FOMC 預覽：目的地中立

• 由於實體經濟狀況良好，美聯儲處於自動駕駛狀態，直到目標區間達到2.75-3.00%（大多數FOMC成員對中性利率的估計）
• 達到中性後，更多的是“走走停停”，具體取決於經濟狀況以及市場對貨幣緊縮的反應。 我們預計美聯儲明年將繼續加息。
• 我們繼續認為 10 年期美國國債收益率面臨溫和上行壓力，並預測 12 萬年國債收益率為 3.25%。
• 美聯儲持續加息應該會幫助歐元/美元在秋季再次重返 1.15 區域。

美聯儲展望：美聯儲至少在三月份之前保持自動駕駛狀態

與其他人一樣，我們預計美聯儲將在下週的會議上將目標區間上調 25 個基點至 2.00-2.25%。 我們預計美聯儲沒有必要向市場發出任何新的重要信號。 我們相信聲明中最重要的部分將保持不變，即使句子 “貨幣政策是 寬鬆“ 被刪除或改變，在我們看來應該沒有多大關係，因為它只是反映現實。

就點而言，美聯儲很可能仍會暗示 XNUMX 月再次加息（並且可能會有更多 FOMC 成員支持這一點），並在明年加息三次 （明年將分兩次或三次加息，需要四名成員才能將其提高）。 美聯儲還將仍發出信號，表示將把聯邦基金利率提高到長期點之上。 長期點可能會被修正為更高至 3.00%。

目前，大多數 FOMC 成員表示，（名義）自然利率（貨幣政策既不擴張也不緊縮的利率）約為 2.75-3.00%，許多成員，甚至是更為鴿派的成員，在講話中表示， 美聯儲處於自動駕駛狀態，直至達到中性。 這意味著 XNUMX 月和 XNUMX 月加息的可能性似乎很大。 明年夏季（也許是六月）也有可能再次加息。 實體經濟狀況良好，並且比美聯儲開始緊縮週期時更加強勁：增長強勁，就業持續上升，工資增長加快，PCE核心通脹率為2%，樂觀情緒高漲。 到目前為止，貿易戰尚未對美國經濟產生實質性影響，部分原因是美國經濟相當封閉，部分原因是大規模的財政刺激正在抵消貿易的負面影響。

聯邦基金利率達到中性後，它會更加“走走停停”，具體取決於經濟狀況以及市場對貨幣緊縮的反應。 在XNUMX月份的會議上，美聯儲主席鮑威爾暗示，美聯儲取消大部分前瞻性指引的原因是他希望未來有更大的靈活性。 這也將變得更加容易，因為明年每次會議都是“現場”的，鮑威爾將在每次會議後主持新聞發布會。 我們認為美聯儲將能夠在 2 年下半年加息一次（即明年加息 19 次，從現在到 2019 年底總共加息 XNUMX 次）。。 市場預計從現在到 3.75 年底將加息 2019 倍（即包括下週的加息）。

最近，布雷納德舉辦了一場非常有趣的 發言，她在其中討論了自然利率的概念。 她認為，自然利率存在短期波動，這意味著應該區分短期自然利率和長期自然利率。 雖然美聯儲的長期中位數（目前為 2.875%）是對長期自然利率的估計，但她認為短期利率更高。 換句話說， 布雷納德認為美聯儲有必要將聯邦基金利率提高至2.875%以上以保持貨幣政策中性。 因此，根據我們的基本情景，美聯儲不一定會在 2019 年中期停止加息，並可能持續到 2020 年。

美國收益率曲線趨平近期備受關注不僅投資者和美聯儲觀察人士如此，美聯儲本身也如此，因為從歷史上看，美國10s2的負利差一直是即將到來的經濟衰退的可靠指標。 上次會議紀要表明美聯儲正在監控此事。 儘管如此，我們還是想強調兩件事：(1) 10s2s 利差仍然為正值，需要轉為負值並在該位置停留一段時間，然後才能成為可靠的衰退信號；(2) 更窄的利差（如 2s3m）需要轉為負值也為負面。 也就是說，理事會和地區主席之間存在內部分歧，理事會目前似乎並不那麼擔心，而地區主席則似乎更擔心。 我們相信，如果市場發出強烈的衰退信號，美聯儲將做出相應反應，但我們還沒有做到這一點。

固定收益：對美國國債影響不大

過去幾周美國國債收益率走高，3 年期國債收益率最終果斷突破 10% 的重要技術水平。 鑑於我們這次不尋求 FOMC 的任何消息，我們認為市場影響不大。

我們繼續認為 10 年期美國國債收益率面臨溫和上行壓力，並預測 12 萬年國債收益率為 3.25%。 更多內容請參見最新一期 產量展望， 17九月。

外匯：美元仍有部分走強

由於美聯儲目前將繼續保持自動駕駛狀態，美國利率將繼續成為美元支撐的來源。 這應該有助於鞏固美元作為套利貨幣的地位，無論是在短期收益率水平還是變化方面。 由於美聯儲仍熱衷於繼續將利率回歸“中性”的進程，我們認為外匯市場現在對美聯儲按兵不動定價還為時過早。 這應該有助於歐元/美元在秋季再次重返 1.15 區域. 但是，由於歐洲央行將在美聯儲可能尋求按兵不動之際發出首次加息信號，歐元/美元的上漲將開始成為現實。 事實上，只有當寬鬆政策停止時——而不是加息時——貨幣才會升值，反之亦然。