每周經濟和金融評論：又要兼顧一件事

美國評論

政治佔據中心舞台

• 特朗普總統與烏克蘭總統澤連斯基的通話記錄和舉報人的投訴的公佈給本週的大部分經濟報告蒙上了陰影，並導致債券收益率小幅走低。
• 9.1 月份消費者信心指數低於預期，下降 125.1 點至 XNUMX。 就業充足系列從上個月觸及的周期高點回落。
• 0.2 月份耐用品訂單增長 XNUMX%，但非國防資本貨物訂單下降了類似數額，並下調了上個月的數據，表明資本支出繼續失去動力。

又要玩一球

有關特朗普總統與烏克蘭總統弗拉基米爾·澤倫斯基的仲夏通話的大量新聞報導給本週的大部分經濟報告蒙上了陰影。 彈劾調查幾乎肯定會佔據頭條新聞，但特朗普在共和黨內的大力支持意味著他不太可能被免職。 根據蓋洛普的數據，他在共和黨人中的支持率高達 91%，這是一個值得關注的關鍵變量——如果支持率下滑，市場波動可能會加劇。 彈劾調查和相關聽證會可能會使與中國達成有意義的貿易協議變得更加困難。 然而，市場對達成此類協議的可能性相當低。 立法仍應在許多方面取得進展，包括 USMCA 或北美自由貿易協定的更新（參見本週主題）。

本週的經濟報告強化了美國經濟增長繼續失去動力的觀點。 儘管海外經濟增長放緩是美國經濟增長受到拖累的主要原因，但消費者和企業似乎對前景變得更加謹慎。 消費者信心指數下跌 9.1 點，跌至仍可觀的 125.1 點，跌幅超出預期。 消費者對當前形勢和未來狀況變得更加謹慎。 一個月前對勞動力市場的強勁評估也完全逆轉。

消費者信心大幅下降不應過分誇大。 世界大型企業聯合會的調查與週五上午公佈的密歇根大學消費者信心調查不同步。 消費者信心指數上升 1.2 點至 93.2。 消費者信心指標往往會隨著時間的推移跟踪支出和就業狀況，但在預測逐月變化方面效果不佳。

0.1 月份消費者支出略低於預期，僅增長 0.1%，而上月支出增長經通脹調整後下調 0.3 個百分點，僅增長 0.4%。 消費者支出增幅較小，導致支出略低於我們的預期，但遠低於一直尋求更強勁增長的共識。 然而，消費者似乎狀況良好。 0.6 月份個人名義收入增長 8%，其中工資和薪水增長 XNUMX%。 隨著收入超過支出，儲蓄率回升至 XNUMX% 以上。 消費者當然有足夠的資金來保持穩定的支出。

0.2 月份耐用品預購訂單增長 0.2%，但除飛機外的關鍵非國防資本貨物訂單下降 0.2%，上月訂單增長從 737% 修正為持平。 出貨量小幅增長。 波音 1.6 Max 生產放緩以及通用汽車罷工開始對零部件庫存產生一些影響，令訂單數量蒙上陰影。 我們將資本支出疲軟納入最新預測，消費者支出疲軟和核心耐用品出貨數據仍與我們對第三季度實際 GDP 增長 XNUMX% 的預測一致。

美國展望

ISM 製造業 • 週二

由於持續的貿易戰、全球經濟增長放緩和整體經濟不確定性造成的損失越來越大，美國製造商承受著巨大的壓力。 事實上，總體 ISM 製造業指數最近自 2016 年以來首次陷入收縮區域。47.2 月份報告的詳細信息以及基本面表明，總體指數將至少在未來幾個月內繼續承受壓力。 前瞻性新訂單指數跌至 2012，與 XNUMX 年創下的周期低點持平，而積壓訂單指數則連續第四個月處於收縮區間。

毫無疑問，與貿易緊張局勢和關稅升級相關的經濟焦慮加劇正在嚴重影響企業信心。 由於貿易戰明顯進一步升級（右圖），製造業活動短期內將繼續低迷。

Previous：49.1 Wells Fargo：49.9共識：50.3

ISM 非製造業 • 週四

儘管製造業持續低迷，但非製造業仍保持彈性。 整體 ISM 非製造業指數 XNUMX 月份反彈，創三個月新高，其中商業活動和新訂單部分錄得上漲。

然而，我們對非製造業和製造業之間的分歧將持續持謹慎態度。 這種擔憂部分源於我們看到的就業指數下降，就業指數是企業如何看待前景的關鍵指標。 2016 月份，非製造業就業部分跌至兩年多來的最低水平，而製造業指標則跌至 XNUMX 年 XNUMX 月以來的最低水平。如果非農就業步伐繼續如我們預期放緩，我們應該開始非製造業增長速度進一步放緩。

Previous：56.4 Wells Fargo：54.1共識：55.0

就業報告•週五

招聘步伐繼續放緩。 130,000 月份非農就業人數增加 25,000 萬人，低於預期，前幾個月的招聘數據被下調。 2020 年人口普查僱用 XNUMX 名臨時工甚至提振了 XNUMX 月份的疲軟表現。 按行業來看，就業增長繼續全面疲軟，表明貿易相關行業以外的行業也出現疲軟。 招聘廣度和強度的減少表明，今年下半年經濟勢頭正在減弱。

展望 130,000 月份的表現，我們預計非農就業人數將保持涼爽，新增 3.7 萬個就業崗位。 如上所述，ISM 就業成分繼續呈下降趨勢，反映出企業在面臨經濟焦慮加劇的情況下對招聘採取謹慎態度。 我們預計失業率將穩定在 0.3%，平均時薪月度增長 XNUMX%。

Previous：130,000 Wells Fargo：130,000共識：140,000

全球審查

歐元區經濟繼續疲弱

• 歐元區 XNUMX 月份經濟活動初步數據令人失望地疲弱，表明該地區經濟放緩到第三季度末不會消退。
• 特定國家層面的數據也好不到哪兒去。 德國製造業PMI從41.4月的43.5和63.3年2017月的周期高點XNUMX下降至XNUMX月的XNUMX。
• 墨西哥央行本周繼續放鬆貨幣政策，將主要政策利率下調25個基點，這是今年第二次下調。

歐元區經濟繼續疲弱

歐元區45.6月份經濟活動初步數據令人失望地疲弱，這表明該地區的經濟放緩到第三季度末不會消退。 歐元區52.0月製造業PMI跌至50.4，服務業PMI跌至50。 綜合來看，綜合指數目前僅為 45.6，僅略高於擴張與收縮之間關鍵的 2012 分界線。 歐元區製造業PMI為XNUMX，正在測試XNUMX年歐洲主權債務危機最嚴重時期創下的低點。

特定國家層面的數據也好不到哪兒去。 例如，德國製造業 PMI 從 41.4 月的 43.5 和 63.3 年 2017 月的周期高點 XNUMX 下降至 XNUMX 月的 XNUMX。目前，我們只有截至 XNUMX 月的德國工廠訂單和工業生產的硬數據，但數據顯示，工廠部門的收縮速度至少與主權債務危機期間一樣快，甚至更糟。

2019年的大部分時間裡，歐洲央行都按兵不動，既沒有放鬆也沒有收緊貨幣政策。 這對我們來說有一定道理，因為服務業仍然有足夠的實力來抵消製造業的疲軟。 本週發布的 PMI 數據只是一個數據點，但它們是一個令人沮喪的跡象，表明工廠部門的疲軟可能開始贏得這場拉鋸戰。 歐洲央行最近降息和重啟量化寬鬆的舉措可能被證明是有先見之明的，但額外的貨幣政策刺激是否足以阻止當前的下滑仍然是一個懸而未決的問題。

墨西哥央行本周繼續放鬆貨幣政策，將主要政策利率下調25個基點，這是今年第二次下調。 一段時間以來，墨西哥的通貨膨脹率一直在下降（中圖），但央行在過去幾個月才開始降息。 因此，實際利率相對較高，這可能支撐了貨幣，但拖累了經濟增長。 墨西哥第二季度實際 GDP 同比增長為-0.8%，為 2009 年以來的最弱增速。

墨西哥經濟最近面臨多重阻力。 貿易不確定性一直是一個挑戰，儘管央行在聲明中指出，美國對墨西哥進口產品徵收關稅的風險已“有所消散”。 墨西哥石油行業持續存在的問題是另一個障礙。 國有石油公司墨西哥國家石油公司 (Pemex) 的信用前景惡化，原因是墨西哥債務水平較高，且過去幾年石油產量大幅下降，與同期美國的情況存在巨大差異（下圖）。 由於墨西哥國家石油公司是國有企業，其信用前景的惡化給墨西哥的主權信用狀況帶來了壓力，並可能導致主權債券收益率高於其他情況。 目前，市場預計墨西哥央行明年將進一步實施 188 個基點的寬鬆政策。 相比之下，市場定價為美國央行同期額外寬鬆 55 個基點，加拿大央行額外寬鬆 18 個基點。

全球展望

日本工業生產•週一

過去幾年，日本工業生產增長一直在放緩，與全球經濟增長普遍放緩的情況一致。 儘管16月份的數據稍強一些，但根據現有的初步數據，過去幾個月美國和中國之間的貿易緊張局勢持續升級似乎已將全球製造業周期進一步推向負面區域。 製造業約佔日本總就業人數的8%。 相比之下，美國的同一數字約為XNUMX%。

迄今為止，與美聯儲和歐洲央行等其他主要發達經濟體央行不同，日本央行拒絕進一步放鬆貨幣政策。 然而，人們越來越擔心，隨著全球經濟持續疲軟，日本央行可能被迫採取行動，特別是在日元升值過多的情況下。

上一篇：1.3% 共識：-0.5%（環比）

歐元區消費者物價指數 • 週二

歐洲的消費者價格通脹最近有所反彈，但儘管如此，價格增長仍遠低於央行的目標。 2016年初以來，核心CPI通脹同比波動幅度為60個基點，核心通脹徘徊在0.7%至1.3%之間。 自1.5年以來，歐元區核心通脹率從未高於2012%。

在上次會議上，歐洲央行明確表示，利率將“保持在目前或較低的水平，直到通脹前景強勁趨於[目標]”。 歐洲央行還使其資產購買計劃在時間上不限成員名額，承諾“只要有必要”就會購買資產。 因此，除非價格開始加速上漲，否則歐洲央行最新的寬鬆貨幣政策似乎不太可能很快結束。 克里斯蒂娜·拉加德將於今年晚些時候接替馬里奧·德拉吉擔任歐洲央行行長，她可能會繼承極其寬鬆的貨幣政策，而且看不到結束的跡象。

Previous：1.0％共識：1.0％（與去年同期比較）

印度儲備銀行會議 • 週五

印度第二季度實際 GDP 同比增長僅為 5.0%，為 1 年第一季度以來的最低增速。 迄今為止，印度的經濟放緩甚至比 2013 年至 2016 年廢鈔時期還要嚴重。 印度儲備銀行的通脹目標為 2017% 上下兩個百分點，但這個數字也偏低。 印度 4 月份總體通脹率同比僅為 3.2%，自 4 年 2018 月以來一直沒有超過 XNUMX%。

印度央行今年已將主要政策利率降低近 100 個基點，以提振經濟。 目前，市場預計印度央行明年將再降息 65 個基點。 莫迪總理最近還宣布了新一輪減稅以促進增長，但這引發了一些人對預算赤字可持續性的擔憂，預計6年預算赤字將佔GDP的7%-2020%。

上一篇：5.40% 共識：5.15%（回購利率）

觀點看法

利率觀察

回購：美聯儲現在做什麼？

正如我們上週五在本專欄中所寫，上週貨幣市場出現了一些劇烈波動。 美聯儲不僅上週進行了四次回購操作以增加金融體系的流動性，而且本週還繼續了這些操作。 自上週以來，美聯儲總共進行了 706 億美元的回購操作（上圖）。 此外，美聯儲還宣布，截至 75 月 10 日，每天將提供至少 XNUMX 億美元的隔夜回購操作，以確保貨幣市場保持穩定。

在這方面，美聯儲迄今為止的行動似乎已經成功地使貨幣市場恢復穩定。 上週飆升後，倫敦銀行同業拆借利率 (LIBOR) 的繼承者擔保隔夜融資利率 (SOFR) 已回落至“正常”水平（中圖）。 上周高於美聯儲目標範圍的有效聯邦基金利率已回落至當前 1.75% 至 2.00% 的目標範圍。

但是，問題仍然是美聯儲將採取什麼措施來防止未來貨幣市場利率出現這種波動。 在我們本週撰寫的一份深入報告中，我們討論了美聯儲可能擁有的各種選擇。 短期內，我們懷疑美聯儲將繼續使用臨時回購操作，以確保貨幣市場利率繼續受到控制。

我們還認為，美聯儲將允許其資產負債表再次有機增長，或許最早從 30 月 XNUMX 日聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議開始。 聯邦公開市場委員會可能會授權購買一定數量的國債，以為銀行系統提供更多準備金。 但我們認為，聯邦公開市場委員會可能希望避免這種選擇，因為市場可能會錯誤地推斷美聯儲正在再次加大量化寬鬆計劃的力度。

但最終，美聯儲將需要一個長期解決方案，我們相信它將採用常設回購便利（SRF），銀行和一級交易商可以“自動”利用該便利以在抵押的基礎上確保流動性。 如果美聯儲取得成功，那麼短期利率的大幅飆升將會變得非常罕見。

信用市場洞察

家庭資產負債表依然強勁

根據美聯儲上週發布的美國金融賬戶數據，第二季度家庭淨資產增長了 1.85 萬億美元，達到 113.5 萬億美元。 其中，900億美元來自直接和間接持有的企業股權價值的增長。 總體而言，金融資產繼續佔家庭資產的大部分。 金融資產在經歷了去年四季度的大幅下滑後，目前已佔總資產的近70%。 雖然這一數字較 2014 年的峰值略有下降，但按照歷史標準來看仍然很高。

另一方面，第二季度家庭債務年化增長率為 4.3%。 然而，這種增長不足以超過資產或可支配收入的增長。 家庭資產負債比率繼續攀升，目前為8.0，為1984年以來的最高水平。負債佔可支配收入的百分比也顯示出家庭的積極趨勢，該比率在本季度改善至2001年以來的最低水平雖然這些總體數字描繪了一幅充滿希望的景象，但人口普查局週四發布的數據卻表明了更為黯淡的現實。 根據美國社區調查的衡量，收入不平等達到了有記錄以來的最高點。 雖然重要的是要關注可能隱藏在總量之下的分配差異，但整體經濟數據繼續表明美國消費者準備繼續支出。

本週主題

彈劾鬧劇在華盛頓掀起軒然大波

本週彈劾大戲搶盡了風頭，眾議院可能會採取彈劾總統的頭條新聞。 從實際意義上講，眾議院議長南希·佩洛西宣布眾議院“正在推進正式彈劾調查”僅僅意味著眾議院將就特朗普總統的可彈劾罪行進行調查，一些委員會可以說已經在這樣做了。 目前，眾議院還沒有預定的彈劾投票，而且近期內似乎不太可能進行任何此類投票。

如果眾議院真的投票彈劾總統，則需要簡單多數票才能通過。 從那時起，參議院將進行審判，需要參議院三分之二的議員投票才能罷免總統。

無論如何，在這種背景下，眾議院民主黨人和特朗普總統之間的關係似乎不太可能改善。 這威脅到未來幾個月的兩項關鍵立法進展。 首先，國會仍需通過2020月1日開始的21財年預算。為了爭取更多談判時間，國會最近通過了一項持續決議，為政府提供資金至XNUMX月XNUMX日。關於美國建牆資金問題的持續分歧-墨西哥邊境一直是全年預算協議的主要障礙。 任何彈劾舉措都不太可能有助於推動談判朝積極方向發展。

未來幾個月議程上的另一個主要立法項目是 USMCA，即擬議的北美自由貿易協定替代品。 目前，行政部門尚未正式向國會提交法案，一旦法案提交，將啟動為期90天的立法投票。 USMCA 通過的前景一直在改善，佩洛西議長上週表示，“我們希望我們正在走上通過的道路。” 我們的預測仍然假設《美墨加協定》最終將獲得通過，但時間表和政治背景開始顯得不穩定。 如果預算和彈劾在接下來的幾個月裡消耗了大量的氧氣，那麼到2020年年底/年初之前，USMCA將很難通過。而且在我們看來，距離2020年大選越近，USMCA的成員就越少。國會將希望就一項重大貿易協議進行投票。

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