每周底线：无论准备好与否，疫苗护照都来了

美国亮点

• 全球股市在上周末走高，最新采购经理人指数显示，服务业和制造业的乐观情绪均有所改善。
• 供应限制是经济中诸多领域面临的问题，住房市场也不例外。疫情导致供应受限，而需求依然强劲。控制疫情仍然是最重要的经济政策。

加拿大亮点

• 加拿大4月份通胀意外走高，但涨幅不及美国。预计这种压力只是暂时的。
• 与美国相比，加拿大的通胀风险可能不太明显。加元走强应该会缓解进口价格传导效应，而加拿大央行相对鹰派的政策应该有助于稳定通胀预期。

全球

• 疫苗护照，无论是国内还是国际疫苗护照，都可能是旅游业复苏的希望。
• 疫苗护照的发放不会一帆风顺。而且几乎可以肯定的是，最终会演变成各种活动所需证件的大杂烩。这将使事情变得混乱、复杂且充满不确定性。

美国——住房供应受限也是一个问题

全球股市在本周末走高，最新采购经理人指数显示服务业和制造业的乐观情绪均有所改善。此前，由于担心通胀加速将导致加息早于预期，市场本周早些时候出现抛售。美联储多位发言人在本周重申，美国经济距离复苏仍有很长的路要走。

本周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要略显陈旧，反映的是近期通胀数据公布之前的讨论内容。纪要显示，美联储尚未准备好调整资产购买速度。然而，我们预计到今年年底，经济将取得足够进展，美联储将开始逐步缩减购债规模。亚特兰大联储主席博斯蒂克强调，美联储在政策应对方面“必须灵活”。这意味着美联储政策转变前可能不会有太多预警时间。

住房市场一直是经济复苏中的一大亮点。低抵押贷款利率和住房需求的旺盛帮助该行业摆脱了早期停摆的影响，并使其反弹至新高。在经历了此前的活跃期后，4月份房屋开工量和销售量均有所放缓。房屋开工量下降了9.5%，但仍保持在1.57万套（经季节性调整后的年化增长率）的健康水平。这与疫情前的建筑速度持平。建筑许可数量也保持在较高水平，表明该行业持续保持增长势头（图表1）。

住房市场面临的更大挑战在于供应端，而非需求端。自疫情爆发以来，木材价格一路飙升。基准木材价格自疫情爆发以来已翻了三倍。全美住宅建筑商协会 (NAHB) 估计，这将使新建独栋住宅的成本增加 36 万美元。整体建筑成本同比上涨 7%，高于疫情前 3% 的增速。总体而言，劳动力短缺问题应该有所缓解，因为建筑行业的失业率已显著高于疫情前水平。

二手房市场供应同样面临挑战。4月份二手房销量下降2.7%，销售活动正从冬季的迅猛增长中逐渐恢复正常。尽管销量下滑，库存水平依然紧张。房产平均仅需17天即可售出，创历史新低。由于市场供不应求，房价持续上涨。如图2所示，房价涨幅已远超疫情前的趋势。与经济的许多其他领域一样，房源供应可能至少部分受到疫情的影响。我们预计，随着疫情消退、更多房源上市以及抵押贷款利率上升，房价压力将会缓解。

供应紧张仍然是经济诸多领域关注的热点话题。供应难以跟上激增的需求，导致价格承压。这凸显了当前最重要的经济政策是控制疫情。在此之前，这种供需不匹配的情况可能会持续带来挑战。

加拿大——相同，却又不同

上周美国4月份消费者价格指数（CPI）通胀率大幅超出预期，无疑引起了市场和政策制定者的关注，以至于美联储副主席克拉里达不得不就这一数据发表评论。本周，加拿大4月份的通胀率也出现了超出预期的情况，其细节值得深入分析。

在深入分析数据之前，需要指出的是，加拿大经济意外增长的幅度远不及美国。事实上，美国同比通胀率（4.2%）比市场普遍预期高出0.6个百分点，而加拿大则高出0.2个百分点（3.4%）。尽管如此，加拿大剔除食品和能源价格的消费者物价指数（CPI，美国使用的核心通胀指标）环比上涨0.8%，几乎与美国持平，并创下至少自1992年以来的最快增速。此外，加拿大央行首选的通胀指标平均值为2.1%，为2012年以来的最高水平。更令人担忧的是，加拿大通胀率上升的同时，该国大部分地区正收紧疫情限制措施，而美国的数据则反映出经济重新开放的情况。与此同时，两国的数据都反映了疫情造成的投入短缺。

美国消费者价格指数（CPI）的意外上涨主要由少数几个类别（例如二手车价格）的异常波动所推动，这印证了通胀压力是“暂时的”这一观点。当我们分析构成加拿大CPI的数百个类别（并在适用情况下进行季节性调整）时，发现它们对整体通胀的贡献更为分散。然而，与美国的情况类似，这些价格压力似乎也是暂时的。例如，电话服务价格环比大幅上涨，尽管此前该指数已连续两个月下降，且自2017年下半年以来一直呈下降趋势。此外，旅游价格也出现了强劲的月度上涨。这些价格反映的是提前几个月预订的度假套餐，因此可能反映了人们对经济重新开放的乐观情绪（这也是一种暂时的提振）。然而，在新冠疫情爆发期间，该指数的走势异常（例如，在第二波疫情高峰期的19月份，同比上涨了31%），从而影响了其信号的清晰度。房屋更换成本也大幅推高了通货膨胀率，反映出新房价格的急剧上涨。这种情况可能在短期内持续存在，但预计未来几个季度大宗商品和房价的降温可能会削弱这一因素的影响。

还有其他一些理由让我们对CPI数据保持理性。首先，与没有疫情的情况相比，目前的物价水平仍然较低（图表2）。其次，加拿大的通胀风险可能低于美国。强势加元应该能够缓解进口价格传导效应，从而抑制部分价格压力。此外，或许最为重要的是，加拿大央行相对于美国央行采取的更为鹰派的立场，应该有助于稳定通胀预期。

全球——疫苗护照即将到来，无论准备好与否

谁能想到，就在一年多前，护照会成为一种“必需品”。然而，它确实如此，而且很快就会——虽然听起来有点老套——成为“新常态”。疫情重创了旅游业，而疫苗护照或许能成为该行业复苏的希望。疫苗护照尤其能帮助那些依赖旅游业的国家（例如欧盟），因为它将允许这些国家迎接国内外游客。

疫苗护照分为两类：

1. 国内护照可用于进入室内和大型团体活动（如体育设施或餐厅）。
2. 国际护照是进入某个国家所必需的。这可能会对美加关系产生实质性影响，因为它可能导致跨境旅行次数结构性下降。

各国可以在国内、国际或两者兼而有之地使用疫苗护照。以欧盟和以色列为例，这两个地区在这方面取得了显著进展。欧盟表示，这种护照（被称为“数字绿色证书”）仅用于欧盟边境，不可用于参加体育赛事、剧院演出等活动。但各国可以自行推出数字通行证，供希望参加公共活动的人员使用。与此同时，以色列的“绿色通行证”适用于以色列公民的跨境旅行。该通行证也是前往餐厅、体育场馆等场所的强制性证件。以色列还为未接种疫苗的人员推出了“紫色徽章”，允许他们前往健身房和游泳池。持有紫色徽章的人员必须佩戴口罩并保持社交距离。并非所有场所都接受紫色徽章，例如体育场馆。

欧洲拟议的疫苗护照计划涵盖所有已接种疫苗、检测结果呈阴性或近期已康复的人员。任何在至少两周前接种过欧盟批准疫苗最后一剂的人员，无论其原籍国为何，均可前往欧盟。低风险国家名单也将扩大，允许未接种疫苗的人员前往这些国家旅行。目前，低风险国家的定义为每100万人口感染率低于75例的国家。但来自这些国家的旅客仍需出示阴性检测结果或已康复的证明。

然而，需要注意的是，欧盟的提案并不具有约束力。这意味着欧盟成员国可以自行制定规则。任何欧盟成员国都可以单方面决定禁止来自哪个非欧盟国家的旅客入境（无论该国是否接种疫苗）。例如，如果一名加拿大游客抵达西班牙，而葡萄牙禁止加拿大游客入境，那么他/她就无法保证能够前往葡萄牙。欧盟给予成员国很大的自主权，允许它们自行决定如何规范国内活动（例如餐厅、体育场馆等）的准入。每个成员国都可以制定自己的国内活动准入规则。这将使情况变得混乱、复杂且充满不确定性。

与此同时，以色列的绿色通行证面向已接种疫苗者和康复患者开放。但与欧盟不同的是，即使新冠病毒检测呈阴性，成年人也不符合申请绿色通行证的资格。

在美国，疫苗护照方面尚无统一策略。联邦政府已表示不会推行全民疫苗护照，各州只能自行制定计划。一些州强烈反对疫苗护照，而另一些州则表示支持，导致全国各地政策不一。然而，一些大型场所，例如体育场馆和音乐会场馆，已经开始要求顾客出示疫苗接种证明。

新兴市场的情况则截然不同。疫苗护照相关进展意味着国际旅游业，尤其是来自新兴市场的旅游业，将持续疲软。原因有以下几点：(1) 欧洲尚未接受大多数新兴市场正在使用的中国和俄罗斯疫苗；(2) 新兴市场的疫苗接种率远低于发达经济体；(3) 与发达经济体不同，许多新兴市场没有能力投入资源开发疫苗护照。

疫苗护照的世界几乎肯定会演变成各种活动需要不同凭证的混乱局面，而不是所有人通用的单一凭证。疫苗护照预示着未来的发展方向，但它的到来并非易事。数据隐私和医疗公平性问题仍然是人们关注的焦点。疫苗护照的概念正面临越来越多的反对，尤其是在年轻人中。但不管你喜不喜欢，疫苗护照时代已经来临。