冠状病毒危机：中国退出刺激措施

在全球金融危机 (GFC) 最严重的时候，中国将刺激力度调至 11 档，避免了经济衰退。  

这一次，由于冠状病毒有可能将经济放缓转变为经济衰退，西方国家政府承诺提供数万亿美元的国家援助，北京方面的反应是将指针调高至四到五。为什么？

中国不像中国那样警惕。新加坡星展银行首席经济学家泰穆尔·拜格（Taimur Baig）表示，2008年，财政部长谢旭人：“远远早于全球同行，看到了全球金融危机的本质，为世界带来了好处”。

随后推出的 4 万亿元人民币（合 563 亿美元）的经济刺激计划，由友好的国有银行注入资产负债表干净的新地方政府融资工具（LGFV）中，既拯救了就业，又成为了经济生命线。

这次所有的活动都在华盛顿和法兰克福进行。

只要该计划需要，欧洲央行的流行病紧急购买计划就会购买主权债券和公司债券。其标价为 750 亿欧元，但实际上是无限的。即便如此，美国众议院 2 月 27 日批准的 XNUMX 万亿美元刺激计划也让这一点黯然失色。

中国的进展速度较慢。它受到来自各方的攻击：对经济困境的预测（投资银行中金公司预测 2.6 年产出将增长 2020%，并表示如果衰退到来并持续，这一数字可能为零或更糟）；当有机会遏制冠状病毒时，它受到广泛谴责；其所珍视的到2030年将中华人民共和国转变为高科技、高收入经济体的计划也受到威胁。

政府并非完全无所作为。央行将向小贷机构提供1万亿元人民币的信贷额度。它允许银行展期贷款，对拖欠付款视而不见，并将不良贷款登记为“不良”贷款。它看起来将增加财政赤字，并允许地方当局出售更多基础设施债券。

但加起来，这一切都远远低于它在 2008 年向自己发射的“大火箭筒”，它的成功让所有人感到惊讶。

非生产性经济

中国的问题——它无法拿出重型火炮的原因——有三个方面。

首先，它已经不再是 2008 年的那个国家了。它仍然很富有，截至 2020 年 3.115 月末的外汇储备为 2014 万亿美元。但这些数字距离 4 年 4.9 万亿美元的峰值还很远。其非生产性经济吞噬资本并将其吐出，其预算赤字去年相当于GDP的XNUMX%，创历史新高，而且只会进一步扩大。

“与2008/09年不同，中国这次没有‘实力’推出大规模财政刺激措施来拯救世界，”星展银行的拜格表示。他指出，国际金融研究所 (IIF) 2020 年 310 月的数据显示，国内债务总额占 GDP 的比例为 XNUMX%，是新兴世界的最高水平。

中国将面临前所未有的外需冲击 

 – Taimur Baig，星展银行

Rhodium Group 分析师 Logan Wright 和 Daniel Rosen 在 24 月 2008 日的一份报告中表示，政策制定者：“受到受损的金融体系的限制，无法产生与过去相同数量的信贷。”他们表示，中国创造的大部分信贷只是用于支付 XNUMX 年之后发生的债务利息。

他们表示，改革拖延、债务增加以及由经营不善的国有企业主导的经济让中国面临“一个丑陋的选择”。它可以采取行动：“今天不要那么大胆地​​实施刺激措施，或者通过进一步陷入国内债务陷阱来竭尽全力支撑当前需求。”他们补充说，即便如此，也不能确定明天会比今天更好。

银行系统

这就引出了第二个原因：银行系统的状况。十二年前，中国向贷款机构寻求刺激措施。他们按照吩咐去做——并且规模不断膨胀。根据央行的数据，截至 292.5 年 2020 月，全行业资产规模为 64.2 万亿元人民币，而 2008 年底为 XNUMX 万亿元人民币。

这使得中国银行业如今的规模是全球金融危机爆发时的 4.5 倍。或者换句话说，以总资产衡量，它约占全球GDP的一半。自2008年以来，国内银行的规模已经翻了两番，但现在已经无法再这样做了。

许多贷款机构也面临着不稳定的未来。不良贷款快速上升，从 1.7 年 2019 月的 2.1% 上升至 2020 年 3.3 月的 2.4%。根据主要银行监管机构中国银保监会的数据，XNUMX 月份不良贷款扣除关注贷款后总额为 XNUMX 万亿元人民币，而 XNUMX 年 XNUMX 月不良贷款总额为 XNUMX 万亿元人民币。五个月前为XNUMX万亿元人民币。

去年，北京救助了包商银行和锦州银行等三家银行。荣鼎咨询的分析师表示，最终失败的数量将“过多到政府无法支持”。预计这一点将在 2021 年到来。现在，他们警告说，这一点可能会在今年发生。

刺激物

这引出了第三个原因：简单地说，目前尚不清楚刺激措施是否有效，更不用说它会起到什么作用了。

西方国家的援助旨在维持企业的生存、人员的工资和就业岗位的完好。 《欧洲货币》在一篇社论中指出，这场危机正在将银行转变为“解决方案的内在组成部分”，通过经济和金融生态系统转移资本。

中国面临着不同但更为严峻的挑战。第一个受到冠状病毒袭击的国家现在几乎已经恢复工作。工厂和酒吧重新开放，官方媒体敦促人们消费，将消费视为忠诚的标志。 52 月份官方采购经理人指数从 35.7 月份创纪录的低点 XNUMX 强劲反弹至 XNUMX，超出了大多数预期。

问题在于外部需求和控制权不在其手中。一月下旬进入农历新年，它要应对不断上升的冠状病毒死亡人数以及因办公室和工厂关闭而造成的供应冲击。星展银行的拜格表示，当局预计“到四月份一切都会稳定下来”。 “你可以明白为什么他们当时没有采取大规模刺激措施。”

但随后 Covid-19 在西方登陆后开始蔓延，并被标记为全球大流行病。现在问题发生了逆转，中国面临着生产无法运输、空运或滚动出境的商品的难题。 “中国将面临前所未有的外部需求冲击，”拜格警告说。

对于一个严重依赖出口和正常运转的供应链的经济体来说，这是一个不小的考虑因素。根据海关总署的数据，17.2 年前两个月出口同比下降 2020%，至 292 亿美元，而且这一数据可能会变得更糟。

去杠杆化仍然是北京议程上的重要议题 

 – 詹姆斯·迪利，普华永道

中国对另一轮巨额经济刺激如此谨慎还有最后一个原因，它说明了党内冲突的程度。

北京正陷入进退两难的境地。它知道自己无法承担全开水龙头的费用。另一方面，它担心自 1976 年以来的首次经济衰退、房地产市场低迷以及最重要的就业危机。 6.2月份城镇失业率创下XNUMX%的历史新高，这是内地人不会错过的事实。

2016年开始的去杠杆化行动也解释了它无法按照自己希望的方式做出反应，至少从官方角度来看，该行动仍在继续。

四年前，北京方面姗姗来迟地承认其银行无法永远以越来越快的速度放贷。它迫使大银行削减贷款，让小企业难以获得资金，并使影子银行破产，所有这一切都在最高银行监管机构郭树清的监视下。它工作了一段时间。但随后唐纳德·特朗普上台并发动贸易战，其资本匮乏的经济陷入困境。

中国仍然抱有将所有不良债务——银行、资产管理公司、国有企业和地方政府融资平台持有的坏账——排除在系统之外的希望。普华永道驻香港交易咨询合伙人詹姆斯·迪利（James Dilley）指出，“去杠杆化仍然是北京方面的重要议程”。

至少这是它的公开立场。现实情况是，尽管经历了四年的去杠杆化周期，但该国在进入 Covid-19 危机时的状况并不是更好，而是更糟。根据IIF的数据，2019年主权债务增长速度为十年来最快。

“救援与对冲”

中国将何去何从？听中国财政科学研究院院长刘尚希20月2020日的讲话，你可能会认为XNUMX年的刺激措施是被禁止的。 “当前政策的本质是救助和对冲，而不是刺激，”他说。

迄今为止，北京方面的答案是推行“半途刺激”，用星展银行的拜格的话说，即试图刺激消费、增加流动性并管理坏账，同时又不会向经济注入过多的新信贷。普华永道的迪利表示，即使这是一个思路清晰的战略，一个“谨慎的平衡行为”，也根本不清楚它是否会奏效。

贝格警告说，可以肯定的是，中国和其他国家一样，面临着前所未有的经济收缩时期。 “他们必须采取措施提振内需。”

加税？不太可能。尝试打印摆脱困境？可以想象。 Baig 认为，鉴于全球形势不断恶化，推出新一轮刺激措施的可能性“越来越高”，但任何新措施的规模都不会接近 2008 年。

有充分的理由，中国再也负担不起。