美國評論
貿易戰升溫，招聘降溫
- 在貿易緊張局勢加劇和對經濟衰退的擔憂加劇的情況下，所有人的目光都轉向了今天上午公佈的非農就業數據，該數據顯示雇主 130,000 月份僅增加了 12 萬個就業崗位。 自今年年初以來，招聘確實有所放緩，173,000 個月的平均變化目前為 235,000 人，而 XNUMX 月份為 XNUMX 人（上圖）。
- 美國周四確認，與中國官員的下一輪貿易談判將於十月在華盛頓舉行。 貿易戰現已持續一年多，儘管最近的升級已將貿易不確定性推向了很高的水平。
貿易戰升溫，招聘降溫
美國周四確認，與中國官員的下一輪貿易談判將於十月在華盛頓舉行。 全球市場因這一消息而上漲。 談判結束時若能成功達成協議，可能會導致雙方取消關稅，但這一結果仍難以捉摸。 中國官員繼續敦促美國取消對科技公司華為的製裁，而美國則要求知識產權改革和農產品出口的持續市場。 鑑於雙方都有大量要求，我們仍然認為美國將履行其提議的關稅（上圖）。
貿易戰現已持續一年多，儘管最近的升級已將貿易不確定性指標推至很高水平（中圖）。 商業環境仍然不明朗，活動因此步履蹣跚。 50 月份 ISM 製造業指數自 2016 年以來首次跌破 47.2，因為報告製造業活動收縮的企業數量多於擴張的企業數量。 新訂單子項目的下降更令人擔憂。 新訂單指數為 2012，與 56.4 年創下的周期低點持平，表明未來幾個月經濟活動仍將低迷。 XNUMX 月份服務業經濟表現較好，ISM 非製造業指數升至 XNUMX，但我們預計服務業不會毫髮無傷。 隨著下個月越來越多的消費品受到關稅的影響，價格上漲將削弱購買力，並可能導致消費者信心下降，從而影響消費者支出。
1.5 月份美國貿易逆差收窄 XNUMX 億美元，原因是出口增加，而進口則因資本貨物進口下降而受到抑制——這與投資數據的疲軟相呼應。 但是，商品出口的增長不太可能持續，因為 ISM 製造業出口訂單子項目在 XNUMX 月份下滑為負值，在 XNUMX 月份甚至更低。 這表明，即使在近期貿易戰升級之前，出口也應該進一步放緩。
在貿易緊張局勢加劇和對經濟衰退的擔憂日益加劇的情況下，所有人的目光都轉向了今天上午發布的非農就業數據。 130,000 月份招聘放緩，雇主增加了 25,000 個職位，其中 2020 個是 96,000 年人口普查臨時招聘的結果。 0.4 月份私人招聘僅增加 3 人。 全球經濟增長放緩和貿易不確定性加劇了近幾個月私營部門招聘的減少，因為製造業等一些對貿易最敏感的行業招聘速度放緩。 但是，教育、健康和信息等服務行業也減少了招聘。 職位空缺率小幅下降，今天的報告強調了自年初以來招聘的疲軟。 今天早上的報告中的一個亮點是平均每小時收入，增長了 3.6%，推動 XNUMX 個月年化利率升至 XNUMX%（下圖）。 但工資增長難以突破近期區間。 隨著關稅滲透到更多行業，企業提高工資的空間將更小。
消費者基本面依然良好，但消費者支出風險有所上升。 我們預計美聯儲將在 25 月 18 日的會議上進一步降息 XNUMX 個基點，以應對更明顯的經濟放緩。 官員們將在會議上發布新的經濟和利率預測，這將為中長期前景提供見解。
美國展望
生產者價格指數 (PPI) • 週三
PPI 指數幾乎沒有顯示國內生產商利用關稅帶來的任何額外定價能力的跡象。 PPI 通脹在過去一年有所放緩，總體指數放緩至 1.7%。 上個月，我們首選的核心 PPI 通脹指標（不包括食品、能源和貿易服務（以利潤率衡量））出現近四年來首次下降，凸顯了這種疲軟。 除能源外，XNUMX 月份加工商品和服務的投入成本下降，表明生產者價格通脹近期應保持溫和。
由於能源成本上漲，0.1 月份生產者物價指數 (PPI) 有所上升，但天然氣價格下降表明 2 月份僅上漲 XNUMX%。 這應該會使生產者價格的同比變化保持在 XNUMX% 以下，並表明通脹仍不會對美聯儲近期寬鬆的政策立場構成威脅。
上一篇：0.2％富國銀行：0.1％共識：0.1％（月比）
消費者價格指數 (CPI) • 週四
過去兩個月核心消費者物價指數 (CPI) 通脹率大幅上升，連續上漲 0.3%。 前兩個月的強勢得益於服裝和二手車價格的上漲，而 0.2 月份的酒店和機票價格波動則進一步提振了價格。 我們預計這些影響將在 0.1 月份消退，但核心價格仍將上漲 XNUMX%。 包括食品和能源在內，由於上個月天然氣價格下跌，我們預計 CPI 僅上漲 XNUMX%。
核心通脹的另一個令人驚訝的強勁數據不太可能動搖聯邦公開市場委員會的寬鬆傾向。 我們認為，由於美聯儲希望提高通脹預期水平，它對 2% 以上的通脹的容忍度有所提高。 此外，另一個高於趨勢的核心通脹可能與關稅壓力有關，我們懷疑聯邦公開市場委員會會仔細考慮這一點，因為它關注的是經濟增長的下行風險。 然而，低於預期的打印結果將支持聯邦公開市場委員會本月再次降息。
上一篇：0.3％富國銀行：0.1％共識：0.1％（月比）
零售銷售•週五
第三季度零售銷售以驚人的速度開始。 總銷售額增長 0.7%，而“對照組”銷售額（不包括加油站、建材店和餐館的銷售額）增長 1.0%。 然而，由於亞馬遜 Prime 會員日的延長，整體銷售額受到了影響。 因此，我們預計本月會看到一些回報，再加上較低的天然氣價格，應該只會導致銷量增長甚微。
八月份的零售銷售報告將用於衡量在最近的關稅威脅和金融市場波動之後消費者支出的表現。 美聯儲將另一份可靠的報告視為一個信號，表明消費者支出在全球逆風面前保持堅挺，而且經濟目前並不需要額外的政策寬鬆。 然而，如果出現重大失誤，將會引發人們的擔憂，即消費者支出無法充分抵消全球經濟增長放緩和貿易不確定性帶來的阻力，並增加美聯儲進一步放鬆政策的緊迫性。
上一篇：0.7％富國銀行：0.1％共識：0.2％（月比）
全球審查
夏天結束了，但英國脫歐讓事情繼續升溫
- 英國議會本週恢復運作，隨之而來的是關於英國與歐盟未來關係的另一場激烈辯論。
- 一如既往，未來可能出現的結果數量眾多且微妙。 然而，總體而言，英國在年底前某個時間舉行全國大選的可能性似乎越來越大。
- 加拿大央行（BoC）在本週的會議上維持主要政策利率不變，堅稱經濟運行接近潛力，通脹達到目標，當前的政策刺激水平“適當”。
夏天結束了，但英國脫歐讓事情繼續升溫
英國議會本週恢復運作，隨之而來的是關於英國與歐盟未來關係的另一場激烈辯論。 目前，英國定於31月31日脫離歐盟。現任保守黨領導的政府新任首相鮑里斯·約翰遜表示，他的政府更願意與歐盟達成協議。 儘管如此，約翰遜首相還表示，如果無法達成協議，英國將被迫於 XNUMX 月 XNUMX 日無協議脫歐。
事實證明，對於該黨的一些成員來說，這是一個站不住腳的立場，一系列的叛逃導致約翰遜首相失去了絕對多數席位。 當一些叛逆的保守黨支持工黨主導的投票時，就發生了叛逃事件，要求在 31 月 15 日最後期限之後，如果未與歐盟達成協議，則延期。 面對這次失敗，約翰遜首相呼籲在XNUMX月XNUMX日舉行選舉。當時的一次選舉投票失敗了一次，定於週一進行第二次投票，儘管這次投票似乎也將失敗。
一如既往，未來可能出現的結果數量眾多且微妙。 然而，從廣義上講，最有可能出現兩種情況。 在情景一中，15 月 31 日舉行選舉的動議獲得通過，在 XNUMX 月 XNUMX 日英國脫歐最後期限之前舉行一次關鍵的全國選舉。 或者，約翰遜首相將繼續努力在未來六週內達成協議，如果他空手而歸，那麼英國可能會要求再次延期，如果獲得批准，將在 XNUMX 月的某個時候舉行選舉。 無論如何，英國在未來幾個月的某個時間舉行選舉的可能性似乎已大幅上升。 如果發生這樣的選舉，很可能會被視為事實上的第二次脫歐公投。
與美聯儲或歐洲央行不同，加拿大央行迄今為止一直拒絕表現出明顯的鴿派基調。 加拿大央行在本週的會議上維持主要政策利率不變，並指出“加拿大經濟運行接近潛力，通脹達到目標”。 加拿大第二季度實際 GDP 增長強勁反彈（中圖），房地產市場也顯示出更多企穩跡象。 然而，加拿大央行的聲明並不完全樂觀，因為政策制定者聲稱“不斷升級的貿易衝突和相關的不確定性正在對全球和加拿大經濟造成損害。”
在此背景下，中國央行認為當前的政策刺激水平“適當”。 市場似乎不太相信，並預計未來 36 個月將實施 12 個基點的寬鬆政策。 加拿大經濟近期的強勁表現令人鼓舞，加拿大的核心通脹比許多其他發達經濟體更具彈性。 儘管如此，加拿大能夠抵制國外鴿派貨幣政策浪潮的持續多久仍存在爭議，特別是如果它導致加元大幅走強的話。 由於擔心利率過低將重新點燃房地產市場並推高本已很高的家庭債務水平，加拿大央行政策制定者可能不會放鬆政策。
全球展望
英國工業生產·週一
正如國際評論部分所討論的，英國經濟已經減速，製造業尤其疲軟。 外部需求疲軟和國內投資環境不佳一直是英國製造業面臨的挑戰。 截至 12 月的 0.6 個月，工業生產增長率為-0.5%，固定資本形成總額為 47.4%。 IHS Markit 最初發布的 48.0 月份英國製造業 PMI 為 2012，低於 XNUMX 月份的 XNUMX，為 XNUMX 年 XNUMX 月以來的最低讀數。
儘管英國第二季度實際 GDP 增長為負，但造成這一疲軟的一個重要因素是今年頭幾個月在原定 31 月 31 日脫歐最後期限之前積累的庫存減少。 但是，隨著英國脫歐問題在新的 XNUMX 月 XNUMX 日最後期限之前無法得到解決的可能性越來越大，無盡的不確定性可能會給英國經濟帶來更持續的阻力。
上一篇：-0.6% 共識：-1.2%（同比）
墨西哥消費者物價指數 • 週一
2016 年開始，墨西哥物價急劇上漲，推動墨西哥央行的主要政策利率從 500 年底開始上漲超過 2015 個基點。然而，最近，整體 CPI 通脹率和核心 CPI 通脹率均放緩，目前低於 4%。 彭博社一致認為 3.2 月份整體 CPI 通脹率將同比再次放緩至 3%。 如果這種情況發生，通貨膨脹率將自 2016 年以來首次接近央行 XNUMX% 的目標，當時比索最初急劇下滑，通貨膨脹率開始回升。
墨西哥經濟近來面臨壓力，0.8 年第二季度實際 GDP 同比下降 2%。 這是自 2019 年第四季度以來墨西哥首次出現同比負值。 在增長和通脹放緩的背景下，墨西哥央行上個月降息，未來幾個月可能會推出更多寬鬆政策。
Previous：3.8％共識：3.2％（與去年同期比較）
歐洲央行會議 • 週四
歐洲央行（ECB）將於下週舉行會議，這可能是一次至關重要的會議。 歐元區經濟繼續停滯不前，良好的服務業數據被陷入困境的製造業所抵消。 到目前為止，這兩股力量起到了大致平衡的平衡作用，使歐元區經濟免於衰退，並使歐洲央行保持觀望。 然而，隨著經濟沒有反彈的時間越來越長，貨幣政策制定者變得越來越不安，特別是在與英國脫歐和意大利相關的政治風險浮現的情況下。
我們的預期是歐洲央行將降息 10 個基點並重啟量化寬鬆計劃。 具體來說，我們預計歐洲央行未來 45 個月每月購買 12 億歐元的主權債券。 然而，最近一些歐洲央行官員反對重啟量化寬鬆政策，使得這一預測的第二部分比第一部分更加不確定。
上一篇：-0.40％Wells Fargo：-0.50％共識：-0.50％（存款利率）
觀點看法
利率觀察
目前債券收益率觸底
除非再次出現令人沮喪的經濟報告，否則我們可能已經看到債券收益率觸底。 由於 ISM 製造業報告弱於預期，美國 10 年期國債收益率週二觸及 1.46%。 這種疲軟源於美中貿易僵局的影響。 保持領先地位的衝動導致今年早些時候庫存激增，這可能誇大了 ISM 調查中新訂單部分近期的回落。 然而，庫存現在正在減少，補貨週期可能與貿易方面的好消息同時發生。
貿易僵局顯然對今天上午非農就業數據疲軟產生了影響，其中運輸和倉儲行業的招聘減少。 然而，其他地方的就業增長相當廣泛，建築業大幅增長，製造業招聘小幅增長。
非農就業增長幅度小於預期將使美聯儲保持寬鬆模式。 我們預計 18 月 XNUMX 日 FOMC 會議上聯邦基金利率將再次下調 XNUMX 個基點。 美聯儲的措辭可能會保持鴿派，直到經濟數據穩定並且人們對中美貿易談判、英國脫歐和新興市場增長等重大全球問題的下行風險有了更好的認識。
過去幾天，幾乎所有方面都帶來了普遍的緩解感。 中國貿易代表團即將前往華盛頓。 硬脫歐的可能性已經減小。 隨著引渡法的撤銷，圍繞香港抗議活動的緊張局勢有所緩解。 意大利已經組建了聯合政府，這降低了意大利政府與歐盟之間發生令人不安的對抗的可能性。
過多的好消息似乎會讓少數鷹派地區聯儲銀行行長更加膽大妄為，他們似乎不願進一步降低基金利率。 這種鷹派立場符合聯邦儲備銀行行長在製衡政治任命的聯邦儲備委員會成員方面所發揮的長期作用。 美聯儲的政治獨立性仍然完好無損。
信用市場洞察
企業加入再融資熱潮
截至週四，各公司借入 74 億美元，投資級債券發行量本週創下歷史新高。 這是自 1972 年有記錄以來一周內借入的最高金額，超過了 66 年創下的 2013 億美元的紀錄。發行量激增之際，各公司希望利用近期利率下降的機會。 10 月份美國 50 年期國債收益率下降了約 2.77 個基點，企業債券收益率也反映了這一下降。 彭博巴克萊 IG 指數收益率本週觸及 2016% 後，目前已接近 19 年以來的最低點，距離歷史低點僅 XNUMX 個基點。
到目前為止，各公司似乎都在談論通過再融資來降低借貸成本，就像上個月的房主一樣。 雖然再融資可以降低償債成本並為房主和企業釋放現金，但它與住宅或商業投資並不完全相同。 到目前為止，歷史上較低的資本成本似乎不足以吸引投資。 對於投資級公司和小型企業來說都是如此。 100 月份，NFIB 詢問小企業主，資本成本下降 12 個基點是否會改變他們的資本支出計劃，只有 XNUMX% 的人表示願意。 同樣，在美聯儲的褐皮書中，獲得資本似乎是企業最不擔心的問題。 貿易戰和不確定性以及尋找新工人的困難仍然是企業主關注的焦點。
本週主題
快樂的足跡......直到我們再次見面
本週採購經理調查的主題是，儘管製造業繼續陷入困境，但服務業表現良好，且擴張速度更快。 這兩條路徑可以分歧多長時間？
本週，華爾街對 ISM 非製造業指數的發布感到高興，該指數顯示 56.4 月份服務業活動的晴雨表好於預期的 XNUMX。 該指數比 XNUMX 月份的水平上漲了兩個多點。
這種鬆一口氣的感覺可能更為明顯，因為就在兩天前，ISM 製造業指數意外下跌，為 49.1——這是三年多來工廠部門的最快跌幅。
工廠報告中一個特別令人擔憂的方面是訂單活動急劇下降。 新訂單和出口均出現自十年前經濟衰退以來最快的下降速度，許多受訪者對貿易戰表示失望。 10年至2015年間，製造業的緊縮並未波及更廣泛的經濟。 回想起這段經歷，人們很容易得出這樣的結論：貿易戰的影響將對中國工廠造成不成比例的壓力，但服務業和消費者將毫髮無傷。
目前這一論點得到了支持，特別是考慮到核心零售額的三個月年化增長率超過 4%。 但出於多種原因，我們認為服務業和消費者這次不會那麼輕鬆。
2015-16 年的背景是全球經濟放緩和大宗商品價格暴跌，通脹下降有助於實際消費者支出。 相比之下，今天的全球經濟放緩與貿易戰密切相關。
我們預計未來幾個月關稅將推高通脹 0.1-0.2 個百分點。 雖然規模不大，但會在一定程度上削弱購買力。 由於消費者信心已經下降，未來幾個月實際消費者支出可能會放緩，而不是繼續偏離工廠產出的軌跡。
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