中美貿易緊張局勢現已成為經濟增長的主要風險

時機就是一切

自2019 月宣布對鋼鐵和鋁徵收關稅以來，美國關稅一直是一個持續的主題，但在XNUMX 年的經濟前景中，不能再將近期行動的規模和風險最小化。最初的關稅被廣泛適用，並影響了大多數國家，包括傳統的美國盟友和北美自由貿易協定夥伴。

然而，這些對美國企業投入的稅收僅為 10 億美元，大部分可以被吸收。 接下來的幾層關稅主要是針對中國的，而且是盛大的。 我們對第一批資金幾乎不擔心，該批資金反映了大約 50 億美元的「技術」進口，或作為中間產品或資本貨物的產品。 這些最終會增加美國企業的成本，但其經濟範圍仍然相對較小（見圖 1）。 這種觀點現在正在改變。 24月2日，第二階段加大了企業的壓力，截至年底，價值200億美元的中國進口商品將被徵收10%的關稅，此後將升至25%。 最令人擔憂的是後者 25% 的增稅； 特別是如果再加上潛在的第三階段，對價值 3 億美元的中國進口商品加徵 10-25% 的關稅。 這越來越多地針對消費品，這將直接提高美國消費者的價格，同時更廣泛的美國企業已經面臨越來越大的壓力。267

中國並沒有閒著，選擇以戰略方式報復。 中國第一階段的因應措施重點在於汽車（在圖1中歸類為其他）以及大豆和豬肉等農產品的進口關稅。 這些商品通常是在選民傾向投票保守派的州內生產的。 第二階段的報復措施包括對價值 2 億美元的美國產品徵收 2-5% 的關稅，其中包括中間投入和資本設備。 降低 10% 的關稅可能是北京方面承認中國進口商在關鍵零件上承擔額外成本的認可，特別是自 60 月貿易戰升溫以來，本國貨幣已貶值 5%。

最新的針鋒相對的貿易爭端預計將對美國和中國經濟產生負面經濟影響。 模型模擬表明，對價值10 億美元的中國進口商品徵收25-200% 的關稅可能會在一年多的時間內使美國GDP 增長下降0.1 至0.4 個百分點，具體取決於美國政府是否落實25% 的關稅在新的一年。 這項估計隱含了一個假設，即消費者和企業的情緒受到影響，這對美國經濟成長造成的拖累超過三分之一。 如果這些影響未能實現，對經濟成長的拖累就會降至該範圍的下限。 然而，我們認為假設股市不會因獲利成長潛力下降而重新調整是一種信念的飛躍。 儘管根據歷史關係的預測總是存在不確定性，但很難完全避免對國內收入和消費者購買力的負面影響。 假設企業可以完全用國產產品取代更昂貴的進口產品是不切實際的，特別是考慮到最新一輪關稅涉及的產品範圍很大。 最終結果將導致供應鏈效率降低，進而導致生產成本上升，國內企業競爭力較現狀下降。

由於中國對 5 億美元的美國商品徵收 10-60% 的關稅進行報復，因此美國始終存在兌現威脅，對剩餘商品加徵 10-25% 關稅的風險。中國商品進口額達267億美元。 此舉可能危及美國 GDP 額外成長 0.4 個百分點（圖 3）。 總而言之，局勢進一步升級可能會在未來0.8 個月左右的時間內使美國經濟成長減少250 個百分點，並且與我們基線預測的反事實相比，美國將減少0.15 萬個工作崗位（民用部門增加XNUMX 個百分點）。失業率，影響可能更大，取決於關稅所針對的商品總量）。

由於本輪加徵關稅涉及的消費品較多，居民消費價格上漲幾乎是板上釘釘的事。 模型模擬表明，如果美國對0.1 億美元徵收0.3-10% 的關稅，一年後對通膨的影響峰值約為+25 至+200 個百分點，如果美國採取行動，通膨影響可能會上升至+0.6 個百分點。對另外 25 億美元的中國進口商品徵收 267% 的關稅。

在經濟成長接近 3% 的情況下，現有關稅的潛在影響可能聽起來並不顯著。 但是，由於財政衝動減弱和金融狀況趨緊，我們最近的預測是，到 2 年初，經濟成長將放緩至 2020%，屆時關稅影響將達到頂峰。 無論美國是否完成第三階段，關稅引發的影響可能已經導致成長前景更加黯淡。

中國的反應並不令人意外

美國的進口商品市場價值為 2.4 兆美元，是世界上一些最富有的消費者的家園。 這使美國在與其他國家的貿易談判中擁有大量的籌碼。 505 年，中國進口額為 2017 億美元，約占美國進口總額的五分之一，其中包括中間產品和製成品。 因此，關稅不僅使進口商品對消費者來說成本更高，而且還提高了依賴全球供應鏈的美國產業的成本，有可能降低它們的整體競爭力。

中國當局認識到美國在談判中佔上風，並一直謹慎應對，以減輕對中國經濟的潛在損害。 今年，為了因應美國對中國商品加徵關稅，中國已對約113億美元（佔總數的73%）徵收關稅。

儘管美國對中國的貿易依賴程度較低，因此保持著優勢，但重要的是要記住，中國手頭上有戰略槓桿。 例如，在美國實施第二階段關稅後不久，中國當局宣布打算廣泛降低所有國家的進口關稅，將中國的有效關稅稅率從去年的2% 降至7.5%。9.8 從技術上講，這已經在醞釀之中了。中國有意透過與夥伴國的貿易協定推行市場改革，但現在可能已經加快了這一進程。 這對美國公司有幾個影響。 首先，它可以增強其他國家企業進入2兆美元經濟體的先發優勢，該經濟體具有明顯的收入成長優勢和龐大的人口基礎。 其次，如果中國整體降低各國關稅，美國將符合世貿組織最惠國（MFN）規則。 但是，只要報復性關稅仍然存在，這種好處就會受到阻礙。 它也要求美國留在世貿組織才能獲得這項好處，但現任政府對此提出了質疑。 我們懷疑中國是否會很快實施這些變革，但他們已經明確表明了市場方向，並將確保他們的道路與中國製造12.2戰略保持一致，無論美國政策如何，

中國對與美國政府持續對話持開放態度，但已公開表示不會在威脅下進行談判。 因此，一旦美國宣布將繼續對價值 200 億美元的中國產品徵收關稅，中國退出預定的談判也就不足為奇了。 但是，當局表示他們仍然願意在 3 月底或 XNUMX 月舉行貿易高峰會。XNUMX

因此，我們有它。 兩國都已接近棘手的境地。 本週早些時候，中國強化了這一點，他們發布了一份白皮書，闡明其對美貿易的立場4。該文件強調了中美貿易合作的互利方面，但也指出美國新政府的「美國優先」態度已經影響中美貿易合作。「放棄了指導國際關係的相互尊重和平等憲法的基本準則」。 此外，該文件強調了中美在全球經濟中的重要性，以及當前的貿易緊張局勢有可能導致全球經濟成長放緩。

連鎖反應：全球影響

當然，局勢進一步升級可能會開始損害全球供應鏈，導致全球貿易、投資甚至經濟成長大幅放緩。 中國經濟成長率從目前 6.6% 的成長放緩可能會危及其東亞貿易夥伴（圖 4）的成長前景，這些貿易夥伴合計約佔全球經濟活動的 10%。 然而，中國的貿易爭端可能為這些貿易夥伴提供機會，以犧牲美國公司的利益為代價來獲得更多的中國業務。 然而，由於中國出口的大部分附加價值是在國外產生的，這些關稅可能會加劇中國已經出現的經濟放緩，這是當局為擺脫經濟對債務的過度依賴而精心策劃的。 因此，亞洲以外的供應鏈合作夥伴（例如歐洲）也可能受到負面影響。 例如，我們估計，中國產出相對於我們的基準線受到 1 個百分點的衝擊，將導致歐洲產出損失高達 0.2%。 反過來，歐洲收入和需求疲軟可能會加劇關稅對美國產出的拖累，其中歐洲占美國出口量的 18% 以上（圖 5）。5 這種說法在全球範圍內不斷複製。

儘管仍有希望透過對話解決當前針鋒相對的貿易爭端，但我們有理由擔心這只是與中國長期冷戰中的一場戰鬥。 很難看出新的貿易協定或全球貿易模式將如何滿足美國對更公平貿易的需求，以及中國在未來幾十年成為全球經濟和軍事強國的長期雄心。 這意味著未來幾個月，兩個經濟大國之間的貿易摩擦可能會升級，而兩國之間較厚的邊界可能會對全球經濟成長帶來重大阻力，超過我們預期的 0.3 個百分點的拖累。

結束筆記

1. 基於 Chad P. Bown 等人的分析。 “川普和中國正式對260 億美元進口商品徵收關稅並展望下一階段”，20 年2018 月260 日。https://piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/trump-and -china-formalize-tariffs -XNUMX億進口額和外觀
2. 更多詳情請參閱：https://www.scmp.com/news/china/politics/article/2165880/china-cut-tariffs-some-big-ticket-imports-it-braces-trade-war
3. 更多詳情請參閱：https://www.wsj.com/articles/china-cancels-trade-talks-with-us-amid-escalation-of-tariff-threats-1537581226?mod=searchresults&page=1&pos=8
4. 白皮書的詳細摘要可以在這裡找到：http://www.globaltimes.cn/content/1120652.shtml
5. 基於牛津經濟研究院全球模型的模擬，2018 年 XNUMX 月基線。