中期選舉和我們的經濟前景

執行摘要

2016 年美國大選是一個里程碑式的事件，其影響波及幾乎所有資產類別以及國內和全球經濟。 6年2018月XNUMX日，美國民眾將重返中期選舉投票站。 本輪選舉是否會產生同樣重大的金融市場和經濟後果？ 在這份特別報告中，我們列出了支撐我們經濟預測的關鍵假設，並強調了這種想法在不同條件的中期選舉結果下可能會如何變化。 *如果您想在金融市場賺錢，請使用我們的  外匯機器人*

簡而言之，我們對 2018 年中期選舉在宏觀經濟影響方面能否與 2016 年大選相媲美持懷疑態度。 2016年大選是一次分水嶺選舉，產生了2009-2010年以來第一個“統一政府”（即一黨控制白宮和參眾兩院）和2005-2006年以來第一個共和黨統一政府。 一般來說，從分裂政府到統一政府的轉變，隨著一黨聯合起來通過具有里程碑意義的立法，會帶來更多可能的政策結果。 當我們展望 2018 年選舉的另一面時，兩種可能的結果是從統一政府轉向分裂政府或維持現狀。 無論發生哪種情況，我們認為這兩種結果不太可能像 2016 年那樣給國家財政政策帶來明顯的拐點。

更具體地說，我們認為去年底頒布的減稅措施不太可能被廢除或大幅擴大。 此外，除非經濟開始明顯減速，否則我們也懷疑是否會再次出現與國會在 1 年第一季度通過的可自由支配支出增加一樣大的情況。 取代北美自由貿易協定 (NAFTA) 的美國-墨西哥-加拿大協定 (USMCA) 可能會在 2018 年進行投票，儘管分裂的政府可能會使這一過程更加艱難。 最後，醫療保健等其他政策領域也可能成為下一屆國會的焦點。 但是，儘管這些領域的政治鬥爭肯定會像2019 年《平價醫療法案》辯論那樣成為各大媒體的頭條新聞，但這些辯論往往不足以讓我們對美國經濟增長、利率的宏觀經濟預測做出重大改變。也就是說，政治和經濟一樣，常常充滿驚喜，我們將密切關注未來一個月可能改變我們觀點的任何事態發展。 如果發生這種情況，我們將相應地更新我們的預測和讀者。

形勢：情況如何？

在我們深入探討可能的政策結果之前，民主黨需要什麼才能奪回國會兩院或兩院？ 在眾議院，民主黨需要淨獲得 23 個席位才能獲得多數席位所需的 218 個席位。 從歷史上看，總統所在的政黨往往會在中期選舉中失去席位。 二戰以來的18次中期選舉中，總統黨曾16次失去席位，平均損失約25個席位。 因此，即使是下台政黨（在本例中為民主黨）的“平均”中期選舉也足以讓他們推翻眾議院的控制權。

乍一看，參議院的結果似乎也對民主黨有利。 共和黨以 51-49 的微弱席位優勢，因此民主黨需要淨獲得兩個席位才能獲得對參議院的控制權（如果出現 50-50 平局，則由副總統打破平局）。 然而，與眾議院不同的是，每兩年只有三分之一的參議員參加選舉，而這一特殊類別的 35 名參議員中，有 26 名民主黨人，而只有 26 名共和黨人。 在這 60 名民主黨人中，幾位準備連任的民主黨參議員正在特朗普總統決定性獲勝的州競選，例如西弗吉尼亞州、印第安納州、密蘇里州、北達科他州和蒙大拿州。 因此，雖然民主黨當然有可能獲得參議院的控制權，但這將是一場艱苦的戰鬥。 此外，即使民主黨以某種方式橫掃參議院並贏得所有參議院席位，他們仍然達不到“絕對多數”（傳統上認為需要 XNUMX 票才能克服阻撓議事）。

隨著競選季節接近高潮，儘管 6 月 1 日之後的政治結果存在不確定性，但美國經濟繼續健康增長。雖然難以衡量，但經濟政策不確定性或黨派衝突的一些主要指標已經表明幾乎沒有突破的跡象（圖2 和1）。XNUMX 在此背景下，在下面的部分中，我們將重點介紹中期選舉後我們將關注的一些關鍵領域，並列出我們目前宏觀經濟預測的假設。

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稅收政策：減稅和就業法案是否可以廢除或擴大？

2017 年底通過的稅收改革法案（此處稱為《減稅和就業法案》，簡稱 TCJA）可以說是自 2016 年大選以來發生的最重大的政策變化，因為它關係到我們的宏觀經濟前景。 也許我們在這方面最常聽到的兩個問題是：1）民主黨控制的國會是否會廢除減稅；2）共和黨保持對國會的控制是否會導致更全面的減稅？

目前，這兩種情況都不是我們的基本情況，因此，在可預見的未來，我們的預測中沒有重大的稅收政策變化。 雖然國會中的民主黨人可能希望廢除部分或全部 TCJA，但如果國會通過類似的法案，總統似乎不太可能簽署一項法案來廢除其總統任期內的一項里程碑式成就。 即使在最成功的選舉結果中，民主黨也需要眾議院和參議院獲得兩黨三分之二多數的支持才能推翻總統的否決。

共和黨主導的國會是否有可能進一步減稅？ 這是可能的，儘管任何“稅收改革2.0”的範圍都可能受到限制，正如我們在2 月份撰寫的一份報告中所闡述的那樣。2025 簡而言之，當共和黨政策制定者概述第二個稅收法案的主要目標時，關鍵的綱領是：這似乎是為了使目前定於60 年到期的個人減稅政策永久化。然而，除非共和黨能夠在參議院獲得60 個席位的多數席位，否則這將需要兩黨的支持或以某種方式抵消減稅成本。使減稅成為永久性的。 這是因為用於以不到 XNUMX 票通過 TCJA 的和解程序很可能不是使個人減稅永久化的選擇（如果有的話，它們可能從一開始就不會是臨時性的） ）。 因此，我們認為，如果經濟狀況沒有發生重大變化，明年稅收政策變化導致財政大幅收縮或擴張的可能性相對較小。 讀 基本面分析...

聯邦支出：未來更加緊張？

賬本上的支出方面是中期選舉另一方面變革的更明顯的催化劑。 目前，美國正在執行一項為期兩年的預算協議，該協議將於30 年2019 月2011 日到期。這項最新的預算協議增加了可自由支配支出，遠高於2014 年預算控制法案(BCA ) 規定的上限，幾乎增加了四倍2015 財年/3 財年期間的增長已通過（圖 2020）。 然而，根據現行法律，隨著 BCA 上限的恢復，XNUMX 財年經通脹調整後的可自由支配支出可能會下降。 如果這種情況發生，支出方面可能會從淨正轉為淨負，從而直接推動經濟增長。

在我們的預測中，我們基本上區分了過去幾年的財政擴張和現行法律下即將發生的財政收縮（圖 4）。 經通脹調整後的聯邦消費和投資增長將在 2020 年趨於零，導致聯邦支出對增長的直接推動力更加中性。 隨著 2020 年大選在 2019 年秋季開始臨近，兩黨政策制定者似乎都不太可能希望大幅財政緊縮。 也就是說，隨著預算赤字壓力顯著增加，也可能會出現一些反壓力來限制（在某種程度上）任何額外的支出增長。 更簡單地說，我們的基本情況是政策制定者再次將可自由支配支出增加到 BCA 上限之上，但更符合 2014-2015 財年的情況。

也就是說，我們認為這一預測的不確定性比稅收方面的不確定性更大。 特朗普總統似乎對各種政策刺激持同情態度，我們目前的預測是美國經濟增長將在2019 年下半年至2020 年開始放緩。如果這種情況發生，財政政策制定者可能會看到支出再次大幅提振正如醫生所吩咐的那樣。 或者，很容易想像這樣一種情況：民主黨控制的國會和總統明年將陷入長期預算僵局，導致聯邦政府支出比我們目前預想的更加急劇減速。

以歷史為指導，無論哪一方執政，聯邦政府在分裂或統一政黨控制下，聯邦消費和投資的趨勢都沒有表現出明顯的趨勢（圖5）。 因此，我們認為這裡的風險平衡大致平衡，儘管無論結果如何，影響可能要到 2020 年才會顯現出來。

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預算赤字：增長速度會持續嗎？

在此背景下，我們對2019月1日剛剛開始的1.05財年聯邦預算赤字的預測為2018萬億美元。 如果實現，這將標誌著 779 財年預算赤字 2019 億美元的大幅擴大，因為減稅和增加支出將在整個財年生效。 然而，2018 財年之後，我們預計赤字將繼續擴大，但擴張速度比 2019-2018 財年期間要慢得多。 人口老齡化和醫療保健成本/利率上升將構成結構性壓力，但減稅/6年預算協議導致的一次性赤字水平變化將在很大程度上消失。 如果經濟保持相當健康的狀態，淨利息支出的飆升是我們對下屆國會通過重大基礎設施法案持懷疑態度的原因之一（圖 XNUMX）。 從某種意義上說，隨著利率繼續正常化，“借錢建房”的時代已經過去了。

下一屆國會，無論其組成如何，是否會推出比我們預期更多的財政刺激措施，讓我們感到驚訝？ 這當然是有可能的，特別是如果經濟急劇減速的話。 但從國際角度來看，美國的財政政策已經顯著擴張。 儘管美國的經濟增長目前是發達國家中最快的國家之一，但與主要發達經濟體相比，美國目前各級政府的預算赤字卻是最大的（圖7）。

其他政策領域又如何呢？

我們將在中期選舉後關注的最後一個政策領域是關於 USMCA 的辯論，該協議旨在更新和取代部分 NAFTA。 儘管總統可能會在年底前簽署該協議，但眾議院和參議院在 2019 年之前不太可能進行投票。如果協議得以通過，分裂的政府可能會讓這一進程變得更加艱難。 無論選舉結果如何，貿易協定進程的一個方面應該有所幫助，那就是，與許多其他形式的立法不同，貿易協定在國會投票的過程使得一群意志堅定的參議員更難使用程序性措施無限期推遲上議院的投票。3因此，雖然前進的道路有時可能會充滿坎坷，但我們的預測假設過去幾年的北美自由貿易協定重新談判將以最終調整美墨加協定而告終。

其他政策領域，例如醫療保健，也可能成為下一屆國會的焦點。 但是，雖然這些領域的政治鬥爭肯定會像 2017 年《平價醫療法案》辯論那樣佔據各大頭條新聞，但這些辯論往往不足以讓我們對美國經濟等關鍵變量的宏觀經濟預測做出重大改變。增長、利率等。我們將密切關注它們，如果這些其他政策領域的任何發展改變了我們對經濟增長的看法，我們將向讀者通報最新情況。 經濟前景.

結論

在本報告中，我們提出了支撐我們經濟預測的關鍵假設，並儘力強調這種想法在不同條件的中期選舉結果下可能會發生怎樣的變化。 但總體而言，我們對 2018 年中期選舉是否會產生與 2016 年大選同等程度的宏觀經濟後果持懷疑態度。 也就是說，政治和經濟一樣，常常充滿驚喜，我們將密切關注未來一個月可能改變我們觀點的任何事態發展。 如果政策方面發生任何事情改變我們的想法，我們將相應地更新我們的預測和讀者。