歐洲央行將發出鴿派語氣並承諾在需要時採取進一步行動。 降息似乎不如量化寬鬆那麼重要

我們預計歐洲央行在上個月推出多項刺激措施後，將在本週的會議上保持幹勁。 央行應保持鴿派基調，表明經濟數據令人失望，並承諾在必要時採取進一步行動。 由於歐盟迄今未能就實質性財政行動達成一致，我們預計歐洲央行將在未來幾個月加強量化寬鬆措施。 延長 PEPP 可能是一項舉措。

在12月18日的例行會議和0.5月120日的電話會議上，歐洲央行宣布了多項措施，旨在遏制新冠病毒爆發導致的經濟活動急劇惡化。 在2020月份的會議上，歐洲央行將存款利率維持在-2020%不變，但在資產購買計劃(APP)中推出了在年底前購買最多18B歐元的信封。 此外，央行還在 750 年 2020 月之前推出了新的 LTRO，以滿足銀行的流動性需求。 它還通過放寬貸款資格和提高激勵利率來改進TLTRO-III，自1 年33 月起生效。在26 月XNUMX 日的電話會議上，歐洲央行調整了歐洲央行回購操作的抵押品標準，允許銀行使用企業部門貸款作為TLTRO 融資的抵押品。 與此同時，央行啟動了企業部門購買計劃（CSPP），使所有具有足夠信用質量的商業票據都有資格參加該計劃。 歐洲央行更進一步，宣布了一項 XNUMX 歐元的疫情緊急購買計劃 (PEPP)，用於購買私人和公共部門證券。 PEPP 計劃在 XNUMX 年或更長時間（如果需要的話）實施，可以使歐洲央行的購買規模達到 XNUMX 萬億歐元。 XNUMX 月 XNUMX 日，央行宣布取消 PEPP XNUMX% 的發行人供應限制。

在財政方面，歐元集團本月早些時候同意了一項聯合刺激計劃。 支持減輕緊急情況下的失業風險 (SURE) 是一項價值 100B 歐元的資助計劃，旨在幫助成員國保護就業機會，從而保護僱員和自營職業者免受失業和收入損失的風險。 它將通過發行債券來提供資金，並由成員國籌集 25B 歐元的擔保。 與此同時，歐洲投資銀行 (EIB) 董事會將支持設立價值 19B 歐元的歐洲 COVID-25 擔保基金。 該基金將使 EIB 集團能夠擴大對歐洲企業（主要是中小企業）的支持，最高可達 200B 歐元。 ESM 價值 240B 歐元，允許“流行病危機支持”信貸額度高達每個國家 GDP 的 2%。 與此同時，歐盟委員會暫時取消了成員國赤字必須佔GDP 3%以下的規定。 儘管如此，成員國仍未能就復甦基金的細節達成一致。 預計該基金規模將達到萬億美元，旨在在封鎖結束後推動成員國經濟復甦。

歐洲央行電話會議以來公佈的經濟數據表明，歐元區前景面臨下行風險。 最終 HICP 顯示 0.7 月份通脹溫和。 總體 HICP 和核心 HICP 均保持不變，分別為同比增長 1.2% 和同比增長 2%。 儘管歐元區通脹一直遠低於歐洲央行+13.5%的目標，但29.7月份的數據並未考慮25.7月份油價暴跌的情況。 我們擔心油價和與大流行相關的需求破壞可能導致歐元區四月份陷入通貨緊縮。 50 月份領先指標方面，22.7 月份 Markit 綜合 PMI 初值從一個月前的 11.6 降至 XNUMX。 市場原本預期會溫和下跌至 XNUMX。 讀數低於 XNUMX 表明製造業和服務業都出現收縮。 XNUMX 月份消費者信心指數從上月的-XNUMX 惡化至-XNUMX。

在財政支持不足、經濟發展脆弱的背景下，歐洲央行有義務採取進一步行動刺激增長。 然而，這並不一定會在定期會議上發生。 在即將舉行的會議上，委員們可能會評估750月份宣布的措施，並衡量對經濟的初步影響。我們認為歐洲央行有可能在新政策宣布之前加速購買PEPP。 該計劃的總費用為 94B 歐元，即每月約 4B 歐元。 自該計劃啟動以來的過去 96.7 個月裡，歐洲央行已購買了約 1B。 我們認為，由於經濟在 20 年第一季度和第二季度受到最嚴重的打擊，因此提前購買是謹慎的做法。

政策制定者可能會在即將舉行的會議上討論必要時採取的進一步行動。 至於進一步實施的措施，我們預計降息的可能性最小。 2021月份維持存款利率不變，已經表明許多委員不願意進一步降低政策利率。 在量化寬鬆方面，我們認為擴大 PEPP 比 APP 更靈活。 PEPP 是根據冠狀病毒爆發而創建的，並有明確的結束日期（本質上是暫時的）。 如果歐洲央行決定增加 PEPP 的規模和/或宣布將其延長至 2014 年底，管理會更容易。另一方面，APP 自 XNUMX 年以來一直在支持貨幣政策傳導機制並提供確保價格穩定所需的政策寬鬆程度。 當前的大流行之後，它可能會繼續運行。