每周經濟金融評論：全球不確定性暫時加劇

美國評論

2018年拉開帷幕

• 本周公布的經濟數據讓我們清楚地了解了 2018 年底的經濟表現。
• 美國第四季度實際GDP年化增長率為2.6%。 這標誌著較前兩個季度的驚人增長速度有所放緩，但仍高於市場預期的 2.2% 增幅。
• 截至 4 月的第四季度 GDP 數據、新屋開工以及個人收入和支出數據證實了我們對 2018 年底增長放緩的預期。

2018年拉開帷幕

本周公布的經濟數據為2018 年剩餘時間的經濟表現提供了一些清晰的信息。從4 月開始並持續到2018 月份的部分政府關門繼續推遲了重要數據的發布，使分析師對經濟的評估蒙上陰影。經濟表現。 截至 XNUMX 月的第四季度 GDP 數據、住房開工率以及個人收入和支出數據證實了我們對 XNUMX 年底增長放緩的預期。

美國商務部周四公佈的數據顯示，第四季度實際GDP年化增長率為2.6%。 雖然這一增長速度仍較去年早些時候的強勁增長率有所下降，但 2.6% 的增長率高於市場預期的 2.2%。

第四季度實際個人消費支出（PCE）僅增長 2.8%，在很大程度上導致 GDP 增長放緩。 這種疲軟可以追溯到2009月份疲弱的消費環境，個人支出和零售銷售都經歷了自1.0年經濟衰退以來的最大跌幅。去年早些時候個人減稅在一定程度上提振了實際PCE，但這些實際收入-今年的提振效應可能會減弱。 0.1 月份個人收入增長 XNUMX%，但 XNUMX 月份下降 XNUMX%。 由於勞動力市場強勁，今年收入增長應該會恢復一些實力。

二月份的消費者信心數據表明消費者已經恢復了一些樂觀情緒。 該指數的現狀成分改善至週期高點 173.5，而預期成分則上漲 14 點。 對就業前景和收入改善的預期推動了前景的發展，但汽車、房屋和主要家電的購買計劃減少，打壓了整體樂觀情緒。 將這一軼事蹟象與最近耐用品訂單的硬數據結合起來表明，2019 年上半年資本支出的增長可能會疲軟。

繼第三季度緩慢增長之後，第四季度企業固定投資 (BFI) 支出以 6.4% 的速度反彈。 但是，BFI 的建築部分仍然疲軟。 非住宅建築下降 4.2%，而住宅建築則連續第四個季度下降。 美國商務部的另一份新聞稿顯示，11.2 月份新屋開工量下降了 5%。 去年抵押貸款利率高達近 2019%，這有可能加劇負擔能力危機，自去年 XNUMX 月以來，這場危機一直拖累房屋銷售和新房建設下降。 去年房價上漲加劇了住宅建設的疲軟。 但是，隨著抵押貸款利率現在下降以及 XNUMX 月份建築許可增加，XNUMX 年新屋開工可能會面臨一些上行壓力。

儘管第四季度經濟放緩，但強於預期的 GDP 數據應該會緩解一些對經濟陷入嚴重困境的擔憂。 當我們進一步展望 2019 年時，我們目前的預測是第一季度將進一步減速，但從第二季度開始將出現溫和反彈。

美國展望

ISM 非製造業 • 週二

1.3月份ISM非製造業指數下降56.7點。 該指數為 2018，與經濟以不錯的速度擴張保持一致，但回落進一步證明美國經濟自 XNUMX 年下半年以來已經失去了一些動力。XNUMX 月份的下降可能部分歸因於政府關門，一些調查受訪者在評論中指出了政府關門的負面影響。 隨著停工結束，我們預計 XNUMX 月份 ISM 非製造業指數將小幅反彈，這與美聯儲系統服務業 PMI 的反彈一致。

另一個接近 60 的讀數表明美國經濟正在處理近期的“逆流”，沒有太大問題，因此提高了 FOMC 今年再次提高聯邦基金利率的可能性。 然而，如果出現下行失誤，將支持聯邦公開市場委員會繼續維持當前的利率不變模式。

Previous：56.7 Wells Fargo：57.2共識：57.3

就業•週五

今年招聘工作開局強勁，雇主 304,000 月份新增就業崗位 3.9 個。 然而，我們懷疑二月份就業增長放緩。 過去一個月，初請失業金人數有所上升，PMI 就業數據自去年年底以來有所疲軟，臨時工的招聘速度也有所放緩。 此外，政府部分關閉幾乎持續了一整個月份，並且直到二月上半月才暫時解決，這可能會推遲一些聯邦部門和私人承包商的招聘。 然而，隨著休假工人在 XNUMX 月份重返工作崗位，失業率應會恢復下降趨勢並降至 XNUMX%。

另一份井噴報告將引發人們的疑問，即聯邦公開市場委員會在今年進一步加息之前可以保持“耐心”多久。 然而，鑑於大量數據仍然表明就業市場總體強勁，令人驚訝的疲軟數據不太可能動搖美聯儲的近期政策立場。

Previous：304,000 Wells Fargo：195,000共識：188,000

新屋開工 • 週五

2018 年底新屋開工率大幅下降 11.2%。 這是四個月內的第三次下降，因為今年晚些時候建築商的信心因抵押貸款利率上升而受到削弱。 我們預計 5.00 月份新屋開工量將小幅反彈，並在接下來的幾個月中進一步改善。 自 60 月份接近 XNUMX% 以來，抵押貸款利率已下降約 XNUMX 個基點，推動房屋建築商信心有所改善。 與此同時，多戶住宅的許可證一直在提前啟動。

每年這個時候的住房數據必須謹慎解讀，因為冬季的低活動水平可能導致季節性調整後的數據誇大。 考慮到這一警告，一月份的另一份令人驚訝的疲軟數據將表明房地產行業仍處於某種危險的境地，而強於預期的反彈將表明美聯儲的溫和立場已經影響到經濟。

上一篇：1.08M富國銀行：1.20M共識：1.17M

全球審查

全球不確定性暫時加劇

• 本周大部分時間，地緣政治事態發展佔據了頭條新聞，其中突出的是特朗普總統與金正恩的第二次會面、推遲對中國出口產品徵收額外關稅，以及印度和巴基斯坦之間的軍事接觸。
• 雖然每種情況都有其自身的風險，但總的來說，它們有可能導致全球不確定性加劇。 儘管我們預計目前這些地緣政治事件不會出現重大升級，但值得注意的是，這些潛在的事件風險仍然存在，並可能對市場情緒產生持久影響。

地緣政治仍然是焦點

本週我們看到的許多頭條新聞都以世界各地的地緣政治發展為主導，其中突出的是特朗普總統與朝鮮領導人金正恩的第二次會面以及特朗普總統決定推遲對中國輸美商品徵收額外關稅。 正如預期的那樣，特朗普總統與金正恩的第二次會晤並沒有在朝鮮無核化方面取得太多實質性成果。 事實上，媒體報導顯示，這次會議結束得相當突然，雙方都不願意在此時做出足夠的讓步。 雖然2017-2018年的緊張局勢已經消退，但朝鮮領導人不願完全摧毀導彈試驗場並放棄該國的核能力，加上特朗普總統在取消對朝鮮經濟制裁方面採取謹慎態度，可能會增加未來的額外不確定性。

相比之下，過去幾個月美國與中國正在進行的貿易談判取得了一些進展。 儘管尚未達成長期協議，但特朗普總統推遲對中國出口產品徵收額外關稅的決定受到樂觀歡迎，這表明可能會在不久的將來達成協議。 截至目前，中國已同意購買更多美國商品，特別是農產品； 然而，在技術轉讓和知識產權盜竊問題上仍然存在分歧。 這些分歧最終導緻美國貿易代表羅伯特·萊特希澤 (Robert Lighthizer) 評論稱，兩國在達成貿易協議方面仍存在很大分歧。 然而，市場似乎對達成協議的前景相對樂觀，人民幣近期的強勢就證明了這一點，人民幣可以說是對關稅和貿易討論最敏感的資產。

持續的貿易緊張局勢似乎也對中國經濟產生了更顯著的影響。 儘管中國經濟活動減速已經持續了一段時間，但徵收關稅可能會加劇中國經濟增長放緩。 近期數據繼續表明中國經濟進一步放緩，XNUMX月份製造業PMI進一步下滑，非製造業PMI也放緩。

除了直接涉及美國的地緣政治事態發展之外，印度和巴基斯坦本週還相互進行了軍事活動。 這場持續不斷的小規模衝突源於巴基斯坦在印度發動的恐怖襲擊，引發了印度軍方的報復。 目前，巴基斯坦扣押了一名印度飛行員，儘管巴基斯坦總理最近的言論表明他願意釋放他，以緩和局勢。 如果這種情況進一​​步升級，可能會導致流入印度的外國資本放緩，從而可能對該國的增長前景產生影響。 印度GDP增速近期不及預期，第四季度同比增長4%，低於預期，表明經濟進一步放緩。 這些事態發展也可能對印度即將舉行的大選產生影響，現任總理納倫德拉·莫迪已經失去了一些支持。

全球展望

澳大利亞 GDP • 週二

過去幾個月，澳大利亞經濟數據相當疲軟，3 年第三季度 GDP 顯著放緩凸顯了這一點。 這種低迷可能也延續到了第四季度，領先指標表明 GDP 增長又一個疲軟的季度。 國內失衡可能是導致數據疲軟的原因之一； 然而，我們預計中國經濟放緩也對澳大利亞經濟疲軟產生了相當大的影響。 這兩個亞太國家之間的經濟聯繫非常密切，澳大利亞約2018%的出口銷往中國。 由於中國經濟在去年底繼續顯示出放緩跡象，我們預計這將影響澳大利亞下周公布的第四季度GDP。 澳大利亞經濟放緩也引起了澳大利亞儲備銀行（RBA）的關注。 澳大利亞央行最近轉向更加中性的貨幣政策立場，擺脫了略顯鷹派的偏見，理由是對該國前景的擔憂。

上一季度：0.3% 共識：0.5%（季度環比）

土耳其中央銀行 • 週三

土耳其央行將於下周宣布其主要政策利率的決定，一致預測表明可能會維持不變。 然而，我們認為 6 月 2018 日會議上降息的可能性高於目前的共識預測。 由於CPI通脹疲軟程度超出預期，且里拉自150年大幅貶值以來一直相對穩定，這可能為央行提供過早降低政策利率的空間。 對央行獨立性的擔憂依然存在，隨著900月底地方選舉的臨近，土耳其政府可能會選擇向央行施壓，要求其優先考慮增長並降低政策利率。 市場可能也會持這種觀點，因為他們目前預計未來三個月將降息 12 個基點，同時也意味著未來 XNUMX 個月可能會累計降息約 XNUMX 個基點。

Previous：24.00％共識：24.00％

歐洲央行•週四

由於經濟數據表明歐洲整體經濟進一步減速，市場可能會密切關注下週的歐洲央行會議。 儘管預計不會出現政策利率變動，但市場參與者可能會關注歐洲央行行長馬里奧·德拉吉的言論以及任何修訂後的增長和通脹目標。 雖然我們預計歐洲央行的增長和通脹預測將進一步下調，但我們還將關注有關歐洲經濟風險平衡的評論的任何轉變。 進一步承認下行風險可能會伴隨著新一輪刺激措施，特別是以定向長期再融資操作（TLTRO）的形式。 此外，我們認為市場還將尋找歐洲央行可能比預期推遲加息時間並繼續維持寬鬆貨幣政策至年底的暗示。

上一篇：-0.40％富國銀行：-0.40％共識：-0.40％

觀點看法

利率觀察

鮑威爾重申“耐心”

美聯儲主席鮑威爾本周向兩個國會委員會提交了美聯儲半年度貨幣政策報告。 總體而言，鮑威爾對美國經濟做出了相當樂觀的評估。 他表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）認為“當前的經濟狀況是健康的，經濟前景是有利的”，他將就業市場描述為“強勁”。

儘管如此，鮑威爾也承認“存在一些矛盾和相互矛盾的信號”。 鮑威爾提到了去年年底金融市場的波動以及一些主要外國經濟體增長放緩的跡象。 如果這兩個因素持續下去，可能會導緻美國經濟減速幅度甚至更大。

在問答環節中，鮑威爾繼續強調，聯邦公開市場委員會可能對其下一步政策步驟保持“耐心”。 儘管經濟有所放緩，但經濟活動的總體步伐似乎仍然穩健。 此外，消費者價格通脹目前大致處於美聯儲2%的目標水平。 因此，FOMC沒有必要急於進一步加息。 經濟增長也未顯得疲弱到聯邦公開市場委員會需要開始放鬆政策的程度。 美聯儲政策制定者有幸能夠看到未來幾個月即將發布的經濟數據對經濟前景的預示。

就此而言，我們繼續預測 FOMC 將判斷有必要再次踩剎車，在今年晚些時候再次加息 25 個基點。 首先，今天的整體金融市場狀況比去年年底有所緩解。 此外，由於最近抵押貸款利率下降，房地產市場對實際GDP增長的拖累應該會減輕。 如果正如我們預期的那樣，與貿易政策相關的不確定性開始消散，投資支出也應該會有所增強。 儘管我們預計第一季度實際 GDP 增速將從 1 年第四季度的 2.6% 放緩，但我們預計第二季度增長將再次加強。 如果正如我們預測的那樣，未來幾個月勞動力市場進一步收緊，那麼聯邦公開市場委員會應該得出結論，需要再次加息。

信用市場洞察

震驚和消費

當消費者的收入突然增加時，他們最有可能儲蓄或償還債務。 根據紐約聯儲對消費者邊際消費傾向的調查，當他們的收入意外下降時，他們最有可能減少支出。 消費者表示，收到意外之財後，他們只會花掉 17%，而用剩餘的錢儲蓄或償還債務。 《減稅和就業法案》通過一年多後（根據稅收政策中心的數據，每個家庭平均減稅 1,600 美元），我們可以嘗試了解消費者的行為。 過去十年來，家庭部門確實已經去槓桿化，債務與可支配收入之比目前處於2001年以來的最低水平，較2007年的峰值下降了近三分之一。國內對安全資產的需求也相當強勁。 與此同時，在上述財政刺激措施以及強勁的勞動力市場的推動下，2018 年個人消費增長相當強勁，最終帶來了更高的工資增長。

調查顯示，對收入衝擊的反應不對稱——當收入意外下降時，75% 的人會通過減少支出來彌補。 今年開始實行較小規模退稅的可能性為消費者如何應對外部收入衝擊提供了另一個有趣的案例研究。 儘管如此，我們預計退款的減少不會顯著減少今年的消費者支出——請在此處閱讀更多信息。

本週主題

XNUMX 月消費者支出放緩

2018年在轟轟烈烈中結束了。 股市在今年最後幾天暴跌，標誌著記憶中最大的年終拋售之一。 國會也未能就撥款法案達成一致，因此被迫於 22 月 XNUMX 日關閉政府。

公平地說，一些消費者根本沒有感受到節日氣氛。 在 XNUMX 月份達到峰值後，消費者信心指標連續三個月下滑，一些零售商報告稱今年最後一個月的活動有所減少。

政府關門的另一個代價（除了增加消費者的焦慮之外）是推遲了 1.7 月份零售銷售報告的發布。 當這些數字最終公佈時，不少人都感到驚訝。 對照組零售額（GDP 賬戶中反映的消費者支出指標）暴跌 20%，這是近 2007 年來最大的連續降幅，比 2009-XNUMX 年經濟衰退期間的任何單月降幅還要大。 事情真的有那麼糟糕嗎？

快速回答是否定的。 本週的 GDP 報告或多或少證實了這一點，該報告顯示第四季度實際 PCE 增長率高達 2.8%。 但周五，隨著 XNUMX 月和 XNUMX 月個人收入和支出合併報告的發布，情況變得更加引人注目。

政府關門的陰影仍然籠罩著我們，報告只提供了 XNUMX 月份的個人收入數據和通常的 XNUMX 月份的完整報告。 是的，XNUMX 月份的支出有所下滑，但 XNUMX 月份的支出被修正為較高。 XNUMX 月份收入的小幅下降可能反映了 XNUMX 月份向上修正後的回報。 密歇根大學二月份的消費者信心調查顯示，消費者信心正在反彈。 消費者面臨一些阻力，我們看到增長放緩的空間，但我們認為這並不是大幅緊縮的開始。

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