專欄：科技股的提振不會持續，未來還會有更多痛苦

至少在接下來的幾個月中，投資者應該能夠利用科技股的看漲勢頭。

在我於4月500日發表的有關該主題的最後一篇文章中，要點是“技術對相對統治地位的統治已經結束。” 以XLK ETF衡量的科技行業在下個月繼續落後於標準普爾6指數約14％，而同期的增幅則超過了XNUMX％。

這並不意味著勝利。 離得很遠。 一個月的表現不佳幾乎無法滿足失去優勢的標準。 此外，科技類股和成長型股票的疲軟已經開始逆轉，收復了最初表現不佳的一半。

隨著蘋果，Facebook和亞馬遜等股票的交易價格跌至其200天移動平均線，接下來該怎麼辦？ 技術準備好捲土重來了嗎，還是只是在進一步表現不佳的道路上停下來？ 我相信是後者。  

近年來，科技股已成為動力的代名詞。 如今，技術已佔廣泛追踪的iShares Momentum ETF（MTUM）的近35％。 這將改變。 

MTUM將在XNUMX月的最後一周重新平衡，技術的比重可能會減少一半。 據估計，金融，非必需消費品和工業將佔最大的比重，因此，這些部門可能會吸引更多的資金。      

這種簡單的重構是技術進一步導致性能下降的又一催化劑。 那些希望通過被動ETF或主動管理策略獲得動力的人，根據規則將擁有更少的技術和更多的價值。 實際上，考慮到技術在大多數指數中的權重很大，從“增長與防禦”行業中每輪走出1％，進入“週期性”行業的人數將增加近3％。

儘管技術行業在2021年的表現不佳是值得注意的，但它並未對增長和價值股票之間的歷史性估值差異產生任何影響。 

我們不要忘記，在過去的10年中，增長平均超過了7％的增速 每年。 我認為許多投資者仍然沒有接受價值可以在較長時期內跑贏大盤的想法。 

正如我在二月份所寫的那樣：“問題是，（針對成長型股票）當前的價格需要一定程度的未來增長水平，而這一水平將很難實現。” 我仍然相信情況確​​實如此。 例如，Zoom從歷史最高點下跌了43％，但該股的股價仍然是其明年收益的84倍。 特斯拉與此類似，從高點下跌了23％，但其遠期市盈率仍為145倍。

價值今年的表現不佳，僅使技術含量高的增長指數的市盈率回升至比正常水平高2個標準差的水平。 在估值差距正常化之前，我們還有很長的路要走。

利率變動一直是增長與價值之間相對績效的主要驅動力。 

在利率上升的日子裡，增長和技術相對於價值和周期性難以掙扎。 我認為，未來幾周利率可能會出現橫向波動，從而降低某些科技公司的超賣條件。 

 首先，國債與許多國際政府債券之間的利率差異開始吸引外國買家購買美國國債。 通過購買1.2年期美國國債（相對於10年期國債或JGBs），即使在調整了匯率風險之後，歐洲和日本買家也可以額外賺取10％。 

需求的增加可能會在一段時間內壓縮美國的匯率。 此外，關於美國國債的情緒已經變得極端-通常是一個很好的對沖指標。 看跌債券投資者的比例（投注利率將上升）在90^th 百分位數，而6年期收益率的10個月變化率位於97^th 百分位。 

情緒正常化將是近期內利率上升的另一個不利因素。 由於有幾家大型技術公司獲得技術支持，並且對技術的投資（按XLK衡量）很弱，隨著利率上升勢頭減弱，我們可能會在短期內扭轉業績領先地位。

但是，這種情況不太可能持續。 隨著外國經濟體開始加大疫苗接種力度，並且其經濟體更加全面地開放，它們的利率應會上升，因為這些債券市場預計會有更高的增長和通貨膨脹。 

利率差距應會縮小，從而使美國國債對外國買家的吸引力相對降低-需求減少，價格下跌，國債利率上升。 此外，美聯儲尚未抵制長期利率上升，而且十年期國債收益率直到10％至2.0％範圍內才遇到技術阻力。

綜上所述，隨著我們進入下半年，美國利率將繼續走高，這將持續拖累科技股的相對錶現。          

重要的是要記住，這是相對性能的故事……而不是技術崩潰和燃燒的技術之一。 今天的股市仍然非常廣闊，標準普爾96指數中有500％的股票高於其200天移動平均線。 我們上一次看到如此高的讀數是在2009年末。 儘管技術落後，但仍有90％的科技股處於上升趨勢。 

從歷史上我們知道利率和存量可以一起上升。 甚至利率和科技股也可能一起上漲（以2013年為例）。 但是，在相對投資績效的博弈中，我認為技術仍會落後。

披露：傑夫·米爾斯（Jeff Mills）的公司Bryn Mawr Trust擁有蘋果。

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