美國評論
經濟衰退擔憂有所緩解？
- 隨著本周風險偏好情緒捲土重來，今年夏天對貿易緊張局勢升級、全球經濟增長放緩和收益率曲線倒掛的擔憂有所緩解。
- 隨著越來越多的經濟數據超出預期，10 年期國債收益率自上週二觸及 41% 的低點以來已上漲 1.46 個基點。 標準普爾 500 指數目前距離歷史最高點僅差幾個點。
- 對照組零售額增長 0.3%，為第三季度的消費創造另一個強勁讀數，可能在 3% 左右。
- CPI通脹正在升溫，但不會阻止美聯儲下週實施寬鬆政策。
經濟衰退擔憂有所緩解？
隨著本周風險偏好情緒捲土重來，今年夏天對貿易緊張局勢升級、全球經濟增長放緩和收益率曲線倒掛的擔憂有所緩解。 隨著越來越多的經濟數據超出預期，10 年期國債收益率自上週二觸及 41% 的低點以來已上漲 1.46 個基點。 標準普爾 500 指數目前距離歷史最高點僅差幾個點。 美聯儲即將實施的寬鬆政策是否緩解了經濟衰退的擔憂？
本週貿易緊張局勢降溫的最新消息可能會提振市場。 然而，消費者仍然基本沒有受到貿易戰的影響。 0.4 月份零售銷售增長 0.8%，0.3 月份增幅上修為 3%。 對照組銷售額增長 2.9%，為第三季度的個人消費創造了另一個強勁的數據——我們現在看到，我們目前的 PCE 預測為 4.7%，還有很大的上升空間。 這略低於第二季度 2% 的年化增速，但足以在製造業、運輸和倉儲等周期性和貿易暴露行業疲軟的情況下支撐更廣泛的經濟。
與此同時，貨幣政策鷹派肯定會指出消費者物價指數通脹開始大幅升溫。 核心價格連續第三個月上漲0.3%，將三個月年化通脹率推至13年來的新高。 同比利率達到 2.4%，這表明 PCE 通脹（往往比 CPI 通脹低約 0.3 個百分點）可能最終達到美聯儲的目標。 一些怪事增加了這一數字，包括二手車和機票價格的飆升，我們預計這些價格將在未來幾個月內降溫。 商品價格的上漲更為重要。 自 2013 年以來，核心商品普遍處於徹底通貨緊縮狀態，但價格在過去一年中上漲了近 1%，這清楚地表明，即使在更廣泛的商品進口量增加之前，關稅成本已轉嫁給消費者稅。
NFIB 小企業信心調查小幅下跌至 103.1，低於一年前的周期高點 108.8，但仍與穩健的經濟增長相符。 小企業主越來越多地看到當前狀況與他們對未來的預期之間的差異——報告的銷售和盈利仍然強勁，但招聘和資本支出計劃卻有所下降。
推動美國經濟三分之二增長的消費者支出正在穩步增長，核心通脹率達到十年來的最高點，股市也略低於歷史高點。 然而，美聯儲下週降息幾乎已成定局。此外，我們現在預計此後還會有兩次降息。 通脹回升可能會在聯邦公開市場委員會(FOMC)中引起更大的異議，但它一直在朝著“平均通脹”目標邁進，這意味著美聯儲將容忍甚至歡迎高於2%的通脹。 這一理由是其採取更果斷行動以應對貿易戰不確定性和海外經濟疲軟（換句話說，削減保險）的任何蔓延的額外保障。 目前消費者正承受著壓力，但自去年達到頂峰以來，職位空缺已減少超過 400,000 萬個，而且就業增長正在放緩。 更重要的是，本週的“貿易緊張局勢緩解”推文將是下週的“貿易緊張局勢升級”推文。 鮑威爾承認，對於這樣一位反复無常的總統來說，沒有什麼應對之策，進一步降息似乎是他最好的舉動。
美國展望
工業生產•週二
全球經濟增長放緩和持續的貿易戰的影響在製造業中最為明顯。 0.2 月份工業總產值下滑 0.4%，主要是由於製造業產出下降 2016%。 鑑於貿易討論進一步升級，且 XNUMX 月份 ISM 製造業指數自 XNUMX 年以來首次陷入收縮區間，我們預計未來幾個月工廠狀況不會顯著改善。
1.8 月份採礦業產量月度下降 2019%。 大宗商品價格下跌對該行業造成沉重壓力，並可能繼續拖累生產。 石油和天然氣生產最近受到的打擊尤其嚴重。 XNUMX年鑽機數量穩步下降，反映出去年油價大幅下跌導致整個行業資本支出縮減。
上一篇：-0.2% 富國銀行：-0.1% 共識：0.2%
房屋開工週三
新住宅建設比最近的整體數據顯示的要強勁。 4 月份新屋開工總量下降 21.8%，這是連續第三個月下降。 值得注意的是，近期的疲軟很大程度上是由於多戶住宅建設的下降。 雖然仍相對較高，但多戶住宅市場似乎已經見頂。 東北部和西部地區的許多主要公寓市場都受到全球經濟增長放緩的嚴重影響，並可能感受到國際投資減少的影響。 儘管如此，隨著多戶住宅建築許可在 6.3 月份躍升 1.3%，活動可能仍將保持強勁。 另一方面，由於購買條件的整體改善，單戶住宅建設似乎順風順水。 繼 XNUMX 月份單戶住宅開工量強勁增長 XNUMX% 後，XNUMX 月份又強勁增長 XNUMX%。 鑑於許可證連續三個月增加，我們預計單戶住宅活動將繼續攀升。
上一篇：1,191K富國銀行：1,243K市場共識：1,250K
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 利率決定 • 週三
美聯儲似乎將在 25 月 17 日至 18 日的 FOMC 會議期間將聯邦基金利率再下調 XNUMX 個基點。 美聯儲主席鮑威爾在最近的公開講話中重申，聯邦公開市場委員會將“採取適當行動”以維持目前創紀錄的長期擴張。 該委員會可能會有一些異議，官員們指出勞動力市場仍然強勁，證明貨幣政策足夠寬鬆。
然而，全球經濟增長放緩和貿易不確定性的影響在製造業、貿易和運輸部門變得越來越明顯，而最近的關稅升級現在對消費者支出構成了更大的威脅，這將進一步削弱經濟的風帆。 我們自己的觀點是，美聯儲將在 25 月份降息之後再兩次降息 4 個基點，可能是在 2019 年第四季度和 1 年第一季度。
上一頁：2.25％富國銀行：2.00％共識：2.00％
全球審查
歐洲央行放鬆政策，而美國和中國最終表現良好
- 歐洲央行 (ECB) 將存款利率下調 10 個基點至-.50%，並重啟資產購買計劃，同時還降低了增長和通脹預期。 由於歐洲央行的態度比預期更加鴿派，我們現在預計央行將在今年 XNUMX 月再次下調存款利率。
- 美國和中國的貿易發展繼續成為頭條新聞； 然而，這一次是有充分理由的。 特朗普總統宣布推遲提高關稅，而中國則表示可能重新開始購買美國農產品，並對部分美國產品免除關稅。
歐洲央行放鴿派出局
歐洲央行（ECB）週四放鬆貨幣政策，推出一系列措施，以推動歐元區經濟增長和通脹。 這些措施包括將存款便利利率進一步下調至負值、重啟每月購買20億歐元的資產購買計劃、為銀行引入分級利率制度以減輕負利率的影響以及提供更優惠的利率。其定向長期再融資操作（ TLTRO）計劃的貸款條款。 此外，歐洲央行還改變了前瞻性指引，表明長期來看可能會實行較低的利率，而資產購買計劃將是開放式的，這表明它可能會在較長時間內購買債券。 雖然我們預計央行將降息並恢復資產購買，但考慮到這些行動的開放性，我們也認為周四的聲明比我們最初預期的更為鴿派。 此外，歐洲央行還發布了最新的GDP和通脹預測，新的預測表明歐元區經濟暫時可能保持相當低迷。 週四，歐洲央行下調了GDP和通脹預期，現預測1.1年增長2019%，1.2年增長2020%，目前預測1.2年通脹率僅為2019%，1.0年通脹率僅為2020%。歐洲央行行長德拉吉還指出，隨著全球經濟面臨的阻力繼續加大，風險仍傾向於下行。 歐洲央行比預期更加鴿派的行動，加上德拉吉的言論，導致我們修改了歐洲央行的預測，因為我們現在預計今年 10 月將存款利率再下調 XNUMX 個基點。 在此背景下，我們預計歐元將繼續承受一定壓力，儘管全球經濟的發展也可能對歐元的走勢產生影響。
美國和中國緩和緊張局勢
一段時間以來，美國和中國之間的貿易緊張局勢一直對市場產生重大影響。 然而，本週我們看到雙方都採取措施緩解緊張局勢。 週三，特朗普總統宣布推遲提高此前宣布的關稅，以免擾亂中華人民共和國成立 70 週年紀念活動。 作為回應，中國當局宣布將考慮恢復購買美國農產品，同時還列出了一系列將免除去年頒布的關稅的美國商品。 鑑於這些措施，市場對達成貿易協議重新抱有樂觀態度。 新的希望來得正是時候，因為中國貿易談判代表將在未來幾週內訪問華盛頓，繼續進行貿易討論。 儘管做出了善意的努力，我們相信特朗普總統將在 XNUMX 月中旬提高對中國商品的關稅，並將在 XNUMX 月對其餘中國商品徵收關稅。 關稅可能會對中國經濟產生影響，中國當局本週選擇降低銀行存款準備金率，同時還採取措施進一步向外國投資開放經濟。
全球展望
加拿大消費者物價指數 • 週三
加拿大 2.0 月份消費者物價指數 (CPI) 價格比預期堅挺，同比上漲 2.0%，而核心通脹率保持穩定，符合加拿大央行的目標。 鑑於油價近期走強（佔加拿大通脹的很大一部分），0.2 月份總體 CPI 通脹可能升至 XNUMX% 以上。 此外，由於XNUMX月份GDP好於預期，環比增長XNUMX%，XNUMX月份就業報告也超出預期，加拿大經濟的強勁可能給XNUMX月份的通脹帶來另一個上行風險。
儘管經濟改善且通脹強於預期，但我們目前預計加拿大央行 (BoC) 將在 25 月降息 XNUMX 個基點。 我們認為，鑑於美國和加拿大之間緊密的貿易聯繫，隨著美聯儲更大幅度地降息，加拿大央行有更多理由放鬆貨幣政策。
上一頁：2.0％富國銀行：2.1％共識：2.0％（同比）
新西蘭 GDP • 週三
新西蘭第一季度GDP環比增長1%，符合預期。 服務業產出尤其低迷，環比僅增長 0.6%，為 0.2 年第三季度以來的最低增速。 然而，製造業產出卻穩步增長 3%。
在此背景下，新西蘭聯儲在 34 月份會議上大幅降息，令市場參與者感到意外。 隨之而來的評論是鴿派的，並暗示進一步寬鬆是可能的，而且確實有可能。 與此同時，投資者預計未來 12 個月政策將進一步放鬆，降息 25 個基點。 下周公布的增長數據將表明經濟在年中前後的表現如何，再加上信心調查的疲軟，應該能為新西蘭聯儲在 XNUMX 月 XNUMX 日的會議上採取下一步政策行動提供一些見解。
上一季度：0.6% 共識：0.4%（季度環比）
阿根廷 GDP • 週三
2018年貨幣危機後，阿根廷經濟陷入深度衰退，而阿根廷回歸民粹主義政策的風險加大，在一定程度上導致了XNUMX月份經濟惡化。 總統初選後，阿根廷比索大幅拋售，而阿根廷主權債務收益率飆升。
近期發布的數據顯示，第二季度 GDP 增長可能仍處於收縮區間。 阿根廷 54.50 月份 CPI 通脹同比堅挺至 41.9%，但我們預計貨幣拋售將對 XNUMX 月份通脹產生更大影響。 此外，XNUMX 月份經濟活動意外下滑，XNUMX 月份消費者信心指數跌至 XNUMX，加大了下週 GDP 數據疲軟的可能性。 擺脫衰退需要一些時間，並且可能需要穩定的政治格局。
上一篇：-5.8% 共識：0.4%（同比）
觀點看法
利率觀察
18 月 XNUMX 日 FOMC 將做什麼？
聯邦公開市場委員會(FOMC)將於18月25日召開下一次政策會議，市場普遍預計該委員會將把聯邦基金利率目標區間下調18個基點。 但委員會就政策前景發出的信號可能與 XNUMX 月 XNUMX 日聯邦基金利率的實際表現同樣重要。在這方面，我們很大程度上預計 FOMC 將為進一步寬鬆政策敞開大門。未來幾個月。
具體來說，我們預計到 1.63 年底，大量“點”將下降至 2019%（“點圖”顯示了每位匿名 FOMC 成員對聯邦基金的預測）。 點圖的降低將表明許多委員會成員仍對進一步寬鬆持開放態度。 事實上，我們預計美聯儲將在第四季度再降息 25 個基點，並在 1 年第一季度再次降息（上圖）。 儘管經濟總體保持穩健，但影響經濟前景的許多因素可能會威脅美聯儲未來“充分就業”和“穩定物價”的雙重使命。 我們給這個基本情況賦予 2020% 的概率。
但我們也承認，聯邦公開市場委員會可能會採取稍微更強硬的態度。 儘管降息 25 個基點似乎基本上已成定局，但委員會可能會猶豫是否會採取後續行動。 在這種情況下，我們賦予 25% 的概率，2019 年底很少有點會從當前的 1.88% 水平向下移動。
另一方面，近期收益率曲線倒掛、良性通脹以及與經濟前景相關的不確定性可能已經嚇到了足夠多的FOMC 成員，他們在50 月18 日降息15 個基點。 儘管如此，一些委員會成員公開質疑是否有必要降息。進一步大幅寬鬆，因此我們認為這種情況的概率僅為 XNUMX%。
如需進一步閱讀，請參閱我們關於 18 月 XNUMX 日 FOMC 會議潛在結果的最新報告。
信用市場洞察
七月信用卡支出猛增
23 月份消費信貸增加 5.3 億美元，創一年來最大增幅。 非循環信貸佔抵押貸款之後家庭債務的大部分，年化增長率為 11.2%，為 2008 月份以來的最快增速。 儘管循環信貸在報告中佔比較小，但它在 XNUMX 月份的增長中佔了大部分，在 XNUMX 月份徹底下降後，年化增長率為 XNUMX%。 本月循環信貸的增加可能至少部分歸因於亞馬遜 Prime Day，該活動在過去幾年中越來越受歡迎，並促使其他零售商提供競爭性折扣。 雖然黃金日不太可能解釋循環信貸增長的所有超調，但去年 XNUMX 月的類似峰值以及非商店零售商 XNUMX 月銷售額的跳躍表明，購物假期正在產生明顯的宏觀影響。 但值得注意的是，在今天的零售銷售報告中，非商店零售商（涵蓋電子商務的類別）的銷售額被下調。 總體而言，本月的消費者信用報告幾乎沒有改變消費者仍然樂觀並準備消費的看法。 有些人可能擔心消費者正在利用債務來為消費融資，但家庭資產負債表似乎仍然狀況良好。 信用卡債務是 XNUMX 月份增長的主要推動力，但名義上最近才達到 XNUMX 年的水平，並且佔 GDP 的百分比仍低於之前的峰值。
本週主題
貿易戰中的消費者和交火
如果說貿易戰正在傷害消費者，那麼它肯定看起來並不明顯。 第二季度實際個人消費年化增長率為 4.7%，在本週發布了一份強勁的零售銷售報告後，消費者支出有望在本季度再次推動總體增長。
到目前為止，幾乎沒有證據表明貿易戰正在傷害消費者，但這並不意味著沒有證據表明永遠不會感受到這種影響。 如果你翻開正確的石頭，已經有很多線索了。
例如，當您查看本周八月份零售銷售報告中的商店類別時，您會得到一些關於消費者如何應對持續的貿易戰的信息。 服裝、家具和百貨商店都是商品可能受到關稅影響的地方，這三個商店 XNUMX 月份的銷售額均出現下降。
我們並不是說這裡的下降提供了貿易戰成本的不可否認的證據，儘管它們與受訪者在採購經理調查中的說法以及企業根據褐皮書告訴美聯儲的內容以及我們的內容一致。在路上聽到銀行客戶的聲音。
告別商品通貨緊縮
在整個當前週期中，美聯儲一直在努力維持 2% 的通脹率。 但過去幾年去過理髮店的人都可以告訴你，服務業通脹遠高於 2%。 總體通脹受到物價下跌的控制，而物價下降是當前經濟擴張的趨勢。 這種情況正在改變。
一些首輪消費品類別的關稅已經躍升至25%，進口稅成本顯然正在轉嫁。 下圖顯示，過去一年，關稅類別對通脹的提振有所加大。 到目前為止，對通脹的貢獻很小，但關鍵是物價壓力已經由負轉正。 隨著貿易緊張局勢，這種上行壓力可能會加大。
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