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每週底線：儘管面臨逆風，但仍是穩健的一年

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外匯市場的基本分析

美國亮點

  • 正如普遍預期，美聯儲今年再次加息。 與此同時，美聯儲的點陣圖在預測範圍內走低。 這些變化與疲軟的通脹和經濟前景相一致。
  • 數據總體樂觀，新屋開工和房屋轉售均超出了市場疲軟的預期。 4 月份消費者支出依然火爆，第四季度消費預計將強勁增長 4%（年化）。
  • 年末股市拋售本週仍在繼續，政府部分關閉的風險迫在眉睫，這是可能在新年期間影響市場情緒的一系列因素中的最新一個。

加拿大亮點

  • 對於經濟數據觀察者來說，本周聖誕節來得較早。 大量報告顯示了加拿大經濟的優勢和劣勢。
  • 弱勢方面，2.3 月份成屋銷售下降 2%，連續第三個月下降。 儘管如此，房地產市場似乎穩定在這個較低水平，平衡市場區域內新上市房屋的銷售量和質量調整後的價格比一年前上漲了 XNUMX%。
  • 強勢方面，0.3 月份 GDP 增長 XNUMX%。 企業對未來仍然相對樂觀，並註意到持續的產能限制，這應該會體現在非石油相關行業的投資強勁上。

這是繁忙的數據周，但 FOMC 會議是重頭戲。 正如市場普遍預期，美聯儲今年第四次加息，將聯邦基金利率上限提高至2.5%。 更有趣的是，顯示成員對未來加息預期的美聯儲點陣圖在 2019 年有所下降。現在的中值預期是兩次加息，低於之前的三次。 對聯邦基金利率長期水平的預期也下調了25個基點至2.75%。 與這些變化相一致的是價格前景略顯低迷，失業率略高，這兩者都是未來幾年經濟前景疲軟的跡象。

美聯儲對未來加息的鴿派語氣並沒有安撫投資者。 受此消息影響，美國和國際股市均延續跌勢。 但值得注意的是，利率走勢並不是一成不變的，美聯儲更加強調數據依賴。 正如美聯儲主席鮑威爾所說，從現在開始“我們將讓數據對我們說話”。

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說到數據，本週發布的數據繼續證實了幾個運行主題。 首先，通脹仍接近目標，但最近有所放緩。 美聯儲首選的通脹指標核心PCE王子指數在1月小幅上升，但仍低於目標（圖0.3）。 其次，美國消費支出依然火爆。 4 月份實際支出增長 2.8%。 兩個月的時間已經過去，今年最後一個季度的消費預計將增長近 3.4%（年化），好於之前的預期。 這使得我們對同季度實際 GDP 的追踪達到 2.9%，較第三季度 (XNUMX%) 有所放緩，但足以將全年增長保持在 XNUMX%。

第三，房地產市場依然疲軟，但近期的改善令人鼓舞。 3.2 月份新屋開工量 (1.9%) 和成屋銷售 (3%) 均有所增長，超出市場預期。 不太積極的一面是，不穩定的多戶住宅市場支撐了開工量（單戶住宅開工量連續第三個月下降），而美國主要地區的房屋轉售量仍同比下降 15% 至 XNUMX%。

隨著貨幣和財政刺最近的支出法案僵局可能導致政府部分關閉，這只是一個例子。 鑑於停工通常是短暫的，歷史表明經濟影響有限。 然而，對市場信心的打擊可能會更具破壞性。

鑑於增長放緩的預期以及股市年底的明顯拋售（圖 2），“衰退”一詞最近受到關注。 我們最近對廣泛的指標點進行了觀察，發現經濟數據中幾乎沒有證據表明這一點。 也就是說，負面期望有可能自我實現。 但就目前而言，我們唯一要害怕的就是恐懼本身。

歲末將至，正是回顧過去的好時機。 2018年是加拿大經濟調整的一年。 從新的抵押貸款法規到貿易不確定性和油價暴跌，這也是充滿逆風的一年。 經濟增長從 2.9 年高達 2017% 的增速下滑至 2.1 年仍可觀的 2018%。在標題背後，驅動因素也發生了變化。 經過多年的增長支持，住宅投資在 2018 年有所減少。幸運的是，其負貢獻被淨出口貢獻的逆轉所抵消，我們預計這種情況將在明年繼續下去。

本週的數據流呼應了這些主題。 2.3 月份加拿大房屋銷售繼續下降，下降 2.0%，連續第三個月下降。 重要的是，銷量下降導致掛牌房源減少，使得房地產市場處於平衡的市場區域。 經質量調整後，全國房價同比上漲 XNUMX%。 市場似乎顯示出穩定的跡象，但活動水平低於過去幾年的強勁步伐。

穩定也是描述加拿大通脹背景的詞。 儘管由於油價下跌，1.7 月份總體消費者價格增速放緩至 1.8%，但加拿大央行的核心指標卻非常穩定，全年徘徊在 2.1% 至 10% 之間的窄幅區間。 1.9 月，消費者物價指數 (CPI) 連續第 1 個月上漲 XNUMX%，這是有記錄以來最長的連續穩定增長（見圖 XNUMX）。

2018 年剩餘時間裡，加拿大經濟數據可能會更明顯地感受到油價下跌的影響，但第四季度至少開局強勁，0.3 月份 GDP 環比增長 1.7%。 令人鼓舞的是，大多數商品和服務生產行業均普遍增長，但建築業除外，該行業已連續第五個月回落。 即使本季度開局強勁，第四季度的平均增長率可能僅為 4%。 XNUMX 月份加拿大混合油的折扣最為嚴重，自願減產可能會影響經濟活動（請參閱我們的報告）。 即使在一月份強制減產生效之前，這也將削弱年底的增長。

這一年也有其謎團，答案可能會在明年揭曉。 首先，儘管投資意願強勁，產能壓力較大，但實際企業投資依然疲軟。 2018 年第三季度的非住宅商業投資大致與 2017 年末持平。我們預計 2019 年投資將加速，但鑑於今年的事態發展，必須承認該行業的不確定性。 其次，儘管失業率創歷史新低，空缺率創歷史新高，但工資增長仍然疲軟。 調查顯示，面臨職位空缺的企業將提供更高的工資來吸引申請人，但我們仍在等待數據中顯示這一點。

美國 ISM 製造業指數 – XNUMX 月

發行日期：一月3，2018
Previous：59.3
TD預測：57.3
共識：58.4

正如帝國製造業和費城聯儲調查結果均弱於預期所表明的那樣，我們預計 ISM 製造業指數將在 60 月份部分回吐近期的強勢。 儘管我們預計其回落幅度將超過當前共識，但我們注意到 ISM 指數仍處於強勁水平，並且遠離收縮區域。 ISM 的就業指數應該會讓我們確認製造業的勞動力需求穩定，而新訂單在今年大部分時間徘徊在 XNUMX 的強勁水平之後可能面臨回落的風險。

美國就業 – XNUMX 月

發行日期：一月4，2018
上一篇：155k，失業率：3.7％
TD預測：190k，失業率：3.7％
共識：183萬，失業率：3.7%，

道明銀行預計，繼 190 月份就業人數大幅下滑至 155 萬之後，3.7 月份就業人數將反彈至高於市場預期的 0.3 萬。 迄今為止發布的調查（帝國、費城聯儲）表明，製造業的就業可能保持穩定，服務業的就業可能存在意外上升的空間（調查尚未發布）。 建築行業尤其值得關注，因為它可能繼續反映出經濟活動的疲軟。 在此背景下，我們預計失業率將基本保持在 3.0% 不變。 最後，我們預計 3.1 月工資將環比上漲 XNUMX%，這主要反映了有利的參考週。 這將使年度印刷量從 XNUMX 月份的 XNUMX% 略微下降至 XNUMX%。

加拿大就業 – 十二月

發行日期：一月4，2018
上一篇：94k，失業率：5.6％
TD預測：15k，失業率：5.6％
共識：N / A

繼上個月大幅增加 15 萬個職位後，道明預計 94 月就業增長將放緩至 2018 萬個。 雖然LFS 本質上具有波動性，並且在如此大幅度的變動後有均值回歸的趨勢，但我們認為，鑑於LFS 報告的15 年累計就業增長與工資(SEPH) 數據中報告的累計就業增長之間存在巨大差距，這些漲幅將持續下去。 淨就業人數增加 5.6 萬人將使失業率保持在當前危機後低點 90%，儘管其他細節應該更加悲觀。 我們認為全職就業有空間回饋 1.6 月份創造的 XNUMX 萬個就業崗位，而兼職招聘將推動就業增長。 儘管工資增長率預計將同比小幅上升至 XNUMX%，但相對於歷史正常水平而言，這一數字仍然相當低迷，尤其是考慮到勞動力市場的閒置程度有所減弱。