每周經濟與金融評論：通脹有所緩解，但形勢依然嚴峻

總結

美國：通脹有所緩解，但形勢依然嚴峻

• 本週的CPI數據顯示，最大幅度的月度消費者價格上漲可能已經過去，但通脹並不會悄然消失。 正如我們在最新的月度展望中所描述的那樣，產品和勞動力的持續供應限制、成本上升以及新冠病毒帶來的新風險打壓了 XNUMX 月份小企業的樂觀情緒以及我們自己的增長前景。
• 下週：零售銷售（週二）、工業生產（週二）、新屋開工（週三）

國際：英國經濟表現強勁

• 英國經濟在第二季度從 2 年初的低迷中反彈，GDP 環比增長 2021%，消費者支出和政府支出強勁增長。 4.8 月份 GDP 的大幅增長也表明該季度結束時表現強勁。 雖然 3 月份零售銷售預計僅小幅增長，但我們仍預計第三季度英國 GDP 將出現相當規模的增長。
• 下週：日本 GDP（週一）、中國零售銷售和工業產出（週一）、英國零售銷售（週五）

信貸市場洞察：信用卡助推消費之旅

• 根據美聯儲上週發布的數據，37.7 月份未償還消費信貸增長了 XNUMX 億美元，創有記錄以來最大增幅。 雖然這是一個顯著的跳躍，但重要的是要記住，這些增長是在相對較低的基礎上進行的。

本週主題：國際貨幣基金組織宣布特別提款權的重大新分配

• 國際貨幣基金組織最近宣布了一項價值 650 億美元的特別提款權新分配。 此次分配會對全球經濟產生重大影響嗎？

美國評論

通脹有所緩解，但形勢依然嚴峻

當本週早些時候公佈 0.5 月消費者價格指數時，美聯儲官員可能鬆了一口氣。 XNUMX%的漲幅結束了連續四個月的意外上漲，表明過去幾個月價格漲幅驚人。 二手車方面以及汽車租賃和機票等旅遊類別的情況有所緩解，這證實了這樣一種觀點，即隨著供應限制的緩解以及今年春季重新開放和需求的瘋狂步伐帶來的需求降溫，近期的通貨膨脹程度不太可能持續下去。刺激支出。

也就是說，通貨膨脹並沒有完全消失。 儘管變化的方向受到歡迎，但通脹仍然強勁。 即使二手車價格趨於平穩，核心通脹仍上漲 0.3%。 克利夫蘭聯儲的 CPI 中值在過去三個月以 3.3% 的速度上漲，不像傳統核心那樣極端，傳統核心在幾個小類別中取得了巨大的漲幅，但卻是 2008 年以來最快的漲幅。

美國生產商也報告七月份價格大幅上漲。 最終需求生產者價格指數上漲 1.0%，目前較去年同期上漲 7.8%。 儘管有一些進一步放緩的跡象，但商品和服務（例如運輸）的投入成本繼續以引人注目的速度上升。 例如，中間需求服務業去年增長9.2%，幾乎是上週期高位的三倍，而加工品價格同比上漲23%。

投入成本壓力也延伸到勞動力方面。 勞動力市場異常緊張的情況得到充分體現，10.1 月份職位空缺達到 0.9 萬個，創下新紀錄。 對於每個職位空缺，只有 4.0 名失業工人，這一比例與 2018 年初的 5.9% 和今年 2.7 月的 XNUMX% 的失業率相似。 工人自願離職率升至 XNUMX%，遠高於前一個週期的高點。 這表明工人有越來越多的機會，並正在利用這段時間來改善他們的工作狀況。

工作轉換的步伐導致公司提供更多的靈活性、培訓和休假，但也提供薪酬。 NFIB 最新的小企業調查顯示，49% 的小企業表示至少有一項工作難以填補，創下歷史新高，6.8 月份提高薪酬的計劃仍然很高。 但尋找工人、確保產品銷售以及應對成本上漲的持續努力似乎對 XNUMX 月份的樂觀情緒造成了影響。 該調查的總體指數降幅超過預期，其中對銷售、盈利趨勢和更廣泛經濟的預期降幅最大。 最新一波新冠病例、高通脹環境和持續的供應限制同樣導致我們下調了未來幾個月的增長預期。 正如我們在 XNUMX 月份月度展望中更詳細討論的那樣，我們現在預計第三季度的增長“僅”增長 XNUMX%。

美國展望

零售銷售•週二

由於消費者將更多支出從商品轉向服務和體驗，零售銷售在快速復蘇後預計今年夏天將放緩。 0.6 月份的數據反駁了這一觀點，銷售額增長 0.3%，超出預期的下降 XNUMX%。 報告的細節顯示，人們並沒有回歸待在家裡的習慣，而是開始回歸，服裝店、加油站、餐館和酒吧的銷售都對收入增長做出了貢獻。

展望 0.1 月份，我們懷疑銷售增長放緩至 XNUMX% 左右。 三角洲變種的蔓延削弱了經濟進一步重新開放的希望。 我們沒有看到零售和娛樂場所的訪問量或餐館的就餐人數出現逆轉，但 XNUMX 月份恢復正常的過程出現了停滯。 儘管面對之前的新冠疫情浪潮，零售銷售表現良好，但消費者似乎不太可能像去年那樣被迫花錢購買額外的耐用品和電器。 耐用品的定義是經久耐用，因此第二種電器或娛樂用品可能不如第一種有用。 此外，過去幾個月商品價格的上漲可能會導致一些價格衝擊，使人們在消費時更加猶豫。 然而，在接下來的兩個月裡，XNUMX 月中旬發放的預付稅收抵免以及一些急需的返校購物的影響可能會抵消一些不利因素。

工業生產•週二

0.4 月份工業生產增長 6.6%，採礦業和公用事業生產的增長幫助抵消了製造業產出的小幅下降。 製造業產出下滑主要是由於機動車及零部件產量下降0.4%，不包括汽車製造業產出增長2021%。 XNUMX 年，該國汽車工廠的生產活動異常波動，產量上個月上升，下個月下降。 這種來回變化主要是由於供應持續短缺造成的。 汽車需求雖然降溫，但仍然強勁，過去幾個月價格上漲就證明了這一點。

更廣泛地說，產量波動是由供應限製造成的，而不是迄今為止需求的​​降溫。 展望72.5月，ISM製造業調查顯示出一些供需平衡的初步跡象。 供應商交貨指數跌至五個月低點 1.1，但這仍與“正常”水平相距甚遠。 新訂單增長放緩似乎正在幫助製造商迎頭趕上，儘管積壓訂單仍然很高，但該指數下跌了 0.4 點。 也就是說，現在斷言困擾生產商的供應問題已經結束可能還為時過早，而且我們可能會繼續看到一些供應中斷的情況發生。 總體而言，我們預計 XNUMX 月份工業生產將增長 XNUMX%，因為生產商繼續利用現有供應，企業試圖補充耗盡的庫存。

房屋開工週三

我們預計 1,602 月份新屋開工量年率將降至 XNUMX 份，繼 XNUMX 月份超出預期之後。 六月份的增長使得新屋開工量與建築許可更加一致，而建築許可的運行情況在過去一年中一直遠遠領先於開工量。 雖然建築許可通常會導致房屋開工，但材料和勞動力的短缺導致獲得批准但尚未開工的房屋數量持續增加。 積壓情況仍然很高，但過去幾個月許可證發放的放緩表明房屋建設的勢頭已經開始消退。

就像經濟的其他部門一樣，這似乎更多是供給問題而不是需求問題。 由於缺乏土地、材料和勞動力，建築商很難提高產量來滿足過去一年激增的需求。 展望未來，我們仍然預計房屋建設相對於大流行前的趨勢將保持強勁，特別是一旦供應限制開始緩解。

國際評論

英國經濟表現強勁

英國經濟在第二季度表現強勁，從今年第一季度因新冠疫情導致的經濟活動下滑中恢復過來。 第二季度GDP環比增長2%，符合市場普遍預期，同比增長2%。 特別是，私人消費和政府支出均強勁，分別環比增長 4.8% 和 22.2%。 第二季度商業投資略顯令人失望，增幅較小，為 7.3%。

不僅第二季度整體穩健，季度結束時也表現強勁，2 月份 GDP 環比增長 1.0%，超出預期。 服務業活動尤其強勁，增長 1.5%，部分被工業產出下降 0.7% 所抵消。 儘管英國政府將經濟重新開放的最後階段從 2 月底推遲到 3 月底，但 2.5 月份 GDP 仍有所增長。 展望第三季度，雖然我們預計英國經濟不會重複第二季度的增長，但我們預計第三季度 GDP 將環比增長 XNUMX%，令人可觀。

拉丁美洲持續存在通脹擔憂

本週發布的另一個特點是拉丁美洲的通脹壓力持續存在。 巴西8.99月CPI同比進一步加速至2016%，為3.75年中期以來通脹最快增速。 住房和交通成本是導致通貨膨脹加速的因素之一。 由於 CPI 是今年 CPI 通脹目標 325% 的兩倍多，我們預計巴西央行將在即將召開的貨幣政策會議上將今年迄今為止累計的 Selic 利率加息 XNUMX 個基點。

墨西哥 5.81 月 CPI 通脹率也有所上升，但同比小幅回落至 4.66%，而核心 CPI 則小幅堅挺至 25%。 通脹上升促使墨西哥央行在本週的貨幣政策會議上將隔夜利率提高 4.50 個基點至 XNUMX%。 央行表示，圍繞通脹前景的風險平衡偏向上行，儘管在不太強硬的評論中還表示，通脹衝擊應該是暫時的，未來的貨幣政策決定將取決於數據。 我們還觀察到，貨幣政策制定者在本次會議上決定加息XNUMX個基點是通過分散投票而非一致決定。 儘管我們預計政策利率可能仍會走高，但加息可能不會像市場參與者預期的那麼快。

國際展望

日本GDP•星期一

日本將於下周初公佈的第二季度 GDP 數據可能會反映出今年上半年經濟繼續陷入困境。 鑑於 2 年大部分時間裡，按照日本標準，新冠肺炎病例相對廣泛，加上相關限制，消費者需求一直疲軟。 因此，第一季度 GDP 按年率計算環比下降 2021%，而第二季度，我們預計 GDP 將以 1% 的速度增長，略低於市場普遍預測的 3.9% 的增長。 從細節來看，繼第一季度消費者支出大幅下降後，預計第二季度消費者支出將持平。

GDP 數據並不是日本下週發布的唯一數據。 0.4 月份 CPI 即將公佈，市場普遍預測同比下降 1.8%。 2.7 月份第三產業指數（衡量服務業產出的指標）預計將環比上漲 XNUMX%，而 XNUMX 月份則下降 XNUMX%，這應該表明日本經濟第二季度的表現略有好轉。

中國零售銷售和工業產出•週一

過去幾週，中國新冠病例的傳播有所增加，促使一些地區當局對人員流動和其他活動實施限制。 部分由於基數效應，中國經濟增長在第二季度同比放緩，人們普遍預計第三季度將進一步放緩。

下週的中國數據將提供第三季度初的活動數據。 預計 3 月零售額同比增速將放緩至 10.9%，7.9 月工業產出增速預計將放緩至 3%，固定資產投資增速也將放緩。 “如預期”的放緩可能不會特別令人擔憂，但急劇放緩可能會引起一些擔憂。 根據記錄，我們預計中國第三季度 GDP 增速將放緩至環比增長 0.7%，同比增長 5.5%。

英國零售銷售•週五

英國經濟第二季度穩健結束後，下週將發布第三季度初期的一些數據，消費者將成為焦點。 3 月份的零售銷售將受到密切關注，以了解消費者活動是否開始恢復勢頭。 英國零售額在早春期間大幅躍升，但鑑於近幾個月新冠病例再次激增（激增現已消退），0.3 月和 XNUMX 月的銷售相對不溫不火。 對於 XNUMX 月份，市場普遍預測消費者支出將繼續溫和，零售額預計環比增長 XNUMX%。

4 月消費者物價指數也將受到密切關注，許多調查都指出物價壓力巨大，英國央行最近預測到 2021 年底 CPI 通脹率將同比達到 2.3%。然而，對於 2.2 月，市場普遍認為預計通脹數據將相對受控，CPI 預計同比放緩至 XNUMX%，核心 CPI 預計為 XNUMX%。

信用市場洞察

信用卡伴隨消費之旅

美聯儲上週發布的數據顯示，37.7 月份未償還消費信貸增長了驚人的 XNUMX 億美元，創有記錄以來的最大增幅。 雖然這是一個顯著的跳躍，但重要的是要記住，這些增長是在相對較低的基礎上進行的。 今年上半年，家庭債務佔可支配收入的比例接近數十年來的最低水平。 由於消費者支出不足和轉移支付增加等一系列因素，消費者能夠開始償還部分債務，特別是信用卡債務。 我們預計未來幾個月消費者信貸將隨著消費者支出的持續增長而上升。

22 月份循環信貸和非循環信貸均取得了令人矚目的增長，年增長率分別為 7.2% 和 100%。 對於主要由信用卡債務組成的循環信貸來說，這是二十多年來最大的增幅。 即使在過去幾個月有所增加之後，循環信貸仍比大流行前的水平低近 18 億美元。 當疫情來襲時，消費者不僅調整了支出水平，還調整了支出方式，減少了對信貸購買融資的依賴。 過去 15.7 個月裡，隨著轉移支付的增加和這些資金的用途減少，許多家庭開始償還債務並去槓桿化支出。 例如，美國人口普查報告指出，XNUMX% 的刺激受益者使用他們的第一張支票來償還債務。 隨著刺激支票的減少、失業救濟金的耗盡和支出水平的繼續增加，我們應該會看到循環信貸正常化到大流行前的趨勢。

非循環信貸在過去幾個月也出現了健康增長，8.3 年第二季度的年增長率為 2%。 其中部分增長來自新車和二手車價格，2021月份同比上漲20.7%。 隨後，第二季度汽車貸款同比增長 7.1%，因為消費者為日益昂貴的汽車購買提供了更多貸款。 隨著今年剩餘時間供應短缺的減少，我們預計信貸壓力將有所緩解。

與許多其他經濟指標類似，消費信貸在疫情帶來的低基數基礎上大幅增長。 隨著經濟狀況開始正常化，未來幾個月追踪消費者如何或是否改變大流行引發的支出方式將變得很重要，特別是對於循環信貸而言。

本週主題

國際貨幣基金組織宣布特別提款權的重大新分配

國際貨幣基金組織 (IMF) 最近宣布了一項價值 650 億美元的特別提款權 (SDR) 的重大新分配。 新的分配將使未償特別提款權的總價值從近300億美元增加到約950億美元。 此次分配將於23月77日生效，這是國際貨幣基金組織250年曆史上最大規模的特別提款權增量。 儘管如此，2009 年 190 月全球金融危機爆發後立即生效的最後一次 100 億美元的分配，導致流通在外的特別提款權存量猛增近九倍。 新的特別提款權將根據各國向國際貨幣基金組織的出資額，分配給國際貨幣基金組織所有53個成員國。 例如，美國將獲得約 XNUMX 億美元的新 SDR，這將使其目前持有的價值近 XNUMX 億美元的特別提款權大幅增加。

特別提款權是國際貨幣基金組織在第二次世界大戰後創建的，作為補充國際流動性的一種方式。 它是由五種重要國家貨幣組成的所謂“籃子貨幣”。 目前，0.6個SDR大約由0.4美元、12歐元、0.09日元、1英鎊和XNUMX人民幣組成。 SDR是各國持有的國際儲備的組成部分，國際貨幣基金組織成員國可以將其持有的SDR與其他成員國交換為可兌換貨幣。

如圖所示，5世紀1980年代，特別提款權佔所有未償還儲備的近2%，但在過去40年裡，這一比例已縮減至僅0.3%。 目前所有流通的SDR價值僅相當於全球GDP的6%左右。 過去十年，全球經濟顯著增長，但未償特別提款權的價值基本保持不變。 儘管新的分配或多或少已經到期，但疫情對全球經濟造成的壓力促使國際貨幣基金組織決策者此時增加了特別提款權的流通存量。 一旦分配生效，SDR的價值將佔總儲備的1%左右，相當於全球GDP的XNUMX%左右。

新的分配會對全球經濟產生重大影響嗎？ 可能不是。 未償還特別提款權存量的變化僅佔全球GDP的不到0.6%。 由於大多數國家不會“花掉”新的特別提款權，因此分配對全球 GDP 增長或通脹基本上沒有影響。 特別提款權只會增強各國的國際儲備頭寸，從而增強它們應對未來金融衝擊的能力。
資料來源：國際貨幣基金組織和富國銀行證券

儘管如此，國際貨幣基金組織指出，較富裕的國家可以自願將部分特別提款權“輸送”給較貧窮的國家，這將使後者能夠擴大從國際貨幣基金組織減貧和增長信託基金的借款規模。 此類借款目前是無息的。 簡而言之，新的分配可能有助於促進一些發展中經濟體的經濟增長和減少貧困，至少在一定程度上是這樣。