每週底線：美聯儲降息尚未結束

本周亮點

美國

• 美聯儲發出混雜的信息後，金融市場暴跌，隨後又宣布對所有剩餘的中國進口商品徵收 10% 的關稅，該關稅將於 XNUMX 月生效。
• 美聯儲本週將政策利率下調了 25 個基點，但市場對缺乏必要時進一步降息的承諾感到不滿。
• 全球經濟增長放緩和過去的關稅行動表明，九月份可能會再次降息。 然而，不斷升級的貿易緊張局勢可能需要更低的利率來幫助緩解影響。

Canada

• 3 月份 GDP 數據顯示產出連續第三個月穩健增長，使我們第二季度的跟踪數據達到 XNUMX%（年化）。 六月份的貿易數據證實，這一強勁勢頭很大程度上將來自淨出口。
• 穩健的第二季度很可能會出現類似趨勢的擴張步伐。 本季度淨貿易疲軟，而中美新關稅的宣布使貿易衝突的不確定性重新升溫。

美國——美聯儲降息尚未結束

本週發生的事件給仲夏的金融市場帶來了比平常更多的動盪。 全球金融市場對美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾的混合信息做出了迅速而消極的反應。 第二天，美國總統特朗普在推特上呼籲從10月300日起對剩餘的1億美元中國進口商品徵收XNUMX%的關稅。 美聯儲的任何善意很快就化為泡影。 全球股票和大宗商品市場遭到拋售，投資者尋求政府債券的安全。 這條推文是在中美貿易代表舉行的一次簡短會議上談判破裂後發布的。

分別應對這兩件事時，金融市場希望美聯儲進一步降息的承諾更加明確。 首先，許多人對美國經濟表現穩健為何要降息感到困惑。 本週的數據證實，全球事態發展尚未對國內經濟活動造成重大影響。 164 月份就業數據符合預期，創造了 3.2 萬個就業崗位，工資同比增幅小幅上升至 16.9%。 此外，2019月份消費者支出健康增長，核心通脹略有改善。 最後，儘管 XNUMX 月份機動車銷量放緩至 XNUMX 萬輛，但這仍然符合 XNUMX 年整體預期。

美聯儲降息的原因很簡單。 這些數據反映了過去的表現，前瞻性調查提供的前景略顯不利。 例如，1 月份的 ISM 製造業調查再次小幅下降，並接近收縮。 此外，世界GDP的增長與國內企業投資密切相關，且存在短暫的滯後性（圖XNUMX）。 結果，自去年以來全球經濟增長下降了半個百分點，對商業投資造成了沉重壓力，足以使美國經濟增長下降約十分之一個百分點。

本週降息 25 個基點應有助於抵消全球經濟放緩對國內增長的影響，但這可能不足以防範過去關稅行動的影響。 九月份的後續降息應該有助於緩解一些痛苦。 然而，美國政府最近對其餘中國進口產品徵收關稅的舉措可能會對經濟活動造成更嚴重的影響（圖2）。 最後一部分商品更傾向於消費品，最終可能導致消費者價格高於之前的關稅行動。 此外，中國可能會採取進一步行動，阻礙美國在華商業活動進行報復。 它還可能選擇讓匯率貶值至7美元以上，這是一個可能給全球金融市場帶來震動的重要心理門檻。

由於貿易緊張局勢尚未結束，對消費者支出、信心和商業投資的任何超出預期的負面影響都可能需要更低的利率來幫助支持美國經濟增長。

加拿大——下半年風險上升

本周全球市場有多個觸發點。 周中，所有人的目光都集中在美聯儲身上，主席鮑威爾宣布降息，並發表了一份明確中性的聲明（見評論）。 這引發了一些市場波動，但主要事件尚未到來。 週四，特朗普總統通過推特宣布，美國將對此前未受影響的剩餘10億美元中國進口商品徵收300%的關稅。 市場因這一消息而遭到拋售，在撰寫本文時仍處於虧損狀態。

這些外部事態發展給加拿大經濟本來相當有建設性的一周留下了陰暗的印記。 週三，0.2 月份 GDP 環比增長 2017%，超出市場預期。 結合前幾個月穩健的向上修正的活動，3 月份的數據創造了自 2.3 年中期以來最好的三個月 GDP 報告（見評論）。 一些收益，特別是房地產活動和製造業的收益可能是一次性的，因為這些行業擺脫了早期的障礙。 儘管如此，過去幾個月的整體實力還是令人驚喜，並使我們對第二季度年化增長率的追踪達到了 XNUMX%，略高於加拿大央行 XNUMX 月份預測的 XNUMX%。

故事的另一部分是六月份的國際貿易數據。 波動是遊戲的名稱，飛機發貨量放棄了上個月大幅增長的一部分（見評論）。 即便如此，整個季度的貨物出口仍大幅增長，年化增長率約為 15%（圖 2）。 相反，進口有所下降——這並不是國內需求健康的最有力信號，但可能與庫存水平上升有關。

貿易數據本季度末的疲軟表明，近期一系列一次性的經濟活動提振正在消退。 這表明 2019 年下半年可能會出現更具趨勢性的擴張步伐。加拿大經濟面臨的風險下行傾斜的主題不會消失。 正如特朗普總統提醒我們的那樣，貿易不確定性仍然存在。 儘管我們不再成為焦點，加拿大仍然可能遭受一些附帶損害。 我們過去的研究表明，加拿大生產的產品和美國從中國進口的產品之間幾乎沒有重疊，限制了近期獲得市場份額的機會。 與此同時，信心效應可能很大，全球供應鏈必然會受到邊界進一步加厚的影響。

也許最重要的是，市場越來越擔心全球增長前景和主要商品的需求，這對加拿大產生了明顯的負面影響。 例如，在特朗普總統宣布這一消息後，美國基準原油合約每桶下跌約 3 美元。 所有這些都表明，雖然目前國內形勢良好，但未來的道路上仍存在更多的外部障礙。 係好安全帶。

加拿大：即將發布的重要經濟版本

加拿大就業 – 七月

發布日期：8月9，2019
上一篇：-2k，失業率：5.5%，
TD預測：10萬，失業率：5.5%，
共識：N / A

道明預計加拿大經濟 10 月份將新增 2018 萬個就業崗位，與 4 年第四季度/2019 年第一季度的強勁表現相比，將進一步放緩。 繼 1 月份失去 30 萬個職位後，商品生產部門應成為就業增長的主要引擎； 儘管鑑於持續的貿易緊張局勢，製造企業可能對增加工人數量猶豫不決，但近期住宅建設的強勁勢頭表明，上個月 7.5 人的下降應該是短暫的。 在其他方面，我們尋找顯示兼職就業反彈的細節，自 26 月份以來兼職就業人數已減少 5.5 萬人，同時失業率保持在 3% 不變。 由於近期 SEPH 0.3 月份收入激增，月工資增長兩項指標同比均超過 2018%，因此工資增長應比平時受到更多關注。 由於 2004 年 3.8 月 AHE 下降了 XNUMX%，基礎效應將為長期工人的工資增長提供推動力，但我們預計這一影響將被 XNUMX 年以來最大單月漲幅後的均值回歸所部分抵消，使工資同比增長 XNUMX% /y。

加拿大新屋開工 – 七月

發布日期：8月9，2019
上一篇：246k
TD預測：220k
共識：N / A

220 月份新屋開工量預計將從 246 萬套放緩至 185 萬套，原因是多戶住宅開工量較 30 月份開發商破土動工 10 萬套的創紀錄水平有所回落。 單戶家庭開工率較 40 月份低點上漲 2018% 後也容易受到一些回落，因為我們尚未看到許可證發放有任何顯著回升。 從地區角度來看，考慮到加拿大東部的熱浪和西部地區的均值回歸，我們預計經濟將出現廣泛放緩； 不列顛哥倫比亞省 10 月份的新屋開工量比有記錄以來的任何其他月份高出 XNUMX%，而艾伯塔省新屋開工量環比增長 XNUMX%，創下 XNUMX 年中期以來的最高水平。 雖然我們的預測意味著環比下降 XNUMX%，但開工率仍將高於六個月趨勢，突顯加拿大住宅投資近期的強勁勢頭。

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