- 再投资政策和前瞻性指导利率保持不变
- 生态前景风险评级尚未下调
- 预计市场反应温和，但对 TLTRO 的评论敏感吗？
本周，欧洲央行在结束资产购买计划（APP）下的每月净购买后举行首次政策会议。 剩下的两个支柱，即利率政策和 APP 再投资策略，预计将保持不变。 自去年 2020 月以来一直给出的利率指引表明，至少在整个夏季不会采取行动，市场越来越强调这一短语中的“至少”要素，并将欧洲央行首次加息时间的预期推至 XNUMX 年。
欧洲央行通过将今年 APPportfolio 中 214 亿欧元赎回的收益进行再投资，在债券市场上保持活跃（从而对收益率产生抑制作用）。最大份额（168 亿欧元）将流向政府债券市场。考虑到央行总投资组合（其中 2570 亿欧元，其中 2102 亿欧元政府债券）泄漏久期的规模，这些金额预计明年将会增长。
最近的欧洲货币联盟经济活动数据延续了疲软趋势。在某种程度上，这与欧洲央行在 12 月会议上小幅下调增长预测以及随附的指引是一致的 风险平衡正在转向下行。在此期间，欧洲货币联盟 52.7 月份综合 PMI 连续第四次下降，从 51.1 降至 2014，等于（3 年 0.2 月）欧洲货币联盟主权债务危机以来的最低读数。工业生产数据还表明，欧洲货币联盟经济并未从第三季度（环比下降 4%）的放缓中复苏。根据国家数据，德国第四季度经济几乎没有增长，而法国的增长预测则因黄背心抗议活动而大幅下调。欧洲央行行长德拉吉承认近期经济发展弱于 XNUMX 月份的预期， 不确定性，特别是与全球因素有关的不确定性仍然突出。然而，管理委员会中一些更为鹰派的成员淡化了这种偏离欧洲央行先前基准情景的程度。
我们预计欧洲央行不会改变经济面临的风险，其将其称为“总体平衡，但仍处于下行”。鉴于月度数据的波动性以及当前环境的不确定性范围， 这个 中央银行 可能需要等待 - 和 - 7 月 XNUMX 日政策会议之前查看方法 当有新的增长和通胀预测时。
最近活动指标的疲软趋势伴随着数据显示价格压力持续低迷。欧洲货币联盟核心通胀率仍维持在 1% 的低水平， 1.6 月份与能源价格相关的整体数据同比下跌 XNUMX%。欧洲央行行长德拉吉目前认为工资上涨压力、欧洲央行刺激政策和产出缺口缩小 最终将带来更高的核心欧洲货币联盟通胀，从而保证加息周期的开始。值得注意的是，欧洲央行继续区分主要是外部下行风险和持续存在的下行风险。 强劲的国内经济和改善的劳动力市场应有助于克服当前的经济衰退。 7.9 月份欧洲货币联盟 (EMU) 失业率降至 XNUMX%，为十多年来的最低水平，令他们在这方面感到欣慰。 *要在货币市场上获得额外资金，请使用我们的 外汇顾问下载*
需要强调的是，（利率）市场目前并不相信欧洲央行的前瞻性指引。 市场暗示今年25月会议首次加息的可能性仅为3%。 0M 远期 Euribor 带状曲线仅跨越 2021 年 XNUMX 月合约的 XNUMX% 大关！ 我们认为这种定位过于软弱，并且相信德拉吉的继任者可能会在 2019 年最后一次会议上触发紧缩周期。 我们认为欧洲央行可以效仿美联储2015年底开始美国紧缩周期时采用的策略，实施非激进的政策利率上调，但不会大幅收紧金融状况。然而，市场目前并未考虑这种可能性。
另一个考虑因素是，到今年年底，我们将面对一个完全不同的管理委员会。 首席经济学家 Praet 于 11 月底离开董事会。他的继任者预计将于 XNUMX 月 XNUMX 日揭晓，爱尔兰央行行长莱恩无疑是领先者。欧洲央行行长德拉吉的任期将于XNUMX月底结束，法国管理委员会成员科雷的任期将持续到今年年底。总的来说，欧洲央行组成的变化可能会使其鸽派立场稍微减弱。 看看我们的视频 外汇交易...
未来几个月可能引起市场越来越多关注的一个特殊话题将是欧洲央行流动性提供政策的发展前景。 欧洲央行剩余的 4 笔未偿目标长期再融资操作将于 2020 年 379.85 月（2021 亿欧元）至 233.2 年 2020 月（44.31 亿欧元）期间到期。 2020 年 61.48 月（2019 亿欧元）和 12 年 50 月（6 亿欧元）的期限较小。过去几个月，有传言多次暗示欧洲央行可能会宣布在 100 年中期之前延长这些 TLTRO 贷款。 TLTRO 贷款包含在商业银行的长期流动性比率（NSFR）中。当剩余期限低于 XNUMX 个月（折减 XNUMX%）和低于 XNUMX 个月（折减 XNUMX%）时，这些将面临负面影响。现金短缺的银行将不得不依靠市场资金来取代这些 TLTRO，这可能会付出高昂的成本，并实际上相当于货币政策紧缩。我们认为欧洲央行不想发出这样的信号。事实上，XNUMX 月政策会议的记录表明此事已由一些行长提出。因此，欧洲央行行长德拉吉可能会在本周或 XNUMX 月 要求欧洲央行特别工作组利用替代 TLTRO 的方案。
市场将对新的长期流动性操作的暗示敏感。 它们可能会拉低收益率和单一货币，但我们预计不会产生持久影响。随着六月最后期限的临近，市场可能会开始表现不对称。与延期情况下的建设性反应相比，缺乏沟通的“不利”影响更大。目前的市场定位可能大体上打折扣了对经济的温和警告。 因此，总而言之，我们预计市场对欧洲央行的反应温和，并且在短期内，股市对风险的态度波动可能会决定其他市场的信心。
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