美國評論
美聯儲有望 XNUMX 月加息
- FOMC本週一致投票決定將聯邦基金利率目標區間維持在2.00%-2.25%，市場參與者普遍預期這一決定。 所有跡像都表明 XNUMX 月會議將加息。
- 中期選舉帶來了分裂的政府，這本質上不利於全面變革。 因此，我們認為延長財政刺激措施的潛力有限。
- 本周公布的數據證實了聯邦公開市場委員會對經濟的強勁評估。 ISM 非製造業指數繼續顯示強勁擴張，JOLTS 數據反映出勞動力市場正處於歷史性緊張狀態。
美聯儲有望 XNUMX 月加息
聯邦公開市場委員會（FOMC）本週一致投票決定將聯邦基金利率目標區間維持在2.00%-2.25%，市場參與者普遍預期這一決定。 由於這是聯邦公開市場委員會最後一次沒有召開新聞發布會的會議，人們的注意力完全集中在政策聲明上，該聲明並沒有帶來什麼意外。 委員會對經濟的評估仍然樂觀，用五個“強勁”來形容經濟活動的步伐。 值得注意的是，該委員會表示，第三季度企業固定投資增速僅為 0.8%，但現已“放緩”； 此前它被描述為“強大”。 儘管如此，過去三個月非農就業人數平均增加了 3 人，第三季度 GDP 增長率初值為 218,000%，而第二季度為 3%。 鑑於整體和核心 PCE 通脹目標為 3.5%，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 對其進一步逐步緊縮的計劃表示有信心。 我們預計4.2 月將加息，隨後2 年將加息三次。該聲明沒有提及近期金融市場的波動性，但本周金融市場波動性確實有所減弱，或許是因為圍繞貨幣政策和利率未來路徑的擔憂有所減弱。 超額準備金利率沒有進一步調整，這是美聯儲將有效聯邦基金利率維持在目標區間的相對較新的工具。
政治事件成為周中的焦點，民主黨重新控制眾議院，共和黨保持對參議院的控制，這基本上符合預期。 雖然 2016 年選舉是一個具有分水嶺的政治事件，標誌著財政政策的明顯轉折點，但分裂的政府本質上不利於全面變革。 因此，我們認為進一步稅收改革的潛力有限。 此外，我們預計在 2020 年選舉之前，兩黨將進行充分的合作，以防止徹底的財政緊縮，但不會延長或擴大 2018 年初實施的順週期刺激措施。然而，可能會出現嚴重的僵局或進一步的刺激措施可能會以長期討論的基礎設施支出的形式出現，這將分別給我們的基準預測帶來下行或上行風險。
本周公布的數據肯定了聯邦公開市場委員會對經濟的評估。 ISM 非製造業指數略低於上個月創下的 21 年高點，但 60.3 仍表明擴張步伐強勁。 訂單積壓和供應商交付組件的讀數上升表明供應鏈緊張並逐漸形成價格壓力。 事實上，支付價格已連續 60 個月超過 10 美元。 當前狀況和就業組成部分均下降了 2.7 個百分點，但後者為 59.7，與就業的穩健增長保持一致。
JOLTS 數據也顯示了勞動力市場的強勁勢頭，該數據顯示 49 月份職位空缺數量超過失業人數超過 3.7 萬，該月失業率降至 XNUMX%，為 XNUMX 年來的最低點。
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美國展望
消費者價格指數•週三
3.0月份消費者價格指數（CPI）疲軟。 能源價格下跌抑制了總體通脹，但食品價格持平至負值也拖累了整體價格增長。 剔除消費者物價指數中的食品和能源後，核心通脹也疲軟。 然而，這裡的疲軟似乎與商品價格，特別是機動車輛價格有關。 二手車價格下跌 XNUMX% 是疲軟的最重要驅動因素，但鑑於曼海姆二手車指數近幾個月持續上漲，這可能不是趨勢的開始。
展望未來，隨著越來越多的企業感受到關稅壓力，我們預計價格壓力將穩步增加。 關稅效應可能會持續很長時間，因為企業可能有一定能力吸收增加的成本，但由於產能緊張，他們可能會發現更容易將更高的投入成本轉嫁給消費者。 我們預計 0.3 月份 CPI 將攀升至 0.1%。 上一篇：0.3% 富國銀行：XNUMX%
共識：0.3％（按月計算）
零售銷售 • 週四
0.8月份餐館和加油站的消費抑制了零售銷售。 儘管汽車銷量增長了 17.4%，這是自 4.5 月份以來的最大月度增幅，但整體銷量仍然疲軟。 這意味著經銷商能夠在本月內轉移庫存，因為製造商向經銷商銷售的汽車銷量增至 0.5 萬輛，比 XNUMX 月份增長 XNUMX%。 不包括食品、汽車、汽油和建築材料，對照組銷售額健康增長 XNUMX%，與第三季度實際個人消費支出的激增一致。
消費者信心指標仍保持在或接近過去 18 年來的最高水平，這使我們預計今年最後一個季度將表現強勁。 然而，隨著減稅對消費者的最初推動作用開始消退，明年的銷售增長可能會放緩。
上一篇：0.1％富國銀行：0.4％共識：0.6％（月比）
工業生產•週五
0.3月份工業生產增長XNUMX%。 過去幾個月的高油價繼續支撐採礦業產出的強勁，而汽車和機械的增長在製造業生產中也很明顯。 根據美國國家海洋和大氣管理局的數據，儘管這是有記錄以來第四個最熱的九月，但本月公用事業產出持平。
儘管一個月的產量不錯，但不利因素表明產量有所放緩。 上週，我們獲悉XNUMX月份ISM製造業指數有所放緩。 儘管整體指數仍保持強勁水平，但新訂單大幅下降表明製造業可能會進一步放緩。 美元走強和利率上升可能會影響經濟活動，而貿易緊張局勢沒有緩解的跡象，環境的不確定性可能會阻礙未來的資本支出。
上一篇：0.3％富國銀行：0.2％共識：0.2％（月比）
全球審查
全球經濟仍面臨挑戰
- 由於人民幣持續承壓，34月份中國外匯儲備減少近XNUMX億美元，連續第三個月下降。
- 由於墨西哥央行將於下週召開會議，總體通脹率和核心消費者價格通脹率仍高於央行目標。
- 英國第三季度實際 GDP 加速增長，年化增長率為 3%，為 2.5 年第四季度以來最快。 更糟糕的是，第三季度商業投資總額年化下降 4%，目前同比下降 2016%，這是自 4.8 年第一季度以來的最大跌幅。
全球經濟仍面臨挑戰
在以美國中期選舉為主的一周中，這是國際經濟數據相對平靜的一周。 34月份中國外匯儲備減少近XNUMX億美元，連續第三個月下降。 此次下跌恰逢人民幣持續承壓，近幾個月來，由於對中美貿易爭端持續和中國經濟增長放緩的擔憂，人民幣大幅貶值。
為什麼外匯儲備很重要？ 中國龐大的外匯儲備使中國的政策制定者在出現挑戰時具有靈活性。 例如，2015年底/2016年初，由於當局出售證券以捍衛貨幣並阻止資本外流加速，中國的外匯儲備急劇下降。 儘管中國的外匯儲備規模仍然相當大，但也並非無限，且仍遠低於2014 年的峰值。如果中國政策制定者不得不像2015/2016 年那樣消耗另一大筆儲備，那麼該國的外匯儲備可能會達到近十年來的最低水平。 這反過來可能意味著無論何時發生下一次危機，應對下一次危機的火力都會減少。
正如我們在上週的全球展望部分中討論的那樣，墨西哥的通貨膨脹近年來有點像過山車，主要反映了墨西哥比索兌美元價值的大幅波動。 價格上漲已經放緩，但相對於央行 3% 的目標，仍處於較高水平，相差 +/- 1 個百分點（中圖）。 總體 CPI 通脹的彈性可能導致墨西哥央行採取謹慎立場，自 475 年以來，墨西哥央行已累計加息 2015 個基點，並且沒有給出任何有意在短期內降息的信號。 墨西哥央行將於下週四召開會議，鑑於XNUMX月份通脹仍處於高位，且美國和加拿大的貨幣政策繼續收緊，風險似乎更傾向於貨幣政策收緊而不是寬鬆。
英國第三季度實際 GDP 加速增長，年化增長率為 3%，為 2.5 年第四季度以來最快（下圖）。 貿易是本季度增長的主要推動力。 儘管個人消費增長良好（年化 4%），但本季度出口年化增長率飆升至 2016% 以上，而進口則持平。 通脹放緩（更多內容請參見展望部分）和強勁的盈利增長推高了實際工資增長，可能會推動近期的經濟增長（下圖）。 今年早些時候，有人擔心英國經濟在第一季度特別疲軟之後可能會繼續減速。 儘管11月底英國脫歐最後期限迫在眉睫，但在連續兩個季度實現較快增長之後，這些擔憂似乎被誇大了。
更糟糕的是，第三季度商業投資總額年化下降 4.8%，目前同比下降 3%，這是自 1.9 年第一季度以來的最大跌幅。 商業投資的疲軟步伐（自英國脫歐以來，同比增幅從未超過 1%）對於短期較快增長和長期經濟生產能力都是不利因素。 因此，儘管出現好轉，英國經濟仍面臨挑戰。
全球展望
日本GDP• 週二
在經歷了 2 年第四季度和 0 年第一季度連續疲弱的季度表現後，日本實際 GDP 增長在第二季度出現反彈。 私人消費反彈，年化增長率高達 4%，商業投資增速創 2017 年第一季度以來最快。 然而，即使取得了增長，日本目前的實際 GDP 同比增長率僅為 1%，低於 2018 年下半年的 2.9%。
彭博社預計下週日本實際 GDP 年化將下降 0.9%。 如果實現，這將使經濟同比增速降至 0.5% 左右，為 1 年第一季度以來的最低水平。 對於日本央行來說，在可預見的未來，對抗緩慢增長和低通脹的鬥爭似乎仍將繼續。 就更廣泛的全球增長而言，如果共識得以實現，美國與世界上許多其他主要發達經濟體之間的分歧似乎會更加明顯。
上一篇：3.0% 富國銀行：-1.0% 市場預期：-0.9%（季度環比，年化）
中國工業生產•週二
最近，對中國經濟放緩的擔憂不斷加劇，下週二將初步公佈第四季度中國經濟的一些關鍵數據，包括工業生產、固定投資和零售銷售。 第三季度，中國實際GDP增速放緩，從同比4%降至3%。 雖然變動相對較小，但這是自 6.7 年第一季度以來中國實際 GDP 增長首次超過 +/- 6.5 個百分點。 中國當局通過財政和貨幣政策採取了各種寬鬆措施來應對經濟放緩。
隨著特朗普總統和習近平主席可能舉行會晤，下週疲軟的經濟數據可能會給中國政策制定者帶來一些額外的壓力，要求其盡快解決美中貿易爭端。 為了反映這些風險，我們對中國實際GDP增長的預測最近有所下調，至6.6年2018%、6.1年2019%和6.0年2020%。
Previous：5.8％共識：5.8％（與去年同期比較）
英國消費者物價指數 • 週三
隨著英國脫歐後英鎊大幅貶值的影響持續消退，英國消費者物價通脹繼續下降。 英國央行 (BoE) 在最近一次會議上指出，預計通脹不會進一步大幅下降，物價增長將相當穩定地保持在 2% 的目標附近。 英國央行表示，由於“總供需目前大致平衡”，圍繞英國退歐的不確定性似乎是阻礙央行進一步加息的唯一因素。 最近的工資數據顯示出經濟的最小疲軟程度。 截至3.1 月份的一年中，平均每週收入（不包括獎金）以3 個月移動平均計算增長了2009%，為2 年4 月以來的最高水平。隨著通貨膨脹的下降，在近期名義工資增長勢頭的推動下，實際工資正在加速增長。 我們期待最終的英國脫歐決議將讓位於英國央行明年第二季度和第四季度的兩次加息。
上一頁：2.4％富國銀行：2.5％共識：2.5％（同比）
觀點看法
利率觀察
美聯儲維持 XNUMX 月政策不變
迷失在美國中期選舉旋風中的聯邦公開市場委員會（FOMC）於上週舉行了今年倒數第二次會議。
正如預期，FOMC一致投票決定維持聯邦基金目標利率在2.00%-2.25%不變。 由於沒有展望更新或新聞發布會，焦點完全集中在政策聲明上。 特別令人感興趣的是官員們對美國經濟的評估，以及美聯儲在上次會議上隱含承認基金利率可能已進入中性區域的情況下，是否會發出有關美聯儲預計加息步伐發生變化的任何新信號。 任何尋求進一步澄清的人都感到失望，因為該聲明與 XNUMX 月份的更新相比幾乎沒有變化，從而維持了當前的政策緊縮預期。
自2.0月會議以來，經濟信息流基本上是積極的，這在官員們對勞動力市場和整體經濟活動的“強烈”描述中得到了重申。 然而，在第三季度增長放緩後，聯邦公開市場委員會確實下調了對企業固定投資的評估。 由於核心 PCE 通脹目標為 XNUMX%，聲明中對通脹的描述沒有變化。
總而言之，市場沒有收到任何表明進一步逐步加息預期發生變化的新信息。 前瞻性指引保持不變，因為美聯儲認為經濟正朝著正確的方向發展，而迄今為止所採取的政策行動的步伐卻不盡如人意。 政策觀察人士需要等到 29 月 XNUMX 日會議紀要發佈時，才能了解是否就利率和資產負債表這兩個金融市場圈內的熱門話題的未來路徑進行了有益的對話。
我們預計美聯儲將在 25 月會議上將聯邦基金利率目標區間上調 75 個基點。 市場越來越多地買入，定價表明政策利率行動的可能性約為 XNUMX%。 真正的爭論將在明年發生，屆時未來的加息將受到審查，是否可能步伐太快或太遠。
信用市場洞察
消費信貸和利率上升
本周公布的數據顯示，10.9 月份消費信貸僅增長 31.2 億美元，為 1.4 月份以來的最低增幅（上圖）。 非循環信貸貢獻了全部收益，循環信貸收縮了 3.8 萬美元。 今年迄今為止，循環信貸的平均每月變化僅為 2017 億美元，而 XNUMX 年同期為 XNUMX 億美元。
循環信貸主要由信用卡貸款組成，這種信貸類型的增長放緩表明，緊縮的金融狀況可能會給消費者帶來壓力，因為他們面臨著未償還餘額的更高利率。 第二季度商業銀行的沖銷率達到 2013 年以來的最高水平（中圖），信用卡的拖欠率仍然是除學生貸款之外最高的。
但消費信貸增長放緩是否會引起整體經濟的擔憂？ 儘管消費信貸月度變化較 30.2 年 2017 月創紀錄的 3 億美元增幅有所放緩，但消費領域的其他指標普遍表明前景樂觀。 4 月份平均時薪同比增幅首次超過 3%（下圖），第三季度消費者支出年化增長率高達 XNUMX%。 目前看來，勞動力市場吃緊和工資增長逐步回升可能意味著大多數消費者仍然有消費傾向，即使信貸增長放緩且利率繼續上升。
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本週主題
住房出了什麼問題？
過去六個月，新房和現房的銷售都在疲軟，房價升值終於擺脫了之前的驚人速度，即使在全國許多最熱門的房地產市場也是如此。 過去六個月銷售持續放緩最初被認為是供應問題。 庫存仍然緊張，但在年中趨於平穩，並開始小幅上升。 儘管如此，我們仍認為當前的環境是賣方市場疲軟，因為在最理想的市場上房屋仍然供不應求。 此外，雖然買家獲得了一定的議價能力，但接近七年高點的抵押貸款利率使得住房市場不太可能出現有意義的突破，尤其阻礙了首次購房。
從這些數字來看，在抵押貸款利率僅上升四分之三個百分點之後，房屋銷售疲軟的幅度和速度令人驚訝。 我們懷疑問題在於潛在購房者想要居住的市場缺乏負擔得起的產品。 在復甦的大部分時間裡，就業增長不集中在創意產業和靠近選定的高速發展的都市區中央商務區的子市場。 最需要新住房供應的社區的監管負擔加劇了由此產生的住房緊縮。 由於無力支付首付，許多千禧一代轉而購買設施齊全的公寓。 停滯不前的單戶住宅市場為公寓市場帶來了第二股風，我們現在預計公寓市場將在更長時間內保持強勁。 在最近一系列疲弱的住房報告以及對之前數據的向下修正之後，我們進一步降低了對房屋銷售和新房建設的預測。 我們仍然看到銷售增長，其中大部分集中在南部和西部，這應該會抑制價格上漲。
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