股市“戰勝”病毒了嗎？

關於強勁的 V 型復甦的說法很多，但這只發生在股市，股市無視不斷上升的經濟和地緣政治風險，而是在刺激海嘯的推動下不斷走高。 唉，目前的股市水準意味著一場「無痛」的衰退，這可能過於樂觀了。 總體而言，如此多的樂觀情緒已經被消化，以至於現實幾乎需要奇蹟才能符合出色的預期。

沒有替代

由於各國政府和央行的一波刺激措施，全球市場近幾週重新煥發活力。 標普 500 指數今年僅下跌 7%，而以科技股為主的那斯達克指數 100 指數實際上下跌了 7.5% 更高 今年迄今為止，又回到了歷史高點。 儘管大量可怕的經濟數據和失業率飆升，但這一切都讓許多人質疑為什麼股市似乎與現實如此脫節。

原因有幾個，但沒有一個比央行更重要。 貨幣政策制定者對這場危機的反應如此積極，將利率降至零並推出大規模債券購買計劃，幾乎使債券不可投資。 債券是迄今為止最大的資產類別，每個「機構」投資組合都有債券，因此當實際收益率（經過通膨調整）像現在這樣跌破零時，尋求可觀回報的基金經理被迫進行風險更高的押注。 真正剩下的就是股票，因為大宗商品市場太小了。

可以肯定的是，政府的革命性反應也安撫了投資者，因為很明顯，政客們不會因為不採取行動而讓這種衝擊演變成蕭條。

這是零售和科技領域的事情

除了刺激措施之外，這場居家危機也吸引了一些不尋常的參與者：散戶。 對許多人來說，市場交易似乎已經取代了體育博彩或賭博，因為大多數公共經紀人報告說，他們的帳戶開設和股票交易量大幅增加，因此股票的大部分購買狂潮可能來自普通人，而不是“複雜的'資金。

從歷史上看，這通常結局很糟糕。 我們稍微了解了為什麼油價會轉為負數，因為有些交易員並不完全理解他們所購買的合約。

最後，「股市」尚未復甦，只有少數科技巨頭——微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌和 Facebook 復甦。 這些巨頭具有相似的特徵：即使人們因為線上商業模式而留在家裡，他們也可以增加收入，他們擁有乾淨的資產負債表，這將幫助他們度過這場危機，而一些巨頭——例如亞馬遜— —甚至可能作為較小的競爭對手擴大他們的行業主導地位倒閉。

標準普爾 5 指數中最大的 500 家公司目前市值佔整個指數的 20% 以上，這是有史以​​來最高的，而且其中大多數公司現在的定價都非常完美。 可惜的是，這個「頭重腳輕」的市場意味著未來的脆弱性將會增加。 如果這些巨頭因任何原因開始拋售，他們將拖累整個標準普爾指數。 這種集中度也解釋了為什麼以科技股為主的那斯達克指數表現如此出色。

現在怎麼辦？

誠然，從現在開始很難保持樂觀，因為價格中已經包含了太多的好消息，而且還有無數的風險可能會破壞樂觀的情緒。

首先，市場可能低估了兩位數失業率對消費的持久影響。 就在四月，美國經濟失去了過去十年創造的所有就業機會，五月的數據也可能同樣糟糕。 當然，其中一些會很快恢復，但如果20月失業率達到10%，然後下降到XNUMX%，這真的是一場勝利嗎？

此外還存在第二波風險，包括病毒感染和破產。 如果大多數經濟體已經重新開放，新的病毒病例再次爆發，可能會迫使人們重新採取封鎖措施，或至少採取更長時期的強制性社會疏離措施。 這很重要，因為例如，如果您是一家餐廳，並且您只能以 50% 的產能運作好幾個月，那麼您的收入也會減少一半。

同時，這對消費者心理也有潛在的損害。 人們要多久才能安全地回到購物中心和電影院等擁擠的地方？ 對於老年人等弱勢族群來說尤其如此。

新冷戰？

地緣政治也很巨大。 美國和中國互相爭鬥，華盛頓將疫情歸咎於中國，北京則希望美國不要插手香港事務等。 到目前為止，這主要是言辭，但隨著白宮即將公佈針對中國在香港的新措施的製裁，這種情況可能很快就會改變。

雖然這些制裁可能主要是像徵性的，但在 XNUMX 月美國大選之前，緊張局勢可能會進一步加劇。 現在很明顯，川普的選舉策略是將疫情歸咎於北京，而國會在中國問題上完全支持他。

最後是刺激角度。 央行在三月“全力以赴”，政府也是如此，但最近國會似乎採取了“按兵不動”的態度，因為大多數共和黨參議員認為他們目前已經做得足夠多了。 畢竟今年是選舉年，因此兩黨都不想將「勝利」交給反對派，這意味著可能需要一段時間才能出台另一項救援計劃（如果有的話）。

但疫苗可以改變一切

從積極的一面來看，市場面臨的最大上行風險將是醫學上的突破。 雖然這可能是一個長期的故事，但如果有關於疫苗或至少是有效治療的可靠消息，這可能會導致許多先前看跌的投資者也加入看漲行列。

請記住，如果散戶投資者真正推動了這次反彈，那麼許多「聰明的資金」就會坐在場邊，等待下一隻鞋落下。

經濟數據走強也存在上行風險。 當然，市場忽視了下跌過程中的可怕數據，但一旦數據開始從目前的低迷水平改善，投資者可能會開始對這些數據做出積極反應，儘管這聽起來很奇怪。

太遠、太快？

總而言之，這是一個很難駕馭的前景。 一方面，如果債券突然失去吸引力，投資者就會湧入股票，尤其是優質股票，這是合乎邏輯的。 另一方面，這並不能真正證明股票以如此高的估值進行交易是合理的，因為從這裡開始很多事情都可能出錯。

這可能是股票跑得太遠、跑得太快的典型案例。 長期前景肯定是樂觀的，但同時，「定價完美」的股票將很難達到預期。 修正的風險看起來很高。