每周经济和金融评论：数据看起来不错，如果还是二月份就好了

美国评论

数据看起来很棒，可惜现在还是二月。

• 尽管美联储在两次会议之间降息，但由于新冠肺炎确诊病例数量持续攀升，金融市场波动并未得到有效遏制。
• 尽管病毒相关的供应链中断出现了一些早期迹象，但ISM制造业指数仍勉强保持在扩张区间，而服务业的调查数据则发出了相互矛盾的信号。
• 周五公布的就业报告重申了2月份经济的良好态势，雇主新增了273万个工作岗位。然而，在疫情持续蔓延的情况下，这份报告似乎已经过时了。

数据看起来很棒，可惜现在还是二月。

美联储公开市场委员会（FOMC）周二宣布降息50个基点，比原定于3月18日举行的会议提前了两周（见上图）。本周降息的唯一意外之处在于时机，因为市场参与者和我们的团队此前都已预期到会有宽松政策出台。此外，市场目前预计年底前还将有近四次降息。然而，货币政策能在多大程度上抵消疫情持续带来的经济冲击，仍有待观察。本周国会通过的紧急支出法案仅略微缓解了市场对财政政策应对新冠病毒疫情的呼声（更多法案详情请参见本周专题）。除了政策制定者可能采取的应对措施外，经济前景仍然高度不确定，并且取决于病毒的传播情况以及为遏制疫情所采取的措施。

从目前的数据来看，本周伊始，ISM制造业指数勉强维持在扩张区间。年初贸易紧张局势缓和后，制造业一度趋于稳定，但如今形势已大不相同，2月份的报告已经显示出新冠病毒疫情导致的供应中断迹象。交货时间升至16个月以来的最高水平，进口指数跌至10年来的最低点，多个行业的采购经理都表示零部件采购困难。通常情况下，供应商的挫折和不断增加的订单积压会推高通胀，但实际支付价格环比下降了7.4个百分点，表明需求正在回落。除了疫情之外，波音737 MAX的持续问题也对本月的报告造成了影响，一位运输设备行业的受访者悲观地表示：“裁员已经来临。”

至于非制造业方面，2月份ISM非制造业指数跃升1.8点至57.3。这一增长与Markit服务业PMI指数走势相反，后者急剧转入收缩区间（见中间图表）。这两个指数并不完全相同，部分差异可能源于采矿业和建筑业的强劲表现——这些商品生产行业并未纳入Markit服务业PMI。此外，Markit服务业PMI仅基于一个问题，即商业活动是否有所改善，而ISM调查中的相应分项指数在2月份有所回落。鉴于服务业在总就业中所占比例较大，且极易受到疫情影响，因此，解读这两个指标所反映的服务业健康状况信号至关重要。除了运输业受到的货运延误冲击外，企业和消费者也已开始减少出行。住宿和餐饮服务、娱乐休闲、零售和艺术行业也将受到冲击。

然而，这些担忧几乎没有体现在周五的就业报告中。2月份就业增长势头强劲，新增就业岗位273万个。对1月和12月数据的修正使过去三个月的平均招聘速度上升至243万个。尽管目前劳动力市场状况良好，但我们需要等待3月份的数据才能评估新冠病毒对美国劳动力市场的影响。

美国前景

NFIB 小企业乐观情绪 • 周二

短期内，情绪指标的重要性将日益凸显，因为未来几周公布的大部分经济活动硬数据无法反映新冠病毒疫情的最新发展。过去几个月，小企业乐观情绪有所增强。1月份，受股市上涨和中美第一阶段贸易协议签署的提振，该指数上涨了1.5点。然而，随着新冠病毒疫情在2月份蔓延至中国以外地区，以及近期金融市场的波动，2月份的市场情绪可能略有下降。

小企业信心指数仍处于较高水平，但围绕新冠病毒疫情和今年晚些时候总统大选的不确定性可能会在未来几个月内使乐观情绪承压。

上一篇：104.3 共识：102.7

消费者价格指数•周三

2月份，由于汽油价格出现异常大幅下跌，消费者价格可能保持不变。但若剔除食品和能源价格，我们预计2月份价格将略有上涨。虽然关税的最初影响已被消化，核心商品价格再次承压，但住房和医疗保健成本的上涨仍然支撑着核心服务价格的上涨。

尽管如此，整体通胀形势依然较为温和。汽油价格下跌表明，总体通胀率将从1月份2.5%的同比增速回落。核心CPI同比增速仍接近2.3%，这通常与美联储以个人消费支出（PCE）衡量的2%的目标相符，但其增长受到医疗保险成本飙升的推高（PCE平减指数中医疗保险成本的衡量和权重与核心CPI不同）。我们预计，随着通胀预期回落至历史低位附近，未来几个月核心CPI将有所降温。

上一篇：0.1% 富国银行：0.0% 共识：0.0%（环比）

密歇根州消费者信心指数 • 周五

密歇根大学3月份的消费者情绪调查初步结果将让我们提前了解消费者对近几周金融市场波动以及新冠病毒疫情在中国以外地区蔓延的反应。该调查涵盖2月26日至3月11日期间的访谈，使其成为对近期事件最及时的洞察之一。

进入3月份，消费者信心指数终于突破了2019年全年的低迷区间。2月份，消费者信心指数攀升至101.0，原因是家庭对当前和未来的经济前景持乐观态度。然而，近期的市场波动以及美国病例数不断增加的消息可能逆转了这一趋势。美联储将在3月17日至18日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议前密切关注消费者信心指数的变化程度，以评估短期内消费者支出可能受到的影响。

上一篇：101.0 共识：96.4

全球审查

全球经济经历动荡的一周

• 对于全球经济而言，这是动荡的一周，人们越来越担心 COVID-19 疫情蔓延对经济和人类的影响。
• 周二，七国集团的财政部长和央行行长举行电话会议，讨论应对病毒造成的经济混乱的可能经济政策措施。
• 除美联储外，本周只有两家主要发达市场央行采取了行动。澳大利亚储备银行和加拿大央行分别下调了政策利率25个基点和50个基点。

全球经济经历动荡的一周

过去一周，全球经济动荡不安，人们对新冠肺炎疫情蔓延带来的经济和人员伤亡的担忧持续加剧。疫情爆发以来，中国公布的首批经济数据显示，该国经济增速大幅放缓。采购经理人指数暴跌至历史新低（见上图），2月份中国汽车销量同比下降80%。金融市场将密切关注3月15日公布的中国前两个月工业生产、零售销售和固定资产投资等具体数据。

周二，七国集团（G7）财长和央行行长举行电话会议，讨论应对新冠病毒疫情造成的经济冲击的可能政策措施。一些分析人士猜测，此次会议将促成七国集团协调一致的货币和财政政策行动。然而，会议结束时发表的声明仅承诺“运用一切适当的政策工具，实现强劲、可持续的增长，并防范下行风险”。

除美联储外，本周只有两家主要发达市场央行采取了行动。澳大利亚储备银行和加拿大央行分别下调了政策利率25个基点和50个基点。澳储行认为，新冠病毒疫情目前对澳大利亚经济产生了“显著影响”。同样，加拿大央行在其政策声明中指出，尽管加拿大经济运行接近潜在水平，通胀也处于目标范围内，但“新冠病毒对加拿大和全球经济前景构成了重大负面冲击”。

对于私人分析师和政策制定者而言，共同的挑战在于难以量化病毒传播可能造成的经济影响。这在很大程度上反映了病毒传播范围的不确定性，而目前预测病毒传播范围几乎是不可能的。尽管如此，一些损害已经造成，未来几周和几个月内，全球经济数据可能会开始反映出病毒带来的持续挑战。但经济衰退究竟会有多严重？

正如我们本周在一份报告中所述，我们认为，密切关注未来几个月韩国经济的走势，或许能为我们了解疫情更广泛爆发将如何影响那些疫情传播较晚的主要发达市场经济体提供一些有用的线索。目前，韩国是新冠肺炎确诊病例数第二多的国家，接近6,600例。韩国还公布了丰富多样的经济数据，使我们能够考察随着病例数从零增长到数千例，某些行业是如何表现的。

例如，我们将于3月23日收到韩国2月份的月度游客入境人数数据（见下图），以及2月份酒店餐饮业和航空旅行业的基于业务量的服务活动指数数据。根据这些数据公布时的状况，我们应该能够更好地了解其他目前或近期可能面临疫情的国家的经济数据情况。

全球展望

巴西工业生产 • 星期二

巴西经济持续低迷，增速仅为1-2%。2015-2016年的深度衰退以及随后的疲弱复苏，促使巴西货币政策制定者不断放松货币政策。自去年夏季以来，巴西央行已累计降息225个基点，自2016年10月以来累计降息10个百分点。目前，巴西实际短期利率处于数十年来的最低水平，但这并未对巴西货币造成任何利好。今年以来，巴西雷亚尔对美元已贬值近16%。

下周公布的工业生产数据将是19月份的数据，这将为市场提供一个基准，了解在新冠疫情全球蔓延之前巴西工厂部门的产出情况。鉴于货币政策空间有限且经济本已疲软，全球经济增长急剧放缓对巴西经济而言并非好兆头。

上一篇：-1.2%（同比）

印度消费者物价指数 • 星期四

过去几个月，印度通货膨胀率飙升，消费者价格指数（CPI）同比增速达到2014年以来的最高水平。食品和饮料在印度CPI中占比近一半（相比之下，美国该类别约占14%），而这一类别的通胀波动性极大。近期整体通胀率的飙升可归因于食品价格上涨，尤其是洋葱价格。若剔除洋葱价格，整体通胀率将下降约2个百分点。

尽管通胀水平大幅上升，印度储备银行（RBI）货币政策委员会在2月6日的会议上维持利率不变，并承诺“只要有必要刺激经济增长”，就将继续保持宽松的货币政策立场。印度储备银行预计，食品价格通胀以及整体通胀将在今年晚些时候回落。市场预期印度储备银行未来一年将进一步下调政策利率约60个基点。

上一篇：7.6％共识：6.7％（同比）

欧洲央行会议 • 周四

与美联储不同，欧洲中央银行（ECB）迄今为止一直避免采取果断措施应对新冠疫情蔓延可能导致的经济放缓。在某种程度上，这不无道理，因为欧洲央行似乎越来越不愿进一步实施负利率政策。而且，由于该央行已经通过量化宽松计划购买主权债券，因此进一步宽松的选择相对有限。

欧洲央行很可能将下一轮定向长期再融资操作（TLTRO）的条款调整得更为有利。除此之外，我们预计下周的会议不会出台任何额外的货币政策宽松措施，但我们预计欧洲央行最终将不得不进一步降息。我们预计2020年第二季度末存款利率将比目前的-0.50%低20个基点。

上一篇：-0.50% 富国银行：-0.50% 共识：-0.50%（存款利率）

观点

利率观察

全球货币宽松政策正在进行中

3月3日，联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率目标区间下调了50个基点。正如我们在当天发布的报告中所述，此次降息的时机略显意外，因为它是在3月18日FOMC下次例行会议之前进行的。鉴于新冠疫情对美国经济构成的风险，我们此前预测FOMC将在第二季度末之前降息100个基点（见上图）。我们维持这一观点，但也承认剩余50个基点的降息具体时间仍存在不确定性。FOMC已安排于3月18日、4月29日和6月10日召开政策会议。

加拿大央行在2月4日的例行会议上将主要政策利率下调了50个基点（见中间图表），比市场普遍预期高出25个基点。过去一年左右，加拿大实际GDP增长势头有所减弱，而年初以来油价的大幅下跌将对加拿大经济造成拖累。正如我们在最近的一份报告中所述，我们预计加拿大央行将在第二季度末之前至少再降息25个基点。

英国央行将于3月26日召开下一次政策会议，我们预计决策者将在会上选择降息25个基点。不过，由于这将是即将上任的行长安德鲁·贝利主持的首次政策会议，英国货币政策前景仍存在一些不确定性。（马克·卡尼将于3月15日卸任行长一职。）

尽管美联储、加拿大央行和英国央行都拥有常规政策空间（即利率高于零），但欧洲央行的常规“弹药”却十分有限。如下图所示，欧洲央行的存款利率目前为-0.50%，其主要再融资利率已在0%的水平维持了近四年。即便如此，我们预计欧洲央行将在未来几个月内再次下调存款利率10个基点，更有可能在4月份而非3月份。欧洲央行也可能加快量化宽松债券购买的步伐。

信用市场见解

企业信贷的动荡时期

鉴于美联储紧急降息50个基点，以及10年期美国国债收益率跌破1.0%，市场对经济衰退的担忧加剧。事实上，过去几周企业信贷市场动荡不安，由于对新冠肺炎疫情爆发的担忧不断升级，以及全球经济增长放缓的可能性日益增加，利差不断扩大。

本周市场走势可谓冰火两重天。初期，受新冠病毒疫情引发的避险情绪影响，市场一度陷入停滞。美联储降息后，随着市场情绪好转，许多公司纷纷加快供货，市场活动也随之活跃起来。投资级债券资金流向逆转，净流出1.1亿美元，创下自2019年1月以来的首次单周资金流出。高收益债券资金流向本周也出现放缓，净流出2.7亿美元。利差方面，投资级债券利差环比扩大13个基点至128个基点，收益率下降20个基点至2.3%。高收益债券利差环比扩大34个基点至494个基点，收益率下降10个基点至5.9%。

市场参与者目前密切关注新冠病毒对企业活动、盈利和债务风险的不利影响——这反映出经济生产的损失和供应链中断的威胁。展望未来，企业信用利差的走向似乎很大程度上取决于政府官员和医疗界控制和缓解新冠病毒疫情蔓延的能力。

本周的主题

国会同意拨款7.8亿美元用于抗击病毒

本周，国会通过了一项7.8亿美元的补充拨款法案，为抗击已蔓延至美国的COVID-19疫情提供额外资金。这笔资金将用于多项政策目标，例如疫苗研发和医疗设备采购。

虽然这项法案可能有助于改善公共卫生状况，但不应将其视为美国经济的刺激措施。联邦政府预计在2020财年支出约4.6万亿美元，因此本周批准的7.8亿美元只是杯水车薪。我们此前对联邦预算赤字的预测已经预留了应对此类突发事件的余地。几乎每年都会有一些紧急拨款法案出台，用于应对飓风、地震或其他不可预见的灾害。

一些研究分析师、政策制定者和媒体都提到，可能会采取更标准的财政刺激措施，例如基础设施建设计划或工资税减免，以刺激经济更快增长。虽然形势最终可能需要这样的计划，但国会尚未表现出对如此规模和范围的刺激措施的强烈意愿。美国目前的财政政策相对宽松，无论相对于发达市场国家（上图）还是相对于历史水平（下图）都是如此。即便如此，短期内推出更多财政刺激措施的可能性依然存在，尤其是在美国国债收益率已降至历史低位的情况下。

任何财政刺激措施面临的挑战都在于方案的设计。如果总需求下降是由于航空旅行、外出就餐等活动减少造成的，那么诸如减免工资税之类的措施能否立即刺激人们恢复这些活动尚不明朗。为企业提供援助或许更有助于防止高杠杆企业出现裁员或违约，但这类措施在政治上可能不如直接向消费​​者提供援助那样受欢迎，这在总统选举年是一个重要的现实。