随着中美贸易战升级，市场剧烈波动
- 本周经济数据公布较少，但金融市场却极不稳定。受贸易紧张局势升级的影响，股市暴跌，10年期美国国债收益率周二跌至三年来的最低点。
- 上周末，特朗普总统表示，美国将对剩余的300亿美元中国进口商品加征10%的关税。我们认为这并非空穴来风。
- 虽然消费者将更直接地受到此轮政策冲击，但我们仍然认为直接影响是可控的。然而，间接影响可能会进一步促使美联储在今年推出更多宽松政策。
随着中美贸易战升级，市场剧烈波动
本周经济数据较为平静，但金融市场却动荡不安。周一开盘，市场便受到美元兑人民币在岸汇率突破7元大关的消息冲击，创下十多年来的新高。此前，特朗普总统于8月1日在推特上宣布，“美国将于9月1日起对剩余的3000亿美元中国进口商品加征10%的小幅关税”。标普500指数周一暴跌87个基点，创下今年以来最大单日跌幅（见首页图表）。周二，由于投资者纷纷涌向避险资产，10年期美国国债收益率跌至三年来的最低水平（见顶部图表）。全球形势的动荡令金融市场震荡不已，但随着本周的推进，市场逐渐收复了大部分失地。
我们预计对价值3000亿美元的中国进口商品加征10%关税的计划即将生效。鉴于关税实施前必须进行的公众评议期已经结束，我们认为此前宣布的9月1日生效日期较为合理。如果该计划得以实施，新一轮贸易争端将直接波及消费者。此前的关税措施，例如对钢铁和铝的关税，主要针对的是生产环节的上游。但此次新一轮关税则直接影响到消费电子产品、玩具和服装等成品。以往，被征税的原材料仅占成品最终成本的一部分；而现在，许多成品的全部价值都将被征税，企业消化额外成本的能力也随之下降。因此，我们预计进口商支付的部分关税将通过更高的价格转嫁给消费者。我们估计，10%的关税将使CPI同比通胀率上升0.1个百分点以上。虽然这看起来微不足道，但商品仅占通胀篮子的一小部分（见中间图表）。我们认为关税不会阻碍消费者支出，但确实有可能改变消费者的钱包份额并打击他们的信心。
对于已表达对全球经济前景不利因素担忧的联邦公开市场委员会（FOMC）而言，贸易战的升级可能进一步促使其今年采取更宽松的政策。美联储本周的讲话中提到，贸易前景的不确定性可能导致利率下调，但并未明确具体时间。虽然全球经济增长并非FOMC的职责范围，而且我们认为贸易紧张局势的直接影响目前仍可控，但其对信心、利润和投资的间接影响更令人担忧。因此，我们认为FOMC尚未完成其“周期中期调整”。但是，我们现在预计FOMC将在9月份降息25个基点，而不是等到10月份再降息。我们也承认，这一预测的风险倾向于进一步宽松而非收紧政策。近期的市场动荡也导致市场对9月份降息的隐含概率大幅上升。市场目前已将9月份降息视为几乎必然发生的事情，上周末降息概率已跃升至100%。
消费者物价指数 • 周二
今年上半年，油价波动加剧了整体消费者价格通胀的波动。5月和6月能源价格下跌，导致整体消费者价格指数（CPI）在经历了前三个月的大幅上涨后，连续两个月小幅上涨0.1%。核心消费者价格指数（CPI）在6月份出现回暖迹象，环比上涨0.3%，打破了过去四个月连续上涨0.1%的局面。尽管如此，展望下半年，通胀前景依然温和。
对剩余价值300亿美元的中国进口商品（主要为消费品）拟加征10%的关税，引发了人们对通胀的担忧。然而，我们估计最新一轮关税只会使CPI同比通胀率略微上升0.1个百分点。这一相对较小的增幅主要是因为商品在CPI中所占比例很小。
上一篇：0.1% 富国银行：0.2% 共识：0.3%（环比）
零售销售 • 周四
除了2月份出现下滑外，今年迄今为止零售额每月均有所增长。这与消费者信心指数走高的数据相符，表明尽管前景风险增加，消费者仍然对自己的消费习惯感到满意。
零售销售在第二季度末表现强劲，增长基础广泛，6月份13个零售类别中有11个实现增长。“对照组”（不包括汽车、汽油和建材，这是衡量潜在消费者支出的一个关键指标）的销售额近几个月来表现尤为强劲，6月份的三个月年化增长率达到7.5%。
随着制造业和投资持续受到贸易战升级的冲击，消费支出仍然是美国GDP增长的主要动力。只要劳动力市场保持健康，这种积极的消费支出趋势就应该会持续下去。
上一篇：0.4% 富国银行：0.3% 共识：0.3%（环比）
工业生产•周四
过去六个月，全球需求放缓和持续的贸易战无疑对制造业造成了压力。制造业活动较2018年大幅降温，尽管近期出现了一些企稳迹象。
过去两个月，汽车生产出现反弹，此前连续四个月净萎缩。汽车生产的强劲表现是近期增长的核心驱动力，而稳健的消费需求也为该行业提供了支撑。
包括采矿和公用事业在内的工业总产值在第二季度按年率计算下降了1.2%，此前第一季度下降了1.9%，这是自2016年第二季度以来工业总产值首次连续下降。我们预计未来几个季度工业产值将有所改善；然而，诸多不利因素依然存在，从而限制了增长前景。
前值：0.0% 富国银行：-0.1% 市场预期：0.1%（环比）
贸易紧张局势加剧，下行风险成为关注焦点
- 本周贸易紧张局势进一步升级，人民币兑美元汇率跌破7.00的心理关口，中国要求一些公司暂停从美国进口农产品，而美国财政部则将中国列为汇率操纵国。
- 出于对经济影响的担忧，包括新西兰、印度、泰国和菲律宾在内的亚洲各国央行本周纷纷降息。
- 2019年开局稳健后，英国经济在第二季度意外萎缩。服务业产出略有增长，但制造业和出口均出现明显下滑。
亚太地区央行采取了诸多行动
上周，亚洲各国央行纷纷加入全球降息行列，其中新西兰储备银行率先将官方现金利率大幅下调50个基点，至1.00%的历史新低。此次降息幅度超出预期，且相关评论明显偏鸽派。新西兰央行行长奥尔暗示，未来可能进一步放松货币政策，甚至不排除采取非常规货币政策措施的可能性。尽管新西兰的经济活动指标表现尚可，但并不十分强劲，而信心指数有所回落，这意味着新西兰未来可能进一步放松货币政策。
在6月和7月两次降息之后，澳大利亚储备银行（RBA）本月按兵不动，将现金利率维持在1.00%。然而，澳大利亚央行可能很快就会重新加入宽松货币政策的行列。澳储行表示，如有必要，将进一步放松货币政策以支持可持续增长并实现其通胀目标。澳储行还表示，预计未来一段时间内将需要维持低利率。此外，澳储行在货币政策声明中下调了GDP增长和CPI通胀预期，这或许暗示未来几个月进一步放松货币政策的可能性很大。
亚洲其他地区的央行也积极降息。印度储备银行罕见地将基准政策利率下调了35个基点，其中包括将回购利率下调至5.40%。印度央行表示，由于经济周期性放缓，并下调了GDP增长预期，因此降息是主要原因。同时，印度央行也表示，CPI通胀应保持温和。泰国央行出人意料地将政策利率下调了25个基点至1.50%。泰国央行表示，预计经济增速将放缓，通胀可能低于目标水平，并将继续密切关注贸易战的影响。泰国央行还表示，本周的政策行动后，仍有“政策空间”，未来的政策动向将取决于经济数据。最后，菲律宾央行也因近期GDP增长和CPI通胀放缓，将隔夜借款利率下调了25个基点至4.25%。
英国经济在第二季度停滞不前
2019年开局稳健后，英国经济在第二季度意外萎缩，脱欧的不确定性对经济增长的影响更为显著。第二季度GDP环比下降0.2%，同比增速放缓至1.2%。第二季度消费者支出表现强劲，环比增长0.5%，但以商业为主导的经济活动则较为疲软。第二季度企业投资环比下降0.5%，出口下降3.3%。分行业来看，服务业活动环比小幅增长0.1%，但工业产出下降1.4%，抵消了这一增长。目前，我们认为英国央行维持利率不变是比较稳妥的做法。鉴于经济增长乏力，且脱欧的不确定性依然笼罩着经济，我们认为加息的可能性不大；同时，由于CPI通胀率也接近目标水平，我们目前也不认为英国会放松货币政策。
中国零售销售 • 周三
今年以来，中国经济的走势一直是投资者关注的焦点，尤其是在中美贸易紧张局势不断升级的情况下。第二季度GDP增速继续放缓，同比增速降至6.2%。尽管6月份的经济活动数据表现强劲，但7月份的信心调查结果喜忧参半。
本周公布的中国经济数据可能显示，第二季度强劲的收尾势头已被第三季度疲软的开局所取代。市场普遍预期7月份零售销售同比增速将放缓至8.6%，工业产值增速预计也将小幅放缓至6.0%。当然，这些数据并未反映8月初宣布并将于9月1日生效的最新关税上调措施的直接或间接影响。鉴于持续存在的不确定性以及出口、投资和制造业增速放缓的前景，我们预计2020年中国GDP增速将进一步放缓至5.8%。
上一篇：9.8％共识：8.6％（同比）
英国消费者物价指数 • 周三
近几个月来，英国经济呈现出各种不稳定的因素，下周可能会公布所有三项经济数据。工资增长或许属于“过热”范畴，预计第二季度平均周薪将进一步加快，同比增长3.7%。与此同时，经济活动增长近期则处于“过冷”状态。英国第二季度就业人数预计较第一季度温和增长6.7万人，而7月份零售额预计环比下降0.3%，这将是过去四个月来的第三次下滑。
最后，下周公布的7月份CPI通胀率可能仍将维持在“恰到好处”的水平附近。总体CPI同比增速预计将放缓至1.9%，部分原因是能源价格走低；核心CPI预计将上涨1.8%。这两个结果都接近央行通胀目标的中点，我们认为英国央行可能会在一段时间内维持利率不变。
前值：2.0% 富国银行：1.9% 市场预期：1.9%（同比）
墨西哥隔夜房价 • 周五
墨西哥央行将于下周公布最新货币政策决定，我们认为届时将启动降息周期，加入众多已开始放松货币政策的全球央行行列。2019年，墨西哥经济增速明显放缓。第二季度GDP环比增长0.1%，但同比下降0.7%，这是自2009年底以来GDP首次出现年度下降。与此同时，通胀也放缓，2月份CPI同比仅上涨3.8%，核心CPI也上涨3.8%。
鉴于墨西哥比索近期走软，我们预计墨西哥央行下周不会大幅降息，但隔夜利率可能会下调25个基点至8.00%。即便如此，实际政策利率仍将处于高位，而且考虑到经济增长势头减弱，我们预计墨西哥央行将在2019年底前进一步降息。
上一页：8.25％富国银行：8.00％共识：8.00％
利率观察
债券收益率大幅下降
自去年11月以来持续走低的10年期美国国债收益率本周跌至2016年7月以来的最低水平（上图）。但美国并非唯一一个近期主权债券收益率大幅下跌的经济体。例如，德国10年期国债收益率本周触及-0.60%的历史新低（中图）。事实上，德国的整条收益率曲线（直至30年期）目前均为负值，而日本10年期国债收益率目前约为-0.20%。究竟是什么因素导致债券收益率如此之低？
首先，近期各国央行的政策决定正在帮助压低收益率。本周，泰国、菲律宾、秘鲁和塞尔维亚的央行均下调了25个基点的政策利率，而印度储备银行下调了35个基点，新西兰储备银行则下调了50个基点。投资者预计，包括美联储和欧洲央行在内的一些主要央行将在未来几周和几个月内进一步降息。此外，包括我们在内的许多分析师预计，欧洲央行将于下个月重启量化宽松计划。
当然，人们担忧中美贸易战升级对经济增长的影响，这不仅关乎这两个大型经济体，也关乎全球经济。大多数国家的通胀率已经很低，增长进一步放缓将给通胀带来更大的下行压力。就此而言，10年期美国国债收益率与10年期通胀保值国债收益率之间的利差（衡量未来10年通胀预期的市场指标）持续走低（见下图）。
正如我们在最近的《月度经济展望》中所写，我们预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月18日的下次政策会议上再次降息25个基点。但我们也清楚地认识到，持续的经济不确定性和金融市场波动很容易促使FOMC在未来几个月进一步降息。
信用市场见解
消费信贷需求强劲
6月份消费者信贷增长14.6亿美元，低于预期，也是三个月来最慢的月度增幅。虽然这一增幅低于过去一年16.0亿美元的月均增幅，但仍高于本轮经济扩张期间13.0亿美元的平均增幅。
所有新增债务均来自非循环债务，增加了14.7亿美元，而循环债务（主要由信用卡贷款构成）则减少了8050万美元。我们认为，信用卡协议的高年利率（APR）可能是导致此类借贷活动承压的原因。第二季度平均年利率升至15.13%，创下2001年以来的最高水平。不过，由于美联储上周降息25个基点，鼓励银行降低基准利率，一些消费者有望在即将收到的账单中看到较低的年利率。
消费者对信贷的需求依然强劲。美联储的调查数据显示，信贷员在第二季度普遍反映消费者信贷需求旺盛。然而，据报道，银行收紧了消费贷款标准。值得注意的是，今年上半年收紧信用卡标准的银行比例达到了2009年以来的最高水平。这些更严格的标准可能反映出信贷持有者对消费信贷稳定性的担忧日益加剧。尽管如此，鉴于劳动力市场紧张、工资稳步增长以及个人储蓄率居高不下，我们预计消费者目前仍有能力偿还债务。
本周的主题
人民币滑梯
过去一周，货币政策、贸易政策和外汇市场价格走势都发生了显著变化。其中最引人注目的是，中国境内美元兑人民币汇率自2008年以来首次突破7.00元关口。
显然，交易员和投资者目前对人民币贬值的预期较为乐观。随之而来的问题是，这是否反映了中国经济的基本面，以及中国决策者是否会允许人民币贬值。我们认为，中国的经济基本面与人民币贬值相符。中国第二季度GDP增速同比放缓至6.2%，我们预测2019年和2020年将进一步放缓至6.1%和5.8%。此外，考虑到今年以来贸易摩擦不断，我们认为这些增长预测面临的风险偏向下行。鉴于中国可能进一步放松货币政策（例如，进一步降低存款准备金率），我们认为，中国经济的走势和整体政策应对措施可能会导致人民币长期进一步走软。
我们认为，包括美国将中国列为汇率操纵国在内的国际压力，不太可能显著阻止中国当局进一步贬值人民币。然而，中国当局一直谨慎行事，避免助长市场对人民币贬值的预期，以免扰乱中国金融市场。因此，我们预计中国不会强制人民币快速贬值。尽管如此，鉴于中美贸易紧张局势和中国经济持续放缓，我们认为与近期相比，中国的政策考量已有所改变。我们认为，这意味着即使面对美国的压力，当局也会更倾向于人民币逐步贬值。基于此，我们预计未来几个月人民币将出现小幅走弱。
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