美联储即将制定危机后的政策方针——未来存在高度不确定性

美联储周三会议结束后，其举措远不止缩减经济援助规模。这家央行还将制定后疫情时代的发展路线图。

几乎所有关心此类事情的人都预计，联邦公开市场委员会在为期两天的会议结束后，将宣布减少每月购买的债券数量。

这一过程被称为“逐步减量”，可能会在11月底之前开始。

这样做，美联储将逐步退出对经济的历史性支持水平，进入一个新的体系，在这个体系中，它仍将以较小的程度使用其工具。

尽管削减每月 120 亿美元债券购买规模的举措已广为人知，但美联储在如何传达其下一步行动方向方面仍存在风险。

过分渲染缩减购债规模的力度，会让投资者担心加息即将到来；而过分轻描淡写，则可能让市场认为美联储忽视了通胀威胁。过于乐观和过于悲观都存在风险，联邦公开市场委员会（FOMC）和主席杰罗姆·鲍威尔必须避免这种情况。

“可能出现的结果多种多样。他们需要灵活应变，”前美联储高级顾问、现任耶鲁大学管理学院教授比尔·英格利希表示。“我担心市场会认为他们正按部就班地逐步减少购债规模，然后开始加息，但实际情况可能并非如此。他们或许需要更快地采取行动，或许需要更缓慢地加息。”

目前市场普遍预期，美联储将在2022年6月首次加息，之后至少还会加息一次，甚至可能两次。联邦公开市场委员会（FOMC）成员在最近的预测中表示，将首次加息推迟到明年的可能性不大。

对鲍威尔来说，会后新闻发布会应该是一个机会，让他强调美联储并没有预设的政策方向。

“他需要指出，双方都存在风险。当然，我们看到的通胀可能会比他们预期的持续得更久，这本身就存在风险，”英格利希说。“我希望他能指出下行风险。财政政策正在大幅收紧。”

事实上，在美联储开始逐步减少货币政策援助之际，国会在新冠疫情危机期间向经济注入超过 5 万亿美元之后，却减少了自身的援助。

根据布鲁金斯学会哈钦斯财政和货币政策中心开发的一项指标显示，虽然财政支出在 2021 年初为经济增长贡献了近 7.9%，但到 2022 年年中，财政支出已转变为拖累经济增长的因素，预计将使经济增长下降近 3.8%。

这使得美联储面临的形势更加严峻。

委员会在会后声明中阐述了其对经济状况（GDP、就业、住房、贸易和疫情的影响）的看法，以及这些看法如何影响政策制定。

疫情期间，美联储一直沿用一套固定的措辞，强调经济增长，但也指出疫情带来的风险依然存在，因此需要维持宽松的货币政策。不过，本次会议可能会对这套措辞进行重大修改，以制定新的政策方向。

“这完全是语气上的转变，”约翰·汉考克投资管理公司联席首席投资策略师马特·米斯金表示。“六个月前，美联储的立场完全是鸽派。他们对通胀的暂时性因素充满信心，对经济前景充满信心，并且认为经济仍有足够的时间复苏，但现在情况确实发生了变化。因此，我们确实看到了措辞上的诸多变化。”

近几日，鲍威尔及其同事收回了此前关于通胀“暂时性”的说法。他们转而表示，物价上涨的幅度比预期更大，持续时间也更长，并强调美联储拥有应对这种情况的适当工具——加息。

米斯金表示：“美联储在过去十年里一直希望通胀，但他们通过量化宽松和低利率政策未能实现这一目标。但现在通胀终于来了，这正好说明，许愿需谨慎。”

因此，会后声明可能会反映通胀的实际情况，以及经济在迈向后危机时代的过程中不断变化的形态。

美国银行的经济学家和市场策略师预计会有几项变化：一份解释缩减购债规模过程及其灵活性的说明；对通胀的描述从“反映暂时性因素”改为添加“主要”或“部分”等限定词；以及鲍威尔新闻发布会或声明中可能出现的一些指导意见，强调美联储正在缩减购债规模，但不会收紧货币政策。

毕竟，未来几个月美联储仍将以高于危机前水平的速度购买债券，其8.6万亿美元的资产负债表将在明年初继续增长，超过9万亿美元。目前尚未讨论美联储何时真正减少其债券持有量，而且这种情况很可能要等到加息进程开始后才会出现。

美国银行全球研究部在一份报告中指出：“我们认为鲍威尔很可能会利用新闻发布会的机会强调，缩减购债规模的结束并不意味着加息的开始。他可能会强调这两项政策行动是截然不同的。”

市场已做好美联储缩减购债规模的准备，但此类举措也可能引发市场波动。因此，鲍威尔必须谨慎措辞。

“市场已经消化了明年下半年相对迅速的缩减购债规模和加息预期。因此，从这个意义上讲，我认为目前来看，出现问题的可能性并不大，”这位前美联储官员英格利希表示。“如果他能补充一点，那就是世界充满不确定性，我们并非被任何政策束缚，我们会根据前景的变化随时调整策略，那就更好了。”