美国评论
经济衰退担忧有所缓解？
- 随着本周风险偏好情绪卷土重来，今年夏天对贸易紧张局势升级、全球经济增长放缓和收益率曲线倒挂的担忧有所缓解。
- 随着越来越多的经济数据超出预期，10 年期国债收益率自上周二触及 41% 的低点以来已上涨 1.46 个基点。标准普尔 500 指数目前距离历史最高点仅差几个点。
- 对照组零售额增长 0.3%，为第三季度的消费创造另一个强劲读数，可能在 3% 左右。
- CPI通胀正在升温，但不会阻止美联储下周实施宽松政策。
经济衰退担忧有所缓解？
随着本周风险偏好情绪卷土重来，今年夏天对贸易紧张局势升级、全球经济增长放缓和收益率曲线倒挂的担忧有所缓解。随着越来越多的经济数据超出预期，10 年期国债收益率自上周二触及 41% 的低点以来已上涨 1.46 个基点。标准普尔 500 指数目前距离历史最高点仅差几个点。美联储即将实施的宽松政策是否缓解了经济衰退的担忧？
本周贸易紧张局势降温的最新消息可能会提振市场。然而，消费者仍然基本没有受到贸易战的影响。 0.4 月份零售销售增长 0.8%，0.3 月份增幅上修为 3%。对照组销售额增长 2.9%，为第三季度的个人消费创造了另一个强劲的数据——我们现在看到，我们目前的 PCE 预测为 4.7%，还有很大的上升空间。这略低于第二季度 2% 的年化增速，但足以在制造业、运输和仓储等周期性和贸易暴露行业疲软的情况下支撑更广泛的经济。
与此同时，货币政策鹰派肯定会指出消费者物价指数通胀开始大幅升温。核心价格连续第三个月上涨0.3%，将三个月年化通胀率推至13年来的新高。同比利率达到 2.4%，这表明 PCE 通胀（往往比 CPI 通胀低约 0.3 个百分点）可能最终达到美联储的目标。一些怪事增加了这一数字，包括二手车和机票价格的飙升，我们预计这些价格将在未来几个月内降温。商品价格的上涨更为重要。自 2013 年以来，核心商品普遍处于彻底通货紧缩状态，但价格在过去一年中上涨了近 1%，这清楚地表明，即使在更广泛的商品进口量增加之前，关税成本已转嫁给消费者税。
NFIB 小企业信心调查小幅下跌至 103.1，低于一年前的周期高点 108.8，但仍与稳健的经济增长相符。小企业主越来越多地看到当前状况与他们对未来的预期之间的差异——报告的销售和盈利仍然强劲，但招聘和资本支出计划却有所下降。
推动美国经济三分之二增长的消费者支出正在稳步增长，核心通胀率达到十年来的最高点，股市也略低于历史高点。然而，美联储下周降息几乎已成定局。此外，我们现在预计此后还会有两次降息。通胀回升可能会在联邦公开市场委员会(FOMC)中引起更大的异议，但它一直在朝着“平均通胀”目标迈进，这意味着美联储将容忍甚至欢迎高于2%的通胀。这一理由是其采取更果断行动以应对贸易战不确定性和海外经济疲软（换句话说，削减保险）的任何蔓延的额外保障。目前消费者正承受着压力，但自去年达到顶峰以来，职位空缺已减少超过 400,000 万个，而且就业增长正在放缓。更重要的是，本周的“贸易紧张局势缓解”推文将是下周的“贸易紧张局势升级”推文。鲍威尔承认，对于这样一位反复无常的总统来说，没有什么应对之策，进一步降息似乎是他最好的举动。
美国前景
工业生产•周二
全球经济增长放缓和持续的贸易战的影响在制造业中最为明显。 0.2 月份工业总产值下滑 0.4%，主要是由于制造业产出下降 2016%。鉴于贸易讨论进一步升级，且 XNUMX 月份 ISM 制造业指数自 XNUMX 年以来首次陷入收缩区间，我们预计未来几个月工厂状况不会显着改善。
1.8 月份采矿业产量月度下降 2019%。大宗商品价格下跌对该行业造成沉重压力，并可能继续拖累生产。石油和天然气生产最近受到的打击尤其严重。 XNUMX年钻机数量稳步下降，反映出去年油价大幅下跌导致整个行业资本支出缩减。
上一篇：-0.2% 富国银行：-0.1% 共识：0.2%
新屋开工 • 周三
新住宅建设比最近的整体数据显示的要强劲。 4 月份新屋开工总量下降 21.8%，这是连续第三个月下降。值得注意的是，近期的疲软很大程度上是由于多户住宅建设的下降。虽然仍相对较高，但多户住宅市场似乎已经见顶。东北部和西部地区的许多主要公寓市场都受到全球经济增长放缓的严重影响，并可能感受到国际投资减少的影响。尽管如此，随着多户住宅建筑许可在 6.3 月份跃升 1.3%，活动可能仍将保持强劲。另一方面，由于购买条件的整体改善，单户住宅建设似乎顺风顺水。继 XNUMX 月份单户住宅开工量强劲增长 XNUMX% 后，XNUMX 月份又强劲增长 XNUMX%。鉴于许可证连续三个月增加，我们预计单户住宅活动将继续攀升。
上一篇： 1,191K 富国银行：1,243K 共识：1,250K
联邦公开市场委员会 (FOMC) 利率决定 • 周三
美联储似乎将在 25 月 17 日至 18 日的 FOMC 会议期间将联邦基金利率再下调 XNUMX 个基点。美联储主席鲍威尔在最近的公开讲话中重申，联邦公开市场委员会将“采取适当行动”以维持目前创纪录的长期扩张。该委员会可能会有一些异议，官员们指出劳动力市场仍然强劲，证明货币政策足够宽松。
然而，全球经济增长放缓和贸易不确定性的影响在制造业、贸易和运输部门变得越来越明显，而最近的关税升级现在对消费者支出构成了更大的威胁，这将进一步削弱经济的风帆。我们自己的观点是，美联储将在 25 月份降息之后再两次降息 4 个基点，可能是在 2019 年第四季度和 1 年第一季度。
上一页：2.25％富国银行：2.00％共识：2.00％
全球审查
欧洲央行放松政策，而美国和中国最终表现良好
- 欧洲央行 (ECB) 将存款利率下调 10 个基点至-.50%，并重启资产购买计划，同时还降低了增长和通胀预期。由于欧洲央行的态度比预期更加鸽派，我们现在预计央行将在今年 XNUMX 月再次下调存款利率。
- 美国和中国的贸易发展继续成为头条新闻；然而，这一次是有充分理由的。特朗普总统宣布推迟提高关税，而中国则表示可能重新开始购买美国农产品，并对部分美国产品免除关税。
欧洲央行放鸽派出局
欧洲央行（ECB）周四放松货币政策，推出一系列措施，以推动欧元区经济增长和通胀。这些措施包括将存款便利利率进一步下调至负值、重启每月购买20亿欧元的资产购买计划、为银行引入分级利率制度以减轻负利率的影响以及提供更优惠的利率。其定向长期再融资操作（TLTRO）计划的贷款条款。此外，欧洲央行还改变了前瞻性指引，表明长期来看可能会实行较低的利率，而资产购买计划将是开放式的，这表明它可能会在较长时间内购买债券。虽然我们预计央行将降息并恢复资产购买，但考虑到这些行动的开放性，我们也认为周四的声明比我们最初预期的更为鸽派。此外，欧洲央行还发布了最新的GDP和通胀预测，新的预测表明欧元区经济暂时可能保持相当低迷。周四，欧洲央行下调了GDP和通胀预期，目前预测1.1年增长2019%，1.2年增长2020%，目前预测1.2年通胀率仅为2019%，1.0年通胀率仅为2020%。欧洲央行行长德拉吉还指出，随着全球经济面临的阻力继续加大，风险仍倾向于下行。欧洲央行比预期更加鸽派的行动，加上德拉吉的言论，导致我们修改了欧洲央行的预测，因为我们现在预计今年 10 月将存款利率再下调 XNUMX 个基点。在此背景下，我们预计欧元将继续承受一定压力，尽管全球经济的发展也可能对欧元的走势产生影响。
美国和中国缓和紧张局势
一段时间以来，美国和中国之间的贸易紧张局势一直对市场产生重大影响。然而，本周我们看到双方都采取措施缓解紧张局势。周三，特朗普总统宣布推迟提高此前宣布的关税，以免扰乱中华人民共和国成立 70 周年纪念活动。作为回应，中国当局宣布将考虑恢复购买美国农产品，同时还列出了一系列将免除去年颁布的关税的美国商品。鉴于这些措施，市场对达成贸易协议重新抱有乐观态度。新的希望来得正是时候，因为中国贸易谈判代表将在未来几周内访问华盛顿，继续进行贸易讨论。尽管做出了善意的努力，我们相信特朗普总统将在 XNUMX 月中旬提高对中国商品的关税，并将在 XNUMX 月对其余中国商品征收关税。关税可能会对中国经济产生影响，中国当局本周选择降低银行存款准备金率，同时还采取措施进一步向外国投资开放经济。
全球展望
加拿大消费者物价指数 • 周三
加拿大 2.0 月份消费者物价指数 (CPI) 价格比预期坚挺，同比上涨 2.0%，而核心通胀率保持稳定，符合加拿大央行的目标。鉴于油价近期走强（占加拿大通胀的很大一部分），0.2 月份总体 CPI 通胀可能升至 XNUMX% 以上。此外，由于XNUMX月份GDP好于预期，环比增长XNUMX%，XNUMX月份就业报告也超出预期，加拿大经济的强劲可能给XNUMX月份的通胀带来另一个上行风险。
尽管经济改善且通胀强于预期，但我们目前预计加拿大央行 (BoC) 将在 25 月降息 XNUMX 个基点。我们认为，鉴于美国和加拿大之间紧密的贸易联系，随着美联储更大幅度地降息，加拿大央行有更多理由放松货币政策。
上一篇：2.0% 富国银行：2.1% 共识：2.0%（同比）
新西兰 GDP • 周三
新西兰第一季度GDP环比增长1%，符合预期。服务业产出尤其低迷，环比仅增长 0.6%，为 0.2 年第三季度以来的最低增速。然而，制造业产出却稳步增长 3%。
在此背景下，新西兰联储在 34 月份会议上大幅降息，令市场参与者感到意外。随之而来的评论是鸽派的，并暗示进一步宽松是可能的，而且确实有可能。与此同时，投资者预计未来 12 个月政策将进一步放松，降息 25 个基点。下周公布的增长数据将表明经济在年中前后的表现如何，再加上信心调查的疲软，应该能为新西兰联储在 XNUMX 月 XNUMX 日的会议上采取下一步政策行动提供一些见解。
上一季度：0.6% 共识：0.4%（季度环比）
阿根廷 GDP • 周三
2018年货币危机后，阿根廷经济陷入深度衰退，而阿根廷回归民粹主义政策的风险加大，在一定程度上导致了XNUMX月份经济恶化。总统初选后，阿根廷比索大幅抛售，而阿根廷主权债务收益率飙升。
近期发布的数据显示，第二季度 GDP 增长可能仍处于收缩区间。阿根廷 54.50 月份 CPI 通胀同比坚挺至 41.9%，但我们预计货币抛售将对 XNUMX 月份通胀产生更大影响。此外，XNUMX 月份经济活动意外下滑，XNUMX 月份消费者信心指数跌至 XNUMX，加大了下周 GDP 数据疲软的可能性。摆脱衰退需要一些时间，并且可能需要稳定的政治格局。
上一篇：-5.8% 共识：0.4%（同比）
观点
利率观察
18 月 XNUMX 日 FOMC 将做什么？
联邦公开市场委员会(FOMC)将于18月25日召开下一次政策会议，市场普遍预计该委员会将把联邦基金利率目标区间下调18个基点。但委员会就政策前景发出的信号可能与 XNUMX 月 XNUMX 日联邦基金利率的实际表现同样重要。在这方面，我们很大程度上预计 FOMC 将为进一步宽松政策敞开大门。未来几个月。
具体来说，我们预计到 1.63 年底，大量“点”将下降至 2019%（“点图”显示了每位匿名 FOMC 成员对联邦基金的预测）。点图的降低将表明许多委员会成员仍对进一步宽松持开放态度。事实上，我们预计美联储将在第四季度再降息 25 个基点，并在 1 年第一季度再次降息（上图）。尽管经济总体保持稳健，但影响经济前景的许多因素可能会威胁美联储未来“充分就业”和“稳定物价”的双重使命。我们给这个基本情况赋予 2020% 的概率。
但我们也承认，联邦公开市场委员会可能会采取稍微更强硬的态度。尽管降息 25 个基点似乎基本上已成定局，但委员会可能会犹豫是否会采取后续行动。在这种情况下，我们赋予 25% 的概率，2019 年底很少有点会从当前的 1.88% 水平向下移动。
另一方面，近期收益率曲线倒挂、良性通胀以及与经济前景相关的不确定性可能已经吓到了足够多的 FOMC 成员，他们在 50 月 18 日降息 15 个基点。 尽管如此，一些委员会成员公开质疑是否有必要降息。进一步大幅宽松，因此我们认为这种情况的概率仅为 XNUMX%。
如需进一步阅读，请参阅我们关于 18 月 XNUMX 日 FOMC 会议潜在结果的最新报告。
信用市场见解
七月信用卡支出猛增
23 月份消费信贷增加 5.3 亿美元，创一年来最大增幅。非循环信贷占抵押贷款之后家庭债务的大部分，年化增长率为 11.2%，为 2008 月份以来的最快增速。尽管循环信贷在报告中占比较小，但它在 XNUMX 月份的增长中占了大部分，在 XNUMX 月份彻底下降后，年化增长率为 XNUMX%。本月循环信贷的增加可能至少部分归因于亚马逊 Prime Day，该活动在过去几年中越来越受欢迎，并促使其他零售商提供竞争性折扣。虽然黄金日不太可能解释循环信贷增长的所有超调，但去年 XNUMX 月的类似峰值以及非商店零售商 XNUMX 月销售额的跳跃表明，购物假期正在产生明显的宏观影响。但值得注意的是，在今天的零售销售报告中，非商店零售商（涵盖电子商务的类别）的销售额被下调。总体而言，本月的消费者信用报告几乎没有改变消费者仍然乐观并准备消费的看法。有些人可能担心消费者正在利用债务来为消费融资，但家庭资产负债表似乎仍然状况良好。信用卡债务是 XNUMX 月份增长的主要推动力，但名义上最近才达到 XNUMX 年的水平，并且占 GDP 的百分比仍低于之前的峰值。
本周的主题
贸易战中的消费者和交火
如果说贸易战正在伤害消费者，那么它肯定看起来并不明显。第二季度实际个人消费年化增长率为 4.7%，在本周发布了一份强劲的零售销售报告后，消费者支出有望在本季度再次推动总体增长。
到目前为止，几乎没有证据表明贸易战正在伤害消费者，但这并不意味着没有证据表明永远不会感受到这种影响。如果你翻开正确的石头，已经有很多线索了。
例如，当您查看本周八月份零售销售报告中的商店类别时，您会得到一些关于消费者如何应对持续的贸易战的信息。服装、家具和百货商店都是商品可能受到关税影响的地方，这三个商店 8 月份的销售额均出现下降。
我们并不是说这里的下降提供了贸易战成本的不可否认的证据，尽管它们与受访者在采购经理调查中的说法以及企业根据褐皮书告诉美联储的内容以及我们的内容一致。在路上听到银行客户的声音。
告别商品通货紧缩
在整个当前周期中，美联储一直在努力维持 2% 的通胀率。但过去几年去过理发店的人都可以告诉你，服务业通胀远高于 2%。总体通胀受到物价下跌的控制，而物价下降是当前经济扩张的趋势。这种情况正在改变。
一些首轮消费品类别的关税已经跃升至25%，进口税成本显然正在转嫁。下图显示，过去一年，关税类别对通胀的提振有所加大。到目前为止，对通胀的贡献很小，但关键是物价压力已经由负转正。随着贸易紧张局势，这种上行压力可能会加大。
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