国家风险：2020年愿景使欧元区风险成为焦点

前景不佳：欧元区 GDP 增长自 2017 年以来一直在放缓，分析师认为短期内没有任何改善的理由。

在全球贸易壁垒不断上升、货币政策刺激措施有限的情况下，分析师对该地区的投资者前景持悲观态度，政治和结构性因素也是原因之一。

随着债务危机的影响持续消退，塞浦路斯、希腊、葡萄牙和爱尔兰的趋势继续改善。然而，参与《欧洲货币》“众包”国家风险调查的专家表示，11 年欧元区 19 个成员国中至少有 2019 个国家风险较高，其中包括德国、法国、意大利和西班牙。

自2017年以来，欧元区实际GDP增速一直在放缓。2年同比增速降至2018%以下，1.2年第二和第三季度同比增速进一步降至2019%。

独立专家对经济预测进行的月度调查《欧元区晴雨表》预测，1年经济增长将降至2020%以下，失业率下降速度放缓，导致地区平均预算赤字连续第二年增加，这很难投资者回报的秘诀。

尽管欧元区迄今为止避免了日本政策制定者试图解决的严重通缩问题，但许多国家都面临着人口结构和银行稳定性得分较低的问题，这凸显了与日本式停滞的相似之处。

大多数分析师认为没有理由预期短期内会出现任何改善，他们指出了一系列内部和外生风险，其中一些风险可以追溯到过去十年的政策选择，而另一些则只是最近才出现。

这些分析师对欧元区政策制定者抓住改革机遇和建立全球领导地位的能力缺乏信心。

其中之一是米德尔伯里国际研究学院金融学副教授康斯坦丁·古尔吉耶夫（Constantin Gurdgiev），他对欧元区安全的多因素批评将过去十年过度的货币政策宽松（包括水平和持续时间）视为扭曲资产价格的指责。

“这抑制了实体经济中新的生产性投资，创造了一支庞大的僵尸企业大军，并使欧洲银行体系从为有机投资提供资金转向继续采用‘延伸和假装’的方法来应对高风险。借款人，”他说。

“欧洲央行再次采取积极的货币宽松措施。这些政策加强了而不是削弱了欧元区财政表现与实体经济和金融部门之间潜在的危机蔓延路径。”

古尔吉耶夫认为，2020年，经合组织和欧盟主导的税收政策统一和协调，以及法国和德国在财政政策改革和联邦化方面立场的日益一致，都可能增加欧元区政府债券市场的吸引力。依赖欧洲央行的支持。

欧盟放弃股权融资领域的资本市场改革，以及将欧盟十国金融交易税协议重新纳入更广泛的德国欧盟轮值主席国议程，正在“扩大企业投资与债务市场的联系，从而欧洲央行的政策和市场干预”，他解释道。

底线是，欧元区经济放缓可能会像2020年一样加速进入2019年，并且由于债务饱和和内需疲软问题，新投资将面临更大压力。

古尔吉耶夫提到，有形的（而不是由税收或监管制度引起的）外国投资流入将面临这些阻力，新商定的数字交易税改革以及来自中国的投资流入可能放缓将带来更多阻力。

“国际贸易的持续区域化将刺激欧洲资本流出亚太、中东和北非以及印度，而国内需求疲软将阻碍新资本从这些地区流入欧洲。”

病入膏肓

独立主权风险专家、《欧洲货币》调查的另一位贡献者诺伯特·盖拉德 (Norbert Gaillard) 认为，较大的国家必须解决大致相同的特殊问题。

他说，一方面，德国过度依赖国际需求。

“任何持续的经济放缓（如 2018/19 年观察到的）都将扰乱整个欧元区的商业环境，”他表示。

他补充道，至于法国，法国正在努力实施改革，以应对煽动法国抗议阶级的传统社会主义智慧的攻势。

“到目前为止，该国的恢复能力相当强，但几十年来其信用状况一直在恶化。”

盖拉德仍然将意大利视为最薄弱的环节，原因如下：“它的 GDP 增长预测是欧元区国家中最低的，是公共债务与 GDP 比率最高的国家之一，当前执政多数的稳定性存在不确定性，反政府势力的影响- 建制派政党以及对移民风险的脆弱性等因素。”

盖拉德认为，意大利不会改善其信用状况，除非出现由德国和/或中国投资者推动的投资冲击。

另一方面，西班牙社会工人党 (PSOE) 与左翼我们能党达成联合协议后，西班牙的前景乐观，预计 2020 年财政政策可能会放松。

盖拉德认为，如果这种转变与葡萄牙所发生的情况相符，那么就不必担心。 

然而，一些改革的逆转是一个负面举措，正如他指出的那样：“存在一些潜在的或有负债，与银行业的脆弱性有关，这具体意味着西班牙可能会受到宏观经济环境低迷的影响。”拉美。”

暂缓脱欧，但为美国的冲击做好准备

欧元区分析师也在谨慎关注英国脱欧，尤其是无协议脱欧结果尚未排除的事实 — — 尽管对于许多分析师来说，英国脱欧不再对欧洲其他国家构成重大挑战，因为大多数围绕英国退出欧盟的最坏情况（如果不是全部的话）已经被定价。

古尔吉耶夫认为，欧元区的主要地缘政治冲击可能来自美国。他表示，无论 2020 年美国总统大选结果如何，这些冲击都是不可避免的，同时他列出了这场竞选的三种可能结果。

人们认为特朗普会再次当选：“这将赋予他新的权力，限制与欧盟的贸易和投资流动，重新加速与中国的贸易战，并进一步‘武器化’美元。”

第二个结果是乔·拜登等主流民主党候选人当选。 

盖拉德表示：“这可能会导致政治危机卷土重来，引发新自由主义的现状。”

“虽然许多观察家欢迎这一发展，但值得记住的是，1995年至2016年的新自由主义共识与欧洲和美国日益增长的离心政治力量有关。

“在新的、更年轻的、经济上更缺乏保障的选民（X 一代和千禧一代在民调中占主导地位）的存在下，回到这种状况可能会成为 2020 年后的一个不稳定因素。”

第三种情况是民主党左翼夺回白宫和参议院，使美国经济政策急剧转向国家管理的经济活动和集权。

古尔吉耶夫解释说，这将对欧元区产生一系列不利影响，包括促使市场力量更加集中在现有的大型跨国企业手中、企业投资总体水平下降、跨境流动减少以及对欧洲出口的需求下降。

古尔吉耶夫表示：“这一事态发展还将改变美国的全球政策和战略，从而在短期内放大地缘政治风险和不确定性。”

但他表示，从长远来看，后一种风险将为更大程度的联邦化和欧洲经济更紧密的一体化提供机会。