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每周底线：尽管面临逆风，但仍是稳健的一年

管理員
外汇市场的基本分析

美国亮点

  • 正如普遍预期，美联储今年再次加息。与此同时，美联储的点阵图在预测范围内走低。这些变化与疲软的通胀和经济前景相一致。
  • 数据总体乐观，新屋开工和房屋转售均超出了市场疲软的预期。 4 月份消费者支出依然火爆，第四季度消费预计将强劲增长 4%（年化）。
  • 年末股市抛售本周仍在继续，政府部分关闭的风险迫在眉睫，这是可能在新年期间影响市场情绪的一系列因素中的最新一个。

加拿大亮点

  • 对于经济数据观察者来说，本周圣诞节来得较早。大量报告显示了加拿大经济的优势和劣势。
  • 弱势方面，2.3 月份成屋销售下降 2%，连续第三个月下降。尽管如此，房地产市场似乎稳定在这个较低水平，平衡市场区域内新上市房屋的销售量和质量调整后的价格比一年前上涨了 XNUMX%。
  • 强势方面，0.3 月份 GDP 增长 XNUMX%。企业对未来仍然相对乐观，并注意到持续的产能限制，这应该会体现在非石油相关行业的投资强劲上。

这是繁忙的数据周，但 FOMC 会议是重头戏。正如市场普遍预期，美联储今年第四次加息，将联邦基金利率上限提高至2.5%。更有趣的是，显示成员对未来加息预期的美联储点阵图在 2019 年有所下降。现在的预期中值是加息两次，低于之前的三次。对联邦基金利率长期水平的预期也下调了25个基点至2.75%。与这些变化相一致的是价格前景略显低迷，失业率略高，这两者都是未来几年经济前景疲软的迹象。

美联储对未来加息的鸽派语气并没有安抚投资者。受此消息影响，美国和国际股市均延续跌势。但值得注意的是，利率走势并不是一成不变的，美联储更加强调数据依赖。正如美联储主席鲍威尔所说，从现在开始“我们将让数据对我们说话”。

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说到数据，本周发布的数据继续证实了几个运行主题。首先，通胀仍接近目标，但最近有所放缓。美联储首选的通胀指标核心PCE王子指数在1月小幅上升，但仍低于目标（图0.3）。其次，美国消费支出依然火爆。 4 月份实际支出增长 2.8%。两个月的时间已经过去，今年最后一个季度的消费预计将增长近 3.4%（年化），好于之前的预期。这使得我们对同季度实际 GDP 的追踪达到 2.9%，较第三季度 (XNUMX%) 有所放缓，但足以将全年增长保持在 XNUMX%。

第三，房地产市场依然疲软，但近期的改善令人鼓舞。 3.2 月份新屋开工量 (1.9%) 和成屋销售 (3%) 均有所增长，超出市场预期。不太积极的一面是，不稳定的多户住宅市场支撑了开工量（单户住宅开工量连续第三个月下降），而美国主要地区的房屋转售量仍同比下降 15% 至 XNUMX%。

随着货币和财政刺最近的支出法案僵局可能导致政府部分关闭，这只是一个例子。鉴于停工通常是短暂的，历史表明经济影响有限。然而，对市场信心的打击可能会更具破坏性。

鉴于增长放缓的预期以及股市年底的明显抛售（图 2），“衰退”一词最近受到关注。我们最近对广泛的指标点进行了观察，发现经济数据中几乎没有证据表明这一点。也就是说，负面期望有可能自我实现。但就目前而言，我们唯一要害怕的就是恐惧本身。

岁末将至，正是回顾过去的好时机。 2018年是加拿大经济调整的一年。从新的抵押贷款法规到贸易不确定性和油价暴跌，这也是充满逆风的一年。经济增长从 2.9 年高达 2017% 的增速下滑至 2.1 年仍可观的 2018%。在标题背后，驱动因素也发生了变化。经过多年的增长支持，住宅投资在 2018 年有所减少。幸运的是，其负贡献被净出口贡献的逆转所抵消，我们预计这种情况将在明年继续下去。

本周的数据流呼应了这些主题。 2.3 月份加拿大房屋销售继续下降，下降 2.0%，连续第三个月下降。重要的是，销量下降导致挂牌房源减少，使得房地产市场处于平衡的市场区域。经质量调整后，全国房价同比上涨 XNUMX%。市场似乎显示出稳定的迹象，但活动水平低于过去几年的强劲步伐。

稳定也是描述加拿大通胀背景的词。尽管由于油价下跌，1.7 月份总体消费者价格增速放缓至 1.8%，但加拿大央行的核心指标却非常稳定，全年徘徊在 2.1% 至 10% 之间的窄幅区间。 1.9 月，消费者物价指数 (CPI) 连续第 1 个月上涨 XNUMX%，这是有记录以来最长的连续稳定增长（见图 XNUMX）。

2018 年剩余时间里，加拿大经济数据可能会更明显地感受到油价下跌的影响，但第四季度至少开局强劲，0.3 月份 GDP 环比增长 1.7%。令人鼓舞的是，大多数商品和服务生产行业均普遍增长，但建筑业除外，该行业已连续第五个月回落。即使本季度开局强劲，第四季度的平均增长率可能仅为 4%。 XNUMX 月份加拿大混合油的折扣最为严重，自愿减产可能会影响经济活动（请参阅我们的报告）。即使在一月份强制减产生效之前，这也将削弱年底的增长。

这一年也有其谜团，答案可能会在明年揭晓。首先，尽管投资意愿强劲，产能压力较大，但实际企业投资依然疲软。 2018 年第三季度的非住宅商业投资大致与 2017 年末持平。我们预计 2019 年投资将加速，但鉴于今年的事态发展，必须承认该行业的不确定性。其次，尽管失业率创历史新低，空缺率创历史新高，但工资增长仍然疲软。调查显示，面临职位空缺的企业将提供更高的工资来吸引求职者，但我们仍在等待数据中显示这一点。

美国 ISM 制造业指数 – 12 月

发行日期：一月3，2018
上一篇：59.3
TD预测：57.3
共识：58.4

正如帝国制造业和费城联储调查结果均弱于预期所表明的那样，我们预计 ISM 制造业指数将在 60 月份部分回吐近期的强势。尽管我们预计其回落幅度将超过当前共识，但我们注意到 ISM 指数仍处于强劲水平，并且远离收缩区域。 ISM 的就业指数应该会让我们确认制造业的劳动力需求稳定，而新订单在今年大部分时间徘徊在 XNUMX 的强劲水平之后可能面临回落的风险。

美国就业 – 12 月

发行日期：一月4，2018
上一篇：155万，失业率：3.7%
道明预测：190万人，失业率：3.7%
共识：183万，失业率：3.7%，

道明银行预计，继 190 月份就业人数大幅下滑至 155 万之后，3.7 月份就业人数将反弹至高于市场预期的 0.3 万。迄今为止发布的调查（帝国、费城联储）表明，制造业的就业可能保持稳定，服务业的就业可能存在意外上升的空间（调查尚未发布）。建筑行业尤其值得关注，因为它可能继续反映出经济活动的疲软。在此背景下，我们预计失业率将基本保持在 3.0% 不变。最后，我们预计 3.1 月工资将环比上涨 XNUMX%，这主要反映了有利的参考周。这将使年度印刷量从 XNUMX 月份的 XNUMX% 略微下降至 XNUMX%。

加拿大就业 – 十二月

发行日期：一月4，2018
上一篇：94万，失业率：5.6%
道明预测：15万人，失业率：5.6%
共识：不适用

继上个月大幅增加 15 万个之后，道明预计 94 月就业增长将放缓至 2018 万个。虽然 LFS 本质上具有波动性，并且在如此大幅度的变动后有均值回归的趋势，但我们认为，鉴于 LFS 报告的 15 年累计就业增长与工资 (SEPH) 数据中报告的累计就业增长之间存在巨大差距，这些涨幅将持续下去。净就业人数增加 5.6 万人将使失业率保持在当前危机后低点 90%，尽管其他细节应该更加悲观。我们认为全职就业有空间回馈 1.6 月份创造的 XNUMX 万个就业岗位，而兼职招聘将推动就业增长。尽管工资增长率预计将同比小幅上升至 XNUMX%，但相对于历史正常水平而言，这一数字仍然相当低迷，尤其是考虑到劳动力市场的闲置程度有所减弱。