每周经济和金融评论：目前稳定

美国评论

目前稳定

• 联邦公开市场委员会 (FOMC) 10 月会议纪要显示，美联储愿意在今年余下时间里保持观望，因为连续三次会议降息导致金融环境宽松，影响到经济。
• 本周有关第一阶段贸易协议前景的好坏参半的报道削弱了近期市场反弹的部分动力。我们仍然预计会出现僵局，同时认识到贸易谈判恶化带来的重大下行风险。
• 由于较低的抵押贷款利率促进了住宅活动，10 月份新屋开工和成屋销售均强劲增长。

目前稳定

联邦公开市场委员会 (FOMC) 10 月会议纪要显示，美联储愿意在今年余下时间里保持观望，因为连续三次会议降息导致金融环境宽松，影响到经济。

委员会成员认为当前的货币政策立场是“适当的”，同时认识到“全球经济增长放缓进一步拖累国内经济的风险仍然突出”。然而，75 个基点的宽松政策并未得到一致同意，因为一些成员认为最新的降息是“千钧一发”。此外，进一步放松政策的门槛已经设定得相当高——美联储需要看到经济前景“实质性”恶化才能进一步放松政策。

在有报道称今年可能无法达成第一阶段贸易协议后，本周的前景（至少在金融市场看来）略有黯淡。然而，我们的前景没有改变，因为我们坚持额外关税将于 15 月 XNUMX 日生效的假设。股市一直更热衷于买入有关达成协议的传言，并在本周达到全面上涨后回吐了一些涨幅。周一时间高。然而，金融状况仍然有利，市场预计美联储要到明年下半年才会再次降息。但由于贸易谈判的状况一如既往地不确定，我们仍然认为第一季度有降息的空间。由于企业固定投资可能保持疲软，年底前消费者支出的表现将在很大程度上受到影响。然而，即使消费部门坚持下去——我们预计它会坚持下去——我们也认识到与美联储相同的下行风险，并怀疑如果美联储再次降息，它会宜早不宜迟，特别是在选举临近之际。

联邦公开市场委员会还指出，“建筑和销售数据表明，自 2018 年底以来抵押贷款利率的下降开始体现在住房活动中。”我们同意。 3.8 月份新屋开工量增长了 5.0%，而许可证猛增 2007%，达到 1.9 年 5.46 月以来的最高增幅。这一强劲增长的部分原因是多户型住宅市场的波动，但单户型住宅许可证受统计噪音影响较小，而且与天气相关的波动性现已连续六个月上升，清楚地表明住宅建设的上升势头。 6.2 月份成屋销售也大幅增长，增长 2017% 至 3 万套。然而，库存再次非常紧张，特别是对于需求最强劲的入门级住宅。这反过来又推高了价格上涨——全年转售价格中位数上涨了 4%，这是自 XNUMX 年 XNUMX 月以来的最强劲涨幅。继第三季度的强劲贡献之后，看起来房地产将在第四季度再次推动 GDP 增长。拖了一年半的时间。

随着第四季度数据开始流入，未来几周将具有启发意义。4 月份领先经济指数 (LEI) 连续第三个月下降，这是自 2009 年以来的首次。由于贸易不确定性不太可能很快得到解决，弹劾由于诉讼程序仍在进行中，并且对去年第四季度的记忆还记忆犹新，因此密切关注即将发布的经济数据以寻找任一方向突破的迹象非常重要。

美国前景

消费者信心•周二

2018 年 137.9 月，消费者信心升至 2000，这是自 121 年互联网泡沫末期繁荣以来的最高信心水平。在那个早期时代，当科技泡沫破裂和经济衰退随之而来时，消费者信心触底。 。这次有所不同。尽管自去年达到顶峰以来信心已经回落，但在过去 138 个月里一直在 12 至 XNUMX 之间波动。

在典型的周期中，信心的主要驱动因素是失业率、股市和天然气价格。股市仍接近历史高点，失业率接近 50 年来的低点，天然气价格自 XNUMX 月份以来一直呈下降趋势。按理说，我们将在 XNUMX 月份看到信心的改善，但由于对贸易战的持续担忧，我们并不指望回到去年的历史高位。

上一篇：125.69 富国银行：131.3 共识：126.5

耐用品订单•周三

下周周三将是忙碌的一天，因为美国商务部和劳工部都忙于在周四美国感恩节假期之前公布一系列指标。

8 月耐用品数据将于上午 30:XNUMX 发布，同时公布第三季度 GDP 数据。附近的图表描绘了核心资本货物和出货量的水平。您可以看到，在贸易战的影响下，这两个系列在过去一年中都趋于稳定。我们预计耐用品订单将连续第二个月下降，但在排除运输行业波动的影响后，我们预计耐用品订单将在上个月下降后小幅反弹。

初请失业金人数将于下周周三（提前一天）公布。过去几周我们看到了增长，因此我们将密切关注这一领先指标，看看企业是否真的在削减开支，或者过去两周是否只是昙花一现。

上一篇：-1.2% 富国银行：-0.7% 共识：-0.5%（环比）

个人收入和支出 • 周三

周三上午 8:30 的一批指标消化完毕后，感恩节前的游行将于上午 10 点继续，届时将发布 XNUMX 月份个人收入和支出数据。

与消费者信心趋于平缓的趋势类似，支出仍在增长，但速度较慢。 0.3 月份零售额已经公布，零售商报告增长 XNUMX%，不过部分增长归因于价格上涨。尽管如此，许多零售商最近的企业盈利报告还是超出了预期。我们正在寻求高于共识的支出增长，尽管实际（经通胀调整后）支出数字将会较小。

美联储观察人士将关注核心个人消费支出平减指数，我们预计该数据将同比增长 1.4%。如果实现的话，这可能不会对美联储的预期产生有意义的影响。我们认为 FOMC 将在 11 月 XNUMX 日的会议上保持利率不变。

上一篇：0.2% 富国银行：0.4% 共识：0.3%（环比 PCE）

全球审查

USMCA 正在接近？

• 令人鼓舞的是，美墨加协定的前景最近有所改善，众议院主要民主党领导人表示，他们可能很快签署该贸易协定，甚至可能在年底前签署，尽管我们怀疑能否这么快就该协定进行投票。
• 尽管日本增值税有所增加，但 0.3 月份日本核心通胀率仍不温不火，同比仅为 XNUMX%。免费学前教育的实施有助于抵消增值税对居民消费价格指数上涨的压力。
• 随着数据不断公布，第四季度英国和欧元区经济增长疲软但积极的可能性似乎越来越大。

USMCA 正在接近？

加拿大通胀本周保持稳定，总体消费者物价指数和加拿大央行（BoC）追踪的三项核心指标中的两项均与上个月同比保持稳定。加拿大的通货膨胀率一直稳定在加拿大央行 1%-3% 的目标区间中间，这在一定程度上解释了为什么加拿大央行今年保持政策利率不变，这与美联储和欧洲央行等其他发达市场央行不同。尽管如此，经济增长一直不稳定，这是我们在下一页讨论的主题，贸易不确定性仍然是加拿大面临的挑战。

令人鼓舞的是，USMCA 的前景最近有所改善，美国众议院主要民主党领导人表示，他们可能很快甚至可能在年底签署该贸易协定，尽管我们怀疑能否这么快就该协定进行投票。特朗普政府可以随时向国会发送立法文本，但一旦发送，就会触发一个时钟，要求众议院和参议院在90个立法日内对其进行投票。因此，特朗普政府似乎正在等待民主党领导人保证该措施将在民主党领导的众议院获得通过。一旦两党达成协议，实际投票可能不需要整整 90 天的时间。我们认为，如果《美墨加协定》成为法律，对加拿大和墨西哥的经济和金融市场影响可能比对美国更大。

日本 0.3 月份核心通胀依然不温不火，同比仅为 10%。虽然低通胀在日本并不是什么新鲜事，但鉴于日本 8 月 1 日将增值税 (VAT) 从 8% 提高到 5%，一些人预计通胀会出现更大的涨幅。2014 年日本将增值税从 2.5% 提高到 1.6% ，通货膨胀（尽管是暂时的）飙升至数十年来的最高水平（上图）。为什么这次没有类似的举动呢？这次加税幅度明显较小，但还是导致物价出现了一些较大幅度的上涨；例如，家具和家庭用品价格上涨 1%，服装和鞋类价格上涨 8.4%。增值税并不是 XNUMX 月 XNUMX 日生效的唯一政策变化，日本上个月也实施了免费学前教育。因此，日本 CPI 中的教育部分下降了 XNUMX%，抵消了增值税带来的大部分上涨推动。

今天上午公布的欧元区和英国采购经理人指数初步数据显示，46.6 月份增长环境依然温和。在欧元区，疲软的制造业出现了一些温和的改善，制造业 PMI 从 45.9 月份的 51.5 升至 50（中图）。然而，较大服务业的 PMI 跌至 2016，为 XNUMX 月份以来的最低读数。英国的情况也没什么不同。制造业PMI有所上升，但仍低于XNUMX，而服务业则跌​​至XNUMX年XNUMX月英国脱欧公投以来的最低水平（下图）。随着数据不断公布，第四季度英国和欧元区经济增长疲软但积极的可能性似乎越来越大。

全球展望

欧元区消费者物价指数 • 周五

欧元区核心通胀率继续徘徊在接近 1% 的水平。一方面，鉴于欧元区同期经济疲软，核心 CPI 通胀在过去一年基本持平，这一点令人鼓舞。但是，由于总体通胀率和核心通胀率仍远低于欧洲央行 2% 的目标，欧洲央行可能还远未扭转欧元区目前盛行的极其宽松的货币政策。事实上，我们预计欧洲央行将在 10 月再降息 XNUMX 个基点，因为新任行长克里斯蒂娜·拉加德表示她愿意采取一切措施来重振整个欧洲的增长和通胀。

我们认为，目前以德国为首的大规模财政刺激措施比额外放松货币政策更能重振欧洲经济。迄今为止，大多数欧元区国家仅实施了温和的财政宽松政策。

上一篇：0.7％共识：0.9％（同比）

印度第四季度 GDP • 周五

印度经济通常是世界上增长最快的国家之一，但也未能幸免于全球增长放缓的影响。第二季度实际GDP同比增长仅为5.0%，为1年第一季度以来的最低增速。私人内需相对疲软，消费和固定资本形成总额同比分别增长2013%和3.1%。印度政策制定者在财政和货币层面都采取了刺激经济的措施。印度储备银行今年已将主要政策利率下调 4.0 个基点，莫迪总理则于 110 月颁布了企业减税政策。在支出方面，财政政策已经相当刺激； 8.8 年第二季度政府最终消费同比增长 2%。

虽然 3 年第三季度的增长似乎不太可能有太大改善，但我们确实预计未来几个季度央行将出台更多宽松政策，并预计印度经济将在 2019 年加速。

上一篇：5.0% 富国银行：5.2% 共识：4.6%（同比）

加拿大第三季度 GDP • 周五

第二季度加拿大经济环比年化增长率为 3.7%，但这种强劲势头有些误导。出口基本上贡献了全部增长，因为消费的一些小幅增长被固定资本形成总额的收缩所抵消。加拿大央行在 2 月 30 日的会议上表示，预计下半年经济增长将放缓至低于潜在水平，原因是贸易冲突和能源行业持续调整带来的不确定性。令人鼓舞的是，加拿大央行还指出，“大多数市场的房地产活动正在回升”。鉴于加拿大房地产市场火爆以及本周期的家庭债务水平较高，住房是一个始终存在的威胁。最近，在劳动力市场强劲的魁北克省和安大略省，房屋开工和转售尤其强劲。我们预计加拿大未来几个季度的经济增长将在 1.5%-2.0% 左右。

上一季度：3.7% 富国银行：1.3%（季度环比，年化）

观点

利率观察

较低——也许，负面——不太可能

本周公布的 75 月 FOMC 会议纪要强调了这样一种观点，即官员们对当前的政策立场相当满意，并且认为自 XNUMX 月以来宽松 XNUMX 个基点后没有立即需要调整利率。尽管特朗普总统施加了一些非常公开的压力，但在不久的将来进一步降息的门槛似乎很高，更不用说尝试负利率了。

很明显，十月份的额外降息所获得的支持少于前两次降息。尽管前景面临的风险“仍然较高”，但已在一定程度上有所减弱。与此同时，增长表现依然不错、之前宽松政策的滞后效应以及对金融失衡的担忧导致一些成员倾向于维持政策不变。这些因素也促使大多数参与者认为政策现在已经“很好地校准”了当前的环境，并且似乎愿意维持政策不变，除非前景发生重大变化。

作为美联储持续审查其政策战略和工具包的一部分，与会者讨论了美国负利率的潜在好处和风险。会议纪要显示，目前对该工具的兴趣不大。

对美国金融体系扭曲以及对企业和家庭贷款的担忧导致所有参与者都认为负利率目前是一种没有吸引力的政策工具。不过，美联储官员并未完全排除未来使用它们的可能性。毕竟，正如美联储工作人员在会议上指出的那样，他们在其他国家提供了一些边际宽松政策。

但正如我们之前讨论的那样，在下一次经济衰退时，负利率可能是美联储最后使用的潜在工具。尽管官员们也有自己的错误或风险，但他们认为自金融危机以来，前瞻性指引和资产购买的使用效果良好。就新工具而言，通过资产购买来限制国债收益率（即所谓的收益率曲线控制）似乎引起了更多兴趣，并且可能会在将联邦基金利率推至负值之前进行尝试。

信用市场见解

“金融部门表现出弹性”

美联储在最新的金融稳定报告中得出结论，美国金融体系不存在直接威胁，总体风险相当温和。据称，自美联储 5 月份上次评估以来，脆弱性几乎没有变化，最大的风险来自国外，例如英国脱欧和其他地缘政治担忧。

资产价格上涨被认为是一个弱点，特别是对于商业房地产和农田而言。但考虑到美国国债收益率较低，风险偏好被认为符合历史正常水平。就债务而言，家庭借贷的增长大致与国内生产总值一致，并且相对于收入而言仅处于适度水平。但是，创纪录的高水平的企业债务被认为是一个日益令人担忧的问题，特别是信用范围最低端的债务上升。我们分享了美联储对企业债务的担忧，并引导感兴趣的读者阅读本周主题以了解更多详细信息。

总体而言，金融部门的杠杆率被认为较低，美国最大的银行资本雄厚。由于一些银行已宣布向股东分配资本的计划，预计资本将有所减少。银行的放贷能力依然良好，银行贷款的信用质量依然强劲。融资风险也仍然较低。美国的金融状况依然良好，没有任何领域被认为对经济稳定构成迫在眉睫的威胁。

本周的主题

公司债务即将露出丑陋的头吗？

非金融企业（NFC）行业公司债务的积累继续引发人们的担忧，即这些公司可能会威胁当前扩张的可持续性。非金融企业债务占 GDP 的 46.7%，处于有记录以来的最高水平。虽然杠杆率上升确实令人担忧，但仅靠大量债务不太可能使经济陷入衰退。话虽如此，在下一次经济衰退中，高债务水平的负担可能会阻碍随后的复苏。

令人瞠目结舌的债务水平往往会成为头条新闻，例如 NFC 行业在过去十年中增加了 3.6 万亿美元的债务。然而，可以说更重要的是公司偿还债务的能力。在最近的一份特别报告中，我们更新了企业财务健康指数，其中包含 NFC 行业财务健康的八个指标。自从我们一年前首次开发该指数以来，该指数一直在走低，但从本质上看，人们可以明白为什么警钟还没有敲响。总体而言，企业似乎仍有能力承担债务负担。利息保障倍数（衡量非金融企业产生多少现金流来偿还债务的指标）有所恶化，但仍保持在不错的水平。此外，在不久的将来，情况似乎不太可能大幅恶化。要实现这一目标，人们需要看到美联储最近的货币宽松政策出现逆转，从而导致利率上升，或者企业盈利大幅恶化，除非出现更广泛的经济衰退，否则这种情况似乎不太可能发生。除了盈利之外，许多公司手头还有现金可以用来支付借贷成本。事实上，过去十年流动资产已飙升至创纪录的 4.5 万亿美元。虽然这使公司处于比其他情况更好的地位，但它无法抵消不断增加的债务。从右图可以看出，净债务与息税前利润的比率在过去几年中不断恶化。总而言之，这些指标表明，虽然 NFC 行业可能不会引发下一次衰退，但它们并没有处于抵御经济困难的有利位置。