经离开欧盟。当欧洲在本世纪初制定 Mifid II 时，金融行为监管局 (Financial Conduct Authority) 的马丁·惠特利 (Martin Wheatley) 是欧盟最强大的市场监管机构，因此英国当权者对其自身可能过度崩溃的市场的担忧可能在其制定过程中发挥了不应有的作用。

曾徒劳地游说宽大处理的经纪人现在感到自己被证明是正确的。他们表示，今年欧洲现金股票的收入池已下降约四分之一，并可能在 2019 年再次下降。

业界对 Mifid II 推动提高透明度的反应是将研究成本转嫁给资产管理公司。然而，研究费用未能弥补随之而来的销售和交易佣金下降，从而损害了供应。

跌倒在路边

由于全球资产管理公司不得不选择数量较少的经纪商，单一国家的专业公司正在被淘汰。经纪商往往不关心本土市场以外的中小型股。较小的机构认为，全球银行继续补贴其研究的意愿和能力更强，这进一步抑制了定价。

Kepler Cheuvreux 董事长 Laurent Quirin 表示：“欧洲中小型股的经纪商关注它们的数量越来越少。”Kepler Cheuvreux 的业务覆盖欧洲股票数量最多，约为 1,100 只。

“当一只股票的经纪商少于三个时，资产管理公司通常无法购买它。这些公司将开始询问上市是否有意义。”

意大利投资银行 Equita 首席执行官安德里亚·维斯马拉 (Andrea Vismara) 表示，认为独立经纪商可以在 Mifid II 下蓬勃发展以及美国大银行不会受益最多的想法是天真的。

他表示，“Mifid II 正在扼杀小型经纪商”，尽管 Equita 的股票佣金仅下降了 7%。