每周經濟和金融評論：空氣中的某些東西

美國評論

在空氣中的東西

• 本週，美國出現了對冠狀病毒疫情升級的擔憂，一名華盛頓州男子成為首例國內確診病例，國際確診病例總數已超過 800 例。
• 我們預計任何短期經濟影響都將有限並集中在東亞，但美國經濟在周期的現階段肯定更容易受到衝擊。 情緒很重要。
• 國內方面，隨著房地產市場持續復甦，3.6 月份成屋銷量穩步增長 5.54%，達到 XNUMX 萬套。

在空氣中的東西

本週，美國出現了對冠狀病毒疫情升級的擔憂，一名華盛頓州男子成為首例國內確診病例，國際病例總數達到800 多例。我們預計任何短期經濟影響都將有限，並集中在東亞——請參閱我們的初步報告和本報告第 4 頁了解更多詳細信息。 2003 年的 SARS 爆發也許是最相關的比較，但據報導，冠狀病毒並不那麼致命，而且今天的遏制方法表面上更有效。 另一方面，簡單的歷史比較忽略了一個事實，即16 年後的今天，零售支出、旅行和個人消費是中國經濟更為重要的驅動力，這對病毒引起的經濟減速的估計存在潛在的下行風險。

本週關注流行病學而不是經濟學並非沒有根據。 金融市場對中部地區醫療報告關注度的提高，確實與新經濟數據的稀缺有很大關係，但美國經濟在擴張的第11個年頭更容易受到衝擊也是事實。 亞洲病毒爆發或伊朗將軍被殺等看似遙遠的事件可能會引發情緒迅速惡化，從而迅速影響消費習慣和實體經濟。 因此，儘管粗略地看一下這些數字就表明沒有理由恐慌——據美國疾病控制與預防中心(CDC) 稱，與本季度因流感死亡的6,600 人相比，美國單例冠狀病毒病例相形見絀——但人們擔心這可能會對美國經濟產生巨大影響。經濟，特別是在周期的現階段。

達沃斯世界經濟論壇也像往常一樣受到了媒體的關注，但由於與會的政治家和企業高管表達了對全球經濟的信心，會議沒有大張旗鼓地舉行。 國際貨幣基金組織則略顯不那麼樂觀，將2019年和2020年全球經濟增長預期分別下調0.1個百分點至2.9%和3.3%。 同樣將美國經濟預測下調至2.3%和2.0%，仍是七國集團中最高的。 另一方面，特朗普總統將注意力從中國轉向歐盟，再次威脅稱，如果在大選前未能達成協議，將徵收關稅。 歐盟官員承諾進行報復。

國內方面，隨著房地產市場持續復甦，3.6 月份成屋銷量穩步增長 5.54%，達到 8.0 萬套。 較低的抵押貸款利率使買家重返市場，特別是在人口和就業增長仍然最強勁的南部和西部地區。 一系列積極的住房報告之後，現房銷售出現反彈，並將產生相當大的傳遞效應，包括房地產經紀人的佣金和改造支出。 然而，庫存極低，這導致價格再次上漲——13 月份單戶住宅中位價同比上漲 20%——從而刺激了更多的建設。 XNUMX 月份新屋開工量達到 XNUMX 年來的新高，建築商的樂觀情緒保持在 XNUMX 年來的高點附近。 在這種背景下，且申請失業救濟人數沒有明顯上升，房地產市場顯然將進一步上漲。

美國展望

耐用品•週二

眾所周知，耐用品訂單的月度變化波動很大，過去幾個月也不例外。 波音公司在 737 MAX 飛機方面的持續困境（更多內容請參見第 7 頁的本週主題）以及最近通用汽車的罷工導致了基礎訂單組件的大幅波動。

也就是說，週二的 4 月耐用品報告應該相當乏味。 人們將關注非國防資本貨物運輸，因為它們會納入經濟分析局 (BEA) 在 GDP 報告中對設備支出的計算。 這將很好地表明該組件對第四季度產出的預期，該產出將在兩天后發布。 在第三季度以 3.4% 的年化速度下降（3 年以來的最弱水平）之後，我們預計設備支出到年底將保持平穩。 在其他方面，我們的重點將是去年製造業因貿易不確定性受到打擊後該行業是否出現穩定跡象。

上一篇：-2.1％富國銀行：0.9％共識：1.0％（月比）

美國第四季度 GDP • 週四

對許多人來說，第四季度似乎已經成為遙遠的記憶，但周四市場注意力將轉向美國經濟分析局第四季度 GDP 發布。 我們預計今年最後一個季度經濟將以 4% 的年化速度擴張。 這一增長主要取決於淨出口的大幅增長，因為 4 月份國際貿易報告顯示當月貿易逆差收窄幅度超出此前預期。

在貿易之外，請關注住宅建設線。 住宅投資似乎是前景中的一個亮點； 由於較低的抵押貸款利率吸引潛在買家進入市場，需求正在上升。 消費者支出不應令人感到意外。 我們預計增長 2.2%，仍然強勁，但較前兩個季度有所下降。 正如耐用品部分所述，預計第四季度商業投資支出將保持疲軟，但應該會在 4 年擺脫低迷狀態。

上一篇：2.1% 富國銀行：2.3% 共識：2.2%（年化，季度環比）

個人收入與支出•星期五

當 BEA 週五發布 4 月份個人收入和支出報告時，我們已經有了第四季度個人消費支出 (PCE) 數據。 儘管如此，該報告仍可能引起廣泛關注。 本季度的最後一個月對於衡量下一季度的消費者支出勢頭尤為重要，這意味著 1 月份的強勁增長將為第一季度的消費帶來良好的開端。 我們對支出增長 0.4% 的預期應該能做到這一點。 我們已經知道 0.3 月是零售銷售的強勁月份，零售銷售穩步增長 0.5%，因為“對照組”銷售（不包括汽油、汽車、食品服務和建築材料等波動性採購）增長了 2.2%。 “對照組”是 GDP 賬戶中個人商品支出的良好代表，表明我們對第四季度 PCE 年化增長率 4% 的預期仍然合理。 進一步來看，我們預計個人消費支出季度增長率將達到 2%，與趨勢類似。

上一個：0.5%； 0.4% 富國銀行：0.3%； 0.4% 共識：0.3%； 0.3%（環比）

全球審查

中國的冠狀病毒蔓延至金融市場

• 過去三週，一種新型冠狀病毒起源於中國並在亞洲傳播。 最近，該病毒被證實已進入美國，讓人想起2000年代初困擾中國和亞洲的非典疫情。
• 這些擔憂已經蔓延到金融市場，亞洲和中國的資產價格在過去幾周承受壓力。 隨著旅行限制的實施和農曆新年的臨近，中國的經濟活動數據可能會受到影響； 然而，我們預計任何干擾都是短暫的。

中國冠狀病毒令市場恐慌，但會持續多久？

過去幾週，一種源自中國武漢市的新型冠狀病毒已席捲亞洲並進入美國。 迄今為止，全球已有800多例確診病例，該病毒已奪去至少25人的生命。 該病毒仍處於早期階段，但已與 2000 年代初困擾中國和亞洲其他地區的 SARS（嚴重呼吸系統綜合症）的爆發進行了比較。 截至目前，醫生和科學家表明，武漢冠狀病毒並不像非典那麼嚴重； 然而，這並沒有阻止中國當局採取先發製人的行動，努力遏制病毒的影響並防止其在全球傳播。 就在上週，中國政府實施了進出武漢市的旅行限制，而其他城市也對公共交通的使用進行了限制。 此外，世界衛生組織（WHO）已確定該病毒尚未構成全球公共衛生緊急事件（該名稱用於指代容易在國際範圍內傳播的複雜流行病），但指出“它可能仍會成為全球公共衛生緊急事件”。

除了對全球人口的影響外，冠狀病毒還令投資者和金融市場感到不安，特別是在中國和亞洲金融中心。 自本周初以來，上證綜合股票指數已下跌約4.0%，而香港恆生股票指數則下跌近3.5%。 人民幣也因此走低，同期下跌約 1.0%，而其他亞洲新興貨幣也因投資者對該地區情緒惡化而走弱。 我們預計亞洲新興市場的資產價格短期內仍將承受一定壓力，因為目前尚不清楚病毒的嚴重程度和遏制病毒的能力。 這也可能對中國經濟產生一些影響，因為本週標誌著農曆新年的開始，通常是國內旅行和零售支出增加的時期。 考慮到旅行限制和普遍擔心疫情蔓延，我們預計經濟活動短期內將會放緩，但不一定會達到我們過度擔心的程度。

展望未來，儘管該病毒的細節很少，但我們預計不會對金融市場或全球經濟產生重大的長期影響。 我們認為，過去幾週針對亞洲資產價格的避險情緒可能會消散，而近期負面情緒影響美國和其他發達金融市場的可能性相當低。 就長期經濟影響而言，我們認為冠狀病毒的爆發不會對中國經濟產生任何有意義或持久的影響，也不會對其他亞洲國家的經濟健康產生重大影響。 事實上，布魯金斯學會的一份報告估計，非典的經濟影響決定了中國1年GDP下降了大約2003%，但經濟恢復得相當快。 目前，我們預計新型冠狀病毒不會產生類似的影響，並且如上所述，我們相信經濟影響本質上是短期的。

全球展望

英格蘭銀行 • 週四

在過去幾個月一系列疲軟的經濟和情緒數據之後，市場參與者開始考慮英國央行（BoE）放鬆貨幣政策的可能性。 上週，45 月零售銷售大幅低於預期，而 XNUMX 月中旬公佈的月度 GDP 數據顯示 XNUMX 月經濟出現萎縮。 解決英國與歐盟未來貿易關係的不確定性，降息的理由變得更加引人注目。 然而，最近的就業和工資增長數據表明勞動力市場相對健康，我們認為這應該會導致英國央行下周維持政策利率穩定。 鮑里斯·約翰遜脫歐協議的正式批准也應該讓英國央行按兵不動。 截至目前，市場暗示英國央行下週降息的可能性約為 XNUMX%，如果英國央行維持利率不變，這可能會給英鎊帶來一些上漲空間。

上一頁：0.75％富國銀行：0.75％共識：0.75％

中國製造業 PMI • 週四

與美國的第一階段貿易協議於 50.1 月中旬達成並於本月早些時候正式簽署，可能會減輕中國經濟未來的一些壓力。 現有關稅的小幅下調也應有助於製造業在未來幾個月回升。 截至目前，市場普遍預測6.0月份製造業PMI可能小幅下滑至4，但仍處於擴張區間。 我們認為，鑑於第一階段貿易協議之後，人們對中國經濟重新燃起樂觀情緒，如果這一數據點超出共識預測，我們不會感到過度驚訝。 此外，最近的 GDP 數據符合市場普遍預期，2019 年第四季度經濟同比增長 XNUMX%，考慮到貿易緊張局勢在過去一年左右對經濟的影響，這是一個可喜的跡象。 我們預計新型冠狀病毒不會對中國經濟數據產生重大影響，對軟數據的影響可能是短暫的。

Previous：50.2共識：50.0

歐元區GDP • 週五

近幾個月來，歐元區經濟數據顯著改善。 特別是，隨著零售銷售增長堅挺，服務業一直相當有彈性。 儘管製造業仍然相對低迷，但服務業的改善可能會支撐歐元區更加樂觀的增長前景。 除了服務業走強外，通脹近期也有所回升，核心CPI同比增速加快至1.3%，市場通脹預期也有所上升。 普遍預測第四季度的環比增長率將保持在 4%。 此外，我們目前預測歐元區經濟今年將增長略高於0.2%，圍繞該預測的風險傾向於上行。 鑑於經濟前景改善以及歐元相對穩定，我們預計歐洲央行將暫時維持政策利率不變； 不過，它將繼續其債券購買計劃，為歐元區經濟提供額外刺激。

上一季度：0.2% 共識：0.2%（季度環比）

觀點看法

利率觀察

外國央行按兵不動

多家主要央行本週舉行了政策會議，正如人們普遍預期的那樣，每個央行都決定維持政策立場不變。 週二，日本央行 (BoJ) 將主要政策利率維持在 -0.10% 不變，這是自 2016 年 10 月以來一直維持的水平。此外，日本央行維持了“收益率曲線控制”，旨在保持日本 XNUMX 年期政府債券的收益率“大約為零”（上圖）。 我們預計日本央行在可預見的未來不會對其政策立場做出任何重大改變。

一天后，加拿大央行 (BoC) 將主要政策利率維持在 1.75% 不變，自 2018 年 1.6 月以來一直維持這一水平（中圖）。 然而，會議結束時發表的聲明卻帶有鴿派基調。 值得注意的是，加拿大央行表示，將“密切關注近期經濟增長放緩是否比預期更為持續”。 在這方面，加拿大央行預測加拿大2020年實際GDP將增長2.0%，明年將增長1.75%。 我們預計加拿大央行至少到今年年底都將主要政策利率維持在 XNUMX% 不變。 然而，我們承認，在此期間，加拿大央行降息的可能性高於加息的可能性。

週四，歐洲央行維持三項主要政策利率不變（下圖）。 我們一直預測歐洲央行管委會將在0.50月0.60日的政策會議上將存款利率從-12%下調至-1.3%。然而，正如我們在最近的報告中所述，我們不再期待歐洲央行降息。 具體而言，繼過去兩年減速之後，歐元區的增長似乎正在企穩，儘管處於較低水平。 此外，核心CPI通脹率近幾個月有所上升，但僅為XNUMX%，仍遠低於歐洲央行“低於但接近XNUMX%”的目標。 因此，我們將歐洲央行不再進一步降息的新預測的風險平衡描述為傾向於進一步寬鬆。 也就是說，如果增長放緩和/或通脹再次走低，歐洲央行今年晚些時候降息的可能性仍然存在。

信用市場洞察

工商業貸款緩慢增長

繼 2019 年初實現兩位數增速後，2.2 月份商業和工業 (C&I) 貸款同比增速降至 2018%，為 2020 年 XNUMX 月以來的最低增速。 C&I 貸款為企業運營提​​供資金和投資，企業支出放緩，因為企業對投資興趣不大。 高級貸款官員意見調查顯示，更多銀行報告過去五個季度工商業貸款需求疲軟。 其中部分原因是能源行業的回落，該行業缺乏新油井導致過去兩個季度結構投資徹底下降。 今年年初，鑽機數量已趨於穩定，我們的預測要求未來結構投資將略有改善。 然而，能源行業的投資仍不樂觀，這表明不太可能出現大幅反彈。 在達拉斯聯儲最新的能源調查中，三分之二的受訪高管預計 XNUMX 年資本支出將減少或保持不變。

在能源行業之外，貿易戰帶來的持續不確定性和盈利疲軟可能會限制投資和貸款增長。 我們對未來幾個季度投資溫和改善的預測可能會推動貸款需求。 然而，儘管拖欠率接近歷史低點，但銀行仍報告收緊貸款標準，反彈將受到限制。

本週主題

延遲的期望

由於認證過程所需的時間比預期長，波音目前預計其 737 MAX 飛機要到 2020 年中期才能恢復使用。 這比製造商之前預計的延遲了幾個月，延遲可能會對整個經濟產生連鎖反應。

迄今為止，幾乎沒有證據表明停飛會產生傳遞效應，因為波音繼續每月生產 42 架 MAX 飛機，僅比之前每月 52 架的產量略有下降。 停飛導致國內生產總值賬戶出現更多會計混亂，設備支出和出口（飛機發貨後才計算）的下降在很大程度上被庫存的增加所抵消。 但推遲的時間錶帶來了新的擔憂。 停產直接影響到波音的供應商，而且由於該飛機的生產是在今年年初才停產的，因此對供應商的影響尚未顯現。

波音公司幾乎沒有公佈有關預計何時恢復生產的細節，因此我們的基本預期是，一旦飛機獲准再次飛行，恢復生產將與恢復生產同時進行。 當然，確切的時間表在很大程度上仍然不確定，這可能會讓供應商更難渡過難關。 供應商可能被迫減少招聘甚至解僱員工，具體取決於他們對波音的依賴程度以及他們在 737 MAX 供應鏈中的地位。

波音供應商 Spirit AeroSystems 已表示將裁員 2,800 名員工，因為該公司超過 50% 的年收入來自專門為 737 MAX 製造的零部件。 航空航天生產和零部件相關就業直接占美國就業的 0.3%。 如果您將其擴展到包括其他類型的供應商，那麼金額肯定會更高； 然而，該行業的裁員規模仍可能不足以對美國勞動力市場產生廣泛影響。 此外，波音最終應該恢復其 MAX 飛機的生產和發貨，這意味著如果要裁員，失業將是暫時的。