每周經濟金融評論：一瞥可能出現的反彈

美國評論

可能出現的反彈一瞥

• 本週，兩個相互抵消的主題在金融市場上競相吸引註意力。首先，在大多數情況下，經濟數據繼續出乎意料地上行，但尚未排除難以捉摸的 V 型復甦的前景。右邊繪製零售額水平的圖表提供了一個很好的例子：它大約是最接近 V 形的。
• 但復甦正面臨著被最初讓我們陷入困境的因素所阻礙的危險。隨著官員和企業越來越多地要求居民和顧客戴口罩以幫助阻止傳播，冠狀病毒感染人數繼續增加，甚至在周四創下了 78K 以上的單日記錄。

正當小型企業信心恢復之際

由於企業重新開業提振了預期和招聘，6.2 月份 NFIB 小型企業樂觀指數躍升 100.6 點至 19。小企業樂觀情緒的反彈令人振奮，但我們擔心這可能有點為時過早。這項調查可能來得太早，無法反映新的 COVID-XNUMX 病例持續增加的情況，這些病例現已引發新一輪的停工。

週四美國報告的單日新增病例達到創紀錄的 78,389 例。雖然增加的部分原因可能是檢測量增加，但陽性率為 8.5%，高於 4.3 月初的 XNUMX%。因此，部分是增加了檢測，但接受檢測的人數幾乎是陽性診斷人數的兩倍。

IP 從未出現過急劇轉變

隨著更多的國家工廠在 7.2 月重新開業，製造業生產增加了 105%。隨著消費者開始返回經銷商，汽車及零件產量再次大幅反彈（成長 11%）。然而，與 XNUMX 月相比，反彈範圍更廣泛，超出了汽車產業，XNUMX 月各主要製造業的產量均有所成長。儘管如此，自 XNUMX 月以來製造業產出仍下降 XNUMX%。

由於低油價持續影響能源開採，整體工業生產 (IP) 成長 5.4%。佔IP約15%的採礦業下跌2.9%。然而，下降幅度小於 XNUMX 月份，因為隨著經濟重新開放，石油需求和物價有所強勁。

零售銷售V型復甦

7.5月零售銷售報告遠勝於預期。 105.1 月 8.2% 的成長輕易地超出了預期，並將零售銷售的整體水準提升至與經濟衰退前的高峰相差不遠。服裝店（+20.0%）、汽車銷售（+26.5%）和餐廳（+20%）貢獻了大部分漲幅。 XNUMX 月份，體育用品商店的銷售額又增加了 XNUMX%，使該類別的銷售額比經濟衰退前的峰值高出 XNUMX% 以上。

1.0 月的報告顯示，零售總額僅比疫情前高峰低 1.4%，對照組比峰值高 XNUMX%。如果不是病毒反彈，零售銷售可望全面復甦。

這份報告可能是本週復甦的最佳例子。這並不是說銷量注定會下降，但公平地說，反彈可能會轉瞬即逝，因為該國正在努力重新加速，以防增長可能迫使新的工廠​​關閉。未來幾個月的零售前景可能不會那麼順利。雖然 5 月和 6 月的數據受益於低基數效應以及該國許多地區逐步放鬆的居家令，但 7 月的情況不會如此。大幅削減支出所帶來的「輕鬆收益」已經實現。出於多種原因，不太可能回到大範圍關閉的原點，但簡單地緩慢重新開放進程將導致消費者支出和經濟其他領域的反彈不那麼強勁。

美國展望

現房銷售•週三

儘管 44 月份全國大部分地區仍處於封鎖狀態，但我們預計 11 月份現房銷售將強勁反彈。 XNUMX 月待售房屋銷售量激增 XNUMX%，比現有銷售量領先一兩個月。此外，上個月購屋抵押貸款申請增加至XNUMX年來的最高水準。新屋銷售將於週五公佈，預計 XNUMX 月也將回升。

隨著今年春季居家訂單後被壓抑的需求釋放，我們預計未來幾個月銷售將進一步成長。儘管如此，創紀錄的低利率和就業市場對老年工人（他們更有可能成為買家）的嚴峻程度不那麼嚴重，這表明房地產市場應該仍然是經濟中的相對亮點。

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初請失業金人數•週四

截至 11 月 1.30 日的一周，首次申請失業救濟人數幾乎沒有變化，但仍然高得驚人，達到 4 萬人。更令人鼓舞的是大流行性失業援助計劃的首次申請人數下降，該計劃涵蓋自僱人士、獨立承包商和零工。截至 422 月 17.3 日的一周，根據常規州失業計劃領取福利的工人總數減少了 XNUMX 萬人，但為 XNUMX 萬人，凸顯了勞動力市場普遍疲軟。

下週的初請失業金人數將及時顯示勞動市場復甦可能步履蹣跚的程度。隨著越來越多的州和地方取消某些企業的重新開業或產能，裁員人數可能會增加。

上一篇：1.30M共識：1.28M

領先經濟指數•週五

如今，領先經濟指數 (LEI) 似乎有點過時了，有關路線請求、TSA 乘客篩選和 Open Table 預訂的每日報告受到密切關注。儘管如此，它仍然簡潔地展示了企業、家庭和金融市場參與者如何看待未來。 2.8 月份，LEI 成長 XNUMX% 證實經濟活動開始復甦。我們預計 XNUMX 月將再次上漲。六月製造商的新訂單激增，消費者對經濟的預期也激增。同時，股價持續攀升，初請失業金人數緩慢下降。

雖然許多傳統的前瞻性指標表明經濟活動在6 月份有所回升，但我們預計，在病例增長重新加速、部分重新開放的情況發生逆轉以及消費者稍微呆在家里之後，短期內將出現更為溫和的增長最近幾週更多。

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全球審查

央行按兵不動；中國數據有些複雜

• 歐洲央行和加拿大央行本週召開會議。正如預期的那樣，沒有做出重大政策變化，兩國央行仍致力於暫時維持低利率和資產購買。
• 中國GDP數據優於預期，顯示世界第二大經濟體的復甦動能正在增強。雖然第二季 GDP 數據表現出色，但 2 月零售銷售未達共識預期，在進入下半年之際，可能會讓人對復甦的力度產生質疑。

歐洲央行保持政策穩定

歐洲央行（ECB）週四召開會議，但政策制定者宣布貨幣政策沒有重大轉變。相反，歐洲央行決策者選擇維持利率不變。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，政策制定者不會允許貨幣政策受到限制，因為央行尋求在新冠肺炎 (COVID-19) 危機後支持歐元區經濟。歐洲央行聲明也提到，歐洲央行的疫情緊急購買計劃（PEPP）將至少持續到2021年2022月，並將繼續對任何到期證券進行再投資，至少到1,350年底。至於量化寬鬆計劃，拉加德明確表示提到央行將購買總計 €20B 的初始目標，每月購買資產的速度將保持在 €XNUMXB 不變。也許更重要的是拉加德關於所有歐元區國家可能採取協調財政應對措施的評論。她繼續強調歐盟復甦基金的重要性。我們相信，正式批准歐盟額外財政刺激措施將會取得進展。

加拿大央行沒有做出任何改變

與歐洲央行類似，加拿大央行（BoC）選擇在本週的會議上不做出重大改變。在 COVID-19 導致國內經濟放緩的情況下，加拿大央行將隔夜利率下調至 0.25%，並表示計劃暫時將利率維持在這一水平。事實上，加拿大央行表示，至少要到 2023 年，或失業率回落至疫情前水準且通膨率回到央行 2% 的目標，才會考慮升息。加拿大央行也啟動了歷史上首個量化寬鬆計劃，並仍致力於每週購買 5B 加元的政府債券。此外，加拿大央行還提供了前瞻性指引，稱資產購買計畫將繼續下去，直到經濟復甦「順利進行」。根據我們的最新預測，我們預計加拿大經濟今年將收縮 8% 左右，因此肯定需要資產購買和低利率來應對 COVID-19 的經濟影響。

中國GDP超預期，但風險依然存在

週四晚間，中國公佈了第二季 GDP 數據，整體數據超出市場普遍預期，顯示出中國經濟正在復甦的樂觀情緒。第二季GDP較上季成長2%，超出我們11.5%的預測，而工業生產和固定資產投資等其他一些指標也比預期好。中國發布的數據大多積極，但 2 月零售額略顯遜色，可能顯示成長勢頭放緩。 9.5 月零售額低於預期，年減 1.8%，而普遍預期為成長 0.5%。儘管未達共識，但我們對中國經濟前景仍持建設性態度。截至目前，我們預計今年經濟成長將在1%左右；然而，我們將在未來幾週內關注更多數據發布，以衡量復甦的力度。此外，與美國的緊張關係可能會對經濟復甦產生影響，我們將關注任何新的升級。

全球展望

韓國GDP•週三

韓國是最早公佈第二季GDP數據的國家之一。我們預期經濟收縮將相當嚴重。在第二季的大部分時間裡，韓國採取了嚴格的封鎖和社交疏遠措施，以遏制 COVID-2 的傳播。隨著時間的推移，封鎖已大部分解除，全國各地的流動性已恢復到病毒爆發前的水平。然而，韓國經濟高度依賴出口商，鑑於全球經濟低迷，對韓國商品和服務的需求可能會崩潰。本週，我們看到另一個依賴出口的亞洲國家新加坡第二季GDP出現歷史性萎縮。雖然韓國的數據可能略好於新加坡，但我們預期下降幅度相當大，這將導致韓國經濟出現年度收縮。我們預計全球復甦將在第三季開始，這將有助於經濟未來反彈。

上一季：-1.3%（季） 共識：-2.3%

歐元區採購經理人指數•週五

在過去一個月左右的時間裡，有跡象表明，歐元區可能已經成為 COVID-19 經濟放緩最嚴重的時期。我們將在下週發布製造業和服務業 PMI 數據時獲得有關復甦如何實現的進一步證據。 PMI 數據已較 50 月的低點大幅反彈；然而，它們仍低於 19 的水平，表明它們仍處於收縮區域。隨著封鎖措施逐步解除以及新冠肺炎 (COVID-7.5) 的蔓延繼續得到遏制，我們認為歐元區經濟有充分理由繼續復甦，情緒數據可能進一步改善。此外，我們認為歐元區可能會推出額外的財政刺激措施，這將進一步支持未來的經濟復甦。隨著數據改善，我們對歐元區的悲觀情緒有所緩解，目前認為今年經濟將萎縮略高於 XNUMX%。

上一篇：47.4（製造業）； 48.3（服務）共識：50.0； 51.0

俄羅斯貨幣政策•週五

下週末，俄羅斯央行將召開會議確定貨幣政策。俄羅斯政策制定者很可能會再次削減其主要政策利率，問題是削減多少。市場普遍預期降息 25 個基點；然而，風險偏向進一步寬鬆。 CPI 通膨有所上升，但仍遠低於央行 4.00% 的目標，而油價依然低迷，貨幣暫時穩定。我們認為，如果央行願意，在不造成貨幣重大波動的情況下，央行有足夠的政策空間進行更大幅度的降息。展望下週的會議，我們也認為央行很可能在今年剩餘時間堅持寬鬆週期，並繼續降息。在通膨顯著回升且當地經濟顯示出復甦跡象之前，疫情後的貨幣政策可能仍然相當寬鬆。

Previous：4.50％共識：4.25％

觀點看法

利率觀察

央行暫時按兵不動

正如我們在第 4 頁更詳細討論的那樣，歐洲央行 (ECB) 和加拿大央行 (BoC) 本週舉行了政策會議。毫不奇怪，兩國央行都沒有對各自的政策立場做出任何實質改變。儘管如此，兩家央行均表示，如果需要，他們準備提供進一步的寬鬆政策。下一次政策會議定於 9 月 10 日在加拿大央行和 XNUMX 月 XNUMX 日在歐洲央行舉行。

聯邦公開市場委員會(FOMC)將於29月0.00日召開會議，我們預期委員會將維持聯邦基金利率目標區間在0.25%至XNUMX%。也就是說，聯邦公開市場委員會可能會採取一些其他刺激措施。我們將在下週發布的「聯準會手電筒報告」中討論 FOMC 面臨的不同政策選擇。

英國央行 (BoE) 將於 6 月 0.10 日舉行下一次政策會議。貨幣政策委員會 375 月將銀行利率下調至 745%（上圖），目前的設定可能是 MPC 願意接受的最低水平它。然而，貨幣政策委員會也可以使用其他工具。具體來說，英國央行與許多其他央行一樣，已經實施了資產購買量化寬鬆政策。 XNUMX 月之前，英國央行資產負債表上持有價值 XNUMX 億英鎊的資產，其中大部分是英國政府債券（中圖）。過去幾個月，貨幣政策委員會將資產持有目標金額提高至 XNUMX 億英鎊，而英國央行也正在順利實現這一目標。

英國經濟受到疫情的嚴重打擊。第一季經濟萎縮 2.2%（未年化），我們估計第二季實際 GDP 驟降約 15%。鑑於本周公布的數據顯示，繼 2 月 GDP 暴跌 1.8% 後，20.3 月 GDP 僅成長 XNUMX%（下圖），這一估計似乎是合理的。

鑑於當前經濟疲軟以及英國脫歐相關的不確定性可能會抑制今年稍後的經濟成長，我們預計英國央行將在今年第四季將資產持有目標再增加 100 億英鎊。

信用市場洞察

拖欠：滑倒的跡象

在 COVID-19 危機期間，房地產市場仍然是一個亮點，但最近發布的拖欠數據顯示出可能下滑的第一個跡象。根據 CoreLogic 貸款績效洞察報告，6.1 月整體抵押貸款拖欠率升至 2016%，這是自 2.5 年以來的最高水平。較 XNUMX 月增長 XNUMX 個百分點，打破了兩年半的連續增長的下降。

增幅最大的是早期拖欠。 30 月份，從當前到期到逾期 3.4 天的抵押貸款比例增加到 20%。從長遠來看，這是 2 多年來的最高讀數，輕鬆超過了 2008 年 30 月的 59% 峰值。逾期 2.5-90 天的抵押貸款比例較去年同期上升 2000 個百分點。雖然情況似乎正在惡化，但更嚴重的犯罪率仍然很低。逾期 20 天或以上的抵押貸款比例仍處於 XNUMX 年以來的最低水平，而處於喪失抵押品贖回權某個階段的抵押貸款比例則為 XNUMX 多年來的最低水平。

儘管失業人數創歷史新高，但近幾個月來，由於失業救濟金的增加，家庭基本上已經恢復了健康。由於一些福利將於 30 月底到期，家庭可能面臨支付抵押貸款的壓力，這可能導致拖欠率進一步增加。然而，抵押貸款利率繼續下滑——XNUMX年期固定利率本週跌至歷史新低——表明購買和再融資需求可能繼續上升。我們將在未來幾個月監控拖欠行為。

本週主題

2020 年大選：夏季更新

2020 年美國總統選舉定於 3 月 2016 日舉行，即將到來的一些關鍵日期預示著競選季節的核心即將來臨。目前，喬·拜登在全國民意調查中擁有相當大的領先優勢（上圖），幾乎是2016 年XNUMX 月中旬希拉里·克林頓領先優勢的三倍。國會層面的民意調查看起來對民主黨同樣強勁。但我們到底能在多大程度上相信民調呢？ XNUMX年的民調不是很糟糕嗎？

從某種程度上來說，2016年唐納德·川普的意外選舉是民調問題的結果。但在與客戶的交談中，我們逐漸相信，一些金融市場參與者往往過度重視民調錯誤所扮演的角色。在國家層面，真正透明政治 (RCP) 2016 年的民調平均值實際上比前幾次選舉更準確。

所以發生了什麼事？一個主要因素是唐納德·川普在最後幾週內取得了進展（下圖）。出口民調提供了更多證據，顯示川普總統在後期做出決定的選民中表現良好。此外，州級的民調也存在更多問題，尤其是威斯康辛州和密西根州，自 1980 年代以來，這兩個州就沒有出現過共和黨總統候選人。在川普以最小優勢獲勝的四個州中，RCP 的民調平均低估了川普的支持率 3.7 個百分點。但目前，拜登在這些州的領先優勢從佛羅裡達州的+5.2到密西根州的+7.5不等。

如果今天舉行選舉，我們懷疑喬·拜登將被正確地認為是計票中最受青睞的候選人。但選舉是不穩定的，即使在正常時期也會出現曲折和轉折點。 2020年，一場歷史性的疫情肆虐，XNUMX月世界會是什麼樣子，存在著巨大的不確定性，我們認為，繼續關注選舉格局的變化更為重要。