歐洲央行研究：沒有跡象表明政策立場即將發生變化

歐洲央行貨幣政策會議結果符合預期。歐洲央行表達了對其經濟復甦的信心，尤其是製造業的復甦，儘管通膨預測持續處於低位，但有關通膨的措辭並不令人擔憂。

德國國債最初下跌 2 個基點，而歐元兌美元因歐洲央行同意無需對歐元上漲反應過度的頭條新聞而上漲。

有信心 – 今天無需討論 PEPP

拉加德對經濟前景表達了相對自信的態度，態度樂觀。沒有討論擴大 PEPP 範圍。今天的PEPP 沒有變化，但考慮到1.3 年的目標尚未達到，2022 年只有2022% 的通膨預測可能需要再次進行PEPP 校準。 ）意味著歐洲央行最終將依靠其他政策領域來實現目標。因此，歐洲央行的貨幣政策立場作為歐洲目前財政主導議程的一部分非常重要。

“我們不以匯率為目標”

鑑於復甦速度和持續時間的高度不確定性，拉加德行長也強調，歐洲央行將繼續仔細評估收到的訊息，包括匯率動態及其對通膨前景的影響。儘管如此，現階段歐洲央行似乎不太擔心近期歐元升值的抗通膨作用，也不認為這是調整政策的直接觸發因素。這與我們的觀點一致，正如我們在 4 年 2020 月 XNUMX 日《歐元區研究 – 擺脫匯率詛咒》中所指出的那樣。

淡化外匯的重要性

在歐洲央行之前，焦點一直集中在與 1) 歐元強勢、2) 宏觀預測和 3) 聯準會 FAIT 相關的評論上。我們繼續預期新的測試結果為 1.20，1.23M 為 3。

正如預期的那樣，外匯的影響在問答中被淡化了。拉加德確實表示，他們已經討論了外匯對通膨的影響，但我們注意到，她沒有提到他們得出的結論是，外匯是一個主要因素。這可能尤其如此，因為歐元走強是更樂觀的宏觀經濟預測的自然結果。我們預計，關於現貨固定在哪裡以及它如何影響歐洲央行溝通的爭論將從現在開始平息。

展望未來，升級的宏觀預測以及有關戰略審查的細節仍然很少，歐元/美元將由2021 年的大局決定。英國脫歐決議和相當良性的全球政治局勢（例如貿易）。因此，歐元兌美元的風險似乎傾向於上行，下週的聯準會會議可能會現場測試 2021。

暫無策略審查消息

鑑於聯準會決定將目標制度改為平均通膨目標，沒有跡象表明戰略審查的結果。拉加德提到，他們有 10 個工作流程，涵蓋從支付系統、氣候變遷、宏觀審慎到歐洲央行的價格穩定目標以及如何衡量通膨等各個方面。她沒有提供時間表的更新，這意味著最有可能在 2 下半年得出結論。

核心 EGB 債券拋售 2 個基點。外債將維持區間波動

固定收益市場的反應是核心市場小幅拋售 2 個基點，利差最初擴大，但在某種程度上回到了新聞發布會前的水平。從戰略角度來看，今天不會因為改變遊戲規則而被人們記得。歐洲央行仍有大量債券可供購買（到800 年2021 月，PEPP 約為55 億歐元），並且由於波動率保持在較低水平，我們預計德國國債將在-35 個基點至-XNUMX 個基點之間波動。

通貨緊縮風險並非迫在眉睫

整體而言，歐洲央行9月會議的經濟評估基調相對樂觀。拉加德行長指出，即將公佈的數據顯示經濟活動強勁反彈，大致符合預期。但復甦的力度仍高度不確定，而服務業勢頭最近已經放緩，尤其是一些歐元區國家感染率上升。

正如預期的那樣，政策制定者目前似乎不太擔心通貨緊縮風險，他們指出德國增值稅削減的影響和能源價格基數效應是主要原因。短期內，儘管供應限制帶來一些價格上行壓力，但由於需求疲軟、工資壓力下降和歐元升值，預計價格壓力將繼續受到抑制。歐洲央行表示，從中期來看，在寬鬆的貨幣和財政政策的支持下，需求復甦將給通膨帶來上行壓力。

這一信念也反映在新的員工預測中，該預測顯示，2020 年 GDP 成長率從 -8.0% 上調至 -8.7%，5.0/3.2 年成長率基本保持不變，分別為 2021% 和 22%。由於歐元有效匯率升值的下行影響，2021年通膨預測均上調1.0個百分點德國增值稅削減逆轉、油價走強的間接影響以及支持性財政和貨幣措施的綜合上行影響遠遠抵消了這一影響。