未來幾個月英國脫歐的不確定性將上升

我們認為，梅伊首相的協議於 12 月 15 日通過的可能性很低（18%），儘管我們最近看到脫歐派的支持立場有所軟化。 然而，這次失敗可能比 27 月要小，媒體報道稱，梅伊已經計劃最早在 21 月 22 日進行第三次嘗試。 一些脫歐派擔心，投票否決特雷莎·梅將導致更軟的脫歐，而不是更乾淨/更硬的脫歐。 到目前為止，民主統一黨還沒有加入，我們認為這將是一個重大的遊戲規則改變者（因為許多脫歐派可能會效仿）。 如果該協議獲得通過，歐盟0.83國可以在XNUMX月XNUMX日至XNUMX日的歐盟高峰會上簽署該協議，但英國仍可能需要短暫延期才能通過必要的二級立法。 如果協議如我們預期獲得通過，我們預計歐元/英鎊將跌至 XNUMX。

我們認為下議院在 13 月 5 日星期三投票支持「無協議」方案的可能性非常小，可能為 27%。 然而，這並不等於最終結果是無協議脫歐。 一些政界人士認為，這一步驟對於維持對歐盟0.87國的壓力是必要的。 儘管如此，這種情況仍將對英鎊不利，我們認為歐元/英鎊將回到原來的 0.90-1.00 區間。 最終，如果英國在沒有達成協議的情況下退出，我們預計歐元/英鎊將趨於平價，即 XNUMX。

我們的基本情況是，下議院將在 27 月 50 日星期四投票贊成要求歐盟 95 國延長第 14 條（機率為 27%）。 歐盟0.85國領導人仍需一致接受該提議，而領導人對於是否接受延期以及如果接受延期應該延長多長時間存在分歧。 雖然圖斯克贊成長期延期，但法國總統馬克宏聽起來不像他會無條件支持延期。 由於延期似乎已經被定價，我們認為歐元/英鎊再次下跌的可能性有限。 從技術角度來看，0.85關卡附近似乎也有相當的支撐。 我們預計歐元/英鎊將小幅走低，接近但不會低於 XNUMX 關口。

如果延期的話，戰鬥只是推遲兩三個月，而且事情不會從現在開始發生巨大的變化，至少在短期內不會。 這意味著歐元/英鎊將保持在當前水準附近，我們甚至可能會看到現貨水準略高，因為我們不能排除市場再次開始擔心無協議結果（英國宏觀數據可能仍將疲軟，請參閱下一篇）頁）。

有些人最終仍需要妥協並改變觀點──溫和派和脫歐派誰先眨眼？ 我們認為脫歐派將是脫歐派，這就是為什麼我們堅持長期以來的觀點，即特雷莎·梅的協議最終將獲得通過。 當我們得到英國脫歐澄清後，我們預計歐元/英鎊將跌至 0.83。 如果英國在 2020 月時需要進一步延期，我們認為歐盟將不願意同意，除非延期時間很長，可能要到 XNUMX 年底。

或者，我們預期來自不同黨派的溫和派議員可能會聯合起來，迫使特雷莎·梅呼籲舉行第二次脫歐公投。 這也將導致英鎊走強，因為民調顯示，留歐的領先優勢雖小，但並非微不足道。

宏觀前景：企業受到英國脫歐擔憂的打擊

由於距離英國脫歐最後期限如此之近，我們認為現在是衡量英國經濟溫度的好時機。 2018年，英國經濟年增1.4%，為2009年經濟衰退以來的最低增速。 英國經濟不再是七國集團成長最快的經濟體之一。 7 年初的跡像也不樂觀，PMI 顯示季比成長約 2019-0.0%。 雖然歐洲整體經濟放緩解釋了部分原因，但它絕對不能解釋全部。 很明顯，英國脫歐的不確定性正在給經濟（尤其是企業）帶來壓力。 值得注意的是，英國經濟景氣指數低於歐元區同等指數，處於0.1年以來的最低水準。

看看英國企業，勞埃德銀行的商業晴雨表（信心指標）在2018年下降，2018月進一步下降。 企業渴望英國脫歐的明確性，但距離英國正式退出歐盟只剩下三週時間，我們卻沒有任何明確的答案。 英國脫歐的不確定性是1年每季商業投資下降的主要原因。這是危機以來商業投資首次連續四季下降（儘管幅度肯定不如當時）。 19 年第一季的投資指標也不樂觀。 雖然延長第 50 條是積極的，因為它將避免英國在沒有達成協議的情況下退出歐盟，但它並不完美。 高度不確定的時期將會延長，三個月後會發生什麼變化？ 即使英國脫歐協議獲得批准，我們也沒有關於未來關係的完整細節，而這項關係將在未來 2-4 年內進行談判。 這也意味著，雖然投資成長可能會再次轉正，但許多長期投資項目可能會被推遲。

庫存是英國企業受到英國脫歐不確定性打擊的另一個跡象。 PMI 和 CBI 指標等商業調查顯示，企業已啟動應急計劃，並在英國脫歐前儲備貨物。 儘管投資者認為英國無協議脫歐的可能性有所下降，但企業正在為最壞的情況做準備，但也抱持最好的希望。 負責任的公司必須確保它們能夠在任何情況下運營，包括無協議脫歐，儘管大多數觀察家認為協議最終會通過。 這限制了第二季和第三季更高成長的潛力。

消費者並不像企業那樣感到焦慮。 私人消費年增約 2%，但增幅低於脫歐公投前。 消費成長放緩的原因之一是英鎊大幅下跌導致實質薪資負成長，限制了消費成長的潛力。 也就是說，對消費者來說一切也不樂觀。 英國人是歐盟12國中對未來28個月經濟前景最悲觀的國家，自英國脫歐公投以來，整體消費者信心逐漸下降。 令人擔憂的是，最新的採購經理人指數表明，由於就業分類指數低於 50，企業正在減少而不是增加員工數量。這通常與就業負增長有關。 自公投以來，就業成長一直相當強勁，但如果新訊號成為現實，可能會引發英國的徹底衰退。

根據收到的數據，我們更新了英國經濟的 GDP 預測，目前預計今年僅為 1%，明年將成長至 1.3%（之前分別為 1.2% 和 1.4%）。 由於歐洲央行在未來 12 個月內按兵不動，我們對英國央行 XNUMX 月升息的預期也面臨壓力。

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