每周經濟與財經評論：成長的煩惱：交貨時間延長、供應鏈限制、尋找勞動力困難

摘要

美國：成長的煩惱：交貨時間延長、供應鏈限制、尋找勞動力困難

• 本週的數據傳達了明確無誤的訊息：如果不是基本原料和勞動力的取得受到限制，美國經濟可能會成長得更快。
• 四月的就業報告令人非常失望。雇主只增加了 266,000 名工人，甚至與預期的 XNUMX 萬個就業機會激增不在同一郵遞區號。尋找和留住工人是一個大問題。另一個原因是，由於缺乏材料而被迫閒置工廠的製造商不得不讓工人休假。
• 服務業的重新開放是一個亮點，休閒和酒店業新增就業331,000萬個。
• 下週：CPI（週三）、零售銷售（週五）、工業生產（週五）

國際：英格蘭銀行不太容易

• 英國央行（BoE）在本週的會議上縮減了資產購買步伐，並暗示經濟復甦可能快於預期。我們認為，英國央行在不久的將來可能會進一步縮減資產購買規模。
• 下週：英國GDP（週三）、印度CPI（週三）、墨西哥央行（週四）

信貸市場洞察：第一季貸款需求依然不溫不火

• 本週，聯準會公佈了第一季高級貸款官員意見調查結果。總體而言，結果顯示大多數貸款類別對銀行貸款的需求仍然相對溫和。

本週主題：是什麼推動木材價格大幅上漲？

• 在需求飆升之際，大流行的連鎖反應限制了木材供應。 60 月木材期貨合約較一個月前上漲約 374%，較去年同期上漲 XNUMX%。

美國評論

讓我再次微笑：儘管積壓訂單創歷史新高，ISM 仍大幅下滑

本週的數據傳達了明確無誤的訊息：如果不是基本原料和勞動力的取得受到限制，美國經濟可能會成長得更快。

ISM 製造業報告展示了工廠部門的這種動態。 60.7 月整體指標從 64.7 月的 5.6 放緩至 XNUMX。分項指標中跌幅最大的是生產指數下降XNUMX點。在工業生產 XNUMX 月下降且 XNUMX 月僅部分彌補損失之後，這並不是一個非常令人鼓舞的跡象。但請注意，供應鏈短缺，特別是微晶片和處理器的短缺，已導致全國各地的汽車組裝廠關閉。有關更多信息，請參閱我們的相關特別報告。

儘管工廠無法滿足需求，但 64.3 月份新訂單從 68.0 月份的 68.2 放緩至仍然強勁的 XNUMX。欲了解更多證據，只要看看積壓訂單就已升至 XNUMX 的歷史新高。

供應商交貨量略有下降，但仍接近歷史高點。雖然許多行業受訪者都強調了供應鏈問題，但我們最喜歡的是塑膠和橡膠產品領域：「在35 年的採購生涯中，我從未見過像交貨時間延長和價格上漲這樣的[任何情況]。”

遠未結束：服務業復甦才剛開始

事實上，62.7 月份 ISM 服務業指數從上個月的 63.7 下滑一個百分點至 6.7，這通常表明服務業正在放緩。不過，正如製造業 ISM 的情況一樣，這並不是一個清晰的解讀。就活動放緩而言（XNUMX 月份活動分項下降 XNUMX 個百分點），並不是因為服務需求不足，而是因為服務公司缺乏供應和營運所需的幫助。我們的看法是，推動服務業活動的需求因素實際上正在升溫。

我們最近幾週所寫的供應鏈問題正在對 ISM 標題指標中的組成部分造成嚴重破壞。對於服務 ISM，這些是進入標題的組成部分：活動、新訂單、供應商交付和就業。

新訂單下降 4.0 點至 63.2，這個數字仍然相當高，但不可否認比上個月有所下滑。訂單積壓量較上月增加5.5個百分點；這比新訂單下降還要多，但由於積壓訂單並未納入標題，因此沒有提振。

隨著服務業繼續恢復生產，需求不斷增加，材料短缺加劇了通貨膨脹。 ISM 製造業支付價格系列升至 89.6，這是自 1979 年以來的最高讀數，僅次於 2008 年夏季油價飆升的兩個月。但與 2008 年不同的是，需求遠未動搖。這使得製造商能夠更好地轉嫁成本，而不是利潤受到擠壓。

這在房地產市場數據中也很明顯。儘管由於商業房地產支出疲軟，1.7 月建築支出報告未達到整體預期，但住宅投資增加了 XNUMX%。同樣的供應鏈動態也在這裡發揮作用，木材價格的急劇上漲就證明了這一點。有關更多信息，請參閱本週的本週主題。

最好的準備就是開始：在就業報告醜陋的情況下，休閒和酒店業招聘激增

266,000 月就業報告顯示，當月非農業雇主僅增加了 58.8 個就業機會。隨著支出飆升，雇主不斷增加員工以滿足不斷增長的需求。服務業的覺醒明顯反映在331,000月ISM服務業就業指數升至XNUMX。在就業報告極為令人失望的情況下，服務業已成為一個亮點。 XNUMX 月份休閒和酒店業就業人數增加 XNUMX 人。

目前勞動市場面臨的最大阻力是雇主很難找到工人。 42 月份，創紀錄的 XNUMX% 的獨立企業表示至少有一個職位難以填補，本週 ISM 服務報告的評論表明，人員配置挑戰一直持續到 XNUMX 月份。正如一位受訪者所說：「與過去一年一樣，勞動力仍然是我們面臨的最大問題。尋找和留住勞動力——無論是熟練的還是非熟練的——都是極具挑戰性和令人沮喪的。隨著挑戰的繼續，如果我們有勞動力的話，我們不會接受所有我們能做的工作。”

美國展望

消費者價格指數 (CPI) • 週三

我們預計 4 月消費者物價將持續堅挺。雖然上個月食品和汽油等經常購買的物品價格上漲，但整體通膨情況在很大程度上仍然是服務業的重新覺醒，以及日益緊張的供應讓位於價格壓力。我們預計，隨著需求恢復並推高價格，服務業通膨將持續上升。供應問題和短缺繼續加劇，加劇了整個商品行業的價格壓力。這在最近的二手車市場尤其明顯。

請注意，同比 (YoY) 比較較高的時期即將到來。如果CPI月上漲0.3%，則同比率將上漲至3.7%，為2011年以來的最高水準。核心指數的同比率也將升至2%以上。去年由於封鎖導致價格暴跌，Fed認為這將是暫時的價格上漲，因此年比比較將受到低基數效應的影響。我們同意這一觀點，但預計即使與經濟重新開放相關的暫時性因素和價格壓力消退，通膨也會以更高的速度穩定下來。

零售銷售•週五

近幾個月來，在刺激措施的支持下，零售額出現了起伏。最近的新冠疫情救助計劃的直接檢查增加了交付月份（1 月和 3 月）的支出，週五我們會發現消費者是否會像 2 月份刺激計劃後那樣抑制 4 月份的支出。

我們預期消費者將繼續消費，並預測上個月零售額將成長 1.9%。我們認為自 2005 月以來公共衛生狀況的改善有助於促進經濟活動。另公佈的數據顯示，1.2月汽車銷量升至XNUMX年以來的最高水準。除汽車以外，銷量可能成長 XNUMX%。 OpenTable 和Google的高頻數據表明，上個月家庭光顧餐廳和零售店的速度是疫情開始以來最快的，這表明銷售額有所改善。

如果銷售數據弱於我們的預期，我們會錯誤地認為三月刺激支出熱潮後的回報，而不是將其視為支出即將回落的早期跡象。儘管我們預計今年商品支出的步伐將放緩，但公共衛生狀況的改善、充足的家庭儲蓄以及在天氣日益溫暖的情況下呆在家裡一年後外出的願望支持了我們的觀點，即支出應保持高位這個夏天。

工業生產•週五

我們預測上個月工業生產成長 1.1%，但工業部門繼續受到供應鏈嚴重瓶頸的限制。 ISM XNUMX 月製造業調查顯示，生產、就業和新訂單等關鍵組成部分有所回落，製造商的軼事評論繼續強調供應困難。我們預計，在庫存極低以及消費者和企業支出強勁的情況下，需求依然強勁，但關鍵投入品供應不足阻礙了製造業更強勁的反彈。

我們預計這一點在上個月的汽車行業尤其明顯，並在最近的一份特別報告中對此進行了探討。生產受到全球半導體短缺的打擊，這可能導致產量低迷，因為許多汽車製造商因短缺而不得不暫時閒置工廠。儘管汽車銷量激增並增加了該行業的價格壓力，但這種情況仍在發生。供應問題不僅限於汽車領域，而且有可能限制今年的整體產量。

國際評論

英格蘭銀行不太容易

英國央行（BoE）本週召開會議評估貨幣政策，維持關鍵政策參數不變。英國央行將銀行利率維持在 0.10%，並將債券購買目標維持在 895 億英鎊。然而，英國央行的做法略有調整，表示將放慢債券購買的步伐，如果購買計劃僅持續到今年年底，這從數學上講是很自然的。事實上，英國央行從現在到1.147月的購買計畫相當具體，表示每週將進行三次債券購買操作，每次購買金額為3.44億英鎊。這相當於每週購買 4.44 億英鎊的債券，低於過去幾週每週 XNUMX 億英鎊的購買速度。

儘管調整了資產購買步伐，但英國央行表示，這項操作變化不應被解釋為貨幣政策立場的變化。政策制定者也強調了英國經濟前景的不確定性，央行距離收緊政策還很遠。就經濟前景而言，英國央行也大幅調高了GDP成長預期。英國央行目前預計 2021 年 GDP 成長率為 7.25%（5 月為 2022%），但預計 5.75 年 GDP 成長率為 7.25%（此前為 2021%）。同時，就CPI通膨而言，英國央行預估2.5年通膨率為2%（2022月為2%），且2.25年通膨率為XNUMX%（前為XNUMX%）。

債券購買步伐的放緩加上更樂觀的經濟預測使我們相信，在不久的將來，購債步伐可能會適度放緩。到那時，只要經濟數據保持穩定並且該國的疫苗接種活動不受影響，縮減資產購買計劃最早可能會在英國央行 2023 月會議時開始。我們認為，升息可能仍遙遙無期。我們認為，一旦英國央行的量化寬鬆計畫結束，資產購買可能會先縮減，然後利率也會隨之調整。在此背景下，我們預計在 XNUMX 年上半年之前不會首次升息，因為通膨壓力也仍然適度。

國際展望

英國 GDP • 週三

下週，英國將公佈第一季GDP數據，我們預計今年前三個月經濟將萎縮。今年年初，英國再次爆發了新冠病毒，病毒的新變種在倫敦迅速傳播。不久後就實施了封鎖，今年稍早對經濟活動的打擊很大，可能會對 GDP 產生破壞性影響。我們預期英國經濟第一季將萎縮 1%，降幅略小於市場普遍預期的 1.5%。然而，英國經濟前景最近有所改善，因為英國是世界上疫苗接種最多的國家之一。疫苗接種活動的改善使經濟得以解除限制，並引發了全國範圍內的活動增加。

隨著領先指標的改善，我們上調了對英國經濟的 GDP 預測。正如我們上面所指出的，英國央行也上調了預測，預計今年英國經濟將成長7%左右。根據這些假設，英國的產出可能會在 2021 年底恢復到疫情前的水準。

印度消費者物價指數 • 週三

印度各地的新冠疫情持續加劇，該國目前已成為全球明顯的病毒熱點。孟買和新德里實施了新的限制措施，使今年剩餘時間的經濟復甦變得更加複雜。為此，由於新冠病例激增以及過去一個月實施的限制措施，我們最近下調了 2021 年 GDP 預測。由於國內生產毛額未來可能放緩，通膨前景可能最終會走上不同的道路。作為印度消費者物價指數(CPI)籃子的重要組成部分的石油價格繼續上漲，而食品價格仍然居高不下。此外，新的限制可能意味著新的供應鏈中斷。類似的供應鏈中斷導致消費者物價指數 (CPI) 通膨率遠高於央行在疫情爆發初期設定的目標。

截至5.52月份，CPI年通膨率為4%，仍低於印度儲備銀行2%+/-XNUMX%的通膨目標。然而，隨著供應鏈中斷加劇、大宗商品價格走高、盧比仍處於低迷水平，通膨也可能開始重新走高。未來幾個月，或許從XNUMX月開始，CPI通膨趨勢高於央行通膨目標上限也就不足為奇了。

墨西哥央行 • 週四

自2月底以來，墨西哥的貨幣政策一直處於擱置狀態；然而，上次會議可能表明利率可能在不久的將來走高。雖然下週不太可能提高政策利率，但我們確實預計今年年底會升息。就這一點而言，墨西哥比索最近一直在波動，而通貨膨脹率已經很高，並且可能在未來幾個月內走高。貨幣疲軟和通膨上升可能為墨西哥政策制定者提供開始貨幣緊縮週期的理由。此外，新興市場同業央行已經開始提高政策利率，這也可能為墨西哥央行在未來幾個月升息提供額外動力。

下週的會議應該會讓市場對貨幣政策的可能路徑有更多的了解。具體來說，我們將關注與利率相關的投票組成，以及是否存在反對維持利率不變的人。 4.00月份，一致決定將利率穩定在6%；然而，隨著雙週通膨率超過XNUMX%，我們可以看到央行發出更明顯的升息訊號。

信用市場洞察

第一季貸款需求依然不溫不火

本週，聯準會公佈了第一季高級貸款官員意見調查結果。總體而言，結果顯示大多數貸款類別對銀行貸款的需求仍然相對溫和。銀行報告稱，大中型市場企業對商業和工業貸款的淨需求疲軟，而小型企業對商業和工業貸款的需求基本上保持不變。家庭方面的貸款需求稍顯強勁，其中汽車貸款需求適度強勁，住宅房地產貸款需求強勁。信用卡等消費貸款需求基本維持不變。

銀行貸款需求相對疲軟反映在貸款數據上。截至 0.4 年 12 月的 2021 個月期間，商業銀行發放的貸款和租賃下降了 12%。我們認為，這並不完全令人意外；聯邦政府的多項新冠疫情紓困法為家庭、企業以及州和地方政府提供了流動性。在某種程度上，過去 100 個月公共部門信貸創造已經取代了私部門信貸創造。例如，自大流行開始以來，循環消費者信用債務（例如信用卡）已減少了超過 1.8 億美元（見圖表），而最後一個數據點早於 XNUMX 月中旬頒布的 XNUMX 兆美元的美國救援計劃。 XNUMX 月和 XNUMX 月的數據中可能會出現額外的付款。

根據高級信貸員的調查，為了應對疲軟的貸款需求，銀行放寬了某些類型貸款的貸款標準。銀行放寬了住宅房地產貸款、信用卡貸款、汽車貸款和其他消費貸款的標準。然而，並非所有行業都看到了更寬鬆的標準，因為銀行報告商業房地產（CRE）貸款的標準沒有變化，而建築和土地開發貸款的標準則更加嚴格。鑑於辦公室和零售等商業地產經濟領域的中長期前景存在很大不確定性，這些領域的貸款更加謹慎也許並不令人意外。 （返回摘要）

本週主題

是什麼推動木材價格大幅上漲？

木材價格飛漲。截至撰寫本文時，1,645 月份交割的木材期貨合約價格為每 1,000 板英尺 60 美元，較一個月前上漲約 374%，比去年 347 月份平均合約價格 XNUMX 美元高出 XNUMX%。那麼，為什麼木材價格會以二戰後房地產繁榮以來最快的速度上漲呢？答案是，在木材需求飆升之際，疫情的連鎖反應限制了供應。

住宅建築商的需求尤其強勁。疫情引發了對更多空間的需求和購屋熱潮。由於現有待售房屋庫存很少，潛在買家越來越多地將目光投向新房市場，而建築商正在努力跟上意想不到的需求上升的步伐。更重要的是，相對較少的以舊換新選擇和快速上漲的房價（以及房主淨值）導致房屋加建和翻新項目激增，這只會加劇木材熱潮。去年，單戶建築和家居裝修項目的支出均增加了 20% 以上。

木材的供給方問題相當簡單。鋸木廠一直在努力增加供應以滿足強勁的需求。與許多行業一樣，木材生產商去年暫時閒置了產能，雖然更多產能已恢復生產，但許多產能仍受到為減緩新冠病毒傳播而實施的營運限制的阻礙。生產商正在努力重新僱用工人，這個問題在所有行業中變得越來越普遍。生產商將產量提高到大流行前的水平可能還不夠。 2008 年房地產泡沫破滅後，許多鋸木廠被永久關閉，過去十年間，隨著房屋建築復甦乏力，只有少數新鋸木廠開業。

最重要的是，長期以來一直是美國主要木材供應國的加拿大也存在自己的供應問題，部分原因是持續的甲蟲侵擾。在過去的十年中，山松甲蟲已經毀壞了不列顛哥倫比亞省、阿爾伯塔省和太平洋西北部地區約 15 年的木材供應。此外，與新冠疫情相關的工廠停產只會加劇加拿大的供應挑戰。最近產量增加，加拿大木材進口也有所增加。 9月，美國商務部將加拿大木材關稅從20%降至XNUMX%。取消從加拿大進口的軟木材的關稅可能會帶來一定程度的短期緩解，但供應問題更多地與隨著疫情消散而重新啟動生產和供應鏈正常化所面臨的獨特挑戰有關。

總體而言，木材價格前所未有的上漲給建築業帶來了巨大的挑戰。除了木材成本上漲之外，建築商還必須應對許多其他材料價格上漲的問題，包括銅、鋼材、家用電器和櫥櫃。隨著新冠病毒風險進一步消退，以及更多鋸木廠在太平洋西北地區重新開業，今年稍後供應短缺情況應該會有所緩解。來自中歐和斯堪的納維亞半島的進口正在幫助彌補部分缺口，但美元疲軟使得這些進口產品更加昂貴。然而，透過建造新鋸木廠來快速解決該行業的供應困境不太可能，因為新工廠的建設是一個資本密集過程，通常需要數年時間。