每周經濟和金融評論：數據顯示第四季度依然強勁，但勢頭放緩

美國評論

數據顯示第四季的勢頭仍然強勁，但有所放緩

• 儘管最近幾週的一些數據弱於預期且金融市場持續波動，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 在周三的政策會議上將聯邦基金利率上調 25 個基點。
• 如果正如我們預期的那樣，未來幾個月經濟成長保持穩健，那麼我們認為未來升息的前景（儘管步伐較慢）仍然合理。
• 本周公布的經濟數據總體上支持仍然穩健但放緩的成長速度。 個人收入和支出數據顯示消費者支出持續成長，而新的住房數據顯示出現了一些溫和的改善，結束了今年的降溫。

數據顯示第四季仍然強勁，但勢頭放緩

就在幾週前，分析師幾乎一致認為聯邦公開市場委員會（FOMC）將在 19 月 25 日的貨幣政策會議上升息。 但最近幾週的數據弱於預期以及金融市場的波動導致一些分析師預計聯邦公開市場委員會可能不會實施緊縮政策。 就在聯準會週三公佈決定之前，股市上漲，但正如我們預期的那樣，聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率上調了 225 個基點。 聯準會在過去三年中已升息 100 個基點，其中 2018 年升息了 XNUMX 個基點。

聯邦公開市場委員會正試圖偏離預先決定的政策路徑。 它看到了經濟和通膨前景的平衡風險，並在政策聲明中重申了其依賴數據的方針。 聯邦公開市場委員會也下調了對未來緊縮政策的評估，同時透過降低 GDP 成長預測來認識到經濟成長有所放緩。 但是，最近升息並繼續量化緊縮的政策決定讓許多分析師和市場參與者感到擔憂。 分析師一直在質疑聯準會是否可能犯下政策錯誤，或者市場是否純粹反應過度。 目前，我們都必須拭目以待，看看未來一年左右的經濟如何發展。 如果正如我們預期的那樣，未來幾個月經濟成長保持穩健，那麼我們認為未來升息的前景儘管速度較慢，但仍然合理。 我們預計聯準會將在 50 年升息 2019 個基點（第一頁圖表）。

公佈的經濟數據總體上支持強勁但溫和的成長速度。 個人收入和支出數據顯示，消費者支出持續穩定成長。 強勁的消費背景顯示第四季度消費將穩健成長，儘管利率不斷上升，但 4 月的數據顯示耐用品支出出現了一些新的強勁勢頭（上圖）。 硬數據的穩定成長幫助密西根大學的消費者信心指數在 2019 月維持在較高水準。 儘管人們擔心金融市場持續下跌和房地產行業疲軟，但情況仍然如此。 XNUMX 月耐久財訂單有所成長，但核心訂單近期有所放緩（中圖）。 核心訂單重申了我們的觀點，即由於全球經濟成長放緩和貿易緊張局勢開始影響美國經濟活動，XNUMX 年設備支出步伐可能會放緩。

房地產行業最近表現落後，但 3.2 月的最新數據顯示出現了一些溫和的改善。 新屋開工率成長 5%，優於預期，但主要集中在多戶住宅領域。 單戶住宅開工量連續第三個月下降（下圖）。 本月建築許可數量反彈 1.9% 也是由多戶住宅許可證帶動的。 成屋銷售成長 0.4%，優於普遍預期的下降 XNUMX%。

大多數圍繞房地產行業的軼事證據表明，在去年夏天降溫之後，情況正穩定在較溫和的水平。 但是，我們預計最近的利率回落可能會導致因抵押貸款利率突然上升而推遲的買家出現短暫的活動。

美國展望

消費者信心 • 27 月 XNUMX 日，星期四

過去一個月股市大幅下滑可能削弱了消費者的節日歡呼，但我們預計 15 月消費者信心報告將顯示家庭對經濟仍相當樂觀。 自 XNUMX 月以來，汽油價格下跌了近 XNUMX%，正好趕上假期消費，讓消費者錢包鼓鼓的。 此外，鑑於勞動力市場緊張狀況和相對廣泛的就業機會，我們預計信心將保持在高位。

強勁的消費者支出是我們明年成長前景高於共識的關鍵。 因此，消費者信心的大幅回落可能會讓FOMC 感到不安，並促使委員會將50 年的利率提高到低於我們目前預期的2019 個基點。然而，如果消費者信心上升，這一增幅將表明家庭部門和更廣泛的經濟的勢頭進入2019年仍然有利。

Previous：135.7 Wells Fargo：133.7共識：133.6

ISM 製造業 • 3 月 XNUMX 日，星期四

根據 ISM 指數，製造業活動在 2018 月反彈，但已脫離去年達到的高點。 我們認為 XNUMX 月的數據可能會進一步放緩。 過去幾個月，地區採購經理人指數的變化更加明確。 更根本的是，美國和全球經濟成長放緩以及貿易不確定性表明 XNUMX 年的高位數據將難以維持。

50 月的數據弱於預期可能加劇市場和聯準會官員對經濟成長放緩和貿易緊張局勢的擔憂。 如果ISM指數維持在XNUMX以上甚至更強，則表示實體經濟依然強勁，並將支持聯準會在第一季再次升息。

Previous：59.3 Wells Fargo：58.2共識：58.2

就業 • 4 月 XNUMX 日星期五

最近招聘速度有所放緩，過去三個月雇主平均增加了 170,000 萬個職位，而今年前 211,000 個月為 10 個職位。 我們認為，繼上個月增加 155,000 人之後，招募人數仍有一定程度的反彈空間，但這一趨勢可能仍將保持在 200,000 萬人以下。 儘管職缺數量接近歷史最高水準表明，對工人的需求依然強勁，但低失業率使企業更難僱用新工人。 我們預計失業率將維持在 49% 的 3.7 年來最低水準。

儘管估計每月只需要約 100,000 萬個就業機會就能保持失業率按趨勢下降，但如果出現另一個重大下行失誤，則表明勞動力市場的冷卻速度可能超出聯準會的預期。 這意味著未來升息的時間可能會被推遲。 另一方面，上行意外將支持聯準會本週預計的 2019 年額外兩次升息。

Previous：155,000 Wells Fargo：175,000共識：180,000

全球審查

年底貨幣政策好壞參半

• 本週央行的幾項聲明證實了我們對未來一年貨幣政策將繼續逐步趨同的觀點。 瑞典央行出人意料地與泰國和墨西哥央行一起升息，而英國央行和日本央行則維持利率不變。
• 義大利本週與歐盟達成了一項預算協議，避免了因最初未能遵守歐盟GDP 2%的赤字上限而受到的製裁。
• 來自加拿大的可靠數據支持了我們的觀點，即加拿大央行明年可能多次升息。

年底貨幣政策好壞參半

本週，各國央行發布多項聲明，全球貨幣政策成為焦點。 在英國，由於英國脫歐的不確定性持續影響成長前景，英格蘭銀行 (BoE) 維持利率不變（見第 1 頁圖表）。 我們本週獲悉，通膨持續放緩，回到英國央行 2 月 1.2% 的目標（上圖），零售銷售反彈 29%。 但與此同時，英國脫歐緊張局勢最近有所加劇——英國首相梅伊剛剛在上週的領導力挑戰中倖存下來，而本月稍早與歐盟達成的初步協議尚未提交議會投票。 我們預計英國央行將繼續按兵不動，直到最終協議成為人們更加關注的焦點。 我們的基本預期仍然是在 2 月 2019 日截止日期之前達成協議，我們預計英國央行將在 XNUMX 年第二季度升息。

同時，瑞典央行自 25 年以來首次升息 2011 個基點，儘管市場普遍預期利率將保持不變直到 2 月。 這項決定是在近期GDP 成長和通膨疲軟，達到央行XNUMX 月「XNUMX% 左右」目標的背景下作出的，但政策制定者也降低了對未來升息的預測，這意味著他們可能會謹慎地進一步實施緊縮政策。

在歐洲其他地區，義大利與歐盟達成協議，將2.04年赤字目標降低至GDP的2019%。該協議避免了因義大利最初未能遵守歐盟要求而面臨的製裁威脅。 儘管該協議避免了可能對整個歐元區經濟構成不利影響的曠日持久的談判，但義大利面臨的結構性問題，如政府債務水平高和經濟增長緩慢，意味著其經濟可能在未來幾個月仍將成為焦點。

轉向亞洲，日本央行（BoJ）本週維持利率不變，在低通膨的情況下維持超寬鬆的政策立場。 儘管如此，日本央行在 80 月推出了小幅政策調整，以允許日本政府公債 (JGB) 殖利率擴大交易範圍。 而且，雖然其年度日本國債購買目標仍為 40 兆日圓，但日本央行實際上一直在穩步減少淨購買量，接近每年 0 兆日圓（中圖）。 我們仍預期日本央行最快在 0.10 年第二季將政策利率從 -2% 提高至 2019%。 在該地區其他地方，泰國央行升息 25 個基點，而台灣和印尼央行則維持利率不變，這與全球貨幣政策趨同在未來幾季僅逐步進行的大主題一致。

最後，在北美，墨西哥央行將政策利率上調25個基點至8.25%，為2008年以來的最高水平，試圖遏制比索進一步疲軟和仍高於目標的通膨。 加拿大本周也公佈了 1.7 月通膨數據以及 1 月 GDP 和零售銷售數據。 整體 CPI 較上年同期上漲 3%，主要是由於近期油價下跌（下圖）。 然而，核心通膨仍保持在加拿大央行 (BoC) 2.2-XNUMX% 目標區間的中心附近。 XNUMX月份GDP年增速回升至XNUMX%，加上零售銷售堅挺，顯示只要油價回升，加拿大央行明年仍可能多次升息。

全球展望

日本智慧財產權 • 28 月 XNUMX 日，星期四

繼第三季日本經濟萎縮之後，人們正在密切關注月度活動指標，以尋找第四季度恢復成長的跡象。 早期指標令人鼓舞，3月工業生產較上季成長4%，2.9月零售額較上季成長1.3%。 下週將發布 1.7 月活動數據，經濟學家預計 0.4 月的強勁勢頭將獲得部分回報。 市場普遍預測工業生產將下降 4%，零售銷售也將下降 4%。 然而，即使出現這些下滑，日本經濟成長預計將在第四季度恢復正值，目前普遍預測第四季 GDP 季化成長率為 2.2%。 下週還將發布東京 0.9 月 CPI，這是全國 CPI 的及時領先指標。 不包括生鮮食品的東京 CPI 預計將年增 XNUMX%，略低於 XNUMX 月的漲幅。

上一篇：2.9%（環比） 共識：-1.7%

中國採購經理人指數 • 31 月 XNUMX 日星期一

中國經濟一直在穩步放緩，與美國的貿易緊張局勢加劇了本已低迷的國內經濟趨勢。 製造業和服務業採購經理人指數（PMI）及時洞察了經濟的趨勢，並在近幾個月表現出持續疲軟。 50.0 月製造業 PMI 跌至 2016，為 XNUMX 年中期以來的最低值。

服務業 PMI 也有所放緩，儘管活動有所增強，53.4 月的讀數為 2017，符合 50.0 年中期以來的最低水準。 儘管採取了支持成長的貨幣和財政政策，但迄今為止，中國經濟放緩幾乎沒有顯示出消退的跡象，在這種背景下，我們將審視 53.1 月的 PMI 調查，尋找任何穩定的跡象。 然而，前景仍然是暫時的。 XNUMX月份，製造業PMI預計將維持在XNUMX，而服務業PMI預計將進一步下滑至XNUMX。

上一篇：50.0（製造業），53.4（服務）共識：50.0（製造業），53.1（服務業）

歐元區消費者物價指數 • 4 月 XNUMX 日星期五

整個歐元區的通膨壓力依然溫和。 1.9 月消費者物價指數 (CPI) 年比上漲 2%，而近幾個月來，受能源價格上漲以及食品價格上漲的推動，整體漲幅有時超過 1.3%。 然而，到目前為止，潛在通膨壓力仍然相對較低，1.0 月服務業通膨年增 2019%，核心 CPI 僅上漲 XNUMX%。 歐洲央行最近確認計劃在今年年底結束資產購買計劃，儘管缺乏通膨壓力意味著央行預計要到 XNUMX 年末才會開始升息。

1.8 月的 CPI 目前應該仍顯示通膨壓力不大。 鑑於近期油價下跌，整體 CPI 預計將進一步放緩至 0.9%。 同時，自今年 1.1 月以來，核心 CPI 通膨一直在 1.0% 至 XNUMX% 之間波動，XNUMX 月應該會保持在該區間內，漲幅為 XNUMX%。

上一篇：1.9%（同比） 共識：1.8%

觀點看法

利率觀察

聯準會升息25個基點

正如大多數觀察家所預期的那樣，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 在 25 月 19 日的會議上將聯邦基金利率目標區間上調了 50 個基點（上圖）。 但委員會取消了對進一步緊縮政策的評估。 聯邦公開市場委員會(FOMC) 成員中位數現在認為明年只需額外收緊75 個基點，而不是XNUMX 個基點（中圖），聯邦公開市場委員會(FOMC) 表示，「將繼續監測全球經濟和金融發展，並評估其對經濟前景的影響” ”。

儘管如此，市場參與者顯然對聯邦公開市場委員會關於需要進一步收緊貨幣政策的判斷並不滿意。 股市暴跌（下圖），公司債（尤其是投機債券）價格大幅下跌。

美國經濟目前正在蓬勃發展，但實際 GDP 成長明顯較今年稍早的驚人速度放緩。 房地產市場或多或少已經陷入停滯。 世界其他地區經濟成長放緩拖累了美國出口成長，而近期能源價格暴跌也削弱了能源產業資本支出的前景。 商業樂觀情緒下降，上述金融市場疲軟導致經濟與金融狀況收緊。 在其他條件相同的情況下，金融狀況的緊縮如果持續下去，就會減少聯準會進一步緊縮的必要性。

一段時間以來，我們預計，由於財政刺激的效果減弱以及聯準會先前的升息對利率敏感的支出造成不利影響，美國經濟將在 2019 年減速。 但我們維持我們的預測，明年經濟將繼續穩健成長，儘管增速低於 2018 年，並且 FOMC 將在 50 年升息 2019 個基點（一次在 2015 月，一次在 2016 月）。話雖如此，最近金融市場狀況的收緊為未來升息的時間和幅度帶來了一些不確定性。 2016 年/XNUMX 年初的類似情況導致 FOMC 在 XNUMX 年的大部分時間裡都按兵不動。我們將密切關注經濟，並在必要時調整我們的利率預測。

信用市場洞察

槓桿貸款與美國經濟 槓桿貸款市場是非投資級公司銀行債務的交易場所，在過去幾年中經歷了快速增長。 然而，最近幾週市場的疲軟可能會讓人回想起十年前次貸危機的不愉快記憶。 最近槓桿貸款市場的疲軟是否會對美國經濟產生負面影響？

美國的槓桿貸款市場已從大約 1 年前的僅 5 億美元迅速增長到今天的 20 兆美元以上（圖 1）。 過去兩年的成長尤為顯著，自 30 年底以來，未償還槓桿貸款數量增加了 2016% 以上。

我們認為，單獨來看槓桿貸款市場不太可能很快導致經濟崩潰。 過去槓桿貸款的疲軟通常與銀行工商業貸款的顯著減速無關。 但它最近的疲軟可能反映了我們一直在寫的更廣泛的經濟現實。 也就是說，非金融企業部門的整體財務狀況在過去幾年中略有惡化。 如果聯準會繼續升息，企業債務持續上升，那麼金融狀況將進一步收緊，最終可能導致經濟成長大幅放緩，甚至徹底下滑。

如需進一步了解該主題，請參閱我們最近的特別報告“槓桿貸款：美國經濟的喪鐘？”

本週主題

你看見我看到的了嗎？

由於政府關門迫在眉睫、金融市場動盪以及聯邦公開市場委員會 (FOMC) 加息 25 個基點，本週市場繼續受到波動的困擾。 我們認為近幾個月來經濟有所放緩，但成長顯然仍保持正值。 最近的一個例子是領先經濟指數 (LEI)，該指數 0.2 月上漲了 XNUMX%，但 XNUMX 月卻出現了相當大的向下修正。 這裡的放緩與近期市場波動一致，並顯示未來一年經濟成長將放緩。

基礎成分的強勢基礎廣泛，十項基礎指標中有七項對該指數產生了積極貢獻。 整個 214,000 月股價的大幅下跌抑制了股價成分，考慮到 206,000 月金融市場持續下跌，該成分在下個月不太可能逆轉。 首次申請失業救濟人數是 XNUMX 月 LEI 的最大拖累，因為該月申請失業救濟人數創 XNUMX 月以來最大增幅。 但是，繼 XNUMX 月第一週申請失業救濟人數急劇下降至 XNUMX 人之後，上週申請失業救濟人數僅增至 XNUMX 人。 過去一年，隨著銷售和價格升值大幅降溫，房地產產業出現放緩。 但最新數據表明，情況正穩定在較為溫和的水平。

5.0 月建築許可成長 0.14%，優於預期，是 LEI 的最大貢獻者，增加了 0.13 個百分點。 緊隨其後的是，ISM 新訂單組成部分為整體 LEI 貢獻了 XNUMX 個百分點。 XNUMX 月訂單的大幅成長顯示工廠產業持續上漲，但鑑於 ISM 新訂單指數與核心資本貨物訂單之間的差距仍然相當大，我們對近期資本支出計畫仍持謹慎態度。

預計未來一年成長將放緩，但縱觀動盪的市場和不穩定的新聞頭條，經濟成長仍然總體樂觀。