歐洲央行反對收益率上升

摘要

• 歐洲央行（ECB）今天公佈了最新的貨幣政策決定。 儘管政策利率和流行病緊急購買計畫（PEPP）的總規模保持不變，但歐洲央行確實做出了一項值得注意的政策調整。 為了抵​​消不斷上升的債券殖利率並提振通膨前景，歐洲央行表示將「以明顯高於今年頭幾個月的速度」加速PEPP資產購買。 我們認為，這項政策調整是貨幣政策情緒的鴿派轉變，並標誌著歐洲央行致力於在可預見的未來維持超寬鬆貨幣政策的承諾。
• 今天上午也發布了最新的歐洲央行經濟預測； 然而，預測變化則不太明顯。 成長預測基本不變，而2021年通膨前景從先前的1.5%上調至1.0%。
• 另外，本週稍早我們也收到了歐元區第四季 GDP 數據的更詳細細目。 歐元區經濟的基本細節顯示經濟活動低迷，4 年第一季經濟可能再次收縮。 另一方面，家庭資產負債表在去年底有所改善，這表明當與新冠病毒相關的限制解除時，中期經濟前景可能會受到消費者支出的支持。
• 鑑於歐洲央行今天的鴿派言論，我們仍然認為歐元短期內將受到抑制，而長期來看只會小幅上漲。 今天的消息與我們最近對歐元/美元預測的下調是一致的，我們仍然認為歐元預測的下行風險仍然普遍存在。

歐洲央行表示將加快債券購買步伐

歐洲央行（ECB）今天宣布了最新的貨幣政策決定，雖然關鍵政策參數保持不變，但做出了一些重要調整，傳達了總體鴿派基調的信息。 首先，就沒有變化的關鍵參數而言，歐洲央行將存款利率維持在-0.50%，並將疫情緊急購買計畫（PEPP）規模維持在1,850兆歐元。 此外，央行對PEPP購買的使用保持平衡和靈活的態度，並表示如果融資條件有利，購買封套可能不會全部使用，但如果需要，可以增加購買封套。

然而，更值得注意的是，歐洲央行聲明中的一項調整確實發生了變化，而且確實是先前貨幣政策決策中沒有的新元素。 央行評論稱，“根據對融資狀況和通膨前景的聯合評估，理事會預計下一季根據 PEPP 進行的購買速度將明顯高於今年前幾個月。” 這項調整是在歐洲央行決策者最近幾週發表一系列穩定評論之後做出的，他們指出他們正在密切監控債券收益率，並對債券收益率過早上升表示擔憂。 德國10年期公債殖利率走勢溫和但值得注意，今天殖利率下跌三個基點至-0.34%。 下圖顯示了歐洲央行的債券購買總額（儘管近幾個月主要是 PEPP 購買），以及自 2022 年初以來債券購買步伐如何明顯放緩。事實上，重點關注過去兩週的 PEPP 購買僅此一項，該時期平均每週淨買進量僅12 億歐元。 儘管承認比平常更大規模的贖回壓低了淨購買數據，但顯然歐洲央行最近的活躍程度似乎比平常有所下降。 我們也觀察到，歐洲央行有足夠的空間在目前 1,850 億歐元的範圍內加快 PEPP 購買步伐，並仍將在較長時間內繼續購買。 如果 PEPP 購買速度為每週 20 億歐元，歐洲央行將還有 48 週的購買時間，而如果 PEPP 購買速度為每週 25 億歐元，歐洲央行將還有 39 週的購買時間。

最後，歐洲央行還提供了最新的經濟預測，儘管與 2021 月的預期相比僅略有變化。 GDP 成長預測幾乎相同，4.0 年 GDP 成長為 3.9%（先前為 2022%），4.1 年 GDP 成長為 4.2%（先前為 2021%）。 歐洲央行總裁拉加德也表示，風險已變得更加平衡。 對於CPI通膨，1.5年的預測從1.0%上調至2022%，但2023年和XNUMX年的通膨預測幾乎沒有明顯變化。

歐元區第四季 GDP 數據揭露經濟疲軟

本週也公佈了歐元區第四季 GDP 詳細數據，顯示去年底該地區的國內成長動能明顯減弱。 第四季 GDP 整體數據顯示，季減 4%，年減 4%。 同時，詳細資訊顯示消費者支出較上季下降 0.7%，而不包括智慧財產權（後者是一個不穩定的組成部分）的投資支出僅成長 4.9%。 因此，我們衡量的基本最終內需指標季減 3.0%，超過第四季 GDP 的整體降幅，顯示國內動能溫和。 與我們一樣，歐洲央行也預期 0.3 年第一季歐元區經濟將進一步收縮。

就一線希望而言，繼第三季薪資大幅上漲之後，第四季員工薪資較上季上漲 4%，這確實需要努力尋找。 加上第四季消費者支出的下降，第四季歐元區家庭儲蓄率可能會在已經處於歷史高點的基礎上上升。 這應該會讓歐洲家庭處於有利位置，最終推動消費者復甦，但前提是經濟完全重新開放並且全體人口更充分地接種疫苗。

歐洲央行鴿派政策傾向持續，但進一步寬鬆尚未確定

鑑於歐洲央行決策者最近幾週的言論以及今天的“政策調整”，我們似乎很清楚歐洲央行的鴿派貨幣政策偏見可能會持續一段時間。 這是否會導致進一步的貨幣政策行動，例如降低利率或再次增加資產購買計劃的總規模，目前尚不確定。 此類政策行動是否會在很大程度上取決於歐元區中期經濟復甦的強度以及整個地區疫苗分發的速度。 儘管如此，即使是持續的鴿派政策偏見也足以暫時抑制歐元。 我們最近下調了歐元兌美元匯率預測，並預計隨著時間的推移只會有非常溫和的漲幅，同時我們也繼續看到下調的歐元預測有下行風險。