每周经济和金融评论：空气中的某些东西

美国评论

在空气中的东西

• 本周，美国出现了对冠状病毒疫情升级的担忧，一名华盛顿州男子成为首例国内确诊病例，国际确诊病例总数已超过 800 例。
• 我们预计任何短期经济影响都将有限并集中在东亚，但美国经济在周期的现阶段肯定更容易受到冲击。情绪很重要。
• 国内方面，随着房地产市场持续复苏，3.6 月份成屋销量稳步增长 5.54%，达到 XNUMX 万套。

在空气中的东西

本周，美国出现了对冠状病毒疫情升级的担忧，一名华盛顿州男子成为首例国内确诊病例，国际病例总数达到 800 多例。我们预计任何短期经济影响都将有限，并集中在东亚——请参阅我们的初步报告和本报告第 4 页了解更多详细信息。 2003 年的 SARS 爆发也许是最相关的比较，但据报道，冠状病毒并不那么致命，而且今天的遏制方法表面上更有效。另一方面，简单的历史比较忽略了一个事实，即 16 年后的今天，零售支出、旅行和个人消费是中国经济更为重要的驱动力，这对病毒引起的经济减速的估计存在潜在的下行风险。

本周关注流行病学而不是经济学并非没有根据。金融市场对中部地区医疗报告关注度的提高，确实与新经济数据的稀缺有很大关系，但美国经济在扩张的第11个年头更容易受到冲击也是事实。亚洲病毒爆发或伊朗将军被杀等看似遥远的事件可能会引发情绪迅速恶化，从而迅速影响消费习惯和实体经济。因此，尽管粗略地看一下这些数字就表明没有理由恐慌——据美国疾病控制与预防中心 (CDC) 称，与本季度因流感死亡的 6,600 人相比，美国单例冠状病毒病例相形见绌——但人们担心这可能会对美国经济产生巨大影响。经济，特别是在周期的现阶段。

达沃斯世界经济论坛也像往常一样受到了媒体的关注，但由于与会的政治家和企业高管表达了对全球经济的信心，会议没有大张旗鼓地举行。国际货币基金组织则略显不那么乐观，将2019年和2020年全球经济增长预期分别下调0.1个百分点至2.9%和3.3%。同样将美国经济预测下调至2.3%和2.0%，仍是七国集团中最高的。另一方面，特朗普总统将注意力从中国转向欧盟，再次威胁称，如果在大选前未能达成协议，将征收关税。欧盟官员承诺进行报复。

国内方面，随着房地产市场持续复苏，3.6 月份成屋销量稳步增长 5.54%，达到 8.0 万套。较低的抵押贷款利率使买家重返市场，特别是在人口和就业增长仍然最强劲的南部和西部地区。一系列积极的住房报告之后，现房销售出现反弹，并将产生相当大的传递效应，包括房地产经纪人的佣金和改造支出。然而，库存极低，这导致价格再次上涨——13 月份单户住宅中位价同比上涨 20%——从而刺激了更多的建设。 XNUMX 月份新屋开工量达到 XNUMX 年来的新高，建筑商的乐观情绪保持在 XNUMX 年来的高点附近。在这种背景下，且申请失业救济人数没有明显上升，房地产市场显然将进一步上涨。

美国前景

耐用品•周二

众所周知，耐用品订单的月度变化波动很大，过去几个月也不例外。波音公司在 737 MAX 飞机方面的持续困境（更多内容请参见第 7 页的本周主题）以及最近通用汽车的罢工导致了基础订单组件的大幅波动。

也就是说，周二的 4 月耐用品报告应该相当乏味。人们将关注非国防资本货物运输，因为它们会纳入经济分析局 (BEA) 在 GDP 报告中对设备支出的计算。这将很好地表明该组件对第四季度产出的预期，该产出将在两天后发布。在第三季度以 3.4% 的年化速度下降（3 年以来的最弱水平）之后，我们预计设备支出到年底将保持平稳。在其他方面，我们的重点将是去年制造业因贸易不确定性受到打击后该行业是否出现稳定迹象。

上一篇：-2.1% 富国银行：0.9% 共识：1.0%（环比）

美国第四季度 GDP • 周四

对许多人来说，第四季度似乎已经成为遥远的记忆，但周四市场注意力将转向美国经济分析局第四季度 GDP 发布。我们预计今年最后一个季度经济将以 4% 的年化速度扩张。这一增长主要取决于净出口的大幅增长，因为 4 月份国际贸易报告显示当月贸易逆差收窄幅度超出此前预期。

在贸易之外，请关注住宅建设线。住宅投资似乎是前景中的一个亮点；由于较低的抵押贷款利率吸引潜在买家进入市场，需求正在上升。消费者支出不应令人感到意外。我们预计增长 2.2%，仍然强劲，但较前两个季度有所下降。正如耐用品部分所述，预计第四季度商业投资支出将保持疲软，但应该会在 4 年摆脱低迷状态。

上一篇：2.1% 富国银行：2.3% 共识：2.2%（年化，季度环比）

个人收入和支出 • 周五

当 BEA 周五发布 4 月份个人收入和支出报告时，我们已经有了第四季度个人消费支出 (PCE) 数据。尽管如此，该报告仍可能引起广泛关注。本季度的最后一个月对于衡量下一季度的消费者支出势头尤为重要，这意味着 1 月份的强劲增长将为第一季度的消费带来良好的开端。我们对支出增长 0.4% 的预期应该能做到这一点。我们已经知道 0.3 月是零售销售的强劲月份，零售销售稳步增长 0.5%，因为“对照组”销售（不包括汽油、汽车、食品服务和建筑材料等波动性采购）增长了 2.2%。 “对照组”是 GDP 账户中个人商品支出的良好代表，表明我们对第四季度 PCE 年化增长率 4% 的预期仍然合理。进一步来看，我们预计个人消费支出季度增长率将达到 2%，与趋势类似。

上一个：0.5%； 0.4% 富国银行：0.3%； 0.4% 共识：0.3%； 0.3%（环比）

全球审查

中国的冠状病毒蔓延至金融市场

• 过去三周，一种新型冠状病毒起源于中国并在亚洲传播。最近，该病毒被证实已进入美国，让人想起2000年代初困扰中国和亚洲的非典疫情。
• 这些担忧已经蔓延到金融市场，亚洲和中国的资产价格在过去几周承受压力。随着旅行限制的实施和农历新年的临近，中国的经济活动数据可能会受到影响；然而，我们预计任何干扰都是短暂的。

中国冠状病毒令市场恐慌，但会持续多久？

过去几周，一种源自中国武汉市的新型冠状病毒已席卷亚洲并进入美国。迄今为止，全球已有800多例确诊病例，该病毒已夺去至少25人的生命。该病毒仍处于早期阶段，但已与 2000 年代初困扰中国和亚洲其他地区的 SARS（严重呼吸系统综合症）的爆发进行了比较。截至目前，医生和科学家表明，武汉冠状病毒并不像非典那么严重；然而，这并没有阻止中国当局采取先发制人的行动，努力遏制病毒的影响并防止其在全球传播。就在上周，中国政府实施了进出武汉市的旅行限制，而其他城市也对公共交通的使用进行了限制。此外，世界卫生组织（WHO）已确定该病毒尚未构成全球公共卫生紧急事件（该名称用于指代容易在国际范围内传播的复杂流行病），但指出“它可能仍会成为全球公共卫生紧急事件”。

除了对全球人口的影响外，冠状病毒还令投资者和金融市场感到不安，特别是在中国和亚洲金融中心。自本周初以来，上证综合股票指数已下跌约4.0%，而香港恒生股票指数则下跌近3.5%。人民币也因此走低，同期下跌约 1.0%，而其他亚洲新兴货币也因投资者对该地区情绪恶化而走弱。我们预计亚洲新兴市场的资产价格短期内仍将承受一定压力，因为目前尚不清楚病毒的严重程度和遏制病毒的能力。这也可能对中国经济产生一些影响，因为本周标志着农历新年的开始，通常是国内旅行和零售支出增加的时期。考虑到旅行限制和普遍担心疫情蔓延，我们预计经济活动短期内将会放缓，但不一定会达到我们过度担心的程度。

展望未来，尽管该病毒的细节很少，但我们预计不会对金融市场或全球经济产生重大的长期影响。我们认为，过去几周针对亚洲资产价格的避险情绪可能会消散，而近期负面情绪影响美国和其他发达金融市场的可能性相当低。就长期经济影响而言，我们认为冠状病毒的爆发不会对中国经济产生任何有意义或持久的影响，也不会对其他亚洲国家的经济健康产生重大影响。事实上，布鲁金斯学会的一份报告估计，非典的经济影响决定了中国1年GDP下降了大约2003%，但经济恢复得相当快。目前，我们预计新型冠状病毒不会产生类似的影响，并且如上所述，我们相信经济影响本质上是短期的。

全球展望

英格兰银行 • 周四

在过去几个月一系列疲软的经济和情绪数据之后，市场参与者开始考虑英国央行（BoE）放松货币政策的可能性。上周，45 月零售销售大幅低于预期，而 XNUMX 月中旬公布的月度 GDP 数据显示 XNUMX 月经济出现萎缩。解决英国与欧盟未来贸易关系的不确定性，降息的理由变得更加引人注目。然而，最近的就业和工资增长数据表明劳动力市场相对健康，我们认为这应该会导致英国央行下周维持政策利率稳定。鲍里斯·约翰逊脱欧协议的正式批准也应该让英国央行按兵不动。截至目前，市场暗示英国央行下周降息的可能性约为 XNUMX%，如果英国央行维持利率不变，这可能会给英镑带来一些上涨空间。

上一页：0.75％富国银行：0.75％共识：0.75％

中国制造业 PMI • 周四

与美国的第一阶段贸易协议于 50.1 月中旬达成并于本月早些时候正式签署，可能会减轻中国经济未来的一些压力。现有关税的小幅下调也应有助于制造业在未来几个月回升。截至目前，市场普遍预测6.0月份制造业PMI可能小幅下滑至4，但仍处于扩张区间。我们认为，鉴于第一阶段贸易协议之后，人们对中国经济重新燃起乐观情绪，如果这一数据点超出共识预测，我们不会感到过于惊讶。此外，最近的 GDP 数据符合市场普遍预期，2019 年第四季度经济同比增长 XNUMX%，考虑到贸易紧张局势在过去一年左右对经济的影响，这是一个可喜的迹象。我们预计新型冠状病毒不会对中国经济数据产生重大影响，对软数据的影响可能是短暂的。

上一篇：50.2 共识：50.0

欧元区GDP • 周五

近几个月来，欧元区经济数据显着改善。特别是，随着零售销售增长坚挺，服务业一直相当有弹性。尽管制造业仍然相对低迷，但服务业的改善可能会支撑欧元区更加乐观的增长前景。除了服务业走强外，通胀近期也有所回升，核心CPI同比增速加快至1.3%，市场通胀预期也有所上升。普遍预测第四季度的环比增长率将保持在 4%。此外，我们目前预测欧元区经济今年将增长略高于0.2%，围绕该预测的风险倾向于上行。鉴于经济前景改善以及欧元相对稳定，我们预计欧洲央行将暂时维持政策利率不变；不过，它将继续其债券购买计划，为欧元区经济提供额外刺激。

上一季度：0.2% 共识：0.2%（季度环比）

观点

利率观察

外国央行按兵不动

多家主要央行本周举行了政策会议，正如人们普遍预期的那样，每个央行都决定维持政策立场不变。周二，日本央行 (BoJ) 将主要政策利率维持在 -0.10% 不变，这是自 2016 年 10 月以来一直维持的水平。此外，日本央行维持了“收益率曲线控制”，旨在保持日本 XNUMX 年期政府债券的收益率“大约为零”（上图）。我们预计日本央行在可预见的未来不会对其政策立场做出任何重大改变。

一天后，加拿大央行 (BoC) 将主要政策利率维持在 1.75% 不变，自 2018 年 1.6 月以来一直维持这一水平（中图）。然而，会议结束时发表的声明却带有鸽派基调。值得注意的是，加拿大央行表示，将“密切关注近期经济增长放缓是否比预期更为持续”。在这方面，加拿大央行预测加拿大2020年实际GDP将增长2.0%，明年将增长1.75%。我们预计加拿大央行至少到今年年底都将主要政策利率维持在 XNUMX% 不变。然而，我们承认，在此期间，加拿大央行降息的可能性高于加息的可能性。

周四，欧洲央行维持三项主要政策利率不变（下图）。我们一直预测欧洲央行管委会将在0.50月0.60日的政策会议上将存款利率从-12%下调至-1.3%。然而，正如我们在最近的报告中所述，我们不再期待欧洲央行降息。具体而言，继过去两年减速之后，欧元区的增长似乎正在企稳，尽管处于较低水平。此外，核心CPI通胀率近几个月有所上升，但仅为XNUMX%，仍远低于欧洲央行“低于但接近XNUMX%”的目标。因此，我们将欧洲央行不再进一步降息的新预测的风险平衡描述为倾向于进一步宽松。也就是说，如果增长放缓和/或通胀再次走低，欧洲央行今年晚些时候降息的可能性仍然存在。

信用市场见解

工商业贷款缓慢增长

继 2019 年初实现两位数增速后，2.2 月份商业和工业 (C&I) 贷款同比增速降至 2018%，为 2020 年 XNUMX 月以来的最低增速。 C&I 贷款为企业运营提供资金和投资，企业支出放缓，因为企业对投资兴趣不大。高级贷款官员意见调查显示，更多银行报告过去五个季度工商业贷款需求疲软。其中部分原因是能源行业的回落，该行业缺乏新油井导致过去两个季度结构投资彻底下降。今年年初，钻机数量已趋于稳定，我们的预测要求未来结构投资将略有改善。然而，能源行业的投资仍不乐观，这表明不太可能出现大幅反弹。在达拉斯联储最新的能源调查中，三分之二的受访高管预计 XNUMX 年资本支出将减少或保持不变。

在能源行业之外，贸易战带来的持续不确定性和盈利疲软可能会限制投资和贷款增长。我们对未来几个季度投资温和改善的预测可能会推动贷款需求。然而，尽管拖欠率接近历史低点，但银行仍报告收紧贷款标准，反弹将受到限制。

本周的主题

延迟的期望

由于认证过程所需的时间比预期长，波音目前预计其 737 MAX 飞机要到 2020 年中期才能恢复使用。这比制造商之前预计的延迟了几个月，延迟可能会对整个经济产生连锁反应。

迄今为止，几乎没有证据表明停飞会产生传递效应，因为波音继续每月生产 42 架 MAX 飞机，仅比之前每月 52 架的产量略有下降。停飞导致国内生产总值账户出现更多会计混乱，设备支出和出口（飞机发货后才计算）的下降在很大程度上被库存的增加所抵消。但推迟的时间表带来了新的担忧。停产直接影响到波音的供应商，而且由于该飞机的生产是在今年年初才停产的，因此对供应商的影响尚未显现。

波音公司几乎没有公布有关预计何时恢复生产的细节，因此我们的基本预期是，一旦飞机获准再次飞行，恢复生产将与恢复生产同时进行。当然，确切的时间表在很大程度上仍然不确定，这可能会让供应商更难渡过难关。供应商可能被迫减少招聘甚至解雇员工，具体取决于他们对波音的依赖程度以及他们在 737 MAX 供应链中的地位。

波音供应商 Spirit AeroSystems 已表示将裁员 2,800 名员工，因为该公司超过 50% 的年收入来自专门为 737 MAX 制造的零部件。航空航天生产和零部件相关就业直接占美国就业的 0.3%。如果您将其扩展到包括其他类型的供应商，那么金额肯定会更高；然而，该行业的裁员规模仍可能不足以对美国劳动力市场产生广泛影响。此外，波音最终应该恢复其 MAX 飞机的生产和发货，这意味着如果要裁员，失业将是暂时的。