每周經濟和金融評論：PMI 讀數走強緩和了全球增長擔憂

美國評論

第一季度疲軟成為焦點

• 最近但暫時的收益率曲線倒掛加深了人們的擔憂，即下一次經濟衰退可能會比許多預測者的預期更快。
• 最近的數據繼續表明第一季度經濟疲軟，但鑑於目前美國經濟的基本面總體穩固，我們認為有關即將到來的衰退的說法有點過頭了。
• 由於 XNUMX 月份就業增長放緩，且工資增長沒有進一步加速的跡象，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 不太可能很快改變其“耐心”立場。

第一季度疲軟成為焦點

疲軟的經濟數據引發了人們對經濟衰退的擔憂，而近期（但只是暫時的）收益率曲線倒掛（首頁圖表）加深了人們的擔憂，即下一次經濟衰退可能會比許多預測者的預期更快。 最近的數據繼續表明第一季度經濟疲軟，但鑑於目前美國經濟的基本面總體穩固，我們認為有關即將到來的衰退的說法有點過頭了。 如果沒有一些不可預見的衝擊，“說服”自己陷入衰退似乎是美國經濟在可預見的未來經歷衰退的最現實的方式。 儘管如此，經濟肯定正在失去動力。

一個主要關注領域是消費者。 消費支出佔GDP的近70%，大幅削減消費支出將對經濟增長造成重大壓力。 近幾個月來，消費者支出數據異常波動，而好壞參半的 0.2 月份零售銷售報告再次證明了消費者正處於疲軟狀態。 0.2 月份零售額下降 2.1%，但 15 月份增幅修正為最初報告的三倍多。 對照組銷售額（用於計算 GDP 估算中的個人消費支出）也下降了 1%。 這將三個月年化利率推升至-XNUMX%，這是過去 XNUMX 年來經濟衰退之外從未出現過的利率（上圖）。 其他數據表明，第一季度消費者支出面臨下行風險，但我們的感覺是，這種疲軟可能是暫時的。

由於美國製造業活動受到國內需求放緩和貿易環境仍然不確定的壓力，設備支出也將成為第一季度的疲軟點。 1.6 月份耐用品訂單下降 0.6%，儘管非國防資本貨物出貨量增長 1.5%，但 20 月份下降 XNUMX%，表明第一季度設備支出步伐不溫不火。 儘管製造業仍面臨挑戰，但 ISM 製造業調查緩解了一些人對美國工廠活動大幅放緩的擔憂。 另一方面，XNUMX 月份 ISM 非製造業指數跌至 XNUMX 個月低點。 然而，製造業和非製造業指數仍牢牢處於擴張區域（中圖），與經濟持續增長相一致，只是增速低於去年。

就業形勢依然樂觀。 196,000 月份雇主增加了 XNUMX 個就業崗位——繼 XNUMX 月份的增幅基本令人失望之後，這是一個可喜的消息（下圖）。 儘管最新的數據略強於預期，但仍表明招聘的總體趨勢正在放緩，而我們去年看到的就業增長強勁。 但無論以何種標準衡量，勞動力市場仍然異常緊張，這讓我們更加認為消費者支出不太可能長期緊縮。 由於 XNUMX 月份就業增長放緩，且工資增長沒有進一步加速的跡象，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 不太可能很快改變其“耐心”的政策立場。 今年經濟增長將放緩。 但在我們懷疑第一季度表現疲軟之後，GDP 增長應該會在第二季度恢復到類似趨勢的速度。

美國展望

工廠訂單 • 週一

國內外經濟增長放緩，加上貿易政策持續存在的不確定性，抑制了美國製造業活動。 1.6 月份耐用品預付報告顯示訂單下降 3.4%。 飛機以外的非國防資本貨物訂單（衡量企業設備投資的一項指標）表現較好，但三個月平均年化率下降了 XNUMX%。

週一的報告將提供二月份資本支出支出的最新估計，但報告中的新信息將針對非耐用品的訂單和發貨情況。 非耐用品占美國工廠訂單的一半，由於影響石油和化學品訂單價值的能源價格下跌，過去幾個月非耐用品面臨壓力。 不過，我們預計 0.6 月份非耐用品訂單將略有增加，這應該會將工廠訂單總量的降幅限制在-XNUMX%。

上一篇：0.1％Wells Fargo：-0.6％共識：-0.5％

消費者價格指數•週三

0.2 月份消費者價格通脹保持溫和，總體價格上漲 0.1%，核心價格僅上漲 9%。 我們預計 0.4 月份價格增長將略有升溫。 根據 AAA 的數據，上個月天然氣價格上漲了 0.2% 以上，這應該有助於將總體通脹率提升至 XNUMX%。 與此同時，核心價格預計將上漲 XNUMX%，部分原因是醫療費用反彈。

即使三月份有所回升，通脹的總體趨勢應該也不會發生什麼變化。 預計核心通脹率將維持在去年同期的2.1%，接近美聯儲的目標。 核心指數的意外上行將表明通脹正在按趨勢上升，並降低市場對美聯儲今年晚些時候降息的預期。 然而，儘管勞動力市場持續走強，但核心通脹率的下滑將給聯邦公開市場委員會在調整利率方面保持耐心的另一個理由。

上一篇：0.2％富國銀行：0.4％共識：0.3％（月比）

生產者價格指數•週四

自今年年初以來，生產者價格通脹有所減弱，最終需求 PPI 同比增幅從 1.9 月份的 3% 以上回落至 XNUMX%。 經濟放緩在一定程度上反映了自去年秋季以來能源價格走軟，但非食品和能源商品的生產者價格指數（PPI）通脹有所放緩，服務價格增長也有所放緩。

我們預計 0.3 月份能源價格將使總體指數上漲 XNUMX%。 核心通脹預計也將比 XNUMX 月份更快上升，因為波動性較大的貿易服務部分（以利潤率而不是銷售價格來衡量）的疲軟趨勢出現逆轉。 然而，由於商品和服務的投入價格增長（即使不包括食品和能源）最近已經減弱，因此經濟好轉的持續時間可能有限。

上一篇：0.1％富國銀行：0.3％共識：0.3％（月比）

全球審查

PMI 數據走強緩解了全球增長擔憂

• 中國和英國的採購經理人指數強於預期，為本週拉開了積極的序幕。
• 歐元區強勁的零售銷售數據也令人鼓舞，儘管服務業和製造業之間的差距似乎進一步擴大。
• 與全球許多其他主要央行一樣，印度儲備銀行本周轉向鴿派，將主要政策利率下調 25 個基點。

PMI 數據走強緩解了全球增長擔憂

中國和英國的採購經理人指數（PMI）強於預期，為本週拉開了積極的序幕。 中國 50.8 月份財新製造業 PMI 升至 49.9，高於 48.3 月份的 XNUMX 和 XNUMX 月份的多年低點 XNUMX（見首頁圖表）。 雖然絕對數據仍然相當疲軟，但過去幾個月的改善提供了一些跡象，表明中國政策制定者實施的貨幣和財政刺激措施正在開始發揮作用。

幾個小時後，英國製造業PMI數據也超出預期，升至55.1，而預期則小幅下降至51.2。 儘管我們對如此強勁的數據持懷疑態度（更多信息請參閱“全球展望”部分），但連續的積極數據緩解了一些對全球經濟放緩的擔憂，並幫助引發了風險資產在本週的普遍反彈。

歐元區的零售銷售數據也令人鼓舞。 0.4 月份實際零售額增長 2.8%，同比增長 53.3%。 儘管過去幾年零售額增長明顯放緩，但最近已顯示出穩定的跡象（上圖）。 這種回升表明，儘管工廠部門陷入困境，但歐洲的消費部門仍保持良好狀態。 至此，歐元區 52.7 月份 PMI 最終數據顯示服務業向上修正（從 47.5 升至 47.6），但製造業持續疲軟（從 XNUMX 升至 XNUMX）。

隨著歐元區經濟增長放緩，物價增長也放緩。 本周公布的數據顯示，0.8月份歐元區核心消費者物價通脹率同比僅為1%，為近一年來的最低水平。 歐洲央行(ECB)行長馬里奧·德拉吉在XNUMX月XNUMX日發布的年度報告前言中指出，“大規模的貨幣政策刺激對於確保中期內國內價格壓力持續加劇仍然至關重要。”

與全球許多其他主要央行一樣，印度儲備銀行 (RBI) 本周轉向鴿派，將主要政策利率下調 25 個基點。 印度儲備銀行指出，國內經濟“面臨阻力，尤其是在全球方面”。 儘管與大多數國家相比，經濟增長仍然強勁，但印度的實際 GDP 增長在過去幾個季度已經放緩，私人投資增長也一直疲軟。 此外，通脹壓力相當溫和，2.6 月份消費者價格指數僅上漲 4%，處於印度央行 2% 目標的下限，可接受範圍為 +/- XNUMX%（中圖）。 儘管數據看起來疲軟，足以證明一定程度的政策放鬆是合理的，但時機卻是在印度全國大選前夕。 鑑於最近圍繞印度央行可能受到政治干預的問題，最近的政策舉措不太可能緩解人們對央行獨立性的擔憂。

加拿大就業本週以負面結果收尾。 7,200 月份就業人數下降了 XNUMX 人，儘管這是在 XNUMX 月份數據強勁之後發生的。 加拿大的趨勢就業增長依然穩健（下圖），我們認為這應有助於推動加拿大央行在今年晚些時候再次加息。

全球展望

墨西哥固定投資總額•週一

過去幾年，墨西哥固定資本形成總額增長疲軟，原因是貿易不確定性和高實際利率打壓了資本投資。 下週將發布 2019 年墨西哥首份資本形成月度數據。

正如我們在最近一份關於墨西哥經濟前景的特別報告中所討論的那樣，固定資本形成也許是墨西哥經濟目前最需要的。 墨西哥的石油工業嚴重落後於強勁的美國石油工業。 其石油產量在3.5年代中期達到每天近2000萬桶的峰值，此後下降了50%，目前約為每天1.6萬桶。 雖然解決石油能源問題可能不足以實現墨西哥經濟的全面逆轉，但資本投資的穩定增長是生產率更快增長的關鍵。 如果沒有它，墨西哥將很難恢復歷史最高的經濟增長率。

上一篇：-6.8％（同比）

英國工業生產•週三

儘管英國退歐存在不確定性，但英國經濟卻出人意料地具有彈性，至少從數據表面來看是這樣。 製造業產出強勁，0.5月份GDP增速反彈，環比增長2019%，55.1年前兩個月零售銷售超出預期。XNUMX月份，英國製造業PMI躍升至XNUMX，為近一年來最高。

雖然這種強勁勢頭令人鼓舞，特別是因為它與消費者需求有關，但近期的強勁勢頭似乎至少有一部分是製造商為潛在的無協議脫歐做準備時庫存增加的結果。 與去年同期相比，工業生產的趨勢並不令人鼓舞（見左圖）。 雖然庫存活動可能會推動英國第一季度實際 GDP 增長，但第二和第三季度可能會帶來一些回報。 如果發生無協議脫歐，庫存拖累增長可能是英國經濟最不需要的事情。

上一個：-0.9%（同比） 共識：-0.8%

歐洲央行• 週三

我們預計歐洲央行 (ECB) 在下週的會議上不會出現任何重大政策變化，但我們可能會獲得有關下一階段目標長期煉油業務 (TLTRO) 的更多細節。 正如全球評論部分所討論的，歐元區的增長和通脹仍然不溫不火，這反過來又推遲了歐洲央行在 2019 年收緊貨幣政策的任何計劃。

我們繼續預計歐元區經濟增長和通脹將在未來幾個季度趨於穩定，這應有助於防止央行進一步採取進一步的徹底寬鬆政策。 然而，即使情況穩定下來，歐洲央行也可能會謹慎行事。 意大利等一些歐元區經濟體已陷入或接近衰退，核心消費者價格通脹自1.5 年2012 月以來一直低於1%。除非經濟狀況顯著改善，否則我們認為歐洲央行至少要到第一季度才會加息。 2020.

上一篇：-0.40%（存款利率） 共識：-0.40%

觀點看法

利率觀察

歐洲央行在可預見的未來按兵不動

歐洲央行本周公布了 7 月 7 日政策會議紀要，該會議紀要為歐洲央行管理委員會當前的想法提供了一些進一步的見解。 正如 2019 月 5 日政策公告中所傳達的那樣，管理委員會推遲了預計開始加息的時間，三年來利率一直保持在歷史低位（上圖）。 歐洲央行政策制定者此前預計，其三項主要政策利率將在 1 年夏季保持不變。然而，由於近期經濟疲軟的跡象“表明經濟擴張步伐將大幅放緩，這種情況將持續到今年”由於“不確定性的持續存在”，理事會現在認為利率至少會維持到今年年底。 正如第 2020 頁所述，我們認為歐洲央行至少要到 XNUMX 年第一季度才會加息。 因此，我們認為，在可預見的未來，歐元兌美元的價值將大致保持不變（中圖）。

英國脫歐與英格蘭銀行

英國央行要到 2 月 0.75 日才會召開政策會議。但與正在進行的脫歐事件相關的不確定性意味著貨幣政策委員會 (MPC) 可能會暫時繼續將主要政策利率維持在 4% 不變 (下圖）。 正如第 27 頁所討論的，經濟前景的不確定性在本周公布的 2019 月份 PMI 中有所體現。 儘管英國議會本週投票決定不考慮“硬”脫歐，但經濟不確定性依然存在。 管理英國與歐盟其餘 1.3 個成員國之間經濟和金融關係的新規則仍需進行談判。 我們一直假設“硬”脫歐能夠避免，但我們最近將 1.5 年 GDP 增長預測從 25% 下調至 XNUMX%。 因此，我們認為貨幣政策委員會將按兵不動，直到今年 XNUMX 月，屆時我們預計它將主要政策利率再上調 XNUMX 個基點，然後在年底前保持按兵不動。

信用市場洞察

銀行業對房地產價格下跌具有抵禦能力

各種規模的金融機構都通過其貸款組合接觸房地產，這表明房地產價格的大幅下跌可能會給銀行業帶來麻煩，並可能導致整個經濟的信貸緊縮。 我們已經寫過，商業房地產價格的下跌不太可能成為下一次經濟衰退的催化劑，美聯儲最近的壓力測試結果在很大程度上支持了這一結論。 最大的金融機構的資本狀況比金融危機爆發前（上次房地產價格達到歷史高點時）要好得多，壓力測試結果表明，儘管貸款組合存在問題，它們仍能夠繼續放貸損失。 然而，不受美聯儲壓力測試的小型銀行（總共約佔銀行業的 20%）往往相對更多地依賴房地產貸款，並且從地域多元化中受益較少。 儘管風險敞口增加，但舊金山聯儲的最新研究表明，由於美聯儲壓力測試中規定的最嚴重的投資組合損失情景，這些小型銀行中只有約百分之一的銀行會出現資本不足。

儘管商業和住宅房地產價格普遍上漲，但在金融危機後收緊貸款標準並增加資本緩衝的銀行業並沒有過度受到價格下跌的影響。 因此，我們目前預計下一次衰退的震中不會是房地產行業。

本週主題

潛在邊境關閉的影響

由於湧入該國的中美洲移民激增，特朗普總統威脅要關閉美墨邊境，或至少關閉部分邊境。 儘管最近的評論表明關閉邊境的威脅有所減弱，但這種可能性仍然存在。 邊境關閉不僅會阻止許多移民進入該國，而且還可能對貿易流動產生破壞性影響。 在最近的一份特別報告中，我們討論瞭如果總統實施這一威脅將產生的一些經濟影響。

去年，美國對墨西哥的商品出口總額為265億美元，而商品進口則超過346億美元。 運輸設備的產業內貿易尤其密集。 如上圖所示，去年美國向邊境以南發送了價值 33 億美元的運輸貨物，而從墨西哥接收了 120 億美元的貨物，其中絕大多數是汽車進口。 其中約 64 億美元的汽車進口是整車，但約 50 億美元是汽車零部件。 因此，關閉邊境可能會對美國汽車業產生嚴重影響。

這會對美國經濟產生多大影響？ 如下圖所示，130年機動車行業實際增加值總額接近2017億美元，佔當年美國經濟全部實際增加值的0.7%。 如果極端假設關閉邊境將導緻美國所有機動車輛生產完全停止，那麼美國經濟每週受到的直接打擊約為2.5億美元。 但如果閒置的汽車工人減少購買商品和服務，將會產生乘數效應。 在就業方面，美國汽車行業僱用了大約0.7萬人，佔總就業人數的XNUMX%，計算機行業的僱用人數與之相當。 在這些行業的生產完全停止的極端假設下，這些工人可能會閒置。

但實際上，關閉南部邊境的破壞性可能不足以導緻美國經濟衰退。 但如果邊境長期關閉，經濟增長的成本可能會開始增加。

Signal2forex評論